宝立食品（603170）研究报告：西式复合调味品定制龙头，C端空刻意面高速增长.pdf

上传者：M*****
时间：2023/05/25
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宝立食品（603170）研究报告：西式复合调味品定制龙头，C端空刻意面高速增长。宝立是西式复调定制龙头、方便意面线上龙头。（1）行业空间：西式复调 21 年行业规模 201 亿元，16-21 年 CAGR 为 15.01%。线上方便意面 21 年销售额 10.91 亿元，19-21 年 CAGR 为 116.02%。（2）竞争格局：21 年我国西式复调行业 CR5 为 16.68%，宝立市占率 4.19%处于行业第二、国内企业第一。空刻意面（宝立旗下品牌）21 年收入 4.58 亿元，22 年估计 8 亿左右。公司品牌力强，线上处于龙头地位。

宝立 ROE 在 30%左右，高周转和高杠杆是主要原因。19-22 年宝立 ROE 在 30%左右高于对手，主要来自高资产周转率以及高权益乘数。（1）资产周转率高主要由于管理效率高、现金利用效率高。（2）权益乘数高主要由于对上游供应商占款多。（3）净利率处于中等水平，毛利率较高但 C 端线上渠道占比提升导致费用率提升。公司管理层的管理、研发和销售经验丰富，管理层及各类岗位人均薪酬水平明显高于对手。

强产品研发能力，BC 渠道双轮驱动。22 年 B 端/C 端收入分别占比约 57%/43%。（1）B 端：产品定制化研发能力强，产品矩阵由西式复调向冷冻烘焙、预制菜等轻烹品类拓展，有望通过成熟品类扩展中小 B 新客户、已开发客户加强新品类拓展。预计 23-25 年 B 端收入复合增速 15%+。（2）C 端：空刻意面线上地位稳固，公司 22 年起组建团队推动线下渠道拓展，预计 23-25 年 C 端收入复合增速 30%+。