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神州泰岳（300002）研究报告：双轮驱动，游戏出海保障长线业绩，计算机业务拥抱数字经济时代。公司始于 ICT 运营管理，拓展至游戏，共筑业务基石。公司成立于 2001 年， 为国内首批创业板上市企业。公司早期持续深耕 IT 运维管理市场，2007 中标 中国移动飞信项目，借此机会公司 ICT 运营管理业务飞速发展，收入规模逐 步扩大，多年位列国内 IT 服务管理市场占有率 TOP1。13 年起开始转型，收 购天津壳木进军游戏产业，并成为了公司的游戏业务主引擎，并先后推出多款 面向海外市场的优质 SLG 游戏。此外，公司亦通过投资收购等方式不断拓展 物联网、大数据、NLP 等业务布局。目前公司拥有 ICT 运营管理，物联网与 通信、人工智能与大数据、手游四大核心业务。

计算机业务：整装待发，以 ICT 运营为基石，挖掘企业数字化转型机遇。公 司转型以来，逐步退出部分低毛利率的软件服务及系统集成业务，剥离持续拖 累业绩表现的参股公司，同时创新业务亏损逐渐缩窄。在业务上形成了 ICT 运维管理、工业物联网、NLP 三大业务模块，聚焦电信运营商、电力交通系 统、金融系统等大型集团客户。下游行业营收趋势向好，运营商大力拓展 5G、 云计算等在垂直行业和工业领域应用场景，电力系统为实现“双碳”大力推进 智能电网改造，公司将持续受益于下游企业智能信息化改造的加速。

游戏业务：公司主要利润引擎，稀缺 SLG 出海龙头之一。公司游戏业务主体 壳木过去四年发展态势良好，近几年不断实现行业中较快增长。当前已迈入出 海 TOP10 厂商；在 2022 年 10 月的游戏公司出海排行榜中位列第七。 其核心游戏分别为上线已近 6 年的《战火与秩序》&上线已近 4 年的《旭日之 城》，两款产品表现正对应着公司的游戏业务两次跨越。其中前者从活跃用户 结构看目前正属于平稳释放利润的时期，预计后期贡献保持窄幅波动；后者则 刚进入成熟期，流水与活跃用户仍在小幅缓步提升，且销售费用率参考前作仍 有收窄空间。 预计两款重点 SLG 有望继续保持长线化优势，后续业务弹性有望随着新 SLG 游戏的推出与调优节奏实现。