新集能源研究报告：煤电联营，稳中求进.pdf

新集能源研究报告：煤电联营，稳中求进。背靠中煤集团，煤电一体化布局：公司是中煤集团控股、煤电 新能源并举的大型能源企业，也是安徽省内四大煤炭企业之一， 资源储量约占安徽省四大煤炭企业总资源量的 40%。公司对外销 售煤炭和电力，2017-2022 年煤炭业务贡献营收占总营收比重 60%-70%，电力业务占比重 30%-40%。

煤电一体化初见成效，后续火电装机增量可观，稳健资产价值 有望重塑：公司 2016 年 10 月投运的利辛板集电厂是煤电一体化 坑口电厂的典型代表，被列为全国第一批煤电联营重点推进项目。 受益于煤电一体化的经营方式，公司电厂燃料拥有长期稳定供应 的同时还可减少中间采购环节，降低电厂的用煤成本。除 2021 年 火电度电毛利稍有下降外，2018-2022 年火电度电毛利均实现稳 步提升。公司 4 个在建控股火电项目预计于 2024-2026 年陆续投 产，投产完成后公司火电装机从 200 万千瓦提升至 796 万千瓦。 截至 2024 年 1 月 19 日，公司的 PE（TTM）为 6.7，明显低于其他 动力煤、煤电联营以及火电企业。考虑到后续火电项目全部投产 完成后，公司煤电一体化的协同优势将得到充分发挥，进一步提 高其盈利能力与抗风险能力，从而有望实现稳健资产的价值重塑。

以煤为基，产销有增长，煤质有改善，长协助稳价：截至 2023 年 9 月，公司在产矿井合计产能 2350 万吨/年，销售煤种以动力 煤为主，近年来受益板集煤矿投产及产能利用率提升煤炭产销量 均有增加。2022-2023Q1，受矿井地质条件和过断层等因素造成公 司商品煤煤质较低从而影响其综合售价，商品煤综合热值 4100 卡 /克，吨煤售价在 2022 年逐季走低。2023 年 3 月后煤质持续好 转，7-8 月热值回归 4400-4450 卡/克，吨煤售价亦实现同环比改 善。未来在持续的成本管控以及热值回归常态化下，公司高长协 占比下的利润弹性虽相比现货煤销售占比大的煤企有所减弱，但 也在一定程度上降低了现货煤价波动造成的影响，盈利相对更加 稳定。与此同时，根据我们的测算，到 2027 年公司参控股火电全 部建成投产的情况下，公司在产煤炭量基本可以覆盖自有电厂所 需用煤，奠定煤电一体化发展基础。