2025年北交所投资策略：三周年奋楫扬帆乘势而上，创新型中小企业主阵地破浪笃行

1. 复盘：政策红利催化上涨行情，主题概念映射特征明显

“深改 19 条”以来，北交所主要经历 2 轮较成规模的市场行情。以北证 50 指数为 代表，2023 年 9 月“深改 19 条”发布以来，北交所板块较成规模的市场行情主要有 2 次，分别为 2023/10/24—2024/1/3 和 2024/9/24—2024/11/8，本文以下分别简称为第一轮 “10·24 行情”和第二轮“9·24 行情”。具体而言，第一轮“10·24 行情”始于 2023 年 10 月 24 日，北证 50 指数从期初收盘价 713.52 点一路冲高至 2023 年 11 月 27 日收盘价 1101.79 点，随后进入震荡调整期，并于 2024 年 1 月 3 日上涨至 1100.66 点，区间最大 收盘涨幅达 56.35%。第二轮“9·24 行情”始于 2024 年 9 月 24 日，北证 50 指数从期初 收盘价 619.13 点一路冲高至 2024 年 11 月 7 日收盘价 1408.9 点，亦刷新北证 50 历史最 高收盘价，第二轮行情的区间最大收盘涨幅达 131.62%。

1.1. 第一轮“10·24 行情”：板块政策红利改善预期，北交所逆势走出独立行 情

1.1.1. 行情动因：市场风格转向中小市值股票, 流动性预期改善带来北交所估值修复

1）政策：北交所“深改 19 条”政策红利，驱动市场预期改善。2023 年 9 月 1 日， 被称为北交所“深改 19 条”的《关于高质量建设北京证券交易所的意见》正式发布，提 出一揽子针对性举措，从融资端、投资端和交易端三端发力，加快打造服务创新型中小 企业主阵地系统合力，目标将北交所打造成以成熟投资者为主体、基础制度完备、品种 体系丰富、服务功能充分发挥、市场监管透明高效、具有品牌吸引力和市场影响力的交 易所，为北交所高质量发展奠定政策基础，极大改善了市场对于北交所板块发展预期。

2）估值：2023 年三季度末，北交所估值水平显著低于双创，流动性预期改善带来 系统性估值修复。根据 2023 年三季报数据，北交所/创业板/科创板 ROE 分别为 7.09%/3.60%/2.38%，北交所 ROE 远高于双创板块。而从估值水平来看，截至 2023 年 9 月 30 日，北交所/创业板/科创板 PE（TTM，整体法，剔除负值)分别为 17.11/32.71/37.58 倍，北交所估值远低于科创板和创业板估值。而“深改 19 条”将改善市场流动性作为 重点，一方面大力推进投资端建设，通过扩大投资者队伍、优化投资者结构、提升投资 者参与度，为市场引入更多增量资金；另一方面，通过完善交易机制，更好发挥做市商 和融资融券等制度功能，提升交易活跃度。此外，还提出优化发行上市安排、全面提升 上市公司质量等举措，为北交所流动性改善提供有效支撑，显著改善了市场对北交所板 块的预期，吸引了增量资金入场，从而带动北交所板块迎来系统性估值修复。

3）市场风格切换：A 股市场风格偏好转为中小市值股票。2023 年 10 月以来，市场 资金面进入存量博弈阶段，2023/10/23—2023/11/23，沪深 300 指数/中证 1000 指数/北证 50 指数区间涨幅分别为 2.51%/9.92%/31.42%，A 股市场风格偏好逐步转为中小市值股 票，小盘股、微盘股走势表现相对较优，北证 50 指数走出了较为独立的一波上涨行情。

4）北交所市值与成交额较低，行情撬动的资金门槛低。截至 2023 年 9 月 30 日， 北交所整体市值合计 2652 亿元，2023 年 9 月北交所日均成交额仅 12.20 亿元。从流通 市值来看，截至 2023 年三季度末，北交所/创业板/科创板平均流通市值分别为 6.31/62.44/65.29。这意味着，北交所个股仅用较小的资金量即可撬动较高上涨行情，且 北交所涨跌幅限制为 30%，股价弹性极大，由此也更容易受到资金炒作。

1.1.2. 行情特征：资金追捧下呈现普涨行情，受沪深主题映射扩散的个股表现较优

1）行情发展：小资金撬动高涨幅，市场关注度提升催化赚钱效应。2023 年 10 月底 以来部分资金开始进入北交所，北交所成交额由 2023 年 10 月 23 日的 6.83 亿元逐步提 升至 2023 年 11 月 20 日的 37.79 亿元。北证 50 指数亦随之稳步上升，由 2023 年 10 月 23 日的 706.57 点提升至 2023 年 11 月 20 日的 842.82 点。如前所述，北交所流通市值和 市场成交额较低，仅需较小资金额即可撬动较大涨幅。例如，2023 年 11 月 21 日，北交 所成交额首次突破 100 亿，北证 50 指数当日随即收涨 4.51%，位居指数市场涨幅榜前 列，赚钱效应由此开始传播，北证50指数连续拉升，并于2023年11月27日暴涨11.41%， 成交量突破 300 亿元。随后板块进入短暂回调后又逐步回升，最终本轮行情持续涨至 2024 年 1 月初结束。

2）个股表现：赚钱效应带动下出现普涨行情，受沪深主题映射扩散的个股表现较优。2023 年 10 月 24 日至 2024 年 1 月 2 日期间，北交所 239 只个股中，全部实现区间 上涨，呈现普涨行情。其中，受沪深主题映射扩散的个股表现较优，该区间涨幅前十个 股分别为阿为特（568.40%）、凯华材料（565.48%）、丰光精密（361.41%）、华密新材 （348.48%）、雅葆轩（311.74%）、西磁科技（262.79%）、天润科技（256.26%）、富恒新 材（247.73%）、吉冈精密（245.20%）、志晟信息（241.43%）。

1.2. 第二轮“9·24 行情”：与沪深板块同频共振，呈现牛市阶段性发展特征

1.2.1. 行情动因：国家政策组合拳释放积极改革信号，北交所打击减持夯实交投信心

1）国家政策：政策调控传递积极改革信号，带动市场情绪和资金面回暖。①“924” 新政：2024 年 9 月 24 日，国新办就金融支持经济高质量发展有关情况举行新闻发布会， 发布重磅政策包，货币政策出台力度加倍，降准降息多种政策一步到位，叠加支持地产、 股票市场等系列举措。②财政逆周期调节：2024 年 10 月 12 日，国新办举行新闻发布会 介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，强调要加大财 政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出；发行使用好超长期特别国债和地方 政府专项债，更好发挥政府投资带动作用，释放积极信号。③“并购六条”政策精神： 听取券商并购重组项目储备情况、上市公司推进过程中的问题以及对北交所并购重组市 场发展的意见建议，表示北交所将结合市场特点，积极落实“并购六条”相关举措要求。

2）北交所政策： 2024 年三季度以来，北交所为维护市场秩序，保护投资者权益， 提高上市企业质量，陆续出台三项重要政策。①打击减持政策：2024 年 10 月 10 日，北 交所官网称个别投资者通过大宗交易自大股东处受让股份后短期内卖出，违反了相关规 定，北交所将从严从快予以查处，对相关投资者实施公开谴责并限制证券账户交易 6 个 月等监管措施。②量化创新指标：明确 IPO 三大创新性量化指标，要求企业原则上需满 足以下三大要求之一：一是研发投入占营业收入比例在 3%以上，或研发投入金额在 1000 万元以上，或研发投入复合增长率达到 10%以上；二是拥有Ⅰ类知识产权 3 项以上或软 件著作权 50 项以上；三是参与制定过 2 项以上国际标准、国家标准或行业标准。③股 权市场战略合作协议：工信部将联合证监会推出第三批区域性股权市场“专精特新”专 板，并与北交所签订战略合作协议，进一步畅通专精特新中小企业资本市场融资渠道。

3）估值及弹性：A 股市场整体估值低位，北交所流通市值较小与涨跌幅高弹性， 使其更易受到资金炒作。截至 2024 年 9 月 23 日，万得全 A 指数和北证 50 指数 PE(TTM) 为 10.94x/23.65x，分别位于近三年 1.32%和 61.16%的历史分位水平，涨跌幅 30%的高弹 性使得北交所股票在市场上涨时更容易吸引了资金参与交易。

1.2.2. 行情特征：金融股为“牛市旗手”，专精特新成长股题材百花齐放

1）行情发展：政策转向提振交投情绪，北交所与沪深板块同频上涨，但相较大盘显示出更大弹性。2024 年 9 月 24 日三部委联合发布会后，市场随即开始大幅上涨，上 证指数/沪深 300/中证 1000/创业板指/科创 50/北证 50 当日分别收涨 4.15%/ 4.33%/3.88%/5.54%/3.73%/3.23%。2024 年 9 月 25 日至 9 月 30 日，大金融板块领涨，带 动市场情绪持续发酵，成交量继续放大，市场行情持续走高，上证指数/沪深 300/中证 1000/创业板指/科创50/北证50区间涨幅16.53%/19.87%/22.97%/34.65%/30.78%/42.27%。 2024 年 10 月 8 日后市场开始回调，进行板块轮动。北证 50 指数则在小幅回调后于 2024 年 10 月 16 日的 937.17 开始继续上涨，并一路冲高至 2024 年 11 月 8 日的 1469.57，达 到历史及本轮行情最高点。

2）个股表现：金融股为“牛市旗手”，专精特新成长股题材百花齐放。 金融股作为“牛市旗手”，领涨本轮行情。2024 年 9 月 24 日至 2024 年 11 月 8 日期 间，北交所 256 只个股中，全部实现区间上涨，亦呈现普涨行情。其中，互联网金融概 念股涨势亮眼，艾融软件区间涨幅高达 670.19%、联迪信息区间涨幅达 391.77%、华信 永道区间涨幅达 381.22%。此外，该区间涨幅前十个股还包括铜冠矿建（503.23%）、华岭股份（457.49%）、天马新材（416.58%）、艾能聚（405.99%）、佳先股份（402.56%）、 恒拓开源（385.82%）、、荣亿精密（351.50%）。 图20：第二轮“9·24 行情”北交所涨幅前十个股 图21：第二轮“9·24 行

2. 展望：“深改 19 条”多项举措落地，改革推动高质量建设向更 高水平迈进

2.1. 北交所“深改 19 条”发布以来，多项改革举措相继落地

（一）加快高质量上市公司供给

政策意见：“深改 19 条”提出要从有效改善新增上市公司结构、全面提升上市公司 质量和优化发行上市制度安排三方面加快高质量上市公司供给。 具体落实： 1）新股发行：北交所持续扩增市场优质标的，新股发行节奏稳步提升。今年以来 （截至 2024 年 12 月 4 日），北交所/科创板/创业板 IPO 募集家数分别为 20/12/35 家，占 A 股首发家数的比重分别为 22.22%/13.33%/38.89%。 2）新三板储备：2024 年 1-11 月，新三板共挂牌公司 21 家/26 家/28 家/11 家/11 家 /15 家 /19 家 /22 家 /68 家 /64 家 /41 家 ， 挂 牌 公 司 2023 年 平 均 净 利 润 4183/4483/4804/5911/5386/6001/7155/10535/6748/5509/5521 万元，新三板储备公司增加， 且业绩体量稳步提升，未来将助力北交所高质量扩容。 3）募集资金管理：2023 年 9 月 28 日，北交所发布《北京证券交易所上市公司持续 监管指引第 9 号—募集资金管理》，细化了募集资金存储监管要求，完善募集资金使用 要求，强化内外部监督管理。 4）发行指引：2024 年 8 月 30 日，北交所发布向不特定合格投资者公开发行股票并 上市业务规则适用指引第 1 号、第 2 号、第 3 号文件，分别规范法律类、财务类和程序 类问题。 5）明确 IPO 创新量化指标：2024 年 10 月 14 日，北交所就如何开展拟上市企业创 新特征信息披露及论证做出引导，明确 IPO 的三大创新性量化指标，要求企业原则上需 满足以下三大要求之一：研发投入占营业收入比例在 3%以上，或研发投入金额在 1000 万元以上，或研发投入复合增长率达到 10%以上；拥有Ⅰ类知识产权 3 项以上或软件著 作权 50 项以上；参与制定过 2 项以上国际标准、国家标准或行业标准。 6）股权市场战略合作协议：2024 年 10 月 14 日，工信部联合证监会推出第三批区 域性股权市场“专精特新”专板，与北交所签订战略合作协议，进一步畅通专精特新中 小企业资本市场融资渠道。

（二）稳步推进市场改革创新

政策意见：“深改 19 条”提出要从扩大投资者队伍、持续丰富产品体系、改进和完 善交易机制、改革发行承销制度、加强多层次市场互联互通等方面推进市场改革创新。 具体落实： 1）做市业务特别规定：2023 年 9 月 1 日，证监会制定并发布《证券公司北京证券 交易所股票做市交易业务特别规定》。截至 2024 年 11 月 30 日，北交所共有做市商 18 家，今年新增做市商国元证券，此外开源证券、首创证券和财信证券做市业务资格的申 请正在进行证监会审核反馈。 2）程序化交易报告与管理：2023 年 9 月 1 日，北交所发布《关于股票程序化交易 报告工作有关事项的通知》和《关于加强程序化交易管理有关事项的通知》，以建立信息 报告制度为抓手，建立股票市场程序化交易报告制度和相应的监管安排，进一步摸清程 序化交易底数，明确市场对程序化交易监管的预期。 3）发布新一代数据接口规范：2023 年 9 月 15 日，北交所和全国股转公司共同编制 交易数据接口规范、行情数据接口规范、数据文件接口规范、组播行情数据分发协议、 债券现券交易市场参与者系统开发指南。 4）转板指引 ：2023 年 10 月 8 日，北交所修订《北京证券交易所上市公司持续监 管指引第 7 号—转板》，引导上市公司稳妥启动，压实中介机构“看门人”职责，进一步 理顺转板程序安排，强化“关键少数”监管。 5）债券业务：2023 年 9 月 15 日，北交所就公司债券（含企业债券）五项业务规则 公开征求意见；2023 年 10 月 20 日，北交所发布 5 项基本业务规则、12 项指引和 4 项 指南；2023 年 10 月 23 日正式启动受理审核工作；2023 年 12 月 1 日，启动发行承销业务；2024 年 1 月 3 日，北交所首只公司债券顺利完成簿记发行；2024 年 1 月 15 日，北 交所债券市场正式开市。

6）业务规则修订：2024 年 4 月 12 日，北交所对上市审核规则、上市规则、重大资 产重组审核规则、委员会管理细则、股份减持和持股管理、权益分派等 6 件业务规则进 行了修订。 7）独立代码号段：2023 年 11 月 17 日，北交所发布启用新证券代码号段有关工作 安排的通知；2024 年 4 月 22 日，北交所上线启用 920 代码号段功能。 8）融券交易：2024 年 7 月 10 日，北交所发布调整融券交易保证金比例相关安排， 调整融券交易保证金比，融券卖出时保证金比例不得低于 100%；投资者为私募证券投 资基金的，融券卖出时，融券保证金比例不得低于 120%。 9）投资者服务 e 站：2023 年 9 月 19 日，北交所发布投资者服务 e 站首批落地单位 名单的通知，首批共 26 家。2024 年 9 月 4 日，设立第二批 34 家投资者服务 e 站，加强 投资者保护的工作部署，完善投资者服务在地化网络，打通精准直达服务投资者的“最 后一公里”。 10）公募基金产品：Wind 数据显示，截至 2024 年 11 月 30 日，北交所公募基金产 品规模为 41.73 亿元，其中被动指数型基金共 19 只，规模合计 11.7 亿元；偏股混合型 基金共 11 只，规模合计 24.6 亿元；增强指数型基金 2 只，规模合计 5.4 亿元。

（三）全面优化市场发展基础和环境

政策意见：“深改 19 条”提出要从更好发挥中介机构作用、持续提升监管效能、完 善市场风险监测预警和评估处置机制、推进制度型对外开放、发挥好改革试验田作用等 方面推进市场改革创新。 1）执业质量评价：北交所和全国股转公司发布《北京证券交易所、全国中小企业股 份转让系统证券公司执业质量评价细则》，定期对证券公司执业质量情况进行评价并公告。 2）修订减持指引：2023 年 9 月 26 日，北交所修订了《北京证券交易所上市公司持 续监管指引第 8 号——股份减持和持股管理》，优化调整不得减持的情形，进一步规范 控股股东、实际控制人的减持行为，维护市场稳定运行。 4）权益分派及股份回购：2023 年 12 月 22 日，北交所制定《北京证券交易所上市 公司持续监管指引第 10 号—权益分派》，并修订《北京证券交易所上市公司持续监管指 引第 4 号—股份回购》，配套完善了相关业务指南。 5）可持续发展披露指引：2024 年 4 月 12 日，北交所正式发布《北京证券交易所上 市公司持续监管指引第 11 号——可持续发展报告（试行）》，自 2024 年 5 月 1 日起实 施。 6）依法打击减持：2024 年 10 月 10，北交所官网发布称个别投资者通过大宗交易 自大股东处受让股份后，短期内卖出，减持逐渐成为市场压力，北交所将依法打击违规 减持，对相关投资者实施公开谴责并限制证券账户交易 6 个月等监管措施。 7）保荐机构执业质量评价：2024 年 11 月 1 日，北交所发布《北京证券交易所以上 市公司质量为导向的保荐机构执业质量评价指引（试行）》的公告，自 2024 年度评价正 式实施。

2.2. 北交所三周年蓄势再启程，改革推动高质量建设向更高水平迈进

2024 年 10 月 18 日，北交所董事长周贵华先生在 2024 金融街论坛年会以“四个强 化”传递了北交所全力打造服务创新型中小企业主阵地、支持中小企业科技创新的决心。 1）强化制度适应性：深入研究中小企业科技创新的特点和需求，有针对性地评估完善发行上市机制、优化融资并购安排、丰富产品工具体系，支持代表新质生产力发展 方向的优质企业上市发展。2）强化创新的包容性：在制度机制和理念上提升对创新的 包容度，同时坚持严监严管，完善配套风险防控措施，切实保护投资者合法权益。3）强 化服务的精准性：完善对中小企业科技创新的服务体系和服务内容，进一步促进投融资 对接，引导行业机构积极践行中国特色金融文化，更好支持企业借助资本市场做优做强。 4）强化政策的协同性：在培育专精特新企业、壮大耐心资本、拓宽创投退出渠道、营造 良好司法环境等方面加强与各方的协同，促进各类先进生产要素向发展新质生产力聚集， 汇聚支持中小企业科技创新的强大合力。

11 月 15 日，北京证券交易所迎来开市三周年。据新华社报道，北交所表示下一步 将从五方面发力，推动高质量建设北交所向更高水平迈进： 1）以更大力度支持科技创新。提高对新质生产力的适应性，立足市场定位，有针对 性地完善上市标准、优化审核机制、丰富产品工具，增强北交所制度包容性，建立精准 支持突破关键核心技术等重点领域企业上市发展的适应性安排。 2）推动投融资两端协调发展。在投资端，优化投资者结构，培育耐心资本，引导金 融资本投早、投小、投长期、投硬科技。在融资端，丰富并购重组和支付工具，完善“小 额、快速、灵活”的再融资机制，优化股权激励制度，健全上市公司退出机制。 3）进一步丰富北交所产品和功能体系。稳步推进政府债券交易功能落地，持续优 化债券交易机制。优化新股发行定价管理机制，推动公开发行可转债、ETF（交易型开 放式指数基金）业务落地，研究推出北交所专精特新指数。 4）更好发挥新三板培育规范功能。研究优化分层制度，进一步推进三四板对接， 研究更好发挥新三板功能，为沪深北三家交易所输送更多的优质企业。 5）进一步完善共建共享的市场生态。加强与工信、科技、司法等各方面的协同；引 导上市公司加大投资者回报；发挥公募基金管理人分类评价、证券公司分类评价等机制 作用，引导各方合力支持中小企业创新发展。

3. 全力打造服务创新型中小企业主阵地，建议关注代表新质生产 力发展方向的成长个股

北证 50 仍在 95%以上的历史高位，警惕追高可能带来的震荡风险。2024 年 9 月底 以来，多项重磅政策同时推出，带动市场交投情绪高涨，北交所估值水平显著提高。截 至 2024 年 12 月 5 日，北交所/创业板/科创板 PE(TTM，整体法，剔除负值)分别为 43.84/37.79/51.58 倍，PB(LYR，整体法，剔除负值)分别为 4.39/3.60/3.86 倍；北证 50 指 数 PE(TTM)/PB(LF)分别为 55.93x/4.61x，历史分位均来到 98.48%的高位水平，需注意追高带来的震荡风险。北交所全力打造服务创新型中小企业主阵地，建议关注代表新质 生产力发展方向的成长个股。

（1）汽车：

苏轴股份：1）轴承行业市场空间高，国产替代空间大。全球轴承市场 格局集中，主要被八大跨国轴承集团占据，公司扎根新能源汽车行业，有望受益于新能 源汽车发展与国产替代进程加速。2）公司产品切入机器人应用领域，未来有望兑现业 绩。公司产品矩阵不断丰富，已布局减速机用滚针轴承，未来有望伴随机器人量产落地 兑现业绩。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.68/2.07/2.55 亿元，按 2024 年 12 月 5 日收盘价，对应动态 PE 为 25/20/16 倍。

明阳科技： 1 ） 高 毛 利 优 势 ： 2019-2023 年 公 司 毛 利 率 分 别 为 46.13%/46.72%/43.92%/45.06%/46.19% ， 显 著 高 于 同 业 公 司 平 均 毛 利 率 33.43%/32.09%/28.77%/27.06%/27.86%。2）客户优势：公司汽车领域客户以大中型汽车 座椅企业为主，包括业内头部的华域汽车、中航精机、申驰实业、佛吉亚、日晗精密、 李尔等，有望乘座椅行业空间增长之东风，促进自身业绩成长。3）募投扩产：公司利用 IPO 募投项目扩充产能，项目建成后将形成 5 亿件汽车座椅关键零部件产品的生产能力， 以匹配公司不断增长的订单需求，从而提升公司经济效益和业绩增长。预计公司 2024- 2026 年归母净利润为 0.87/1.07/1.38 亿元，按 2024 年 12 月 5 日收盘价，对应动态 PE 为 25/20/16 倍。

易实精密：1）技术优势：在汽车刹车系统及电磁线圈领域，公司高速 深拉伸生产速度 600 个/分钟，产出为海外竞争对手 56 倍。2）产品优势：公司产品共计400 多种，具备显著的差异化竞争优势，2021 年公司制动系统铝嵌件产品全球市场占有 率达到 29.2%。3）新能源业务：深度绑定全球第一大连接器厂商泰科电子，其 2022 年 在全球连接器市场占比约 15.5%；同时，公司募投项目达产将扩充高压接线柱产能 799 万个，新增高压屏蔽罩产能 2620 万个，新能源业务放量可期。预计公司 2024-2026 年 归母净利润为 0.70/0.94/1.17 亿元，按 2024 年 9 月 25 日收盘价，对应动态 PE 为 30/22/18 倍。

捷众科技：1）产品优势：产品类型丰富，精密注塑件国内知名，2023 年雨刮电机齿轮产品全国市占率达 25%。2）募投项目达产后可实现年营收 1.65 亿元、 年净利润 0.46 亿元，税后内部收益率达 21.41%。3）拥有一大批优质的客户，主要包括 法雷奥等汽车零部件一级供应商，以及上汽、通用等整车厂，最终用于奔驰、宝马、奥 迪、大众和通用等知名品牌汽车，以及特斯拉、比亚迪理想、蔚来和小鹏等新能源汽车。 预计公司 2024-2026 年归母净利润为 0.56/0.77/0.97 亿元，按 2024 年 12 月 5 日收盘价， 对应动态 PE 为 33/24/19 倍。

华洋赛车：1）布局全球：公司于 2018 年基本完成了全球主流市场经 销商网络的搭建。截至 2024H1，公司约 93%的收入来自海外市场，海外业务毛利率为 22.59%，高于国内市场 19.44%的毛利率。其中，俄罗斯等新兴市场近年来增长较快，驱 动公司业绩持续增长。2）对外投资：公司投资重庆峻驰摩托车有限公司，取得其 51.00% 的股权，峻驰摩托主营业务为摩托车及零配件零售、制造与批发等，与公司业务存在协 同性和互补性。3）产品优势：公司产品共有三十余种规格型号， 2021 年，公司两轮产 品全球市场占有率约为 8.49%，四轮产品占全球 ATV 产品市场的比例约为 17.56%。预 计公司 2024-2026 年归母净利润为 0.62/0.75/0.95 亿元，按 2024 年 12 月 5 日收盘价，对 应动态 PE 为 29/24/19 倍。

（2）机械：

开特股份：1）汽车电子龙头，受益于新能源汽车渗透率提升。新能源 汽车渗透叠加汽车行业“电动化、智能化、网联化、共享化”的发展趋势，带动了汽车 电子的快速发展，公司充分受益。2）绑定龙头持续研发，彰显长期竞争力。公司绑定乘 用车批发销量排行前十车企中的 9 家厂商，客户质量高。另外公司掌控传感器类产品所 有核心环节的制造工艺，研发持续加码。预计公司 2024-2026 年归母净利润为 1.40/1.75/2.21 亿元，按 2024 年 11 月 13 日收盘价，对应动态 PE 分别为 22/18/14 倍。

鼎智科技： 微电机海外业务持续开展，研发投入增加，机器人业务前 景广阔。1）微电机海外业务：公司利用自有资金投资韦尔智能控制系统（常州）有限公 司 300 万元，致力于提高创新、提升产能、增加销售、拓展海外业务渠道。2）研发平台 建设不断完善：公司持续加大研发投入，并通过加强产学研及产业链合作不断完善建设 研发平台。3）机器人业务前景广阔：公司与 AIDIN Robotics 达成合作，鼎智科技将负 责 AIDIN Robotics 多型号传感器在中国的进口和经销，人形机器人作为面向未来的资产，未来成长空间较大，公司在该领域的布局有望逐步兑现业绩。预计公司 2024-2026 年归母净利润为 0.53/0.61/0.68 亿元，按 2024 年 12 月 5 日收盘价，对应动态 PE 分别为 125/107/97 倍。

丰光精密：1）精密零部件制造市场需求庞大。精密零部件是影响整机 性能的重要部分，受重视程度日益提高。公司“技术”+“品控”双轮驱动有望带动公司 快速成长。2）公司布局谐波减速机，规划第二成长曲线。谐波减速机下游广阔，是工业 机器人、服务机器人等先进行业的核心部件。公司募资入局谐波减速机，打开长期成长 空间。预计公司 2024-2026 年归母净利润为 0.48/0.55/0.65 亿元，按 2024 年 12 月 5 日收 盘价，对应动态 PE 分别为 92/80/68 倍。

万通液压：1）液压油缸：①在自卸车专用油缸领域开发轻量化、标载、 重型车辆使用的前置缸系列化产品，2024H1 该业务境外收入同比+30%；②机械设备用 油缸实现国内煤机主要型号覆盖，为郑煤机“核心配套商”及兖矿东华“优秀配套商”。 ③研发电动缸应用于某型特定装备领域，同时积极储备行星滚柱丝杠技术，未来有望打 开增长空间。2）油气弹簧：①“军转民”产品典型，公司先发优势显著，于 2019 年开 始为特种车辆研发多桥重型运输车辆油气弹簧产品，部分性能已超行业标准。②目前处 于市场验证及市场渗透率不断提升的阶段，并已安装在无人驾驶新能源宽体矿卡并使用， 未来应用车型有望不断扩大。预计公司 2024-2026 年归母净利润为 1.04/1.32/1.70 亿元， 按 2024 年 12 月 5 日收盘价，对应动态 PE 分别为 25/20/15 倍。

（3）电新：

德瑞锂电：1）公司市占率处行业前列，电子价签等下游市场需求高增， 公司出货持续高增,同时叠加原材料价格回落，公司毛利率大幅回升。2）公司 ODM 及 OEM 并行发展，稳固核心优质客户，下游需求高增下加速扩产满足高增需求，1.8 亿粒 电池产能预计于 2025 年下半年投产释放，助力业绩稳步增长。预计公司 2024-2026 年 归母净利润为 1.50/1.81/2.18 亿元，按 2024 年 11 月 13 日收盘价，对应动态 PE 为 19/16/13 倍。

纳科诺尔：1）公司产品性能居行业第一梯队，为辊压设备行业龙一， 市占率达 23.4%；2）公司客户资源丰富，绑定宁德时代、比亚迪等核心龙头大客户，二 者在公司销售占比超 70%，公司有望受益龙头扩张，同时公司逐步加大储能、海外及非 锂领域开拓助力新增长；3）公司与清研电子合作开发干法电极设备、单 GWh 价值量约 3000 万元，公司为领先龙头，干法渗透率提升下公司有望受益高增。预计公司 2024-2026 年归母净利润为 2.03/2.55/3.18 亿元，按 2024 年 12 月 5 日收盘价，对应动态 PE 为 29/23/19 倍。

（4）TMT：

视声智能：公司积极发挥融合 KNX+SIP 标准的智能中控屏的产品优势及 KNX 安全等多项领先的技术优势，拓展营销活动，参与德国法兰克福照明展、2024 年广州光亚展等，收到较好的效果，海外销售收入增长较多。2024 年 5 月，公司 KNX 测试实验室成功通过 KNX 国际协会认可，6 月正式开放运营，这标志着 GVS 可为全球 KNX 产品提供互联互通测试服务，并出具权威的 KNX 认证报告。预计2024-2026年归 母净利润分别为 0.52/0.67/0.80 亿元。按 2024 年 12 月 5 日收盘价，动态 PE 分别为 29/22/19 倍。

奥迪威：1）智能驾驶赛道：预计到 2026 年，L1/L2 等级的自动驾驶 将较为普遍，L3 级加速渗透率，L4/L5 级自动驾驶开始商业化落地。2）2023 年 11 月， 我国工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》指出，聚焦人形机器人专用传感器， 突破视、听、力、嗅等高精度传感关键技术，提升环境综合感知能力。作为数据采集和 反馈的功能核心部件，公司所处的传感器赛道前景广阔。3）公司通过产品升级，进一步 扩大其传感器产品在智能仪表、工业控制、无人机、消费电子等方面的应用。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 0.94/1.14/1.41 亿元。按 2024 年 12 月 5 日收盘价，动态 PE 分别为 42/35/28 倍。

威贸电子：1）近年来随着国际汽车厂商越发重视成本控制，汽车零 部件的本土化采购日益加强，公司通过长期积累的产品技术和同步开发经验，凭借及时 有效的服务、可靠的产品质量逐步进入国际汽车厂商的供应商配套体系，多个线束与集 成组件项目实现量产。2）家电方面，技术升级的脚步并未停止，趋势类的单品依然增速 可观。公司获得多个新项目定点，如商用咖啡机整机线束，菲斯曼热泵智能控制组件和 全新手持吸附式蒸汽电熨斗结构组件等。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 0.51/0.61/0.76 亿元。按 2024 年 9 月 25 日收盘价，动态 PE 分别为 18/15/12 倍。

广脉科技：1）公司以 1.78 亿元中标杭州西湖大学 GPU 集群计算系统 项目，公司算力中心建设具有复制潜力。2024 年 9 月 26 日与广州联通签订了《算力服 务采购合同》，能够加快公司在算力基础设施建设及算力租赁市场的战略部署，对公司 发展算力服务业务有积极重要影响。2）公司高铁信息化业务已发展为全年业绩的重要 组成部分。在 ICT 行业应用业务方面，公司的目标是改善业务结构，向以技术服务为 主的网络安全服务、信创、算力服务等业务不断推进。对于 5G 新基建业务，公司期望 保持该业务稳定持续发展争取入围更多区域，通过良好的后评估争取更高份额。预计公 司 2024-2026 年归母净利润分别为 0.47/0.63/0.74 亿元。按 2024 年 12 月 5 日收盘价，动 态 PE 分别为 43/32/28 倍。

雅葆轩：1）公司深耕 PCBA 电子制造服务领域，与深天马、德力西 等知名品牌建立了长期合作关系。2023 年，公司来自前三大客户的销售收入分别占营收 比例 67.7%、18.4%、9.3%，合计超过 95%，为公司提供了坚实的业绩基础。2）公司在 维护现有客户的同时致力于发展新客户，在汽车电子方面，公司与新客户智行科技建立 合作，承接 BMS 业务，目前已通过客户审核并进入样品试制阶段；在低压电气领域，在与现有的客户德力西、施耐德稳定合作基础上，积极开拓新客户奥来电器，目前已通 过客户审核及进入样品试制阶段。公司今年上半年购置的工业用地上正在施工建厂。公 司现阶段产能基本饱和，新建厂区建成投入使用后，将显著提升公司的业绩体量空间。 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 0.53/0.67/0.83 亿元。按 2024 年 12 月 5 日收盘 价，动态 PE 分别为 43/34/27 倍。

（5）化工：

禾昌聚合：1）目前我国单车改性塑料用量约 150kg，随着国内汽车产 量回暖+新能源车渗透率提升+轻量化需求提升，车用塑料需求有望持续扩容；2）家电 塑料几乎全部需要改性，伴随地产后周期企稳及家电换新需求，家电用塑料需求亦有望 边际回升。3）产能释放：公司占据华东优势区位，新建年产能 5.6 万吨宿迁工厂于 2023 年 8 月投产运营；同时立足全国发展，靠近西北汽车产业新建年产 2.5 万吨的陕西宝鸡 生产基地已于 2022 年 12 月投产运营。随着改性塑料产能持续释放，公司行业竞争地位 有望进一步巩固。预计公司 2024-2026 年归母净利润为 1.25/1.58/1.97 亿元，按 2024 年 12 月 5 日收盘价，对应动态 PE 为 18/14/12 倍。

瑞华技术：1）工艺包技术领先：产品附加值高，近三年毛利率稳定在 95%以上。其中，乙苯/苯乙烯成套技术能耗及物耗行业领先，2021 年 20 万吨/年以上 项目市占率 61.5%；环氧丙烷/苯乙烯联产成套技术实现对壳牌、利安德巴赛尔雷普索尔 等国际巨头的国产替代，2021 年市占率 46.2%；正丁烷制顺酐成套技术采用自研工艺， 能耗与物耗低，产气量大，成功实现多个工业化装置运行。2）催化剂自产：募投自建 1.2 万吨催化剂生产基地，补足催化剂生产能力短板，现有已签署及意向订单需求量可观。 3）布局可降解塑料：募投 10 万吨/年可降解塑料项目，将主营业务向下游终端产品、 新材料领域延伸，有望进一步打开公司成长空间。预计公司 2024-2026 年归母净利润为 1.18/1.26/2.02 亿元，按 2024 年 11 月 13 日收盘价，对应动态 PE 为 22/21/13 倍。

美邦科技：1）精细化工产品：①四氢呋喃：2022 年子公司美邦寰宇 在该领域市占率 24.39%，在流通领域四氢呋喃市占率 11.49%，3 万吨/年四氢呋喃募投 项目在 2024 年三季度竣工投产。②甲苯氧化物：公司是唯一一家具有氧化法技术制作 甲苯氧化产品的厂商，从源头上克服了传统氯化法的主要痛点，2021 年苯甲醇市占率 9% 位列全国第三；苯甲醛市占率 21.7%，位列全国第二。2）解决方案：募投 1000 吨/年离 子液催化剂项目将有效替代电石法 PVC 含汞催化剂，应用前景可观。预计公司 2024- 2026 年归母净利润为 0.27/0.39/0.48 亿元，按 2024 年 12 月 5 日收盘价，对应动态 PE 为 59/41/33 倍。

天马新材：1）公司制备高纯氧化铝工艺简洁、效率高、污染小，核心 竞争力强，客户优质，下游订单放量，有望迎来量价持续增长。2）下游消费电子、智能 汽车市场不断扩容，电子陶瓷需求量持续增长，市场规模年复合增长率达到 14.7%，景 气度回升，业绩将环比逐渐改善。3）2024 年进入产能释放周期，原有共线产能 26000万吨和高压电器产能 3000 吨，后续增加产能 6 万吨，产品结构趋向高端化，打开业绩 增长空间。 预计公司 2024-2026 年归母净利润为 0.42/0.60/0.83 亿元，按 2024 年 12 月 5 日收盘价，对应动态 PE 为 87/61/44 倍。

方大新材：1）2024 年进入产能释放周期，有望推动业绩放量。首批 生产线投产后，不干胶标签材料的产能可达 6 亿平方米。8 条产线投产后生产效率大幅 提升，将是现有的 8-10 倍。新工厂规划的 8 条大型的产线，不仅可以大幅提升产能水 平，而且可以助推公司向产业链中上游产品领域延伸。2）可变信息标签生产建设项目由 方大新材自主规划，属于业内“首创”，为公司现象级的生产水平革新公司充分利用“信 息化、智能化、互联网+”等新技术，参与设计并订制引进国际一流水平的自动化产业生 产线及自动化生产系统国际先进的涂硅涂胶复合线、高速模切机等生产测试设备，大幅 度提高公司产品的质量及精度水平。预计公司 2024-2026 年归母净利润为 0.63/0.84/1.05 亿元，按 2024 年 12 月 5 日收盘价，对应动态 PE 为 37/28/22 倍。

中草香料：1）公司 WS 系列新型凉味剂克服了传统清凉剂薄荷醇有 苦味、挥发性强等劣势有望对薄荷醇形成逐步替代。公司的核心产新型凉味剂产品上技 术先进，有望受益于对传统清凉剂薄荷醇的替代。2）公司募投项目“年产 2600 吨凉味 剂及香原料项目（一期）”项目有利于丰富公司产品种类、提升全产业链规模化生产能 力，提升公司核心竞争力。中草香料有望通过本次募投项目提升盈利能力，保持公司在 行业内的市场竞争力。募投项目中的中草新材料部分计划在今年四季度投入试生产并释 放部分产能。预计公司 2024-2026 年归母净利润为 0.48/0.58/0.72 亿元，按 2024 年 12 月 5 日收盘价，对应动态 PE 为 46/37/30 倍。

中裕科技：1）产品布局：公司定位中高端市场，形成以耐高压大流量 输送软管、普通轻型输送软管为主要产品，以柔性增强热塑性复合管、钢衬改性聚氨酯 耐磨管为新兴拓展产品的多层次业务格局。2）海外开拓：为深化拓展海外市场，公司于 2017 年设立全资孙公司中裕美国，持续巩固北美市场；同时，公司稳健布局巴西消防水 带市场、中东页岩油气市场，2023 年先后设立境外全资子公司中裕阿联酋和中裕沙特， 中东地区有望成为继美国之后页岩油气压裂供水新的增量市场。预计公司 2024-2026 年 归母净利润为 1.28/1.38/1.97 亿元，按 2024 年 12 月 5 日收盘价，对应动态 PE 为 17/16/11 倍。

（6）消费及其他：

康比特：1）公司加大研发投入力度，CAGR 高达 19.37%，通过拓展 多元化业务、严控销售价格，推动业绩持续高增长。2）公司市占率达到 18%，随着运 动营养市场持续扩容、集中度提升，将推动公司市场占有进一步提升。3）公司以多渠道 立体销售与技术研发能力双轮驱动，线上线下共同推进扩张市场，提升品牌影响力与市 占率。预计公司 2024-2026 年归母净利润为 1.04/1.23/1.44 亿元，按 2024 年 12 月 5 日收 盘价，对应动态 PE 为 23/20/17 倍。

柏星龙：1）公司通过为客户产品进行迭代升级、开发更多多元化产品 及深度合作提升综合毛利水平，促进业务持续增长。2）我国包装行业规模以上企业数量 稳步上升，整体呈现行业分散、集中度低的特点，公司在行业内仍有较大提升空间。3） 公司研发投入金额逐年增加，拥有授权专利 203 项，构建产品核心竞争力和技术壁垒， 募投项目明年交付，未来三年产能将逐步释放，预计产生 7 亿元的经济效益。预计公司 2024-2026 年归母净利润为 0.58/0.73/0.90 亿元，按 2024 年 12 月 5 日收盘价，对应动态 PE 为 44/35/28 倍。

路斯股份：1）公司持续加大研发、持续扩张宠物食品分类丰富产品矩 阵。3）公司产能持续扩张、柬埔寨一期 3500 吨已投产、二期 7000 吨宠物零食产能 25 年年中投产，助力公司加大海外市场布局与开拓；3）持续加大营销费用支出、加大国内 自有品牌建设，建立“线下+线上”双渠道模式。预计公司 2024-2026 年归母净利润为 0.87/1.06/1.25 亿元，按 2024 年 12 月 5 日收盘价，对应动态 PE 为 21/18/15 倍。

青矩技术：1）公司是业内唯一有甲级设计资质、甲级监理资质以及多 达 7 项甲级工程咨询资质的企业，客户优质，重点行业有效开拓，公司发展稳健，业绩 持续高增长。2）我国固定资产投资体量较大，2023 年全社会固定资产总投资额超 50 万亿元，工程造价咨询行业规模持续增加，且优势资源向头部集中，公司核心业务受益。 3）公司注重科研投入，三维数字化管理平台提升造价咨询服务质量和降本增效，通过募 投项目深化全国化布局，计划在全国新建 10 个、改扩建 37 个服务网点，推动市占率 提升。 预计公司 2024-2026 年归母净利润为 2.23/2.45/2.65 亿元，按 2024 年 12 月 5 日 收盘价，对应动态 PE 为 17/15/14 倍。

（6）生物医药：

德源药业：1）内分泌治疗药物领域具有显著的市场地位，其产品在糖 尿病、高血压等慢病治疗领域得到广泛应用。2）在糖尿病和高血压产品群的基础上，不 断向糖尿病并发症、高血脂、膀胱过度活动症等其他慢性病、代谢综合症领域扩展，研 发出多款新产品，如阿卡波糖片、卡格列净片、恩格列净片等。预计 2024-26 年归母净 利润分别为 1.71/1.97/2.43 亿元，对应 PE 分别为 16/14/11。

锦波生物：1）首家实现人源化胶原蛋白生物新材料产业化的企业， 打通全产业链条。2）应用结构生物学、蛋白质理性设计等前沿技术，系统性从事功能蛋 白结构解析、功能发现等基础研究，有重组 III 型人源化胶原蛋白冻干纤维和注射用重 组 III 型人源化胶原蛋白溶液等获批上市。3）产品在医疗美容、妇科、泌尿科、皮肤科、 骨科、外科、口腔科、心血管科等多个领域持续应用。锦波生物抓住“颜值经济”市场 机遇，2024 年 8 月发布扩产计划，扩大注射用充足人源化胶原蛋白产能。该公司在人源 Ⅲ型胶原蛋白研究方面取得新成果，相关成果被国际蛋白数据库（PDB）收录。预计 2024- 26 年归母净利润分别为 7.34/10.14/13.01 亿元，对应 PE 分别为 25/18/14。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）