2025年宝立食品研究报告：B端定制化龙头与C端品牌双轮驱动，开启食品供应链新篇章

1 复合调味料隐形冠军，C 端品牌化战略显成效

公司自 2001 年创立以来，经过二十年的创新奋进，现已跻身行业前沿，成为一 家卓越的风味及产品解决方案服务商。公司始终以强大且贴合市场的研发实力为 引擎，凭借对食品与餐饮行业的敏锐洞察及深刻认知，当前主要产品涵盖复合调 味料、轻烹解决方案以及饮品甜点配料等。其致力于为餐饮企业、食品工业企业 和家庭消费者，提供高品质、全方位的风味及产品解决方案。

1.1 深耕行业二十年，从 B 端代工向 C 端品牌运营的跨越发展

从单一调味料代工向“B+C 双轮驱动”转型，股权集中保障战略定力。公司成立 于 2001 年，主要产品包括西式复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料等， 致力为餐饮企业、食品工业企业与家庭消费者提供高品质全方位的风味及产品解 决方案。创始团队凭借在食品添加剂领域的技术积累，以肯德基核心供应商身份 切入西式复合调味料赛道。公司深耕大 B 端，以研发创新为导向，通过定制化模 式与餐饮连锁企业和食品工业企业建立了长期稳定的合作关系，依托在西式复合 调味料领域的领先地位不断扩展品类与渠道、渗透布局 C 端。

我们将公司发展分为三个阶段: 单一产品（2001-2007 年）：该阶段公司产品类型相对单一，全部为裹粉、面包糠、 腌料、撒粉和调味粉等粉体类复合调味料。公司客户主要为泰森食品等肯德基上 游鸡肉加工厂商，通过与百胜上游供应商的合作了解百胜体系的技术、工艺要求， 逐步完善质量控制制度，研发创新能力持续提升，在行业内形成了较强的食品安 全控制优势和技术研发优势。公司于2007年开始筹备进入百胜直接供应商体系， 并开始为百胜研发复合调味料产品。公司位于上海松江的生产基地初始年产能为 固态复合调味料 1500 吨。 快速成长（2008-2017 年）：自 2008 年起，公司向百胜直接供应复合调味料，随 着肯德基持续推新，公司新增调味酱、沙拉酱和果酱等酱汁类复合调味料，丰富 了复合调味品的产品布局。在此阶段，公司借助与百胜多年合作积累的经验和良 好口碑，快速进入德克士、达美乐等其他餐饮连锁企业供应商体系。同时，公司 壮大研发团队，自主研发和总结关于复合调味料的核心技术。产能方面，公司在 扩建上海松江生产基地的基础上，还在上海金山新建生产基地，提升产能以满足 市场需要。 创新发展（2018 年至今）：2018 年以来，公司继续巩固和提升在复合调味料领域 的市场份额。通过洞察餐饮行业发展趋势，公司战略布局互联网轻烹解决方案、 现制茶饮等新兴热门市场，进一步优化产品结构。轻烹方面，公司推出各式风味 的轻烹料理酱包和轻烹料理汤包，并于 2021 年 3 月完成收购厨房阿芬 75%的股 权，涉足 C 端意面赛道；饮品甜点配料方面，公司推出晶球、粉圆等甜品小料产 品，并开拓喜茶等现制茶饮客户；2023 年宝立成立子公司上海宝晏，正式进军冷 冻烘焙领域。随着业务规模扩大，公司新建山东、浙江嘉兴生产基地，年产量超 过 9 万吨，为公司长期成长提供产能支撑。

1.2 股权结构稳定，赋能战略转型

股权结构稳定，高层持股激发积极性。马驹、胡珊、周琦、沈淋涛、臻品致信和 宝钰投资于 2020 年共同签署《一致行动协议》，在确认过往始终保持一致行动关 系的基础上，继续采取一致行动共同控制公司，其中马驹先生为公司董事长。截 止 2023 年 10 月 31 日，马驹先生直接持有公司 17.73%的股权，并通过员工持股 平台持有部分股权，其配偶杨雪琴持有公司 2.97%股权。胡珊、周琦、沈淋涛持 有臻品致信部分股份，而臻品致信持有公司 30.60%股权。2024 年 12 月，马驹作 为公司董事长直接持股 17.91%，其他三人担任董事。马驹担任执行事务合伙人的 宝钰投资为公司员工持股平台，24Q4 持股占总股本的 9%。四位实控人共持有公 司较多的股份表决权，整体股权稳定。此外，公司上市前设立的宝钰投资为员工 持股平台，公司总经理等高层均持有股份，有助于激发管理层积极性，利于公司 健康发展。

1.3 管理团队经验丰富，精准把握大 B 客户需求

公司董事长马驹作为定制餐调资深老将，曾在全球调味品制造商基快富担任经理 2 年；总经理何宏武曾任百胜研发部副总监、圣农股份副总裁、中慧食品总经理。 副总经理杨哲曾任希杰食品研发和新事业开发总监。副总经理梁冬允曾任味可美 食品、联合利华食品、亨氏调味食品核心技术人员。公司管理团队均有大 B 客户 或其上游供应商的从业经历，对大 B 客户的需求理解深刻、把握精准。并且公司 重视对研发人员的培养和激励，提供具备竞争力的薪资待遇，吸引研发人才，部 分核心技术人员曾任职李锦记、凯爱瑞等知名调味品企业，使公司在研发新品方 面保持竞争力。

1.4 业务结构从“单极”向“多元化”演进，营收结构持续升级

公司形成复合调味料（核心）、轻烹解决方案（空刻意面为代表）、甜点配料（果 酱、爆珠、晶球和粉圆）三大业务线。18-20 年，公司营业收入稳步增长，从 7.11 亿元增长至 9.04 亿元，CAGR+13%。21 年，公司收购厨房阿芬，轻烹业务需求旺 盛，同时复调业务增长延续，公司营收实现高增，同比增长 74%。随着收入规模 不断扩大，公司盈利持续增长，18-23 年公司归母净利润由 0.92 亿元增至 3.01 亿元，CAGR+26.64%。受益于大 B 端连锁餐饮企业恢复及门店扩张，公司 23 年实 现营业收入 24 亿元，同比增长 17.64%，实现归母净利润 3.01 亿元，同比增长 57.02%。

从品类来看，公司复调业务已进入成熟发展阶段，结合疫情影响 B 端销售，营收 增速放缓。随着公司面向 C 端的“空刻意面”在疫情催化下成为爆品，轻烹业务 营收占比超过复调业务，2022 年占比达到 49.56%；2022 年由于疫情影响下游茶 饮门店需求下降，饮品甜点配料业务转为负增长，营收及占比均略有下滑。2023年，伴随下游餐饮的逐步复苏，及客户的持续拓展，公司 B 端业务实现较快复苏。 消费力下降+流量变化下，线上轻烹业务进入沉淀期，公司积极拓展线下渠道及 产品类别，轻烹业务恢复稳健发展。2024 年前三季度复合调味料业务维持稳健增 长，同比+11.2%，轻烹业务同比增长 9.07%，公司大力发展轻烹产品，初见成效 Q3 表现亮眼。

公司毛利率稳定维持在 30-35%之间，处于合理水平但略有波动。波动原因主要系 公司三大主营业务下 SKU 数量众多，不同业务毛利率不同，上新速度差异会影响 收入结构，从而对公司整体毛利率产生影响。随着公司不断推出毛利率相对更高 的新品优化产品结构，未来毛利率有望保持稳定水平。轻烹解决方案受益于“空 刻意面”品牌大规模放量，结合自身 C 端的高毛利属性，毛利率持续提升，2023 年高达 49.91%。

2 宝立：从“餐饮配料商”到“食品综合解决方案供应商”，全渠道覆 盖

多元化产品矩阵及其 BC 端客户覆盖全体系覆盖。公司以强大研发能力为驱动， 紧贴市场需求，为餐饮企业、食品工业企业与家庭消费者提供高品质全方位的风 味及产品解决方案，构建起覆盖生产端到消费端的全场景产品服务网络。

定制化程度高，迎合大客户需求。公司主要大 B 客户为百胜、麦当劳等餐饮大客 户，以及圣农发展、泰森等食品工业客户，2019 年和 2020 年，公司收入中超过 80%均为定制品，说明公司定制化程度高，为大 B 客户根据自身场景量身定制新 品，利于提升各大连锁餐饮品牌推新速度，公司凭借此优势与客户建立了长期稳 定的合作关系。2021 年厨房阿芬并表，厨房阿芬及其子公司空刻网络主要通过电 商平台及经销商销售空刻意面等轻烹食品，故通用品收入占比提升，定制品收入 占比相应下降至 59.25%，公司向主要大客户提供的产品仍以定制为主。

公司高度聚焦研发体系搭建，研发费用及人员薪酬均处于行业领先地位。定制餐 调业务有着极强的研发特性，加之餐饮行业竞争格局激烈，持续创新口味的能力 便成为关键竞争力。公司尤为重视研发能力培育，构建起完备的研发体系，其研 发费用常年在行业内处于领先水平。在研发人员激励机制方面着力颇深，确保研 发人员薪酬在同行业中维持较高水准。作为一家以研发为驱动的食品风味及产品 解决方案提供商，公司历经长期积累，掌握海量配方数据，能够基于经典配方进 行迭代创新，从而构筑起坚固的技术经验壁垒。

新品推出能力在行业内独占鳌头，叠加细致化服务全方位为 B 端客户提供解决方 案。公司作为供应商，在复合调味料领域多年的精耕细作过程中，成功积累了海 量的产品配方与先进的工艺技术，凭借这些深厚积淀，持续推动创新步伐，不断 为客户提供新品开发、粉料、酱料以及轻烹食品。同时依托其灵活高效的运营机 制以及长期服务所沉淀的丰富经验，得以对客户需求作出及时且精准的响应，为 客户新品提案与研发、产品生产销售和技术支持等整体解决方案，例如菜单设计 等特色服务，全方位&定制化为 B 端客户提供解决方案。公司 2023 年销售产品种 类超 2500 种，其中在 2021-2023 年期间开发的新品占比接近 60%。在品质管控方面，公司始终坚守高标准，构建了严密的食品安全防范体系，从源头到终端全 流程把控产品质量，由此赢得了客户的高度信赖，在市场中树立了良好的品牌形 象与口碑 。

2.1 与大客户深度合作构筑壁垒，发力中小客户

公司与百胜中国合作不断深化。2003 年，宝立食品以间接供应商身份切入百胜中 国供应链；2007 年升级为直接供应商，合作关系实现从“间接”到“直接”的跨 越；2013 年进阶为百胜中国 T1 供应商，在其供应链体系中的核心地位进一步确 立；2014 年成为百胜中国五大调味料供应商之一，业务覆盖范围与重要性显著提 升；2016 年双方展开全方位合作，公司服务百胜中国下属所有品牌，参与百胜中 国新品开发、菜单设计等，产品延伸到腌料、撒粉、调味酱、沙拉酱、果酱、调 理包、饮品小料和百胜新零售的轻烹食品等多个品类，合作领域从单一产品供应 延伸至多元业务协同；2023 年百胜全资子公司增资浙江宝立，强化合作关系，标 志双方合作迈入战略升级新阶段，为未来在产品创新、供应链协同等领域的深度 拓展奠定坚实基础。

以百胜中国为发展依托，宝立食品持续推进连锁餐饮客户拓展进程。凭借与百胜 中国多年合作积累的行业实践经验及市场美誉度，企业成功融入其他餐饮连锁企 业供应链体系并展开全方位合作。大型连锁餐饮企业普遍采用定制化产品，对供 应商的产品稳定性、安全性提出严苛要求，较高的供应商切换成本促使客户留存 率维持在较高水平。近年来，随着企业与其他核心客户合作关系的日益深化，百 胜中国在宝立食品销售收入中的比重逐年降低，客户结构优化趋势显著。

公司在新客户开发层面推行大小客户协同拓展策略，其中大客户发挥灯塔效应。 从客户拓展规模看，大客户（定义为年销售额 1000 万元及以上客群）年均新增 5.5 家，公司凭借服务大客户沉淀的能力优势与行业口碑，大客户数量呈现逐年 攀升趋势。大客户销售金额合计在主营业务收入中占比突出，各期均超 60%，呈 现较高的客户集中度特征。中小客户（年销售额低于 1000 万元客群）年均拓展 量达 147 家，展现出快速的开拓节奏，且蕴含深度合作潜力，有望成为公司未来 业绩增长的新引擎。受合作时长与合作深度差异影响，现阶段公司对中小客户的 销售额与大客户存在差距，随着未来合作关系逐步深化，预计公司对其他核心客 户的销售额将稳步提升，部分中小客户具备向大客户转化的发展潜力。

我们认为，宝立食品与百胜中国的合作构建了三大战略支撑：1）奠定业务基本 盘，百胜中国作为餐饮巨头，稳定的订单需求为公司提供持续营收来源，支撑企 业规模扩张与产能释放；2）打造品牌背书，借助百胜中国的国际影响力，公司在 行业内的认可度显著提升，为拓展麦当劳、星巴克等其他头部餐饮客户奠定信任 基础；3）驱动技术迭代，百胜中国对产品口味创新、标准化生产的高要求，倒逼 公司深化研发投入，积累海量配方数据与工艺技术（如定制化调味研发、品控体 系优化），持续强化公司在复合调味料领域的技术壁垒。

2.2 餐饮连锁化率及集约度提升，复调行业红利持续释放

复合调味品行业市场容量近年来呈现显著增长态势，核心驱动力来自餐饮连锁化、 外卖及预制菜的快速发展。2024 年我国复合调味料行业收入规模预计 2301 亿元， 预计 2027 年将达 3367 亿元，CARG 为 9.98%。

B 端复合调味品适配质量稳定、快速出餐的需求。近年来我国餐饮连锁化率不断 提升，连锁餐饮市场规模不断扩大，且对标美日，仍有较大提升空间。同时，外 卖行业凭借低成本、高需求在餐饮行业中脱颖而出。蓬勃发展的连锁餐饮与外卖 行业均对出餐效率和口味稳定有着较高的要求，相比于单一调味品，复合调味品 凭借其处理便捷、口味稳定的优势，将成为未来餐饮企业调味品的主流趋势。

当前我国定制复合调味料市场呈现显著的区域化竞争特征，行业集中度较低。当 前我国定制复合调味料市场呈现显著的区域化竞争特征，行业集中度较低。从细 分领域看，火锅底料 2019 年收入达 135 亿元，CR3 为 34.78%，竞争集中度较高， 颐海国际凭借海底捞客户优势，2023 年实现营收 40.92 亿元；中式复合调味料 2019 年收入 128 亿元，CR3 仅 7.89%，市场高度分散，天味食品聚焦川调底料、 快餐调料，2023 年营收 15.19 亿元，毛利 38.66%；西式复合调味料 2019 年规模 148 亿元，格局分散，宝立食品依托肯德基、麦当劳等客户，2023 年营收 11.45 亿元，毛利 21.2%。此外，日辰股份深耕台式等特色品类，2023 年毛利达 38.9%， 凸显产品差异化优势。整体复合调味料 2019 年 CR3 为 12.57%，市场仍处分散阶 段，未来伴随下游餐饮 4.27 万亿元空间释放，具备品类拓展能力、客户资源壁 垒的企业，有望在行业集中度提升过程中抢占增长先机。

西式快餐头部品牌加速拓店促使市场集中度进一步提升。红餐大数据显示，截至 2024 年 11 月，华莱士的全国门店数超过了 2 万家；肯德基门店数已有 11,000 余 家；主打中国汉堡的塔斯汀门店数已增至 8,800 余家，比 2023 年底增加了 2,000 余家；麦当劳也加快了拓店速度，目前门店数有 6,700 余家。西式快餐门店数 TOP10 品牌占据了全国 20%的门店，而西式快餐年度营收规模前四企业占据了全 国西式快餐 39%的市场份额。

海外餐饮巨头剑指国内市场，2026 年百胜中国计划将达到 2 万家门店，麦当劳计 划 2028 年将在中国的餐厅数量从 6000 家增加到 10000 家，达美乐中国进入千店 时代，未来两年目标全年新增门店数量提高至约 300 家——350 家，同比增幅约 25%—46%。其中，汉堡品类占据了西式快餐最大的市场份额，占比为 71.0%；其 次是比萨品类，市场份额为 15.9%；其他三明治、塔可、西式综合快餐、薯条、 炸鸡等赛道约占 13.1%的市场份额。

3 空刻：空刻意面精准定位“高线城市精致宝妈”，持续推新全渠道覆 盖

收购厨房阿芬进军 C 端，手握速食意面第一品牌。厨房阿芬是一家轻烹解决方案 供应商，2019 年厨房阿芬推出新品空刻意面，作为方便意面的开创者，秉承着“轻 松做餐厅级意面”的初心，首创“随便做，都好吃”的方便意面。一盒配齐意面、 酱包和西式调味料，让美味、放心、方便的星级意面体验走进千家万户，受到众 多消费者的喜爱。宝立作为空刻供应商，提供料理酱包、欧芹撒粉和橄榄油包等 轻烹解决方案产品。空刻意面凭借其便捷、健康和美味等优势，成功填补速食意 面空白，广受 C 端消费者欢迎，实现量价齐升。上线仅两个月就在双十一期间斩 获天猫速食意面品类销量 TOP1，并连续三年蝉联天猫意面类目销量第一。2021 年 3 月，宝立食品完成收购厨房阿芬 75%的股权，并入轻烹解决方案业务。

打造“只做妈妈不做饭”，重构西式轻烹赛道价值锚点。空刻 2019 年组建由前意 大利米其林三星餐厅主厨领衔的国际化研发团队，针对中国家庭口味偏好开发标准化意面解决方案，秉承着“轻松做餐厅级意面”的初心，首创“随便做，都好 吃”的方便意面。一盒配齐意面、酱包和西式调味料，让美味、放心、方便的星 级意面体验走进千家万户，受到众多消费者的喜爱。其明星产品番茄肉酱意面凭 借“15 分钟还原餐厅级口感”的差异化优势，先后斩获世界品质评鉴大会金奖及 顶级美味三星奖章，并于 2021 年荣膺天猫美食“年度商品创新奖”，确立其在便 捷化西式餐饮解决方案领域的领导地位。

目标群体定位准确，“意面即空刻”的品牌形象不断加深。空刻目前独立运营，品 牌定位清晰，在产品设计上以简约风为主，定位都市白领与精致宝妈等目标群体， 打造高端意面品牌形象，通过与迪士尼联名花漾意面系列等儿童装产品贴近新时 代宝妈消费理念；又推出青春版融合地域特色的辣味意面以及时令臻享系列季节 特色意面，满足年轻消费群体个性化口味；同时新品 2 分钟冲泡的免煮意面符合 都市白领方便快捷的生活方式。聚焦以儿童为中心的家庭市场，培养作为未来主 流消费群体的儿童的饮食习惯，同时又覆盖快节奏的都市白领消费群体，为消费 者提供健康、便捷、多样化的饮食选择的同时提供了独特的风味、丰富的种类和 快速的烹饪方式。

3.1 空刻渠道：C 端企稳回升，持续拓宽消费场景及产品能力边界

2024 年双十一销售表现亮眼，空刻意面保持速食意面细分市场的领先地位，成为 第二成长曲线。据第三方数据显示双十一全周期线上全平台销售额约超1.6亿+， 同比增长 40%+，连续五年蝉联天猫、抖音及京东意大利面类目第一名，连续 3 年 在全国意面零售额第一，累计销量超 2 亿盒。其中：1）天猫双十一周期销售额破 亿，在方便速食类目中排名第一 1，在食品大类目中排名第二；2）抖音直播间实 力领跑，粮油米面品类自播榜 Top1；3）品牌整体曝光超 10 亿；4）新会员增长 超 30w+，现全网会员人数约达 950w 人规模；5）达人直播销售额同比增长 70%+。 从产品端来看，双十一期间仍以空刻经典烛光意面为主打，迪士尼联名系列销售 额靠前。24 年 H2 推出新品冲泡型意面，拓宽产品价格带，同时拓展消费渠道、消费场景及目标人群；新品延展到纯肉肠等冷冻制品，体现空刻的产品能力从常 温产品进一步拓展至冷冻制品，公司的能力边界不断拓宽。

3.2 中国意面市场持续增长，速食化、高端化与本土化趋势

意大利面也被称为意粉，是西餐正餐中最接近中国人饮食习惯的面点。近年来， 随着城镇化率以及人均可支配收入持续提升，消费升级愈演愈烈，聚焦方便面食 赛道，方便面食产品升级呈现出口味还原、健康养生、操作便捷、地域特色四大 特点，其中，口味还原及健康养生升级势头最为显著。

意面市场在我国呈现出快速增长的态势。我国意大利面市场规模由 2020 年的 148 亿元增长至 2021 年的 155 亿元，预计未来 5 年 CAGR 为 4%，2026 年市场规模达 190 亿元。其中 2021 年，我国意面在米面零售总额中的占比为 0.34%，而在同期 饮食习惯类似的日本为 3.83%。

2021 年我国 C 端意面市场规模为 18 亿元，占比仅为总市场规模的 11.6%。这主 要由于过去 C 端意面的主要市场参与者为外资品牌（如 Brilla、Gallo），这些品 牌进入中国之后在消费者培育方面动作缓慢，导致在中国销售额增长平缓。据数 据，2018-2021 年 Brilla/Gallo 销售额 CAGR 分别为 17/19%，且销售额绝对值均 未突破 2 亿元。

4 由餐饮供应链公司向食品供应链公司拓展，选品商超模式有望带来 新机遇

近年来传统收取陈列费、入场费等商超正在逐步被主动进行选品的仓储式会员店、 社区超市、零食折扣等业态取代。国内商超逐渐连锁化，同时区域连锁超市也从 传统模式向选品模式转型，强调以消费者需求为导向，严格把控商品质量。选品 式经营对于供应商的产品创新能力、定制化以及快速反应能力提出了更高的要求。 从财务指标来看，选品类的硬折扣超市 Costco 净利率水平持续稳定在 2%左右， 而传统 KA 近年来成下行趋势；从存货周转率来看，Costco 通过更精简的 SKU 和 更多爆款单品的打造，整体存货周转率维持在 12%左右附近，显著高于传统 KA 商 超，其通过高周转率实现更优的 ROE 水平。

随着山姆、奥乐齐等选品模式商超兴起，在去经销商模式下从品项、同品质、低 价格较传统 ka 更具优势，其渠道/收入表现均逆势扩张，开店数量呈加速扩张态 势。24 年以来，以胖东来帮扶步步高、永辉超市两家上市公司为契机，拉开了全 国商超调改大幕。1）重塑选品思路，注重商品品质、去经销商化，从传统二房东 形式转为挑选消费者真正需要的商品；2）注重卖场环境、卫生与陈列，取消强制 动线，强调对消费者体验的重视；3）引入加工熟食、烘焙等品类，强化体验型消 费，3R 品类占比显著提升。

公司依托自身品牌背书和供应链优势，凭借优秀的产品研发创新能力以及多年服 务大 B 客户的经验更具优势。公司以宝立+空刻双品牌模式同时进入大型选品商 超，其中空刻意面进入盒马、奥乐齐等商超，而宝立品牌以代工的模式进入盒马。未来公司更多品类有望进入胖东来等选品商超渠道，在合作中有望依托大型商超 的品牌背书，强化企业形象，加强消费者触达，带来新的增长。叠加公司不断进 行产品创新，BC 端双轮渠道带来收入及利润的进一步提升和改善。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）