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徐工机械研究报告：国企改革提升竞争力，出海、新兴板块打开新成长空间。国内工程机械龙头，产品布局全面。公司是中国工程机械龙头，产品涵盖 起重机、挖掘机、装载机、压路机、混凝土机械等。根据KHL2023年全 球前50强工程机械制造商榜单，徐工机械以129.64亿美元的销售额位 列全球第四、国内第一。公司2023年实现营收/归母净利润分别为 928.48/53.26亿元，同比变动-1.03%/+23.51%。公司实控人为徐工集团， 持有徐工机械20.83%股权。

国内市场筑底企稳，海外市场空间广阔。国内市场，国内工程机械销量处 于历史底部，预期未来需求有望企稳回升，主要驱动力：1）工程机械 更新周期到来叠加国家更新政策带动工程机械更新需求；2）基建逆周 期调节有望带来基建需求边际改善；3）地产宽松政策促使地产开工面 积企稳。海外市场，中国工程机械出海保持高速增长，以挖掘机为例， 2015-2023年外销CAGR为43.84%，表明国内主机厂在海外渠道、产品 力以及品牌知名度持续提升，但海外市占率仍有较大提升空间，2024年 中国工程机械企业市场份额为17.2%，随着海外市场复苏以及国内工程 机械厂商竞争力持续增强，中国工程机械出口预期保持较好增长。

国企改革提升竞争力，持续深化海外布局。改革方面，公司2022年吸收 合并徐工有限，实现徐工集团工程机械板块整体上市，合并后公司产品 体系更加完善，多项业务形成协同效应，有望进一步提升公司盈利能力 以及市场竞争力。此外，2023年2月公司首次发布股权激励，进一步完善 治理结构，彰显发展信心。海外拓展方面，公司已拥有40多家海外子公司， 营销网络覆盖全球190多个国家和地区，海外业务收入占比由2020年 8.26%上升至2023年40.09%，海外业务持续拓展不仅打开公司成长空间，也 进一步提升公司盈利能力，未来随着海外业务进一步拓展，公司盈利能力有 望持续改善。