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神州泰岳研究报告：SLG游戏出海王者基本盘稳固，AI催收创造新增长点。ICT 业务起家，收购壳木进军移动游戏。公司早期从事 ICT 业务，2013 年 收购壳木游戏，形成了游戏、软件与信息技术服务双主业业务格局。壳木 专注移动端 SLG 品类精品游戏的研发以及面向全球市场的发行与运营，常 年位列国内手游厂商出海第一梯队，游戏业务收入规模及占比持续增加， 成为近年来带动公司业绩增长的主要动力。同时，公司持续拓展软件与信 息技术业务的产品、服务种类，形成了 AI/ICT 业务、创新服务、物联网/ 通信业务三大主要业务线，与移动游戏并驾齐驱助力公司发展。

SLG 品类备受海外市场青睐，公司独具竞争优势。据游戏工委统计，2023 年上半年中国游戏厂商出海收入同比、环比均呈下降，海外市场需求依旧 不振。从游戏类型上看，策略类游戏仍为出海主流，收入占比高达 34%位 列全品类第一。分国家看，美国、日本和韩国是目前国产游戏收入最大， 分别占比 32%，20%和 8%。公司深耕 SLG 品类多年，产品在主要海外市场 均有布局，行业下行期仍保持优异业绩表现，α属性突出。

专注 SLG 长线精品研运，买量及研发策略稳健。子公司壳木游戏具备国际 一流的产品研发、运营能力，两款旗舰产品《Age of Origins》和《War and Order》已上线多年，活跃用户数稳中有进，流水规模持续增长，并且长期 位居美国 iOS 畅销榜前列。公司通过稳健的买量策略保证拉新的同时维持 了合理的费用率，在研储备产品量少而精，在出海 SLG 赛道具备长久强劲 的竞争力。

AI 催收把握行业合规化刚需，ICT 及云业务持续拓展新客户。公司信息技 术服务板块拥有两大边际改善：1）AI 催收新业务规模持续增长：公司在 NLP 领域技术积累深厚，AI 催收落地实用性强且竞争对手少，规模有望持 续扩大；2）ICT 及云业务持续拓展新客户：ICT 管理业务方面，公司积极 面向金融、政府事业单位客户拓客；交通、能源及其他行业客户收入增加 驱动云服务业务增长。