宝立食品（603170）研究报告：复调稳中有升，轻烹速食打开空间.pdf

宝立食品（603170）研究报告：复调稳中有升，轻烹速食打开空间。公司是国内领先的风味及产品解决方案服务商。目前的主要产品包 括复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料等。公司的主要客户为 百盛中国、达美乐等餐饮连锁企业和圣农，嘉吉等食品工业客户。 2021 年 3 月，公司收购了厨房阿芬 75%股权，厨房阿芬旗下空刻 网络专门从事空刻意面产品的运营。2021 年公司实现营业收入 15.78 亿元，同比增长 74.37%，实现归母净利润 1.85 亿元，同比增 长 38.24%。与目前 A 股上市的其他复合调味品公司相比，公司规模 体量和盈利能力排名均靠前，业绩稳步增长，2021 年 ROE 达到 32.7%。

复合调味品行业快速发展，公司拥有技术优势和餐饮客户服务经验。 复合调味品是餐饮标准化中非常重要的一环。在保证基本的食材供 应标准化之后，不同菜品的口味靠酱料调节，从而保证食品安全和口 味的高度统一。复合调味品行业持续受益于餐饮连锁化，标准化发展 的趋势。另外，餐饮行业竞争激烈，口味创新，技术创新需求增加。 公司在复合调味品行业的核心竞争优势在于：1）在与餐饮连锁企业 合作上具有丰富的经验。公司与百胜中国合作近 20 年，2013 年成 为 T1 供应商，于 2014 年成为百胜五大调味料供应商之一。2）强 大自主研发能力，可以与下游餐饮企业展开全方位的合作，参与餐饮 企业的新品开发，菜单设计等。3）公司将领先的 HPP 超高压灭菌 技术应用于酱料中，既能灭菌又可以保证食品口感风味，满足高端市 场需求。

空刻意面开创国内速食意面新市场，轻烹领域品类拓展可期。公司推 出的空刻意面属于广义预制菜产品，预制菜行业目前正处于发展风 口。空刻意面成立于 2019 年，它在国内率先提出了“速食意面”的 概念，以“星级意面在家做”为品牌定位。2021 年厨房阿芬收入达 到将近 5 亿元，其中空刻网络的营收达到 4.58 亿元。宝立食品在解 决方案的技术实力帮助空刻意面在互联网众多速食轻烹产品中脱颖 而出。空刻意面为新品类产品，目前还难以准确预测发展天花板。但 是参考目标群体和场景类似的螺蛳粉行业，2021 年袋装螺蛳粉市场 在百亿以上。而且从长期来看，公司凭借在复合调味品行业中强大的 产品研发能力和口味创新能力，可以继续拓展其他轻烹食品品类，未 来发展可期。