2024年工程机械行业三季报综述：三季度业绩改善明显，内外需共振助力行业景气延续

1 回顾 2024Q1-3：

我们以 SW 机械设备-工程机械行业作为研究对象。SW机械设备分整机与零部件两个子板块，共涉及个股 33 支，整机21 支，器件12支。通过对行业 2024 年三季报及历史业绩进行对比分析，判断行业基本面变化，得出投资结论。

1.1 市场表现：指数表现优于沪深 300

2024年初至11月 6 日，沪深300 指数上涨18.84%，工程机械指数上涨 25.85%，相对收益 7.01%，整体表现优于沪深300。指数区间最高涨幅 49.75%，高于沪深 300 区间最高涨幅43.17%。区间最大跌幅-16.97%，低于沪深 300 区间最大跌幅-15.4%，可见板块较沪深300 波动更大。

2024 年一季度，行业涨幅居前的为铁拓机械（+95.17%）、山推股份（+67.41%）；二季度涨幅居前的为金道科技（+36.33%）、柳工（+36.22%）；三季度涨幅居前的为华东重机（+61.7%）、邵阳液压（+37.7%）、恒立液压（+35.25%）；四季度（截至 11.06）涨幅居前的为华东重机（+96.32%）、威博液压（+57.29%）、恒立钻具（+51.22%）。2024 年机构重仓的个股有恒立液压、杭叉集团、厦工股份、安徽合力、中联重科、三一重工、山推股份、柳工等，2024 年三季度机构持股比例分别为 85.46%、71.98%、64.41%、52.24%、51.93%、50%、49%、41.76%。

1.2 2024 年三季报总结

1.2.1 成长能力：营收&利润有所修复

国内市场筑底回升，海外市场稳中有进，行业营业收入历时两年恢复正增长。工程机械行业 33 支个股 2024 年前三季度共实现营业收入2679.59亿元，同比+4.15%。其中，整机实现营业收入2550.19 亿元，同比+3.71%；器件实现营业收入 129.4 亿元，同比+13.75%。单三季度实现营业收入824.53 亿元，同比+3.52%。其中，整机贡献784.2 亿元，同比+2.98%；器件贡献 40.33 亿元，同比+15.27%。 2022 年受宏观经济增速放缓、工程有效开工率不足等因素影响，市场需求大幅下降，国内工程机械进入下行调整期，行业营业收入下滑26.61%。2023 年以来，我国宏观经济在波动中复苏，总体呈现出回升向好态势。国内工程机械市场虽仍处于筑底期，但呈现回暖趋势，下滑幅度明显收窄，行业营业收入微降 0.53%。2024 年以来，我国工程机械行业整体运行逐步向好，随着《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等系列政策逐步落地、机械替代人工及行业低碳化转型趋势加快等多个积极因素推动下，市场呈现加速回暖态势。海外市场稳中有进，中国企业全球竞争力持续提升，海外市场份额稳步扩大。工程机械上市企业营业收入增速由负转正，前三季度营收同比+4.15%。

利润端持续修复，主机厂表现优于零部件企业。2024 年前三季度行业共实现归母净利润 238.67 亿元，同比+12.77%。其中，整机实现213.66亿元，同比+13.6%；器件实现 25.01 亿元，同比+6.15%。单三季度行业共实现归母净利润 71.83 亿元，同比+29.66%。其中，整机实现64.68亿元，同比+32.04%；器件实现 7.15 亿元，同比+11.5%。归母净利润增速高于营业收入增速，主要是行业主要公司积极拓展海外市场，优化产品结构、提升内部经营效率所致。

2024 年前三季度工程机械主要企业营业收入/归母净利润增速呈现分化态势。产品主要为高空作业平台，下游以风电为主的中际联合营业收入/归母净利润同比增速分别为 33.57%/101.01%；产品以土方机械为主，受益国内需求结构性好转，以及公司“全面国际化”战略布局的柳工，实现营业收入/归母净利润增速分别为 8.25%/59.82%；产品以起重机械和土方机械为主，积极布局海外市场并调整产品结构，主攻高端产品的徐工机械实现营收/归母净利润增速分别为-4.11%/9.71%；产品以推土机、道路机械为主的山推股份，在积极拓展海外市场的同时调整产品结构，向高附加值大吨位的产品转型，营收/归母净利润增速分别为30.64%/34.16%。

1.2.2 盈利能力：毛利率提升，盈利能力改善

毛利率&净利率均有所改善，净利率改善更为明显。2024年前三季度，工程机械行业毛利率 25.81%，较 2023 年全年+0.64pct，盈利能力有所提升。细分去看，整机毛利率 25.35%，较 2023 年全年+0.71pct，器件毛利率34.89%，较 2023 年全年-0.06pct，毛利率提升主要受益于整机盈利能力提升；前三季度行业整体净利率 9.17%，较 2023 年全年+1.54pct，其中整机净利率8.64%，器件净利率 19.59%，净利率提升同样受益于整机。

2024 年单三季度工程机械行业实现毛利率26.69%，同比+0.69pct，环比+0.92pct。其中整机实现毛利率 26.27%，同比+0.74pct，环比+1.05pct；器件实现毛利率 34.76%，同比-0.77pct，环比-1.15pct。整机毛利率从2023年 Q4 开始，连续三季度环比提升，可见主机厂在业绩提升同时也注重经营质量的改善。单三季度行业净利率为8.9%，同比+1.67pct，环比-1.2pct，同比改善明显。

2024 年前三季度工程机械行业期间费用率为15.85%，同比+0.76pct。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为6.5%、3.57%、0.89%、4.89%，同比+0.06pct、+0.32pct、+0.95pct、-0.57pct。

销售费用率提升主要是受五新隧装、中际联合等影响，我们预计主要与相关公司加大销售力度相关。管理费用率增加主要是受福事特、建设机械、唯万密封等影响，我们预计与相关公司优化组织架构和激励机制、引进人才，导致管理人员薪酬增加所致。财务费用率提升主要是受建设机械影响，公司发行中期票据及增加向金融机构借款,导致利息费用增加。

1.2.3 营运能力：主机厂现金流改善明显，经营质量有所提升

2024 年前三季度工程机械主机厂中联重科、徐工机械、柳工、山推股份、三一重工五家公司经营活动现金流量净额分别为1,207.75、2,043.65、1,077.58、479.47、123,75.24（百万元），同比+5.74%、24.45%、1,808.93%、640.5%、144.48%。五大主机厂合计产生经营现金流量净额为171.84亿元，同比+123.33%，改善明显。 零部件企业（恒立液压）净现金流为13.20 亿元，同比-18.45%。主要产品为高空作业平台的浙江鼎力及中际联合经营活动现金流量净额分别同比-4.97%、+418.67%。 三大叉车企业经营现金流量净额 10.19 亿元，同比-51.09%，同比有所恶化。安徽合力、杭叉集团、诺力股份 2024 年前三季度经营活动现金流量净额分别为 257.85、673.85、87.49（百万元），同比-75.58%、-27.93%、-5.55%。

2024 年前三季度，工程机械行业上市公司净现比为0.95。五大主机厂中联重科、徐工机械、柳工、山推股份、三一重工净现比分别为0.35、0.38、0.79、0.71、2.49；恒立液压为 0.74；浙江鼎力、中际联合分别为1、0.79；安徽合力、杭叉集团、诺力股份分别为0.22、0.41、0.24。三一重工、浙江鼎力净现比≥1。

1.2.4 偿债能力：行业整体负债率压降明显，合同负债有所增加

合同负债金额增加，后续确认收入有望增加。2024 年前三季度工程机械行业合同负债 157.37 亿元，预收账款3.49 亿元，合计160.86亿元，较2023 年全年增加 30.61 亿元。前三季度存货金额为1,132 亿元，较2023年全年增加 67.15 亿元。

2024 年前三季度工程机械行业整体负债率为54.09%，同比-2.34pct，负债率有所优化。主要公司资产负债率低于行业整体负债率，主机厂负债率均大于 50%。中联重科、徐工机械、柳工、山推股份、三一重工2024年前三季度负债率分别为 53.25%、63.84%、59.49%、59.84%、51.87%，同比-8.88%、-2.15%、-2.54%、+7.19%、-6.25%。主机厂除山推股份外，负债率均有所压降，中联重科和三一重工负债率压降幅度较大。恒立液压、浙江鼎力、中际联合资产负债率较低，分别为21.73%、35.52%、23.32%，同比-4.91%、-14.42%、+39.77%，中际联合负债率增加的主要原因是公司日常经营中的合同负债及应付账款增加所致。叉车企业负债率差距较大，安徽合力、杭叉集团、诺力股份2024年前三季资产负债率分别为 42.18%、33.03%、68.27%，同比-19.38%、-5.14%、-5.17%。

2 展望:基本面右侧，景气依旧

工程机械行业作为国民经济的重要支柱，在政策推动、市场需求、技术创新等多重因素的作用下，表现出设备更新与行业更新双重周期共振、内需企稳与海外突破双层机遇叠加的行业发展趋势。

2.1 我国挖机销量数据跟踪

2024 年 10 月我国挖机销量 16791 台，同比+15.13%，整体销量增速自2024 年 4 月转正以来，连续 7 月同比正增长。2024 年1-10 月，我国挖机销量合计 164,172 台，同比+0.47%，结束两年下行实现同比正增长。

内销：2024 年 10 月我国挖机内销8266 台，同比+21.63%；1-10月我国挖机内销 82211 台，同比+9.8%。挖机国内销量同比增速于2024年3月转正，截至 10 月已连续八月同比正增长。

出口：2024 年 10 月我国挖机出口8525 台，同比+9.46%；1-10月挖机出口共 81961 台，同比+0.54%。挖机出口增速于2024 年8 月转正，截至10 月连续三个月同比增长。

2.2 国内：周期底部，政策发力需求有望改善

我国工程机械行业经过多年发展，存量市场较大，在环保要求日益趋严背景下存在较大的更新需求。以挖机为例，上一轮销售高峰集在2011年，2015 年为周期低点，以更新周期为8-10 年左右预计，2023年-2025年挖机销量有望筑底结束，未来有望周期上行。

除自身存在更新周期之外，国家出台相关设备更新政策，有望刺激更新需求，从而推动整个工程机械行业进一步发展。

开工端：我国 2024 年 10 开工小时数105.3，同比+4.3%，开工小时数8-10 月连续三个月同比正增长。我们认为，国内工程机械需求在一揽子逆周期调节政策，以及化债背景下有望筑底回升，逐步恢复景气。

2.3 出口：俄罗斯占比较大，出口结构性景气

2024 年 1-9 月，我国工程机械出口金额前五的国家分别为俄罗斯（461,429 万美元/-3.44%）、美国（300,502 万美元/-10.1%）、印尼（175,827万美元/-3.14%）、巴西（161,782 万美元/+57.7%）、印度（137,783万美元/+6.16%）。 出口增速较高的国家前五分别为巴西（161,782 万美元/+57.7%）、哈萨克斯坦（69,098 万美元/+42.4%）、越南（80,659 万美元/+19.5%）、马来西亚（77,807 万美元/+13.2%）、印度（137,783 万美元/+6.16%）。海外景气出现结构性变化，“一带一路”国家及巴西增速较高。

开工端：日本开工小时数维持低位，2024 年三季度以来开工小时数分别为 47.8、40.4、45.2、48.2，同比+1.2%、-8.1%、-3.1%、+2.8%；印尼开工小时数高位运行，2024 年三季度以来开工小时数分别为215.5、211.2、211.5、225.8，同比-1.3%、-3.9%、+0.2%、+4.2%。

北美 2024 年 10 月开工小时数 76.7，同比+6.1%，好转较为明显。欧洲 2024 年 10 月开工小时数为 79.8，同比+6.5%，改善明显。北美与欧洲市场历年四季度均属于开工淡季，开工小时数处于下降趋势。

编辑：火腿肠