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长青集团研究报告：火电项目存预期差，生物质项目或迎扭亏机遇，与中科系合作打开未来成长空间。公司聚焦生物质综合应用及电力热力生产。公司聚焦生活垃圾发电、生物质热 电联产及工业园区燃煤集中供热三大领域。截至2024年末，公司总装机容量 70.5万千瓦，其中，生物质发电/煤电项目/生活垃圾发电项目装机容量分别为 49.1/16.0/5.4万千瓦。其中，公司燃煤集中供热项目盈利能力相对较强，产生 了较高的业绩贡献；生物质发电项目经营压力相对较大，我们预计未来或存扭 亏预期。

河北火电项目盈利能力强且存在预期差。1、历史回顾：从过去10年 的业绩复盘看，公司利润与煤价水平呈现很强的负相关性。2、盈利能力：公 司火电机组具备较强的盈利能力，2022~2024年，河北蠡县项目ROE均值达 到18%，而河北满城项目ROE均值则高达26%。公司河北区域的满城以及蠡 县项目的下游均为河北工业园区内生产企业，而河北工业园区能源需求强劲， 价格接受程度较高，有效支撑了项目的高盈利性。3、后市展望：若后续煤价 进一步下跌，公司原材料采购成本也将对应下降，盈利空间或将持续释放。

预计生物质项目或迎来扭亏机遇。1、生物质发电行业进入提质扩容阶段， 公司维持行业领先水平。全国生物质发电装机容量2015~2024年CAGR达到 18%。截至2024年末，公司15个生物质发电项目中，13个已纳入国家可再生 能源补贴目录。2、生物质机组经营压力大、补贴结算不及时，行业面临诸多 困境。1）补贴电费支付不及时，应收账款逐年提升。截至2024年末，公司应 收账款余额/营业收入的比例突破95%，且呈现逐年提升的趋势。2）生物质等 原材料价格高企推升公司成本端压力。2021~2023年，公司环保热能材料成本 同比分别增长72%、28%、8%。3、后续催化：煤价下行背景下，生物质项目 或存在扭亏预期；化债解决预期仍存，补贴的收回对公司催化较为显著。

与中科系合作进一步打开未来想象空间。公司拟通过协议转让方式引入中科 泓源作为新股东，持续优化股东结构。公司与中科信控签署战略合作框架协 议。通过收购中科泓源持有的北京中科信控大数据有限公司49%股权，未来公 司将与中科信控达成战略合作。与中科系合作或将助力公司实现“能源-材料 数字化”闭环，进一步打开相关产业发展与创新的想象空间。