宝立食品（603170）研究报告：复调为基，轻烹助成长.pdf
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- 时间：2022/10/08
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宝立食品（603170）研究报告：复调为基，轻烹助成长。管理效率+研发效率释放助力护城河加深。基于股东充分放权给业务 能力强的职业经理人+高管利益绑定一致+员工激励到位，公司管理 效率持续提升，在此基础上，宝立通过研发机制的优化进一步激活研 发效率。总体而言，管理及研发效率的持续提升帮助公司不断提升 B/C 两端的竞争优势，从而保障长期的超额收益。
西式复调平稳扩容，“一深两广”保障业绩增长确定性。在西式复合 调味料行业稳健增长的背景下，基于公司先发优势显著以及研发效率 持续提升，在存量客户体内产品渗透率提升+大客户持续扩店+新客 户开拓将保障主业业绩增长的确定性。
类比妙可蓝多，空刻意面成长性有望超预期。当前的空刻与 2018 年 的妙可蓝多类似，均处于自下而上拓宽蓝海市场进而逐步实现市场份 额反哺的阶段。在高端方便主食行业显著放量背景下，考虑到空刻在 产品端竞争优势显著，以及渠道/品牌建设同步发力，我们看好空刻 逐步做大消费群体基数，从而获得超额受益。结合妙可蓝多发展路径 及海外龙头经验，我们判断 2026 年空刻意面收入规模有望达到 44 亿元，2021-2026 年 5 年收入 CAGR 为 57%。
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