第一章 出海SLG：融合创造机遇

特点：高ARPPU、高买量成本、长生命周期

用户侧：SLG核心用户为具有一定付费能力的男性玩家。 SLG游戏的核心用户画像清晰，以中产男性为主。据Meetgames & AppGrowing发布《2022-2023年全球SLG游戏市场研究报告》数据显示，策略手游玩家中，男性占比达88%；年龄分布中，31-40岁用户占比37%；过半玩家已婚已育；学历分布显示本科及以上学历占比达57%；60%家庭月收入超1.5万元；超7成白领以企业单位一般职员为主。 SLG ARPUU高：根据上市公司财报数据，对比MMORPG（以吉比特《问道手游》为代表）和SLG（以壳木游戏《战火与秩序》《旭日之城》、IGG《王国纪元》、智明星通《列王的纷争》为代表），发现SLG与MMORPG产品ARPPU水平均较高（但需要考虑不同国家用户支付能力不同）。

厂商侧：策划较为重要、买量门槛较高、回收周期较长。研发：此类游戏整体上对数值体系、玩法设计、社交系统的研发能力要求较高。 买量：买量投入大，发行门槛高。单用户角度，据腾讯广告数据（2023.3.27-2023.4.2），即使在各主流中重度游戏题材品类中，战争策略类的单用户激活成本仍位列第2（安卓158元、iOS419元）。投放数量角度，据meet games和app growing，策略类手游在投数量占2022年海外在投手游数量的4.2%，位于大盘的中腰部位置；而投放广告量占比却高达11.4%，在所有品类中排名第4，反映该品类买量投放的内卷。

分类：COK类、率土类、融合类

COK类：以智明星通2014年发行的《列王的纷争（Clash of Kings）》命名，策略玩法较为简单，主要依靠资源积累和数值比拼取胜，大R用户爽感较高。 率土类：以网易2015年上线的《率土之滨》命名，注重策略安排，以卡牌养成为核心付费点，游戏生态为玩家主导型，赛季制玩法有助于缩小玩家数值差距。

发行向融合SLG：为降低获客成本、提升ROI，部分发行厂商采用尝试多种热门题材（中世纪、丧尸、星际、冰汽、蚂蚁、航海等）或在游戏中加入副玩法并进行买量（塔防、三消、跑酷、拔插销、割草、造桥、RPG和卡牌推图），以寻找增量用户。 优势&挑战：发行向融合SLG的优势在于降低买量成本，挑战在于用户筛选和留存难度较高，对厂商研发、发行能力提出更高要求。 代表产品：发行向融合SLG自2019年开始兴起，据Sensor Tower数据估算，2023年SLG-4X分类中流水排名TOP2的《Evony》《末日喧嚣》均为发行融合类产品。 代表产品包括Top Games《Evony》、Funplus《State of Survival》、三七互娱《末日喧嚣》、壳木游戏《旭日之城》、点点互动《WhiteoutSurvival（寒霜启示录）》等。

海外区域结构：2023年部分SLG代表作美国市场占比超1/3

分国家来看，据Sensor Tower，2023年美日韩德四大市场占比超55%。 分产品来看，SLG代表作2023年海外流水中，美、日、德、韩地区占比通常过半。《旭日之城》《战火与秩序》美国流水占比分别为46.96%/51.42%，显著高于其他产品。

海外竞争格局：近年来中国厂商份额过半且持续提升

据Sensor Tower，2018-2023年海外4X手游收入中，中国厂商市场份额呈现增长趋势，2023年占比84.72%。中国厂商在4X SLG赛道的领先地位或许与发行运营能力、数值策划能力方面的优势有关。 2023年4X手游海外收入TOP10的游戏均为中国厂商产品，头部产品《Evony》2023年海外总流水达32.4亿元，世纪华通《寒霜启示录》为2022年12月上线、2023年起量的新品，2023年海外总流水26.49亿元，月度环比仍在持续提升。

趋势前瞻：模拟经营+SLG：玩法买量天然互补

共同点：核心玩法一致，SLG前期城建养成可用模拟经营替代。模拟经营 玩法与SLG城建养成部分核心玩法均为“资源-发展建设-扩大规模-更多资 源”，模拟经营玩法引入提高了用户对游戏的接受度，拉升用户转化率。 互补点：前期模拟经营+后期SLG提升留存率。模拟经营玩法初期反馈频率 很高，但后期游戏体验较为单一；SLG玩法前期资源积累速度较慢，后期 战斗体验感高。

第二章 壳木游戏：专注带来领先

壳木游戏复盘

壳木稳居中国收入出海收入榜TOP8、出海SLG市占率8% n 2020年后，随着《旭日之城》的起量，拥有两款旗舰SLG产品的壳木出海排名稳步提升，到2023年已从10名开外提升到稳居TOP8。 n 壳木游戏出海市占率从2016年《战火与秩序》上线后的2%+，到2020年《旭日之城》起量进入5%+，2023年随着《旭日之城》的流水增长，进一步提升到7%+。

发展战略：专注出海SLG，取得较高成功率

公司正式商业化上线《旭日之城》《战火与秩序》《无尽苍穹》《泰坦王座》《小小帝国》《War of Destiny》6款SLG产品，其中4款峰值月流水超千万元，截至2023H1，2款累计流水超过50亿元。

创意阶段：成功源自不断试错，在融合玩法成为大趋势的背景下，除了公司正式上线的6款SLG以及报表显示进入立项阶段的产品，公司也会将多元探索的创意产品放到市场上进行测试，例如2022-2023年曾测试《Puzzles & Girls》（二次元三消RPG）、《Journey Untold》（回合制卡牌+模拟经营）等。

立项严格：公司在项目的各个环节严格把控，然后投入资金集中进行项目研发，并通过测试调整产品的留存、付费等各项数据，最终每1-2年只有一款产品能最终上线进入商业化阶段，这一阶段的资金投入主要用于内容制作以及买量。公司商业化产品往往具有一定的创新性，《战火与秩序》的RTS玩法和全球同服+实时翻译、《旭日之城》的丧尸题材以及塔防和割草副玩法、《无尽苍穹》的太空题材，均为有差异化特色的产品。

买量果断：2018年底公司在手现金5亿元，2019年《旭日之城》上线、数据表现出色、全年游戏营销推广费用5亿元；2019年底在手现金9亿元，2020全年营销推广费用8亿元，经过两年果断投放，2019、2020年《旭日之城》年流水分别达到3亿元、13亿元。

组织架构：深度研运一体，产品生命周期长

SLG品类对运营要求高、壳木两款产品长线运营成绩优秀 n 由于核心玩法以PVP为主，用户运营对于SLG产品尤为重要。据GameRes数据，在SLG/卡牌类/MMO国战类游戏，同等开服时间和同级别导量条件下，100组 GS（game sales）入驻服和100组未入驻服对比，入驻服平均流水高于未入驻服平均流水15%-30%（海外区域数据可能有所不同，但用户引导等用户运营动作也 十分重要）。 n 壳木游戏重点产品长期保持非常高的内容更新频次。以《旭日之城》为例，2019年上线以后的每个完整年度（2020-2023年）均保持在38次以上的年度更新，更新 频次更高、更稳定。 n 得益于深度研运一体的组织架构，《战火与秩序》/《旭日之城》两款产品运营长线运营8年/5年仍保持流水稳健/向上。

产品复盘：《小小帝国》将创新基因写入壳木

公司于2011年12月推出SLG手游《小小帝国》，首先在Google平台上线，获Google Play官方多次推荐，次年7月上线iOS版本。截至2013年6月，《小小帝国》全球注册用户超800万、月活过百万，2013年上半年月均流水900万元，主要来自海外安卓市场。 公司创始人李毅曾任微软软件工程师，在开发单机游戏时积累了丰富的技术经验，壳木游戏使用自己开发的3D引擎研发《小小帝国》，在当时3D手游数量较少的背景下获得了玩家关注。2013年SLG手游出海方兴未艾，《小小帝国》的成功来自高速增长的市场环境、团队的市场敏感度、和在产品上突破创新的追求。

第三章 公司概况

公司治理：多次激励核心人员，治理能力提升

现任董事长冒大卫2018年任CEO后，果断剥离低利润的部分计算机板块业务、带领公司探索云业务板块、改造人工智能业务主体鼎富智能，对公司业务发展做出卓越贡献，2021-2023年董事长冒总获授公司股权共计1883万股，占总股本的0.96%，全部解锁后冒总持有公司股份比例将升至1.06%，进入前十大股东行列。 公司多次向董监高团队实施股权激励，有利于提升管理团队积极性、优化治理结构。2021年以来，公司通过员工持股计划和子公司股权激励、限制性股票授予等多种方式实施激励计划，董高监团队获授股票比例较高。

业务结构：游戏业务带动公司营业收入、净利润增长

从2014至2023年上半年，游戏业务收入占比从3.28%提升至81.6%， AI/ICT运营管理业务占比由69.82%收缩至16.11%。 公司游戏收入稳健增长、计算机业务竞争实力不断增强，2023 年预计业绩表现优异 。 2019年公司对计算机业务进行了整合和剥离，引起营业收入、利润同比大 幅下降，2020年后公司计算机业务板块架构清晰、收入稳健，游戏板块持 续贡献收益，整体营收、净利润呈增长趋势。据公司2023年业绩快报， 2023年公司预计实现归母净利润8.9亿元，yoy+64.82%，扣非净利润8.3 亿元，yoy+87.03%。

人工智能：子公司鼎富智能为主体，关注催收、电销两大应用场景

2016年以6亿元现金收购鼎富智能科技有限公司100%的股权，以NLP技术为核心，进军人工智能领域。鼎富智能2020年获安徽智能语音及人工智能创业投资基金战略投资，截至2024年3月，公司合计持股89.5%。 智慧政务、智能客服、智慧公安、智慧催收、智慧电销等应用场景，为公安、政务部门、银行、B端其他企业等客户提供服务，智能催收、智能电销未来成长空间大。 鼎富智能2021/2022/2023H1营业收入为4335/6672/3833万元，净利润为394/-6648/-4452万元；2022、2023H1业绩下降，主要系股权激励成本增加导致。

泰岳小催：人机协同提升催收质效

基于Transformer结构，运用自有NLP系列技术，2022年推出泰岳小催平台，2023年H2升级为“泰岳智呼”，开辟电销业务。 n 催收业务主要面向信用卡、消费金融、小额贷款等业务的应用，电销板块（2023年下半年应用），主要应用于信用卡分期等业务。 n 人工智能帮助提升业务合规性，提⾼催收效率，节约作业成本，达成催收⼈机协作。帮助客户实现坐席⼈均创佣提升提成50%以上，开案效率提升8至10倍，全程合 规满意度提升。

ICT运营管理：深耕行业20余年，智能化赋能产品迭代

ICT运营管理：2001年公司创立时的主营业务 n 采用数字原生技术将传统的“IT+CT”升级为“数字化新IT”智能运营，以人工智能、云计算、大数据为代表的新一代数字技术，及基于多项技术底座构建的中台和 业务应用，支撑数字化运营、自智网络、融合通信等ICT全域运营场景。

信息安全：为大型B端客户提供安全软件服务

信息安全：2009年进入信息安全领域 n 由泰岳安全主导，主要为运营商、能源、金融、交通等行业客户提供安全软件及服务。该产品体系基于公司多年在ICT运营管理和安全管理领域积淀的业务经验，灵 活支撑全面业务安全场景，为更多行业用户提供专业、稳定、可靠、高效的安全解决方案及配套服务。

云业务：聚焦出海企业，业务规模持续提升

云业务：亚马逊云科技中国区战略合作伙伴 n 2018年组建事业部，2019年成为亚马逊云科技中国区战略合作伙伴，云业务规模快速提升，2023年获亚马逊云科技大中华区年度系统集成合作伙伴称号。公司整合 优质技术学习公有云技术，已获得亚马逊云科技云迁移、Devops等多项技术能力认证，推出基于亚马逊平台定制化的云账单/成本管理工具Ultra-Tweaker、CDN 运用工具Ultra-CDN、云托管服务方案Ultra-MSP等用云工具和方案。2021年以来公司云转售、上云迁移服务规模提升。 n 据艾瑞咨询，2022年我国出海云业务市场规模257亿，未来几年预计将保持增长趋势，2022年国内公有云IaaS+PaaS出海市场中亚马逊占比61.8%。

物联网/创新业务：物联网面向大B客户，移动WiFi业务恢复增长

电网运维：全资子公司泰岳天成以电网智能化运维为主要业务，将数字技术与电网需求结合，主研发软硬件系列产品，形成了以远程智能巡视系统、变电在线智能 监测系统、数字化远传表计、综合能源数字化、变电数字孪生站智能一体化为代表的诸多典型应用方案，帮助电网公司实现智能化运维、电网数字化转型。泰岳天成 2022年营业收入为5421万元，净利润为463万元。

智慧墙、智慧线业务：子公司奇点新源为该业务的主体，智慧墙系统将微波探测、物联网通信、大数据分析、人工智能等技术引入安防系统，形成了一种创新型 的周界安防探测系统，配合智慧线共同打造管廊通信安防一体化系，已应用于北京、雄安、深圳、河南、广西等地多个地下城市管廊项目。奇点智源2021/2022年营 业收入分别为7007/6729万元，净利润分别为-2663万/-1164万元。 n 创新业务：子公司泰岳小漫旗下移动WiFi业务。公司基于自主研发的云SIM调度技术，为出境人士提供移动WiFi服务，RoamWiFi系列产品服务网络覆盖五大洲150 多个国家和地区，已服务超过千万人次。泰岳小漫2022/2023H1营业收入分别为4021/3035万元，净利润分别为886/756万元。

 

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