2025年新集能源研究报告：安徽火电预计未来三年依然偏紧，新集能源煤电投产将增厚业绩

安徽过去电力需求解析以及未来用电需求测算

2021年之前，安徽省电量供给富余：2002年确定皖电东送战略，安徽成为华东地区重要能源供应基地

2021年之前，安徽依靠丰富的煤炭资源优势，电量供给较为富余，2002年安徽确定皖电东送战略，成为“华东地区重要能源供应基地”：安徽省煤炭资源丰富，据中国煤炭经济网，截至2021年安徽省具备煤炭资源储量59.95亿吨，全国第七。相比之下，同期如江苏+上海、浙江地区煤炭资源储量仅为3.14亿吨、0.15亿吨。为协调长三角地区经济快速发展与能源匮乏的不平衡，同时也积极促进安徽向东发展、融入长三角经济地带，2002年安徽省委省政府确定“把安徽打造成向华东电网输送电力的重要能源基地”的“皖电东送”战略。皖电东送工程包括东、中、西三个500千伏输电通道以及1000千伏淮南—浙北—上海特高压交流输电工程，途径安徽、浙江、江苏、上海四省市。2006年2月，“皖电东送”工程建设拉开序幕。同年4月26日，向家坝—上海±800千伏特高压直流输电示范工程通过国家核准。2008年，“皖电东送”的东、中、西通道先后建成投运，安徽电网输送华东电网的500千伏联络线增至7回，输出能力已由300万千瓦增至750万千瓦，仅2008年就向浙江、上海输送电量240亿千瓦时。

电量从供给富余到紧张，核心影响因素还是安徽省内用电需求的快速增长

安徽从电量供给富余到电量紧张，除与皖电东送电量稳步增长以外，更不可忽视的还是安徽省自身用电保持较高速的增长。纵向去看，2014年1月-2024年12月，安徽省整体累计用电同比平均增速高于安徽省发电累计同比平均增速，同样高于全国用电累计同比平均增速。 2024年节点横向去看，安徽省用电同比增速11.9%，处于全国第二。

分产业类型看安徽用电增速——短期二产用电高企或是核心驱动，未来三产的影响权重亦会逐步提升

短期二产用电高企或是关键要素，从安徽用电 结构来看，2015-2024年，二产用电平均占比 68%，占据主导地位，2015-2024年累计增量中， 二产用电占比62%。故此二产用电增速对整体用 电增速的影响更重。

长期看，由于安徽三产用电占比稳步提升且其 增速更高，未来或对用电需求的正向影响更加 显著。2015-2024年三产占比从13%逐步提升至 19%，且三产用电该阶段CAGR为13%，高于二产 用电的8%和居民用电的7%。未来若三产保持如 此较高增速，其对整体用电增速的影响也将愈 发重要。

拆分二产：二产中工业用电占据主导，具体拆分工业，其中高能耗板块+高技术装备制造业主要贡献用电增速

安徽省2022年工业用电占二产用电98%，我们将工 业的细分行业用电进行拆分。我们认为主要贡献 工业用电增量的大致可以分为两块： 1）高能耗板块，占比高且稳定贡献用电增量。 2023年，高能耗板块用电占比高，如电力热力生产 和供应业占比19%、非金属矿物制品业13%、黑色金 属冶炼和压延加工业10%、化学原料和化学制品制 造业8%、金属制品业占比5%，这些板块不仅占比高 且近年用电量稳步增长，如电力热力生产和供应业 2015-2023年用电复合增速7%，2023年增速更是提 升到14%。 2）高技术装备制造业，权重与增速双重提升贡献 用电增量。高技术装备制造业如电气机械和器材制 造业、汽车制造业2023年用电权重分别为7%、2%， 分别较2015年权重提升了3.9pct和0.6pct，2023年 用电增速分别为49%、37%，显著领先其他行业，用 电权重与增速的双重提升，为工业用电贡献较好增 量。

安徽未来电量供给测算

安徽电量供给结构——从电量供应来看，火电（核心）、外省输入电为主要部分

2021-2024年安徽电量供给中，输入电量约占14-15%，剩下 为自有发电。 在自有发电中，安徽仍以火电发电为主，2021-2024年维持 在90%-92%左右。风电、光伏、水电分别在2024年占比4%、 4%、2%。

未来火电新增装机投产有多少？外省输入电增量有多少？

火电部分：根据我们的不完全统计，2024-2027年安徽省火电规划装机共有1694万千瓦，占2023年安徽省火电装机容量5973万千瓦的28%。可见在安徽省步入电量紧缺阶段后，火电的核准开工建设有所提速。若根据项目的预计投产时间动态调整各年份对应的投产增量，我们大致预计2025-2027年，安徽省火电装机增量分别为387.5万千瓦、524.5万千瓦、493.5万千瓦。主要的增量供给压力或在2026年。

外省输入电部分：外省输电的增量主要看两个方面：一是看新建特高压项目投产带来的输电增量（核心），二是存量特高压配套电源的扩容。在前文我们已对外电入皖项目做了梳理，目前主要的特高压直流工程是2019年投运的昌吉-古泉项目，该项目随着新疆皖能英格玛电厂2号机组于2024年12月运行，或有年输电增量70亿千瓦时，其中约30亿千瓦时将送往安徽。另外，核心的外输电增量还是在新建特高压陕北一安徽±800千伏特高压直流输电工程项目，预计该项目2025年底陆续建成，年输电能力360亿千瓦时。我们假设其2026年，也就是投产首年，向安徽输电达180亿千瓦时（年输电能力的50%），2027年满产。

安徽电量供需平衡表

安徽电量供需平衡表：预计2025-2027年，安徽火电利用小时数依然优于其2018-2021年水平，也优于2024年全国水平

方法： 假设供需平衡，那么预测火电利用小时数=（自上而下所推出的预测用电 量—预测优先发电量）/预测火电装机。（预测优先发电量为预测风光水 发电量+预测外省入皖电量）

核心假设： 需求部分前文已述，此处不再赘述。 供给部分： 外省调入：根据陕北-安徽特高压项目2025年底陆续建成，假设2026年2027年各贡献增量电量180亿千瓦时。 火电装机根据规划项目具体投产时间调整得来，假设2025-2027年火电装 机增量为387.5万千瓦、524.5万千瓦、493.5万千瓦。 风光装机则以2023-2024年新增装机的两年平均作为2025-2027年的装机 增量，对应风电装机每年增量为154万千瓦，光伏装机每年增量为1079万 千瓦，该假设所对应的新增装机较2021-2024年历史数据来看属较高水平。 水电装机由于近两年并不多，故我们假设未来三年装机量保持不变。 利用小时数则均取两年平均。

结论： 由此倒推出来的2025E-2027E火电利用小时数分别为5086小时、4892小 时、4787小时，整体仍优于2018-2021年利用小时水平，也优于2024年 全国火电利用小时数水平（2024年全国火电发电设备利用小时数4400小 时，煤电利用小时数为4628小时），我们认为在此情形下，安徽省火电 的电价或存在较好的支撑

新集能源煤电投产增厚业绩

新集能源电力业务成本结构中燃料成本占比高，未来自供率提高有利于保障盈利水平

从成本结构看来，燃料成本占比最高，2023-2024年占比在84%附近，对公司电力业务盈利能力影响最大，其次是折旧费以及修理费等。未来公司煤炭自供率如果达到90%（当前为40%），将大幅降低公司煤电业务对煤价的敏感性，保障电力业务的盈利水平。

2024年随着板集电厂二期双机组投运，发电量提升约25亿度电，同比+23.8%

利辛电厂一期：公司当前主要在运机组，是安徽省首个百万千瓦级煤电一体化项目，也是中煤集团首个百万千瓦级坑口电站项目，一期工程为2×1000MW超超临界燃煤高效发电机组，项目于2014年12月开工建设，1、2号机组分别于2016年8月、10月投入运行。利辛电厂二期：2021年1月，安徽发改委核准批复了利辛板集电厂二期项目，扩建2台660MW超超临界燃煤发电机组，项目选址位于亳州市利辛县胡集镇和新张集乡，设备年利用小时数5000小时，建成后年发电量约为70亿度，工程计划总投资537488万元。两台机组分别于2024年8月31日、9月30日完成168小时满负荷试运行，转入商业化运营。 发电量方面，2020-2022年利辛电厂发电量稳中有升，从99.5亿度电提高至2022年的106.8亿度电，而2023年，受调峰和机组检修影响，发电量同比出现回落，2023年发电量为104.8亿度电，同比下降2%。2024年，随着板集电厂二期双机组投运，发电量提升约25亿度电，同比+23.79%。

预计未来四座新建电厂（包含未完全的达产的板集二期）合计归母净利润贡献近4.86亿元

2024年板集电厂实现净利润近8.6亿元（利润总额），按照全年发售电量122亿度电计算，大致度电税前净利润在7分，若扣除25%所得税，度电净利润在5分3厘左右，考虑55%权益比例后，全年对应归母净利润约贡献3.5亿元。宣城电厂，不并表，2024年净利润1.88亿元，考虑49%权益后，对应归母贡献在0.92亿元。 新建电厂方面，结合各电厂较板集电厂一期新增的运费后，计算出四座新建电厂（包含未完全达产的板集二期电厂）度电税前净利大致分布在0.016-0.06元/度，其中假设上饶电厂当地电价较安徽高2分钱，并假设公司在建电厂度电净利润随安徽电价下调2分钱，并考虑煤价下降对成本的增厚大致为1分钱，预计四座新建电厂（包含未完全达产的板集二期）完全达产后，归母净利增量合计达到4.86亿元左右。

报告节选：

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