新集能源研究报告：煤电联营协同增效，机组扩张带来高成长性.pdf

新集能源研究报告：煤电联营协同增效，机组扩张带来高成长性。资源禀赋雄厚，产能扩张潜力凸显。新集能源坐拥安徽省优质煤炭资源， 资源储量 101.6 亿吨，占全省四大煤企总资源量的 40%，目前公司共有 5 对生产矿井，合计产能 2350 万吨/年。未来产能增长路径清晰，此前因政 策调整退出的杨村煤矿已启动复建工作，相关手续正在完善中，复建完成 后预计提升公司总产能至 2850 万吨/年；同时公司储备多处探矿权资源， 待后续 “探转采”等一系列程序落地，有望进一步打开长期产能扩张空间。

煤质跃升支撑煤价，长协护航盈利稳健。公司煤炭产品具备低硫、环保特 性，属于优质动力煤范畴，在环保要求提升的背景下，兼具较高热效率与 成本优势。近年来通过洗选工艺优化、生产管控强化，商品煤品质持续提 升，为产品价格提供有力支撑， 2024 年公司商品煤价格同比逆势增加 15 元/吨，2025 年公司煤质水平有望进一步提高。此外，公司长协煤签约比例 维持高位，有效平抑市场价格波动对盈利的影响，成本管控同步发力，2024 年吨煤成本降至 342 元/吨，未来煤电一体化战略落地后，煤炭自供比例将 大幅提高，进一步增强盈利稳定性与抗周期能力。

电力项目储备充足，煤电联营成长可期。公司大部分机组位于安徽省，当 地火电集中度高，且近年来随着省内新兴产业蓬勃发展，用电需求高速增 长，用电量增速持续高于发电量增速，省内供需格局较好，短期内火电电 价和利用小时数或相对坚挺。截至 2024 年底，公司控股在运电站装机 334.4 万千瓦，绝大多数为高效能机组。在内部稳定长协煤供给保障下，公司火 电机组盈利表现突出。当前公司控股在建电厂包括上饶电厂、滁州电厂和 六安电厂，装机容量合计 464 万千瓦，预计将于 2026 年投产，投产后公 司装机量将增长 138.8%。参考利辛电厂历史经营情况，新电厂投运后公司 整体盈利水平有望显著提升。

业绩稳健增长，具备高分红潜力。自 2016 年扭亏为盈后，公司营收和业绩 实现快速增长。2024 年公司实现营业收入 127.3 亿元，同比-0.92%，实现 归母净利润 23.9 亿元，同比+13.44%，连续两年实现利润增长。2024 年 公司每股派息 0.16 元（含税），为历年最高单股派息水平，分红率 17.32%。 目前公司对资金需求较大，未来随着电厂逐步建成投产，资本开支进入尾 声且经营效益将更加稳定，分红率存在较大提升空间，具备高分红潜力。