2025年徐工机械研究报告：国企改革提升竞争力，出海、新兴板块打开新成长空间

中国工程机械行业龙头

工程机械龙头企业，徐工集团为其实控人

中国工程机械行业龙头。徐工机械成立于 1993 年，产品涵盖了起重机、挖掘机、装载机、压路机、混凝土机械等多个领域，是中国工程机械龙头。KHL2023年全球前 50 强工程机械制造商榜单，徐工机械以 129.64 亿美元的销售额位列全球第四、国内第一。公司起重机械、移动式起重机、水平定向钻全球第一，塔式起重机全球第二，道路机械、随车起重机全球第三，桩工机械、混凝土机械稳居全球第一阵营，装载机进位至国内行业第一，挖掘机进位至全球第四，高空作业平台、矿山露天挖运设备全球第五。 1）起重机械：起重机械是公司最具竞争优势的产品，市场占有率连续多年居行业首位。目前公司在产的起重机械包括汽车起重机、履带起重机、随车起重机和塔式起重机四大类，分别由徐工重型、徐工建机、徐工随车和徐工塔机生产。

2）土方机械：土方机械主要包括铲运机械和挖掘机械。铲运机械方面，公司铲运机械的产品主要为装载机，1999 年公司成功研发了国内领先、国际同步水平的第三代装载机，彻底结束了我国高端装载机完全依赖进口的历史。公司装载机型号主要集中在中小型，以 30 型（3 吨）和 50 型（5 吨）为主，其中50 型销量在公司铲运机械总销量中超过半数。挖掘机方面，徐工机械合并徐工有限后新增挖掘机械。挖掘机械包括微型挖掘机、小型挖掘机、中型挖掘机、大型挖掘机、轮式挖掘机和矿用挖掘机等多款产品。

3）混凝土机械：公司混凝土机械稳居全球第一阵营。产品主要包括混凝土泵车、混凝土搅拌运输车、混凝土喷浆车、混凝土搅拌站、混凝土布料机、工业泵系统等。

4）桩工机械：徐工机械桩工钻工产品已形成 XR 系列旋挖钻机、XG 系列连续墙抓斗、系列长螺旋钻机、水平定向钻机、旋挖钻机、煤炭掘进机等系列产品。公司旋挖钻机业务规模行业第一；280 以上大吨位产品市场占有率达60%以上，稳居行业第一；水平定向钻持续行业第一；新培育的掘进机产业化步伐很快，增长率行业第一。

5）道路机械：公司道路机械包括压实机械和路面机械。压实机械板块，公司压路机产品型号涵盖静碾系列、轮胎系列、单杠轮系列等全部压路机类型，包含50个产品型号，操作重量涵盖微型 0.8-33 吨大吨位。公司在压路机行业市场地位稳固，近三年占有率一直保持行业领先地位。分类型看，公司优势主要集中在轮胎压路机以及单杠轮压路机。路面机械板块，主要产品为摊铺机，公司摊铺机产品包含 9 大系列，经过多年发展已拥有智能一体化控制、机群智能化联合作业、远程监控和高精度高效能摊铺控制等多项大型筑路施工机械方面的国际先进技术。

6）高空作业机械：公司高空作业机械主要由高空作业平台和消防机械构成。

7）矿业设备：产品主要包括矿挖、矿铰卡、破碎筛分设备、隧道施工设备等。

8）其他工程机械、工程机械备件：公司其他工程机械产品主要包括专用车辆、卫生及环保机械及架桥机等。公司制造和销售各类工程机械基础零部件产品，主要为底盘、液压件等产品。

背靠徐工集团，徐工机械蓬勃发展。徐工机械隶属于徐工集团，徐工集团前身是1943 年创建的华兴铁工厂，曾研发出中国第一台塔式起重机、中国首台10吨蒸汽压路机、中国首台 5 吨汽车起重机等。1993 年徐工机械成立，1996 年深交所挂牌上市。作为徐工集团旗下唯一的上市公司，徐工机械获得了集团大量的优质资源，2009 年徐工机械通过向徐工集团定增，收购徐工重型90%股权、液压件公司50%股权、专用车辆公司 60%股权、特种机械公司 90%股权、随车起重公司90%股权，进出口公司 100%股权，通过吸收集团核心资产完善产品体系；2011 年徐工机械收购徐工筑路 100%股权，并进入全球工程机械前5 强；2012 年公司收购全球混凝土机械领军企业—德国施维英公司；2013 年徐工欧洲研究中心、欧洲采购中心落成；2014 年徐工巴西制造基地竣工投产，同年徐工美国研究中心成立；2020年徐工混改战略投资者签约仪式举行，成功引资 210.56 亿元，混改迈出坚实一步；2021 年徐工机械跃升至全球工程机械前三，2022 年徐工机械完成吸收合并徐工有限，进一步加强了挖掘机、塔机、混凝土机械业务；2023 年徐工机械发布限制性股票激励计划（草案）。

公司实控人为徐工集团。目前，徐工机械实控人为徐工集团，持有徐工机械20.83%股权。徐工机械股权结构先后经历过两次变化：1）混合所有制改革：2020 年徐工机械控股股东——徐工有限进行了混合所有制改革，徐工集团通过股权转让以及增资方式引入国有投资机构以、战略投资者和员工持股平台，混改完成后徐工集团仍为公司实际控制人，与此同时，通过引入国有资本、股权投资机构、核心骨干持股为徐工机械未来的发展带来了更大的机遇；2）吸收合并徐工有限：2022 年上市主体徐工机械通过非公开发行股份收购原控股股东徐工有限，承接徐工有限的全部资产、负债、业务、人员及其他一切权利与义务。徐工有限旗下挖掘机械、混凝土机械、矿机、塔机等工程机械生产配套资产将整体注入上市公司，进一步优化徐工机械的产品结构。

发布股权激励，彰显发展信心。2023 年 2 月，公司首次发布限制性股票激励计划，拟向不超过 2000 名公司董事、高级管理人员、中高层管理人员、核心技术及业务人员授予 1.18 亿股（约占当时总股本的 1%），股票来源为公司以自有资金通过二级市场回购，首次授予价格为 3.09 元/股。

业绩稳健增长，海外收入占比提升

营收、利润 2022 年以来企稳回升。公司业绩整体呈现增长态势，2022 年受工程机械行业下行影响，公司业绩同比下滑。2023 年实现营收928.48 亿元，同比下降1.03%；归母净利润 53.26 亿元，同比增长 23.51%。2023 年国内工程机械景气度较低，但受益于海外业务、矿业机械、高空作业机械增长，公司营收下滑幅度较2022 年有所收窄，同时，由于海外业务、高空作业机械毛利率较高，占比提升，公司归母净利润增速高于营收增速。

盈利能力持续提升，期间费用率保持平稳。公司毛利率整体稳定，2022 年受工程机械下行影响，公司毛利率有所下降（2022 年公司合并徐工有限，参考调整后口径，公司2022 毛利率较 2021 年下降 1.25pct）；2023 年毛利率/ 净利润率分别为22.38%/5.64%，同比+2.17/+0.96 个 pct，2024 年延续提升趋势，盈利能力增长主要系：1）毛利率较高的国际业务占比提升；2）混改后公司供应链一体化带动采购成本下降。公司期间费用率整体稳定，2024Q1-Q3 年财务费用率上涨主要系汇兑损失影响。

高毛利海外收入占比持续提升。分区域看，公司近年来持续推进全球化，除2020年受疫情影响海外业务占比略有下降，公司海外业务占比持续提升，海外收入占比由2018年的 13%提升到 2023 年的 40%，海外业务毛利率高出国内约1-3 个百分点。分产品看，起重机械、土方机械为公司收入主要来源，2023 年收入占比分别为18.14%/19.32%，高空作业机械占比持续提升。毛利率方面，土方机械、高空作业机械毛利率较高。

减值损失、应收账款压降效果显著。公司的减值风险主要来自于存货、应收账款以及表外风险减值。近年，在公司积极提高经销商去库存的积极性，处置法务机，严格控应收账款回收风险，公司减值损失占营收的比例下降。2024Q1-Q3 信用减值损失1.49亿元，同比下降 76.58%，资产减值损失 4.23 亿元，同比下降15.41%。应收账款方面，2021 年应收账款账面净值同比增长 50.63%，主要系：1）受工程机械行业景气度持续回升、市场需求显著增长，公司营收增加；2）同一控制下企业合并追溯调整的影响。2022 年应收账款增长主要系周期下行阶段下游回款整体有所放缓所致。2023年公司应收账款压降效果显著，同比下降 1.14%。

加强风险管控，现金流稳健。我们将按揭担保余额、融资租赁款承诺回购余额、承兑担保余额的总和记为表外风险敞口。徐工机械的表外风险敞口较大主要系公司合作的租赁各公司属于其母公司徐工集团，其产生的融资租赁担保回购余额统计在表外的风险敞口中。近年来，徐工机械通过成立成立风控中心专门管控表内表外风险，管理客户质量，积极与金融机构展开风险共担，表外风险敞口下降。2024H1 公司表外风险敞口月 680 亿元，同比下降 16%，相较年初下降49 亿元。2023 年公司实现经营性现金流35.70 亿元，同比增长 125.59%，主要系 2023 年公司应收账款和存货压降工作取得阶段性成。

股价复盘：受地产基建、盈利能力影响较大

1）2005-2010：公司股价整体呈上升趋势。受城镇化建设、“四万亿”投资驱动，基建、地产投资高速增长，工程机械需求持续增长。其中2008 年受金融危机爆发影响，工程机械行业股价有所回调，但随着四万亿政策推出，股价持续回升。2009-2010 公司股价表现优于工程机械行业股价表现，主要系2009 年公司实施重大资产重组，徐工机械通过向徐工集团定增，收购徐工重型、液压件公司、专用车辆公司、随车起重等公司。徐工机械通过吸收集团核心资产完善了产品体系，公司 ROE、盈利水平提升，因此股价表现优于行业。2）2011-2014：公司股价呈现下行趋势，主要系 2011 年开始国家对房地产进行调控，先后推出“国八条”、“限购、限价、限贷”等政策，工程机械需求下降，同时由于 2005-2010 年工程机械快速扩产，整个行业产能过剩，2011 年5月，工程机械行业销量增速转负，行业开启下行周期，公司股价持续下降。3）2015-2018 年：股价呈现震荡趋势。2015 年由于行业销量见底，市场预期销量触底回升，行业景气度向上，股价开始回升。虽然2016-2018 年挖掘机销量持续增长，但公司股价处于震荡态势，主要系 2016 年宏观经济开始“去杠杆”，基建与地产增速较低水平，挖掘机销量增长主要由更新需求驱动，宏观经济与行业销量出现背离，因此行业及公司股价呈现震荡趋势。4）2019-2020 年：公司股价呈现上升趋势。2019 年国家推出稳基建政策，政府工作指出 2019 年要完成铁路投资 8000 亿元、公路水运投资1.8 万亿元，开工一大批水利工程项目，带动市场对工程机械行业预期。挖掘机销量正增长叠加政策发力，行业和公司股价拉升。其中 2020 年第三季度公司汇兑损失、毛利率下滑导致业绩下滑 49%，因此股价有所回调。但随着 2021 年公司混改完成，盈利能力有所提升，股价回升。 5）2021-2024 年：2021-2022 由于疫情、宏观经济放缓以及房地产、基建低迷，挖掘机销量大幅下降，工程机械行业股价呈下降趋势，2023-2024 年随着销量见底，以及 2024 年水利、农田农村建设、城市更新等国债重点支持领域形成一定需求拉动，工程机械行业股价呈现震荡向上趋势。在此期间，公司2022 年反向吸收徐工有限，实现整体上市，随着挖掘机、矿机等高毛利板块注入、海外业务占比提升以及持续推进国企改革，公司盈利能力持续改善，股价表现优于行业。

行业分析：国内筑底企稳，出海空间广阔

工程机械主用于基建、地产、矿山等，挖掘机是核心产品

挖掘机入场顺序靠前，市场规模最大，是工程机械核心代表性产品。工程机械产品主要包括挖掘机、混凝土机械、汽车起重机、塔式起重机等，主要用于交通运输建设、能源、矿山、农林水利建设等行业，与国民经济发展、全社会固定资产投资规模等相关性较高。从施工顺序来看，以挖掘机为代表的土方机械入场最早，主要用于项目启动前期以及地下施工阶段；随后，汽车起重机（30 米以下地面建筑吊装）、泵车（混凝土机械）入场；随着施工高度增加，塔式起重机（高空吊装）、高层混凝土输送泵入场，由于挖掘机进场顺序靠前，其需求变化领先其他工程机械产品。从市场规模来看，2023 年国内挖掘机销量占国内工程机械销量的近 1/3，2024 全球工程机械制造商 20 强企业，其挖掘机总销售额达到674.96亿美元，占其工程机械业务销售额的 37.96%。挖掘机是工程机械行业最重要、规模最大的产品，其销量也与工程机械行业景气度高端相关，因此后文主要通过分析挖掘机情况来分析工程机械行业情况。

市场规模：2023 全球工程机械市场规模为2434 亿美元

根据 KHL 数据，2023 年全球工程机械 50 强企业设备销售额达到2434 亿美元。分区域看，根据 Off-Highway 统计，北美、中国、欧洲工程机械市场规模较大（销量口径），分别占全球销量的 26.67%/19.85%/17.92%。

竞争格局：竞争格局稳定，头部企业占据主导地位

全球工程机械竞争格局稳定,中国制造商市占率提升。根据KHL 统计，2023年全球工程机械市占率前三的公司分别是卡特彼勒、小松和约翰迪尔（美国），市占率分别为 16.80%/10.40%/6.10%。2023 年全球工程机械前10 名相较2013年基本没有变化，整体竞争格局稳定，头部企业市场份额稳定。中国工程机械公司方面，2013 年中国工程机械制造商总体市占率为 13.4%，2023 年市占率为17.2%，整体呈现上升趋势。其中，2023 年徐工机械销售额位列全球第4、三一重工位列第6、中联重科排名第 12、柳工排名第 19。

国内：基建投资、设备更新周期启动助力国内需求企稳回升

地产宽松政策、基建逆周期调节有望改善国内工程机械需求。从历史情况看，挖掘机销量主要受到房地产和基建投资影响，其中与房地产相关性更高。地产方面，当下房屋新开工面积同比增速处于历史低位，国内房地产秉承“住房不炒”宗旨，未来房地产在国内经济中起到支持作用，2024 年 1-10 月我国房屋新开工面积为6.12 亿平方米，同比下降 22.67%，近期我国多地出台房地产新政策，预期地产开工面积降幅有望收窄，带动工程机械需求改善。基建方面，基建投资是对冲经济下行的重要手段之一，2024 年 1-10 月基建固定投资同比增长9.35%，2024年国家已出台多项利好基建投资政策，其中 2024 年 11 月推出的12 万亿化债组合为近年来力度最大的化债举措，此次化债能够较大程度补充地方政府的流动性，基建开工端有望持续改善，带动工程机械需求的边际改善。小松挖掘机开工小时数方面，历史来看，2017-2020 年全年小松挖掘机开工小时数在1200 小时以上，2021和 2022 年降低到 1000 小时左右，2023、2024 年下降至1000 小时以下。2024年上半年中国小松挖掘机小时开工数持续改善，8 月份小松挖掘机开工小时数同比转正，2024 年 12 月小松中国挖掘机开工小时数 108 小时，同比增长19.47%，市场持续回暖。

工程机械有望进入新一轮更换周期。工程机械工况复杂、磨损大，因此需要使用一定年限后会进行更换，挖掘机、混凝土机械、起重机的使用寿命大约为8-10年。以挖掘机销量为例，2005-2011 受益城镇化建设、四万亿投资驱动，挖掘机销量持续增长，2011 达到挖掘机行业销量高峰；2012-2015 年由于前期政策刺激提前释放了需求、产能过度扩张，挖掘机进入清库存阶段；2016-2021 年随着产能出清结束，挖掘机更换周期到来叠加宏观经济复苏，挖掘机销量再次进入上行阶段；2021-2023 由于疫情、宏观经济放缓以及房地产、基建低迷，挖掘机销量大幅下降；2024 年虽然我国地产开工仍处于下滑趋势，但水利、农田农村建设、城市更新等国债重点支持领域形成一定需求拉动，同时由于2021-2023 年工程机械销量下降较多，因此 2024 年挖掘机销量有所企稳。上一轮挖机销量开始回升的年份是 2017 年，考虑挖机 8-10 年的寿命，2025 年随着挖掘机新一轮更换周期到来，国内挖掘机销量有望企稳回升。

政策推动设备更新，工程机械有望充分受益。2024 年3 月，国务院印发了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确提出到2027 年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023 年增长25%以上。《行动方案》明确了 5 方面 20 项重点任务，其中明确提到实施设备更新行动，具体行动包括：1）推进重点行业设备更新改造；2）加快建筑和市政基础设施领域设备更新；3）支持交通运输设备和老旧农业机械更新；4）提升教育文旅医疗设备水平。此外，各地方也积极出台具体实施方案推动工程机械更新迭代。

国内挖掘机销量位于历史底部，目前复苏趋势已显现。2015-2020 年挖掘机内销从 5.06 万台增长至 29.28 万台，CAGR 为 42.06%，2021-2023 年受疫情、宏观经济影响，挖掘机销量由 27.44 万台下降至 9.00 万台。2024 年10 月国内挖掘机销量 8266 台，同比增长 21.6%，2024 年 1-10 月，国内销量82211 台，同比增长9.8%。2024 年国内挖掘机需求已连续 7 个月同比正增长，主要由农田水利、农村道路及市政工程的驱动，因此内销小挖占比较高。目前国内挖掘机销量已处于历史底部，随着更新周期的到来，复苏趋势有望延续。

海外：市场空间广阔，中国企业仍有成长空间

国内主机厂品牌力逐步增强，出海趋势显著。从历史来看，2015-2022 年挖掘机外销从 0.57 万台增长至 10.95 万台，CAGR 为 52.41%，2023 年挖掘机出口同比下降 4%，主要系 2022 年基数较高，叠加全球经济放缓所致。2024 年上半年挖掘机出口同比下滑，主要系 2023 年高基数以及海外市场需求疲软等影响。随着海外部分地区需求温和复苏、国产品牌去库存完成，2024 年8 月开始，挖掘机出口销量在经历多个月份下滑后重回增长区间，2024 年 10 月挖掘机出口市场同比增长9.56%，出口市场持续修复。从出口占比来看，2020 年之前挖掘机出口占比较低，基本在 10%左右波动，2021 年开始挖掘机出口占比持续提升，2023 年挖掘机出口数量已超过内销数量，占比达到 54%。近年来挖掘机出口景气度持续，表明国内主机厂在海外渠道、产品力以及品牌知名度持续提升。

“一带一路”是中国主要出口地区，出口额占比约47%。2023 年，中国工程机械对“一带一路”沿线国家出口210.55亿美元，同比增长24.1%，占总出口额的47.2%。分区域看，2023 年中国对亚洲/欧洲/北美洲/南美洲/非洲/大洋洲出口实现了196.49/126.89/51.2/45.38/44.75/20.78 亿 美元，同比变动7.61%/22.2%/7.21%/10.1%/15.6%/3.17%。2024 年1-11 月，我国工程机械向“一带一路”沿线国家和地区出口合计 299.55 亿美元，占比62.64%，同比增长12.05%。中国工程机械对亚洲/欧洲/拉丁美洲/非洲/北美洲/大洋洲出口份额占比依次为40.46%/25.10%/11.07%/10.80%/9.02%/3.45%。增速方面，2024 年1-11 月中国工程机械出口亚洲、拉丁美洲、非洲、欧洲保持正增长，其中非洲出口增速最高，达到 30.15%；出口北美洲、大洋洲增速下降。

国内主机厂全球市占率约 17%（收入口径），未来仍有提升空间。根据KHL统计，卡特彼勒、小松全球市占率基本维持在 10%以上，国内工程机械厂商中市占率最高的徐工集团也仅为 5%-7%，且中国工程机械厂商大部分收入来自中国区域销售（中国国内工程机械市场已高度国产化），若剔除中国区域，国内工程机械厂商全球市占率更低。2023 年中国主要工程机械制造商海外市占率约17.2%（收入口径），相较 2013 年的 13.4%已有提升，但整体仍然偏低，未来仍有提升空间。具体 企 业 来 看 ， 2023 年 徐 工 机 械 / 三 一 重 工 / 中重科/ 柳工营收分别为129.64/102.24/58.13/38.42 亿美元，市占率分别为5.3%/4.2%/2.4%/1.6%,卡特彼勒/小松的营收分别为 410/253 亿美元，市占率分别为16.8%/10.4%，国内主机厂相较全球龙头仍有较大提升空间。

美国：降息、制造业回流有望刺激工程机械需求。2009 年开始，美国持续推动制造业回流，相继提出“再工业化”、“供应链韧性”等战略，美国推动制造业回流带来的对厂房等基础设施建设的需求，根据美国建筑与承包商协会统计，过去两年整体非住宅建筑活动增长 31.9%，2024 年 9 月，美国非住宅建筑项目的总价值为 1.22 万亿美元（季节性调整年率），同比增长4.86%。美国基建需求增长带动工程机械销量，根据 Off-Highway Research 统计，2023 年全年北美市场（美国占 90%以上）工程机械设备销量高达 33 万多台，再创新高，预计2024年北美地区的工程机械设备销量将再次突破 30 万台（美国占90%以上）。此外，2024年 9 月 18 日，美联储宣布将基准利率目标范围下调50 个基点，降至4.75%-5%，这是自 2020 年 3 月以来的首次降息，美国降息有望带动美国地产回暖，进一步刺激工程机械需求。目前北美市场主要有卡特彼勒、约翰迪尔占据，中国企业市场份额较少，仍有较大出口空间。

欧洲：工程机械电动化是未来主要增长点。2023 年受欧洲建筑需求下降影响，欧式工程机械市场需求下降。2024 年上半年受到德国、英国和意大利等地区设备需求下降及高利率和能源价格的影响，欧洲工程机械整体需求依旧较弱，2024年上半年小松欧洲地区销售额同比下降 8.5%。但欧洲工程机械电动化趋势明显，是继中国之后的第二大市场，2023 年欧洲市场销售约 2000 台电动工程机械产品，占全球电动工程机械销售比例约 39%。Interact Analysis 预测，2030 年欧洲、中东和非洲（EMEA）地区（渗透率预计达到 12%）的电动挖掘机渗透率将是北美（预计 6%）的两倍，其中西欧、北欧的渗透率预计是北美的3-4 倍。未来欧洲工程机械增量或将来自于电动化转型，国内工程机械厂商电动化优势明显，市占率有望进一步提升。

东南亚：制造业迁移、城镇化率提升有望带动工程机械需求。在一带一路、区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）等政策刺激下，东南亚地区制造业迁移加速，基础设施投资增加，矿产价格上升，带动工程机械需求，此外目前东南亚城市的城镇化率相较发达国家仍有较大提升空间，预期城镇化率提升持续带动工程机械需求。其中印尼为东南亚最大工程机械，每年工程机械采购额约40-50 亿元，主要用于建筑业和采矿业。在基础设施建设上，印尼2023 年预算同比增长7.8%，2022-2024 年预计新增 55 个基础设施项目。矿业方面，2023 年印尼的煤炭产量7.75 亿吨，同比增长约 13%，2024 年，预计煤炭产量7.1 亿吨，有望进一步带动采矿设备需求。

公司分析：国企改革提升竞争力，海外市场、新兴板块打开成长空间

起重机械、混凝土机械优势明显，混改提升竞争力

起重机械、混凝土机械优势显著。1）起重机：起重机械是公司传统优势产品，涵盖了 8-160 吨以上所有的产品类别，目前国内起重机行业呈现三足鼎立局面，市占率排名前三的分别是徐工机械、中联重科和三一重工。徐工机械在市场份额上拥有绝对优势，且多个产品市占率仍在提升。2）混凝土：徐工集团于1986年成立了专门的混凝土机械产品研发部门，1995 年徐工集团与德国利勃海尔合资成立徐州利勃海尔混凝土机械有限公司，引进德国利勃海尔、普茨迈斯特混凝土技术。2012 年公司收购德国混凝土巨头施维英公司，拓展中、高端混凝土成套设备的国际市场，此次收购大幅提升了徐工集团在混凝土机械领域的竞争力，并成功开拓国际市场。目前公司混凝土机械位居全球前三位。

混改完善产品体系，提升盈利能力。公司 2022 年吸收合并徐工有限，将徐工有限旗下挖掘机、混凝土机械、矿机、塔机等工程机械生产配套资产将整体注入上市公司，实现徐工集团工程机械板块整体上市。整体上市后，公司产品体系更加完善，各项业务在材料采购、研发等方面形能够形成协同效应，进一步提升公司竞争力；另一方面，随着毛利率较高的挖掘机等产品的并入，公司整体盈利能力有所提升。

持续完善海外布局，紧跟全球化、电动化趋势

拓展海外市场三十余年，全球布局持续完善。20 世纪80 年代末，徐工率先踏入国际机械市场。1992 年，徐工获得自营出口权。2012 年公司成立的美国研发公司，同年收购德国施维英，拓展中、高端混凝土成套设备的国际市场。2013 年公司成立欧洲研究、采购中心，进一步加大欧洲市场拓展力度。2014 年全球收购海外生产机电-巴西制造基地投产。2023 年，公司分别在英国、新加坡等国家成立了5家销售子公司。2024 年公司在日本、马来西亚等国家成立了贸易类子公司。目前，公司拥有 40 多家海外子公司，300 多个海外经销商，2000 多个海外服务备件网点，营销网络覆盖全球 190 多个国家和地区。目前公司产品主要出口区域有东南亚、中亚、非洲、南美、欧洲、北美、西亚北非、中美洲、大洋洲等。海外收入占比持续增加，提升公司盈利能力。2024 年上半年，公司海外业务收入129 亿元，同比增长 4.80，占收入比例 44.13%，同比提升3.37 个百分点。分产品看，挖掘机、装载机、压路机、高空作业平台等主要产品海外占有率均实现增长。其中，全地面起重机和越野轮胎起重机海外收入接近翻倍，挖掘机海外收入同比增长 16%，海外泵车、搅拌站收入翻倍，搅拌车增长接近2 倍。2024年上半年海外业务毛利率为 24.41%，同比提升 1.22 个百分点。海外毛利率较国内毛利率高 2.72 个百分点，高毛利海外业务占比增加改善公司的盈利能力。

积极推动电动化，参与制定多项电动工程机械标准。2015 年，徐工启动国内首套新能源（混动）起重机科研项目，2018 年全面开展工程机械电动化布局，2023年度公司新能源产品收入同比增长。目前公司积极推动产品绿色化、运营绿色化转型升级，纯电动、混合动力、氢燃料多技术路线发力，推进新能源产品发展，新能源产品收入规模及渗透率领先行业；同时公司加大对动力电池、电驱电控系统、混动系统等核心零部件的资源布局，提高新能源核心零部件自主掌控能力。公司在电动装载机方面优势明显，2023 年，徐工电动装载机销量稳居行业前三，2024 年徐工牵头起草了《土方机械高原隧道用纯电动液压挖掘机》国家标准，并参与制定了此次发布的全部 7 项电动工程机械国家标准。

矿机、高机等新兴板块打开新成长空间

全球矿机市场空间大，市场集中度高。市场空间方面，根据precedence research统计，2023 年全球矿山装备市场规模约 1183 亿美元，预计2025 年达到1308亿美元，增长主要受全球矿产资源需求增加的驱动，挖掘设备（矿用挖掘机、装载机、推土机等）价值量占矿山装备比例约 35%。国内市场方面，根据中国重型机械工业协会，2023 年矿山机械行业收入\利润分别为2351 亿元\210 亿元,同比增长 5.21%\16.66%。竞争格局方面，全球矿山机械市场主要厂商包括卡特彼勒、小松、日立建机、山特维克，其中卡特彼勒和小松占据一半以上的市场份额。国内方面，除上述国际巨头外，还包括三一重工、徐工集团、中联重科等本土厂商，市场集中度较低。 公司矿业营收高速增长。徐工矿机成立于 2015 年，2018 年徐工矿业机械从徐工挖掘机械事业部脱离出来独立运营，2019 年 12 月12 日，徐工矿业机械智能化制造基地正式投产运营。目前公司矿业机械主要包括矿挖、矿铰卡、破碎筛分设备、隧道施工设备等，其中矿挖、矿铰卡为收入的主要来源。公司矿山露天挖运设备保持全球第五，国内第一。2019-2023 年徐工矿机营业收入由15.43 亿元增长至58.61 亿元，CAGR 为 39.61%。

国内高空作业平台渗透率仍有提升空间。高空作业设备可以运用于建筑施工、外墙修缮、工程施工等多场景，相较传统的脚手架，其作业效率、安全性更高。据fortune business insights 统计，2023 年全球高空作业平台市场规模约104.6亿美元，预计 2032 年达到 204.7 亿美元，2024-2032 CAGR 将超过7.9%。国内方面，受益于各类作业场景需求持续上升，高空作业平台快速发展，2023 年中国高空作业租赁市场收入达到 148.82 亿元，同比增长 19.5%。但从保有量来看，2022年美国的人均保有量为 23.12 台/万人，而中国仅为3.45 台/万人，未来仍有较大成长空间。

公司高机业务快速增长，全球排名逐年提升。2016 年徐工高空作业平台独立运营，2019 年公司高空作业平台新厂区正式运营。2020-2022 年徐工机械高空作业平台全球销售额排名由全球第六上升至全球第三。2023 年徐工高空作业平台销售额蝉联全球第三，中国第一。2020-2023 年公司高空作业机械营收由37.34 亿元增长到 88.83 亿元，CAGR 为 33.49%。未来随着国内对高空作业安全性要求逐步增加，高空作业平台渗透率有望提升，国内高空作业机械市场规模或将快速发展。同时，目前我国高空作业产品在海外市场已占据一定市场份额，未来随着我国高空作业机械产品不断成熟，国内高空作业平台产品有望持续出海。公司作为国内高空作业平台龙头公司，有望打开新的成长空间。

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