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新集能源研究报告：煤电联营高成长，火电盈利突出。公司以煤炭业务起家，2016年由国投公司划入中煤集团旗下，同年板集电 厂投产，公司控股电力资产实现零的突破，从煤炭公司转型为煤电联营公司。 截止24Q1，公司全口径控股/权益电力装机为796/561万千瓦，控股/权益 煤炭产能均为2850万吨/年(含正在推进复建的杨村煤矿500万吨/年)。考虑 新集能源：1）24年板集二期预计投产，新增控股电力装机132万千瓦，2） 板集二期投产后煤电联营程度预计提升，3）电力业务盈利能力高于可比公 司，23年度电净利润位于可比公司首位，4）26年及之前电力产能扩张空 间198%成长性充足。

手握优质资产，火电盈利能力居可比公司之首

新集能源在手煤炭&电力资产优质，2023年在产煤矿的煤炭资源量合计35亿吨， 储采比73仅次于陕西能源和淮南矿业本部煤矿；2022年，公司板集一期利 用小时达5378h，居可比公司首位（23年略低于中国电力）。尽管公司安徽 煤矿成本不具优势，高发电效率下公司22-23年度电净利润达到0.06元/ 度、0.07元/度，居可比公司首位，电力业务盈利能力强劲。我们预计2026 年公司煤炭将大比例转自用，外销煤贡献收入降低，公司整体盈利水平将主 要由电力资产决定。

电力产能扩张空间大，26年电&煤匹配度比肩陕西能源

截至24Q1公司在役控股煤电装机200万千瓦，在建+筹建煤电装机596万 千瓦，对应198%的增长空间，预计所有电厂均在26年及以前投产。我们 测算至2026年公司控股/权益煤电年耗标煤量为1156/814万吨，控股/权益 标煤产量为1277万吨，则公司控股/权益层面电力耗煤敞口仅为9%、36% （2023年为75%、78%），煤炭对外敞口显著缩小，控股层面煤&电匹配度 比肩陕西能源（26年控股层面电力耗煤敞口为5%）。

安徽用电需求旺盛，省内煤炭/火电集中度高，看好公司发展潜力

安徽用电量16-23年CAGR达9%，2024年1-3月同比增速15%，位居全 国第三，我们预计安徽省24-26年全社会用电量同比增速达15%/12%/10%， 电力总装机为120/130/138GW。根据省能源局测算，2024年安徽最大用电 负荷6530万千瓦，同比增长超16%，2022-24年安徽是全国电力供需最严 峻的省份之一。安徽煤炭/火电集中度高，公司控股煤炭产能和控股火电装 机市占率位列第三、第四，有望充分受益。