宝立食品研究报告：B端业务再起势，头部客户深化合作.pdf

宝立食品研究报告：B端业务再起势，头部客户深化合作。宝立食品是 B 端西式复调定制龙头，近年积极布局轻烹解决方案 切入 C 端市场，当前公司战略上重新定位 B 端发力轻烹。公司成立于 2001 年，以西式连锁快餐相关的复合调味料研发、生产和技术服务起 家。在与百胜上游供应商的合作过程中，公司不断提升产品研发创新 能力，历经 20 年成长为百胜中国前五大调味品供应商。通过多年在 调味品行业深耕，公司研发实力、产能布局不断增强，业务范围逐渐 多元化，2021 年公司收购厨房阿芬布局轻烹解决方案切入 C 端市场。 当前公司主营包含复合调味品、轻烹解决方案以及饮品甜品配料三大 业务。公司管理层均有持股且相关行业经验丰富，管理层与公司利益 方向一致，为公司稳健发展保驾护航。

西式复调需求稳健增长，轻烹业务 B/C 切换带来增量，茶饮配料 仍维持高景气度，公司三路并进驱动业绩增长。公司当前三大业务复 合调味品、轻烹解决方案、饮品甜品小料对应的下游主要需求行业： 西式连锁快餐、方便速食、现制茶饮均为近年热门优质行业。公司三 路并进，未来营收增量空间持续增长。分行业看：1）西式复调：我国 连锁餐饮行业 2022 年规模 8306 亿元，其中西式连锁快餐为 2500 亿 元，2020-2022 年复合增速看，连锁餐饮为 5.28%低于西式连锁快餐 的 9.38%，疫情期间西快复苏强劲带动上游西式复调需求增长。看未 来，行业渗透度对标其他国家仍有翻倍空间。2）方便速食：行业规模 稳步提升，2022 年国内方便速食规模已达 5311 亿元，同比+4.86%， 近 5 年 CAGR 为 5.14%。近年速食产品多元化趋势下，意面品类成长为 仅次于传统面、粉类外第三大品类，未来规模有望进一步扩张。3）新 式茶饮：新式茶饮品牌快速发展。艾媒咨询数据 2021 年我国新式茶 饮市场规模已达 2800 亿元，预计在 2024 年超过 3500 亿元，与茶饮 深度绑定的小料需求预计伴随行业同比增长。

公司渠道上 BC 兼顾，复调、轻烹、饮品甜品配料三大业务板块 同步发力。分渠道看，公司 B 端以头部大 B 客户为核心，当前基本覆 盖主流西快品牌以及相关食品加工商（百胜、麦当劳、汉堡王、泰森 中国、圣农等），在大品牌背书下公司持续扩展客户群体，未来有望覆 盖更多腰部西快、茶饮、咖啡客户，带来 B 端营收新增量。2019-2021 年公司前五大客户总销售金额逐年提升，年均复合增长率为 24.73%。 公司多年的研发积累、需求响应能力以及产能布局铸就公司 B 端业务 护城河。2023 年 9 月，公司第一大客户百胜中国增资公司子公司，未 来双方有望在多维度实现优势互补加深合作。公司 C 端核心产品空刻 意面所在的速食食品赛道此前受新消费投资热度影响，竞争激烈， 2023 年整体宏观环境消费复苏低迷背景下，新消费投融资热度退潮后 带来小品牌持续退出，公司未来有望调整空刻产品打法，逐渐从流量+渠道的网红爆品打法向品牌+产品为核心的大单品运作模式转变，产 品定位有望从营收贡献转向利润贡献。同时，公司 2023 年通过自身 宝立客滋品牌将速食意面（湿面产品）带入山姆渠道，未来有望通过 更多 B/C 产品转化切入更多 C 端市场，有望打造新爆品。