2025年神州泰岳研究报告：游戏为核多元驱动，高潜新游静待花开

1.公司简介

1.1.历史沿革：从 ICT 巨头到行业多面手

北京神州泰岳软件股份有限公司成立于 2001 年，早期深耕ICT 运营管理领域；2006年中标移动公司飞信业务后，公司营收飞速增长，于 2009 年成为首批深交所创业板上市企业；2013 年囿于收入结构单一，公司开始探索转型，收购天津壳木软件有限责任公司并投资北京中清龙图网络技术有限公司，着手布局游戏业务；2016 年，公司成立人工智能研究院，切入物联网、大数据及人工智能领域，着力推动 NLP 技术成果的落地转化；2018 年公司加深云业务探索，并于 2019 年成为亚马逊云科技中国区战略合作伙伴，2020 年来公司游戏业务持续突破，壳木游戏持续位居中国出海手游发行商前列。当前，公司已从ICT 巨头发展为行业多面手，业务横跨 ICT、游戏、物联网、人工智能等多个领域。

1.2.主营构成：游戏为基石，四大业务线齐发展

历经 20 余年的发展，公司构建了以通信和数据为核心的技术产品能力，形成了手机游戏、人工智能/大数据、物联网与通信、ICT 运营管理四大业务板块。

手机游戏业务当前已成为公司绝对营收核心。公司自 2013 年收购壳木游戏以来，陆续打造了《War and Order（战火与秩序）》《Age of Z Origins（旭日之城）》等多款热门SLG手游，助力公司游戏业务蓬勃发展。2020 年开始，公司手游业务营收超24 亿元，占总营收比重超过 50%，成为公司收入绝对核心；2023 年游戏营收突破44 亿，同比增长26.51%；截至 2024 年 H1，公司游戏业务营收已超 24 亿元，同比增长12.03%，占总营收比重达79.47%。

1.3.股权激励：员工持股计划调动管理层工作积极性

截至 2025 年 1 月 16 日，公司单一最大股东为主要创始人李力，持股比例6.78%，第二/第三/第四大持股分别为香港中央结算/华夏中证 ETF/易方达ETF，持股比例分别为3.06%/2.82%/2.60%，其余自然人股东持股比例不达 2%。

2021 激励考核达标，2023 股权激励再起航。在董事长冒大卫的带领下，2021年公司实现不包含费用支付的净利润 4.18 亿元，同比大幅增长 19.16%；2022 年公司实现不包含费用支付的净利润 6.40 亿元，较 2020 年增长 82.32%，均达成业绩考核目标。2023 年 7 月，公司发布《2023 年限制性股票激励计划实施考核管理办法》，解锁期分为两期，设定了以 2022 年净利润为基数，2023 年的净利润增长率不低于15%及以2022年净利润为基数，2024 年的净利润增长率不低于 25%，或 2023-2024 年两年合计净利润不低于 13.01 亿元的业绩考核，为公司长期发展定下目标。

1.4.财务分析：营收持续增长，费率平稳资产质量高

双轮驱动业务增长，推动营收强劲提升。自 2020 年以来，公司营业收入持续保持强劲增长。2020 年，公司推出新游戏《Age of Origins》，同时公司将游戏收入核算方法由净额法调整为全额法，使得当年营业收入同比增长达到 102.32%。之后，公司两款核心游戏产品《Age of Origins》和《War and Order》表现出色，加之计算机业务的持续优化，带动了整体营收的稳定增长。公司在 2021 年、2022 年和 2023 年的营业收入同比增速分别为19.98%、11.40%和 24.06%，24 年前三季度同比增速亦达 11.42%。此外，公司游戏业务的收入占比从 2018 年的 30.38%提升至 2024 年 H1 的 79.47%，已成为公司收入增长的核心驱动力。

归母净利润长势强劲，整体毛利率保持稳定。2019 年，神州泰岳积极实施业务梳理并充分计提了各项必要的减值准备，导致了公司在利润端大幅度减少；2020 年在游戏业务推动下，净利润迅速回正，此后保持强势的增长趋势，在 2021-2023 年增速分别达到9.5%、40.93%和 63.84%，2024 年前三季度公司实现归母净利润 10.94 亿元，同比增长94.33%。毛利率方面，公司在 2020 年毛利率整体大幅下降，主要是收入规则改变带来的收入上升以及联运游戏成本下降。2020 年之后，公司毛利率整体保持稳定，均保持在60%以上。

费用率管控良好。2019 年公司三大费用率显著增长，主要系公司新游推广增加，形成大额研发投入和无形资产摊销。2020 年随着核心游戏业务的成熟，期间费用回落至正常水平。近四年公司期间费用率基本稳定，随着老 SLG 逐步进入成熟期，公司销售费用率自2021年来逐年下滑。2024 前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为16.93%/18.95%/6.03%。

资产负债结构逐年优化，货币资金储备充足。公司过去几年资产负债率持续下降，由2019年的 29.08%降至 2024 年三季度末的 12.55%，偿债能力良好且不断优化。截至2024年第三季度公司货币资金余额约 16.46 亿元，资金储备充裕。

2.计算机业务

公司计算机业务主要聚焦三大板块，分别是以神州泰岳为代表的ICT 运营业务，以奇点新源、泰岳天成等为代表的物联网业务，以及以鼎富智能为代表的人工智能NLP业务。

2.1.ICT 全域覆盖挖掘市场机遇，优质合作伙伴共谱增长新篇

信息技术服务行业持续景气，市场规模不断扩张。随着我国产业升级进程的不断深入，互联网、政务、电信、交通、工业等重要领域对信息化建设的需求持续增长。据国家统计局数据，我国信息技术服务行业市场规模已由 2012 年的 12945 亿元增长至2023年的81226亿元，CAGR 达 18.17%。

ICT 业务行业领先，带来更多市场机遇。据赛迪顾问《2021-2022 中国IT服务市场研究年度报告》、《2020-2021 年中国网络信息安全市场研究年报报告》显示，公司连续多年位居 IT 服务管理市场占有率榜首，在身份认证/信息加密领域的市占率处于行业前五。2023年，公司位列安全牛《中国网络安全企业 100 强》第 29 位。公司在ICT 领域深耕多年，凭借深厚的客户积累和先进的技术优势，成功跻身行业头部梯队。行业的持续景气，将为公司带来更多的市场机遇。 业态系统交叉渗透，公司产品迭代发展。近年，各行业信息化、自动化和智能化水平不断提高，推动 BSS、OSS、MSS 等 ICT 运营管理系统发展、渗透与融合加速。公司紧跟ICT行业系统迭代浪潮，打造了大 IT 智能运营、大 IT 安全运营及云业务三大产品体系，致力于为电信、金融、能源、交通等领域的大中型企业及政府机构提供更优质的服务。

坐拥强大研发能力和业务储备，打造业界全面的 ICT 产品矩阵。在ICT领域，公司获评国家级企业技术中心、国家信息技术服务标准（ITSS）二级企业，通过了国际软件成熟度模型集成最高等级认证（CMMI L5）、AWS 云迁移最高能力认证等，参与了包括互联网资产安全管理、5G 在内的多项行业标准制定。截至 2023 年 12 月，公司共拥有授权专利958项，软件著作权近 1959 项，打造了业界全面的 ICT 业务解决方案和产品体系。

长期运营拢聚优质客群，三大电信运营商坚实合作伙伴。公司在金融、保险、政府等领域拥有众多高端客户，包括工商银行、招商银行、英大财险、国家电网等。在合作过程中，公司的产品和服务得到客户广泛的采用与认同，在业内打造了良好的口碑。公司与移动、电信、联通三大电信运营商建立了长期的战略合作伙伴关系，是电信运营商业务支撑运营管理系统（BSS）和运营支撑系统（OSS）规范的主要参与者之一，长期承担三大运营商全国性大规模复杂项目的建设，具备大规模并行实施复杂项目的建设和交付的丰富经验。

中小企业出海潮，推动中国云市场规模持续增长。近年，我国中小企业出海全球化成为趋势，艾媒咨询《2023-2024 年中国企业出海发展研究白皮书》数据显示，分别有29.5%、19.9%的大型企业已实施出海或有出海计划；在已实施出海布局的企业中，中、小、微企业的占比分别为 39.4%、17.5%和 13.6%。中国企业出海业务正从传统欧美、东南亚等成熟地区，逐步扩散到中东、非洲等新兴区域；据中国信通院《2024 年云计算白皮书》，2023年，全球云计算市场规模为 5864 亿美元，同比增长 19.4%。2023 年中国云计算市场规模达6165亿元，同比增长 35.5%。 高举云业务旗帜，携手亚马逊云共谱出海服务新篇。亚马逊云（AWS）是世界云服务商龙头，具有业界领先的技术、服务能力，云市场份额占比较高，并在2013 年进军中国市场。从服务商层面来看，云计算巨头持续领跑全球，第二梯队深耕细分技术领域保持追赶。据中国信通院《2024 年云计算白皮书》，2023 年，微软云和亚马逊云的营收分别为962.13亿美元、907.57 亿美元，稳居全球市场头部。

神州泰岳积极把握国内云业务市场潜力，前瞻性入局云服务产业。公司于2018年携手AWS 搭建云事业部，2019 年成为 AWS 中国区战略合作伙伴，多年来致力于为出海的中国企业提供云增值服务。2023 年，公司云业务陆续推出了“云桌面”、“云端渲染”、“CDN预热”、“eks 一键升级”、“IOT/LBS 位置服务”、“云托管”等产品，服务行业横跨游戏、电商、智能制造等，撬动公司交通、能源及其他行业客户营收大幅增长。

2.2.智慧电力建设方兴未艾，率先部署抢占产业高地

公司物联网与通讯板块主要由智慧安防、工业专网、电力业务三大产品体系构成，客群集中在市政、能源、交通等领域。1）智慧安防产品—智慧墙入侵探测系统：智能感知非法入侵并对入侵目标进行精准定位。2）工业专网产品：结合工业场景的应用需求，提供无线通信、人员定位、数据传输和不同分区信号覆盖等智能业务服务，协助客户进行特殊工业场景下的无线全覆盖。3）电力业务产品：将数字技术与电网需求相融合，在集控系统、智能巡视、状态监测等专业领域协助电网公司进行智能化运维和数字化转型。

国家政策积极推动，促进智慧电力需求释放。与传统电网相比，智慧电网在发电、输电、配电及用电领域都具有显著优势，是新能源和智能城市发展的必要条件，也是拉动中国经济增长的重要基建，近年国家陆续出台政策，大力支持智慧电网行业发展。

率先入局智慧电网业务，深度参与国家大型项目建设。2021 年，泰岳天成研发的“接入节点设备（UPJR-001）”、“汇聚节点设备（UEHJ-001）”等多款自主可控设备，通过中国电科院权威检测，彰显了公司的技术硬实力。当前，公司已参与国内多省市的重大智慧电力项目建设，并在中核、中广核、国家电网等用户的合作过程中逐步树立了高可信度的市场品牌。未来，稳定而优质的客群、深度而延续的技术服务，有望为公司提供稳定的现金流，并带来新增长机遇。

2.3.NLP 业务聚焦催收与电销，商业化已获得验证

2.3.1.催收行业提质增效需求迫切，AI 加持打破瓶颈

不良贷款保持高位，催收市场前景广阔。根据国家金融监督管理总局统计，2022-2023年，中国银行业金融机构不良贷款余额分别为 3.8/3.95 万亿元，不良贷款率为1.71%/1.62%。不良贷款的总量保持高位，为催收行业提供了较大的市场空间。2022 年，中国银保监会宣布扩大个贷不良贷款转让试点范围，允许更多金融机构参与不良贷款的转让和催收，为催收行业提供了更多的业务机会和市场空间。据《不良贷款转让试点业务年度报告（2023年）》，2023 年全年成交 390 单个贷不良资产包，未偿本息达到 965.3 亿元，同比增长450%，距离千亿市场仅一步之遥。

传统催收行业存在人力成本高、合规风险高等难题。1）人力成本高：传统催收行业是典型的劳动密集型行业，人力成本为主要营业成本。以湖南永雄为例，2017 年和2018年，公司员工成本分别为 3.42/4.55 亿元，占营业总收入的 57%/60%。2）合规风险高：一方面，催收岗位往往对年龄、学历、工作经历没有要求，从业人员水平参差不齐，对话术、尺度的把控不严格；另一方面，对于催收工作人员来说，收入和客户的还款金额直接挂钩，因此在利益驱动下或出现“软暴力”等不合规催收。近年来，随着监管力度的加大，催收行业的回款率有所下降。 “AI+催收”优化工作流程，有效提高催收效率，同时可降低合规风险。AI 催收的技术基础包括大数据、机器学习、自然语言处理等。1）机器学习与深度学习：通过机器学习和深度学习算法，AI 可以分析历史数据，学习债务人的还款行为模式，预测未来可能的逾期风险，从而提前采取防范行动。2）大数据分析：AI 系统能够处理和分析大规模数据集，识别债务人的还款能力和意愿，为催收决策提供数据支持。基于对债务人具体情况的分析，人工智能可以定制个性化的催收策略，提高催收的成功率以及债务人的满意度。3）自动化工作流：AI催收系统实现催收流程执行自动化，包括发送催款通知、安排电话催收、记录催收活动等，减少了人工干预，保证了催收的一致性，提高催收效率。同时，AI 机器人不受情绪影响，礼貌的用语有效规避了与欠债人的冲突，降低人工所带来的潜在合规风险，减少投诉/诉讼发生的可能性。 未来，人机耦合模式有望成为主流模式。AI 催收系统在处理大量数据和标准化流程方面具有优势，而人类催收员在处理复杂情况、理解借款人情感和特殊情况方面具有不可替代的作用。人机耦合模式有望充分发挥 AI 的技术优势和人类的经验智慧，实现催收效率和效果的最大化。

2.3.2.泰岳智呼：NLP 多年经验累积，商业化已开启

公司 2016 年开始布局人工智能产业，旗下的鼎富智能专注于“认知+”产业生态构建，运用自研 NLP 技术，以 AI 赋能千行百业。2023 年年初，公司基于Transformer 架构，运用自有的 NLP 系列技术，推出人工智能催收解决方案“泰岳小催”平台，以智能分案、智能外呼等技术为核心能力，打破传统的催收作业模式；并于 23 年下半年升级为“泰岳智呼”，在智能催收之外开辟智能电销业务线，面向市场提供 SaaS 化的解决方案。截至24 年4月，外呼机器人已经覆盖约 150 家客户。

智能催收方面，将传统作业模式与前沿 AI 技术相结合，人机协同高效作业，大幅提升作业效能和专业度，助力突破行业痛点，促进合法、合规、高效的贷后催收作业。2023年，公司帮助催收机构坐席人均创佣提升 50%，开案效率提升 8-10 倍。

相较于传统模式，泰岳智呼的优势在于：1）提升单位时间的工作效率。泰岳智呼可连续作业八小时以上，每日筛选案件量可达人工工作量的十倍甚至更高。高速拨打可加快案件的甄别与筛选，代替人工重复性劳动，减少时间成本。2）解决人员不足，缓解人工座席情绪压力。泰岳智呼可代替人工外呼，运用 NLP 自然语言处理技术与真人直接对话，很大程度上解决了人工坐席不足、非上班时间外呼人员缺乏等问题。同时，以AI 代替人工外呼，可舒缓人工坐席情绪压力，使人工坐席的精力着重放在可持续跟进的案件上，从而提高回款率。3）规避冲突风险，提升合规性。泰岳智呼可根据催收的不同场景和要求，设置差异化的催收话术、播报音色和外呼时间段等，更大限度规避冲突风险。同时，智能催收系统还提供全流程一体化服务，智能化、自动化、流程化地处理数据和辅助人工，并支持及时调整、复盘作业策略，进一步促进合规催收。

在智能电销方面，运用 NLP＋大数据能力，为 B 端客户提供电销场景一体化服务解决方案，降低营销成本，提升获客率，促进客户转化。泰岳智呼定位“电销好帮手”，其能够加速电销全流程处理，并围绕企业数据、触达、运营等业务环节量身打造一站式人工智能解决方案，旨在帮助企业降低人力成本、提升转化效率、增强客户体验，促进电销企业实现数字化转型。

鼎富智能收入规模快速增长。2022-2023 年，鼎富智能营收分别为0.67/1.43亿元，同比增长约 54%/114%，2024 年上半年，鼎富智能营收 0.68 亿元。

3.游戏业务

3.1.国内市场竞争红海，出海或成战略优选

国内市场进入存量竞争时代。国内移动游戏用户规模或见顶，据游戏工委数据显示，中国移动游戏市场的用户增长自 2020 年起呈现放缓迹象，用户规模基本稳定，2024H1中国游戏用户规模近 6.74 亿人，同比仅增长 0.88%。在市场规模方面，2022 年中国游戏市场实际销售规模有所收缩，2024 年 H1 虽重回增长通道，但增长仍然乏力，2024H1 国内游戏市场规模达 1472.67 亿元，同比仅增长 2.08%。

出海成为游戏企业战略首选。2024 年，中国自主研发游戏在海外市场的实际销售收入预计为 185.57 亿美元，同比增长 13.39%，在连续两年下降后迎来较大涨幅，随着优质游戏的陆续出海，当前国产游戏出海市场已重回增长通道。买量方面，当前出海仍为游戏公司的主要布局策略，2024 出海买量手游仍然维持增长态势，据汇量科技，仅2024 年6月，海外市场以 IAA/IAP 和混合变现为主的买量手游数量分别同比提升15%/24%/28%。

策略手游成出海主阵地，SLG 玩法表现强势。 1）下载量情况：2023 年中国出海游戏中下载增量排行榜中，24%的下载量增长来自于重度品类 4X-SLG 行军策略,24%来自回合制 RPG，另有 20%来自中度模拟时间管理。2）收入情况：据中国音数协游戏工委数据，在 2023 年中国自主研发移动游戏海外收入排行榜的前 100 名中，主要以 SLG 为主的策略类游戏占据了40.31%的出海市场份额，成为推动中国游戏海外收入增长的主要力量。

3.2.SLG 头部常青，高 ARPU 特性显著

SLG 品类头部产品往往有长生命周期、高 ARPU 特性。长周期：根据点点数据，2023 年全球 SLG 移动游戏收入榜首的游戏为2016年上线。此外，收入排行榜前十名中，有 8 个席位被 2020 年及以前发布的游戏占据。高 ARPU：我们拉取了市场的头部产品并根据 ST 和 QM 数据计算了2023.1-2024.5期间的不同类型的游戏 ARPU，我们发现，头部策略类游戏的平均ARPU远超其他品类，达到40.25 美元/人/月。

3.3.壳木游戏出海领军，旗舰产品稳健增长

壳木游戏作为 SLG 手游出海先行者，具有业界领先的游戏发行和运营能力。壳木游戏成立于 2009 年，是国内最早的海外游戏市场开拓者之一。2011 年底，壳木游戏推出《小小帝国》(Little Empire)，正式进军海外 SLG 市场，并成为中国第一家获Google 官方颁发的TopDeveloper 认证的手游开发团队。此后，公司以“聚焦全球游戏市场，研发精品游戏”作为游戏业务发展战略，以“打造少数高品质产品，并长线运营”为经营理念，专注于SLG游戏的研发与运营。公司分别于 2016 年推出中世纪魔幻战争题材策略手游《War andOrder》（战火与秩序），2018 年推出末日丧尸题材策略手游《Age of Origins》（旭日之城），相继在海外市场火爆，并成为壳木游戏的出海“常青树”。在 data.ai 2024 年度全球50强发行商榜单中，壳木游戏以母公司神州泰岳之名，位列第 46 位；在 data.ai 2023 年度中国手游发行商出海收入 TOP30 榜单中，壳木游戏位列第 7 位。

两款主力产品助力游戏业务业绩阶梯式增长。壳木游戏营业收入增长具有明显的产品驱动效应，2016 年《战火与秩序》上线，当年营业收入同比增长达213.30%，净利润同比增长达 172.99%；2018 年底《旭日之城》上线，2019 年公司营业收入同比增长达41.14%，20年开始大规模推广后，营收同比增长大超 180%，净利润同比增长率高达285.16%。

《战火与秩序》于 2016 年发行，目前已进入成熟期。游戏季度流水在2016Q3突破1亿元，2017Q1 超过 2 亿元，此后，除极个别季度波动外，游戏流水长期保持在2亿元以上。2018 年来，随着游戏运营进入成熟期，公司开始精细化投放，自2019 年起逐步缩减投放费用，2024 上半年推广营销费用占《战火与秩序》收入比例已优化至20%，收入仍然保持相对稳定，带来利润率的大幅度提升。

游戏长青，活跃付费两开花。得益于公司的营销策略，《战火与秩序》季度活跃用户2017年 1 月达到峰值 230 万人，后期用户规模保持稳定，展现了SLG 长生命周期的特点。受投流策略等因素影响，游戏 ARPU 在 2019Q1 有一定幅度的下滑，此后稳中有进，截至2024Q2，《战火与秩序》游戏 ARPU 已回升至 56 元。

《旭日之城》再次引爆，彰显公司 SLG 研发实力。《旭日之城》于2018年底上线，自上线以来流水持续增长。2020Q2 突破 3 亿元，2022Q2 突破6 亿元，2023 年Q4达到9.26亿元。推广费用侧，截至 2024 年中，《旭日之城》的市场推广费用占游戏收入总额的比例已由 34%下降到 22%左右，相较于《战火与秩序》20%而言，未来仍有小幅优化空间，预期可进一步释放利润。

《旭日之城》活跃用户连年增长，付费用户比例保持高位。自《旭日之城》上线以来，游戏季度活跃用户呈波动上升趋势，玩家 ARPU 亦不断攀升。进入2024 年后，游戏活跃用户虽有小幅回落，但仍维持在 300 万人以上量级，2024Q2 游戏ARPU值再创新高，达96元/人。

我们认为，壳木游戏的成功离不开以下几点： 1.长期深耕 SLG 赛道，研发、运营经验充足。 壳木游戏于 2011 年打造的即时战略类游戏《小小帝国》(Little Empire)，首推即获Google官方市场推荐，长期占据全球多地区游戏畅销榜排行榜首位。这既是壳木打造的首个爆款游戏，也奠定了壳木的 SLG 基因。自此，壳木的游戏均围绕 SLG 重点打磨，并逐步形成了"工程化创新"的 SLG 制作机制，即游戏产品从制作到发行的标准业务体系和工作流程：从前期的立项、研发、产品研制，到上线后的推广、运营，均按照工程化思路构建体系，最终实现多模块的自主运转和流畅衔接。在“工程化”创新加持下，公司2016 年推出的《War andOrder》，2018 年底推出的《Age of Origins》均相继成为 SLG 头部爆款。

2.深度剖析玩家，持续实现高频更新。 公司的产品均为自研自发，玩家所有的游戏内容反馈数据（如游戏内模块的玩家偏好，游戏内模块间付费率情况等）都掌握在公司手里，公司能够通过玩家的反馈情况，不断进行高频内容更新来保持游戏的长期吸引力和生命力。以 2022 年为例，根据点点数据显示，2022年 IGG 旗下《王国纪元》版本更新了 16 次，FUNPLUS 旗下《State of Survival》版本更新16 次，三七互娱旗下《Puzzles & Survival》版本更新 19 次，而壳木游戏旗下《Ageof Origins》版本更新了 44 次，《War and Order》更新了 48 次，远高于SLG 同类产品的更新频率。

3.把握行业热点屡出奇招，优质迭代与创新尝试齐头并进。公司在研发的不同游戏产品中，均进行了划时代的独特玩法、设计尝试：《小小帝国》采用当时较为先进的 LBS 与 3D 技术，实现了游戏内的真实地理位置与360 度自由视角；《战火与秩序》在融合 COK（列王的纷争）、GOW（战争游戏）基础玩法“种田、征兵、战斗”外，还加入了领地玩法，玩家可以消耗资源扩张联盟领土，获得回报，这让玩家在游戏中期有事可做的同时，也缓解了他们的养成压力；《War of Destiny》和《InfiniteGalaxy》分别选择了现代战争和科幻太空题材，加入了不少闪避、技能释放等需要微操的RTS玩法，增强了游戏的策略性和趣味性；《Age of Origins》则在 SLG 中加入了丧尸题材的PVE塔防TD 玩法，该玩法还被运用在了游戏买量广告中，并在取得卓著成效后迅速将该玩法移植至《War and Order》中，后来随着《吸血鬼幸存者》在 steam 的大火，公司敏锐的发现了商机，并迅速实现了“吸血鬼 like”类玩法在《Age of Origins》中的实装，助力游戏持续畅销且长销。

3.4.热门头部端游对标，高潜新游蓄势待发

壳木游戏两款储备新游均为“SLG+”赛道的 Cok-like 类游戏。从海外测试的初步表现来看，《Leap of Ages》（代号：LOA）、《Starlit Eden》（代号：DL）两款新游从精细程度、美术风格、玩法设计等方面，均分别开辟了新的探索方向，未来有望实现超预期表现。

1.《Leap of Ages》（代号：LOA）为文明题材的 SLG，“吸血鬼-like”+TD+模拟经营+SLG 集大成者。 在《文明》题材部分，《LOA》的文明背景将涵盖从石器时代到未来社会的漫长历史进程。不仅建筑风格能够辨识出鲜明的时代特征，资源产出也遵守时代的客观史实，比如纺织业在青铜时代逐渐成型，玩家便可以在游戏中科技发展到青铜时代时解锁纺织品的生产，这与《文明》系列经典游戏颇为相似，该题材能借助玩家的既有认知，降低理解门槛和上手难度。

副玩法方面，《Leap of Ages》沿用了《吸血鬼幸存者》（Vampire Survivors，Steam好评率 97%）like 玩法，并加入了《土豆兄弟》（Brotato，Steam 好评率95%）的精英怪设计。玩家将操控武将走位，击杀目标波次的敌人、期间可以收集经验，并在关卡内获得随机升级武器效果的机会。随着游戏进度推移，玩家还能收集更多武将，至多支持四位同时出战。此外，副玩法中还融入了些许塔防元素。关卡开局会提供几个固定建造点位，玩家停留一段时间即可消耗金币建造防御塔，部分关卡还设有敌军行进路线以及需要保护的据点。

城建和资源产出方面，城镇建设部分的玩法设计更类似于Steam端游《庄园领主》（ManorLords，Steam 好评率 87%），玩家可以跟随任务教程，逐步完成城镇的建设。城镇里的生产任务，均需要玩家手动安排收取，部分居民还会有对应的生产互动动作。在游玩过程中，玩家如同真正的首领，相较于静态建筑而言更具有沉浸化的代入感。

在 SLG 本体设计方面，《LOA》并未划分出复杂的地块和地形，仅提供了野怪、资源点等常规要素，更接近于传统的 COK-like 模型，降低了玩家的上手难度。而在对战的阵容搭配和玩法内容方面，游戏更偏向于传统的兵种相克和武将养成系统，PVE和PVP玩法都有所简化，在 PVE 中玩家还可以操控武将释放主动技能，对战局产生一定影响。

2.《Starlit Eden》（代号：DL）为科幻题材的 SLG，模拟经营+TD+横版放置RPG+SLG的独特尝试

在题材部分，《Starlit Eden》采用的色彩明艳的 Q 版卡通画风，搭配浓烈的科幻背景设定和深度的 RPG 式叙事铺陈。

在模拟经营方面，游戏的设计更类似于 Steam 热门端游《环世界》（RimWorld，Steam好评率 97%），强调了对“人”的细节刻画。 1）玩家招募的每一位英雄都会入驻基地，不仅有着鲜明的外观个性和能力特质，还存在休息、饮食、清洁、娱乐等“人之常情”。为此，玩家需要从地板、门窗、灯具到床铺等，为英雄打造居所。在城建过程中，会逐步察觉到英雄们“人性”的一面。当需求得不到满足时，英雄会产生相应的负面情绪和想法，甚至会影响工作状态。比如当食物匮乏时，英雄会感到饥饿，心情值下降；而当放松需求强烈时，英雄则有可能暂停玩家所指令的工作，转而去摸个小鱼，为游戏增加了许多趣味性。

2）游戏对于资源采集、建筑建造等常规玩法进行了细分，赋予其更完整、更具体的操作流程。比如，SLG 中常见的木材资源采集，放到《Starlit Eden》里不再是点击按钮就能瞬时完成的数值变化，而是通过英雄的一系列劳动呈现：接收指令、赶赴现场、砍伐树木、搬运存储......为玩家带来更强的家园归属体验。

在副玩法的设计上，《Starlit Eden》尝试融入 RPG 风格的战役副本设计来推进剧情，以及加入了游戏离线奖励。副本根据剧情环节需要大抵分为攻防两种模式，在进攻侧，游戏类似于自走棋+RTS 玩法的结合，英雄全程自动战斗，玩家亦可通过拖拽英雄实现走位，规避部分 Boss 的范围伤害。在防御侧，游戏则更类似于 TD，玩家可以消耗能量布置防御塔辅助作战。游戏的副本的难度核心取决于阵容练度，并未给玩家留下过多跨战力打本的空间，赋予了玩家充足的玩法探索空间。

在 SLG 层面的 COK-like 玩法设计方面，《Starlit Eden》在Q 版科幻画风的基础上，做出了力争清爽的努力。玩家可以通过攻打、侦查其他玩家据点、开采公共资源等行为，快速代入 PVP 的竞争。游戏在联盟玩法方面也做出了诸如组队讨伐野怪自动挂机与自动获取奖励等为玩家减负的改良，此类的便捷性设计平衡了模拟经营部分的慢节奏，持续强化玩家轻量化游戏体验。

我们认为，神州泰岳旗下壳木游戏的两款新游，均进行了创新题材（文明/科幻）+优质对标（文明/庄园领主/环世界）+优势玩法（TD/吸血鬼 like/SLG）的跨界融合，将副玩法与核心玩法配合得较为紧凑，未来有望持续破圈拓展 SLG 游戏受众，吸引并留驻更广泛的玩家群体，突破公司游戏业务增长天花板。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）