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新集能源研究报告：深耕火电一体化，盈利有望走稳彰显投资价值。公司资源储量优势明显，产能规模达到 2350 万吨/年。截至 2022 年底， 公司矿权内资源储量 62.50 亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量 26.51 亿吨，共计 89.01 亿吨，所产煤种属于气煤和 1/3 焦煤，具有中低灰， 特 低 硫 、 特 低 磷 和 中 高 发 热 量 等 特 征 ， 正 常 商 品 煤 发 热 量 在 4500-4800cal/g 左右，全硫含量低于 0.4%，具有燃煤热效率较高且节省 环保费用优势，截至 2022 年底，公司五座生产矿井合计权益产能 2350 万吨/年。

区位优势叠加高长协，盈利能力稳定。公司区位优势明显，一方面体现 在安徽省交通便利，客户资源丰富；另一方面在于安徽省长协价制定以 省内外煤炭到省内电厂的价格相近为原则，相较于其他产地煤炭企业， 公司节省了相应运费，进而弥补公司在生产成本端的劣势。同时公司长 协比例超过 80%（截至 2022 年 5 月），高长协有利于公司在市场煤价波 动年份中稳定售价，盈利能力相对更加稳定。

煤电一体化布局完善。截至 2022 年底，公司控股利辛电厂一期 （2*1000MW）和在建利辛电厂二期（2*660MW），筹备建设上饶电厂 （2*1000MW），参股宣城电厂（1*660MW、1*630MW），总装机容量 为 661 万千瓦。此外，公司当前筹划建设六安电厂三期项目（2*660MW） 以及滁州电厂项目（2*660MW）。假设未来公司电厂建成后全部自用煤， 我们预计公司煤炭自供率或将达到 80%（当前为 40%），上下游一体化 程度不断加深，这将大幅降低公司煤电业务对煤价的敏感性，煤电一体 化布局不断完善将进一步保障盈利稳定。

电力市场改革助力公司火电板块盈利改善。2021 年 11 月，在市场煤价 高企背景下，国家发改委将燃煤发电市场交易价格浮动上下限扩充至 20%（前值为 10%），公司电力业务营收得以显著提升，2022 年电力板 块实现营收 41.8 亿元，同比上涨 22.7%，实现平均售价为 412.0 元/兆瓦 时，同比提升约 70 元/兆瓦时，2022 年电力板块（仅统计利辛电厂）实 现利润总额 8.04 亿元。