新集能源研究报告：煤电一体盈利稳增，稀缺成长央企标的.pdf

新集能源研究报告：煤电一体盈利稳增，稀缺成长央企标的。新集能源作为安徽四大国有煤企之一，背靠控股股东中煤集团，以煤炭开采洗选为主 营业务，规划布局火电业务，实现煤电一体化发展。

煤炭业务：资源优质增产空间大，自用比例有望大幅提升。1）资源储量丰富。新集能 源所产煤种属于气煤和1/3焦煤，质量稳定，具有中低灰、特低磷和中高发热量的特征， 燃煤热效率较高且具有较高的经济价值，属于环保型煤炭，是优质的电厂燃料。公司 拥有5座完全控股在产矿山，核定产能达到2350万吨，可采储量达到14.67亿吨，测 算可采年限约为48年，储量十分丰富。2）远期规划产能达到3590万吨/年。国家发 改委在2005年批复新集能源规划矿井12座，规划总产能3590万吨/年。新集能源正 推进杨村煤矿（500万吨/年，因供给侧改革而停建）复建工作，同时还有罗园勘察区、 连塘李勘察区等四处探矿权，有望在未来贡献产量增长。3）长协占比高，基准价上调 助力盈利提高。新集能源长协煤占比在85%左右，高长协占比助力自身煤价中枢稳固。 自2022年长协基准价格由535元/吨（2017年执行的）上调至675元/吨后，吨煤售 价中枢明显上涨，测算2021-2023年吨煤归母净利润为128.5元/吨，较2017-2020 年均值40.9元/吨上涨214.21%，盈利能力显著提高。新集能源2023年控股电厂自用 煤炭规模467万吨（占比24%），未来伴随新建电厂的逐步投产，预计2024-2026年 对内销售量分别为477、657、1499万吨（自用比例分别为26%、35%、77%）。

电力业务：量增价升打开成长空间，盈利规模稳步扩大可期。1）坐拥大量在建/筹建 火电机组，未来增长可期。新集能源拥有四座在产电厂，装机规模达到3314MW，权 益装机规模达到1756MW，其中宣城电厂（装机规模为1290MW，权益装机规模为6 32MW）为参股电厂。公司拥有四座在建电厂，其中利辛板集电厂二期（2*660MW） 有望于2024年10月实现投运；同时新集能源上饶（2*1000MW）、滁州（2*660MW）、 六安(2*660MW)三座在建电厂于2024年上半年开工建设，预计有望于2026年实现投 运。到2026年，新集能源控股火电装机量有望达到7984MW（2023-2026年期间CA GR58%），发电量有望达到412亿千瓦时（2023-2026年期间CAGR33.8%）。2）浮 动区间上调带动利润增长，容量电价有望打开增量空间。2021年发改委将燃煤发电市 场交易价格浮动范围由上浮不超过10%、下浮原则上不超过15%，扩大为上下浮动原 则上均不超过20%，2022年新集能源平均上网电价同比上浮20.39%。2022、2023 年测算公司度电归母净利润分别为0.004、0.013元/千瓦时，同比分别增长108.60%、 254.49%，利润明显改善。2023年11月能源局宣布自2024年1月1日起建立煤电容 量电价机制，并明确安徽省容量电价按照100元/KW*年执行，2026年起比例提高至 不低于165元/KW*年。伴随容量电价标准的不断提高以及新建电厂的投运，预计公司 电力板块盈利将大幅增长。