2026年哔哩哔哩深度：跨越盈利拐点，AI应用与游戏品类扩张加速商业化价值释放

来源：国信证券
发布时间：2026/02/10
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哔哩哔哩深度：跨越盈利拐点，AI应用与游戏品类扩张加速商业化价值释放。国内领先的PUGV平台，生态护城河持续筑牢。哔哩哔哩（B站）成立于2009年，历经十余年从二次元社群向全品类视频平台的成功“破圈”，现已发展为国内最大的基于UP主生态的PUGC（专业用户生产内容）视频平台。其核心竞争力在于构建了一个高壁垒、强关注且高粘性的视频兴趣社区，用户与UP主之间存在极强的情感纽带和信任背书。截至2025年Q3，平台MAU和DAU分别达到3.76亿和1.17亿，均创历史新高；日活用户日均使用时长增长至112分钟，显示出极高的用户忠诚度。此外，B站成功实现了用户群体的跨代际扩张，用...

公司概况：国内领先的PUGV平台

国内最大的基于UP主生态的PUGC视频平台

哔哩哔哩（简称“B站”）成立于于2009年，最早作为弹幕网站AcFun备站，经过10余年的持续“破圈”，逐步成为国内最大的PUGC（专业用户生产内容）视频平台；

以用户规模计，B站是中国第三大UGC（用户生产内容）视频平台、第一大PUGC视频平台，其内容主要由专业用户生产，介于UGC和PGC （专业机构生产内容）之间、具有时长1-30min、横屏等特征；

社区生态：强关注、高黏性的视频兴趣社区

25年Q3公司平台MAU、DAU分别达到3.76亿、1.17亿，同比分别增长8%、9%、创历史新高；月付费用户0.35亿，同比增长17%，在互联网渗透率见顶的背景下表现突出；

活跃用户日均使用时常达到112分钟、同比增长6%；

主要股东与管理层

主要股东

公司当前总股本4.21亿股、其中香港流通股3.41亿股，采用同股不同权的股权架构；其中每股Y类普通股可行使10票投票权、每股 Z 类普通股仅代表 1 票投票权；且Y类普通股可以在任何时期转换为Z类普通股，而Z类普通股不可转换为 Y 类普通股；

Y类普通股以公司核心管理团队持股平台为主，其中Vanship 权益占比59%、具备绝对的投票权优势；Z类普通股中，腾讯为重要财务投资人、占比9.72%，其他主要为二级市场投资机构。

管理层

公司核心管理团队主要为陈睿（董事会主席、首席执行官）、徐逸（总裁）、李旎（首席运营官）；

公司核心高管均持有公司较高额度股权，且得益于同股不同权的股权架构、保证了公司整体决策的稳定性；

主营业务：增值服务稳扎稳打，广告/游戏贡献增量弹性

主营构成

广告、增值服务、游戏、IP衍生品是公司的主要商业化形态。2025年上半年增值业务、广告、游戏、IP衍生品营收占比分别为40%、28%、25%、7%，构成了公司营收的主要来源；

增速上来看，游戏、广告是近年收入增长的主要动力；

增值业务

增值主要以会员费、直播打赏为主，包含猫耳fm、漫画、付费课程等产品形态；

营收表现上来看，当前是公司第一大收入来源；从2019年的16.41亿元增长至2024年的109.99亿元；25年前三季度达到 86.67亿元，同比增长9.5%，继续保持稳健增速；

广告业务是基于哔哩哔哩的内容生态和兴趣社区，以类似于原创内容的展示形式，对用户进行定向投放的广告形态。广告分品牌广告和效果广告，包括出现在移动端应用的启动页及页面顶部的广告、网站主页顶部横幅品牌广告以及线上视频推送旁边的效果广告。

得益于公司庞大的用户基数，从2019年至今广告营收规模呈现持续上升趋势，从2019年的8.17亿元增长至2024年的 81.89亿元；2025年前三季度继续保持良好增长趋势，同比增长21%至70.16亿元，增速显著优于行业整体表现（根据 QuestMobile数据，25年上半年国内互联网广告同比增长5.6%）。

游戏：《三谋》助力游戏业务高增长

公司游戏业务主要采用独家授权、联合运营两种模式；当前产品矩阵中，核心产品为24年推出的《三国：谋定天下》以及长线产品《命运 — 冠位指定》(FGO)、《碧蓝航线》(Azure Lane)等。

移动游戏业务收入从2019年的35.98亿元增长至2024年的56.1亿元；25年前三季度实现营业收入48.5亿元，同比增长 27%，主要得益于《三谋》的贡献。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）