2024年爱施德研究报告：手机分销龙头渠道优势彰显，高分红优质资产

一、通信业务分销龙头，数字化能力助推多品牌发展

（一）发展历程：数字化智慧化发展，多品牌布局

公司是国内领先的数字化智慧分销和数字化智慧零售服务商，深耕以手机为 核心的移动智能终端、3C 数码产品、通信及增值服务、新能源汽车和快消品销售 服务领域。公司于 1998 年由黄绍武、黄文辉等人共同出资创立，2002 年正式开启 手机分销业务，2006 年启动苹果手机零售业务，并于 2010 年在深交所成功上市， 营收规模突破百亿元，进入“广东省企业五百强”名单。2014 年公司跨入通信服 务板块，2018 年进入 3C 快消领域，业务快速扩张。2020 年公司与阿里实现战略 合作，公司与团队共同斥资 6.6 亿元参与对荣耀的联合收购，成为渠道商中持股比 例最大的战略投资者。公司提出构建数字化全球服务网络，营收规模也由 2020 年 的 642 亿元增长至 2021 年的 952 亿元。2023 年公司位列中国企业 500 强第 268 位，旗下子公司优友互联达成跨越式发展，优友互联已启动了申请北交所上市辅导 备案。

截至 24Q2，公司与苹果、荣耀、三星和魅族达成合作，是其全国一级代理商。 公司作为苹果的长期合作商伙伴与荣耀的重要股东，与这两大品牌的合作关系密切、 稳固。

（二） 股权结构较为集中，管理层多年深耕消费电子领域

公司股权结构较为集中，主要创始人兼董事长黄绍武先生为实际控制人。截 至 2024 年 6 月，公司前三大股东为深圳市神州通投资集团有限公司（39.50%）、 赣江新区全球星投资管理有限公司（4.36%）、新余全球星投资管理有限公司 （4.21%），均为高新技术企业。这三家公司实控人黄绍武均有高比例持股，因此黄 绍武先生通过直接或间接方式合计持有公司 33.06%的股权，股权结构较为集中。 核心子公司分工明确，共同铸就完整产业生态。公司旗下子公司包括优友互 联、爱保科技、山木新能源等，据公司 2023 年年报，公司旗下优友互联为虚拟运 营商，拥有移动、联通、电信三大运营商移动通信转售业务牌照和物联网转售试点 批复，覆盖线下通信门店超 2.5 万家，物联网合作客户超 1000 家。另一旗下公司 爱保科技是创新互联网手机保障服务商，是苹果授权的 Apple Care+产品线上 T1 级代理商和授权服务商，能提供碎屏保、延保等增值服务。同时，公司在 3C 数码 和快消领域有打造自有品牌，如新式茶饮品牌“茶小开”、智能护理品牌“ROZU/ 荣尊”、智能健康品牌“UOIN”和新能源电池品牌“Mottcell/山木”等，其中，山木 新能源打造自有新能源电池品牌，助力自有品牌业务规模提升和推进公司产业升级。

管理层架构稳定，多年深耕行业。据公司财报，公司核心管理层大多在公司 任职多年，普遍具备消费电子、移动通信行业从业经验，与公司共同成长。公司创 始人之一黄文辉先生，自2007年起任公司董事长；现任董事长兼总裁周友盟自2014 年起担任公司董事，曾于中国联通集团任职。公司管理层长期从事 3C 数码分销、 零售行业，具备丰富的行业经验和企业管理经验。

（三） 主营业务：深耕消费电子行业，手机分销龙头企业

公司主业为数字化智慧分销和数字化智慧零售服务商，深耕以手机为核心的 消费电子行业，与海内外众多头部优秀品牌建立了长期稳定的战略合作关系，同时 布局其他数字化创新业务。

1.数字化智慧分销和零售：贡献主要收入和利润，核心业务毛利率稳步提升。 数字化智慧分销：公司主要为苹果、荣耀、三星、魅族等头部手机品牌在全 国提供经销服务。公司在国内拥有 T1-T6 全渠道覆盖超 10 万家门店的渠道网络， 是苹果、荣耀、三星、魅族等手机品牌的全国一级经销商公司，同时持续拓展 3C 数 码全品类产品销售矩阵。据公司财报，2020-2024 上半年，公司分销业务收入占比 保持在 64%以上，毛利占比保持在 50%以上。毛利率稳定在低个位数水平，24H1 公司分销业务毛利率有所提升，达 3.8%。 数字化智慧零售：数字化零售主要包括苹果零售店、电商业务、通信+增值业 务等。2020-2023 年公司零售业务收入持续增长，毛利率维持在 3%左右。虽然 24H1零售收入同比-14.6%，但考虑到下半年为电子消费旺季，且公司是苹果在国内自营 APR 门店（Coodoo）数量最多的零售商，因此随旺季的来临及新机发布有望抵消 上半年业绩下滑影响，实现该板块业务全年营收的改善。

从合作品牌来看，公司汇聚头部手机品牌，并深耕下沉市场，以更多的门店 覆盖点带动更广的区域覆盖面，提升手机分销和零售效率。（1）苹果：公司是苹果 品牌在国内渠道规模最大的服务商，也是国内自营苹果优质经销商（APR）门店数 量最多的零售商。截至 24H1，公司运营管理的苹果授权门店和网点数量超 3100 家，自营 APR 门店同比增长 25%至 186 家，Coodoo门店线上销售额同比增长60%， 始终保持行业领先地位。（2）荣耀：公司是荣耀品牌的全渠道零售服务商，线上运 营支撑各大平台荣耀官方旗舰店，线下服务荣耀体验门店。24H1 公司代理的数字 系列产品覆盖客户数量同比增长超 11%，上半年整体销量同比实现稳步增长。同时， 公司是荣耀品牌在香港、泰国、越南的唯一授权服务商，为品牌商在当地提供市场 营销、产品销售、物流配送、客户支持、售后服务等全方位服务，支撑荣耀品牌在 海外市场实现品牌落地。（3）三星：公司是三星品牌零售业务的重要合作伙伴，也 是三星京东到家、美团 O2O 业务唯一授权运营方。24H1 公司在管三星零售门店数 量新增 168 家，总服务、管理门店超 4380 家，目前已有超 2100 家在管零售门店 入驻京东到家、美团闪购平台。（4）魅族：公司是星纪魅族集团的战略合作伙伴， 独家服务支撑魅族品牌在全国范围内的零售门店建设及运营。

2.其他创新业务：自有品牌打造开拓高附加值空间，为整体毛利优化贡献价值。 其他业务的毛利水平较高，2020-2024H1 期间，其他业务收入逐年递增，且 毛利率保持在 80%以上。据公司财报，旗下新式茶饮品牌“茶小开”在无糖茶饮市 场中异军突起，24H1 销售规模实现快速破亿，覆盖销售网点突破 25 万家，在“马 上赢”发布的 2024 年 4-5 月无糖即饮茶类目市占率排名第 7；自有智能健康品 牌“UOIN”及数码配件品牌“物亦物”SKU 不断推陈出新，满足零售端多层次、多 样化消费需求。由于自有品牌业务具有高毛利属性，在未来有望持续为公司产业升 级和毛利优化不断贡献新价值。

（四）财务分析：盈利能力改善，资金状况良好

1.营收表现受外部环境扰动，关注盈利能力改善

受宏观环境影响，2021 年起全球智能手机出货量下滑，公司核心零售及分销 业务近两年营收表现相对乏力。但纵观公司近 10 年收入规模，总体呈波动上升趋 势，其中 2021 年为公司业务规模跃升的关键转折点，当年营收同比大幅增长 48.4% 至 950.4 亿元。据公司财报，2021 年业绩表现亮眼主要系公司和阿里加强合作， 互相打通线上线下一体化，新渠道贡献增量；以及海外收入增长等。 营收承压，但公司费用管控水平良好，盈利能力已有显著改善。据公司财报， 24H1 公司营收同比下降 16.5%至 388.5 亿元，但归母净利润同比增长 23.9%至 4.0 亿元，归母净利率同比+0.33pp 至 1.0%。从费用端看，销售费率近两年虽然略有回 升但仍保持在2%以下的较低水平，管理、研发及财务费率在近10年间呈波动下降。

2.有息负债规模较低，自由现金流充沛

公司 2021-24H1 有息负债率逐年下降，在行业内处于较低水平，且远低于同 为手机分销龙头的天音。24H1 公司有息负债率为 35.8%，同比-9.21pp，公司资本结构愈发合理，财务费用率也呈逐年下降趋势，多点印证公司有望在行业内实现领 先的盈利水平。 现金流方面，24H1 公司自由现金流量为 5.0 亿元，自 2017 年起公司的自由 现金流均为正值，其波动远小于可比上市公司天音和深圳华强。充沛且稳健的自由 现金流是公司高分红政策的最大支撑，也是公司未来持续拓展创新业务，提高产品 附加值的重要保障。

二、智能手机行业：市场回暖，AI 手机或将开辟消费 电子新篇章

智能手机行业上游为零部件供应商和手机厂商，中游为电信运营商和渠道服 务商，下游涉及用户（B端+C端）和售后。上游手机厂商竞争格局较为稳固，头部 优势明显；中游渠道商业绩受其所代理手机品牌销售情况影响，且利润率普遍较低， 处于微笑曲线底部；下游售后环节利润率通常高于渠道服务商。部分中游渠道商（如 天音控股）复用既有渠道向产业链上下游延伸，有望进一步打开利润空间。

（一）市场规模&竞争格局：智能手机市场回暖

消费电子行业在 2022-2023 上半年间存在增长压力，但现已出现复苏，整体 市场回暖态势明显。 全球智能手机市场：出货量增速转正，预计未来将温和成长。据 Wind，2023 年全球智能手机出货量 11.6 亿部，同比下滑 3.3%，但 23Q1-Q4 同比增速逐季改 善，分别为-14.5%/-7.2%/+0.3%/+8.6%，并于 23Q3 实现增速转正。步入 2024 年， 全球智能手机市场景气度持续提升，24Q1 和 Q2 分别同比+7.7%/+7.6%至 2.9/2.9亿部。据 Canalys 公众号，成熟市场复苏力度较缓+新兴市场复苏节奏快+厂商拥挤 度加剧综合影响下，Canalys 预测 2024 年全球智能手机出货量将增长 5%， 2024-2028 年预计以 2%的 CAGR 温和增长。 中国智能手机市场：同步回暖，增速水平领先。据 Canalys，2023 年中国智 能手机出货量 2.7 亿部，同比下降 5.1%，2024 年国内手机出货量同样实现增速转 正，且增速表现优于全球平均水平，24Q2 国内手机出货量实现同比+9.6%至 7050 万部。

竞争格局：头部品牌优势明显，强者恒强。（1）全球：据 Wind，24Q2 三星/ 苹果/OPPO/VIVO/小米智能手机市场份额分别为 19%/16%/9%/9%/15%，三星凭借 其 Galaxy A 系列，继续保持全球出货量第一的位置，近年来各品牌市占率基本较 为稳定。（2）中国：据 Canalys 公众号，23 年中国智能手机市占率前五品牌为苹 果、vivo、OPPO、荣耀、小米，市占率分别为 19%/16%/16%/16%/13%，其中， 苹果首次夺得中国大陆市场全年出货第一位置。

（二）发展趋势：价格带进一步分化，高端机市场需求强劲

手机市场价格有望持续分化，我国手机市场或将走向“漏斗结构”。据 IDC 咨 询公众号，2023 年中国智能手机市场中，200-400 美元价格带市场份额最高，达 34.7%，但同比下降 6.6pp，而 600 美元以上/200 美元以下智能手机市场份额明显 提升，分别同比提升 5.2pp/3.7pp 至 27.5%/27.4%。据 GfK 中国公众号，手机各价 位销量结构一般会随国家经济发展呈现“四步走”，第一步为正三角结构（低端价 位销量最多），第二步为橄榄型结构（中端销量较高而高低价位相对较低），第三步 为漏斗结构（高端和相对低端价位销量较高、中端销量较小、超低端价位基本消失）， 第四步为倒三角结构（高端＞中端＞低端），目前我国处于从第二步向第三步迈进 的过程中。24Q2 中国 600 美元以上高端手机市场份额达到 25.9%，相比去年同期 +2.8pp。24Q2 中国 200-600 美元手机市场份额 46.3%，同比-2.8pp。我们认为， 在宏观经济环境影响下，随着高端手机不断开展差异化竞争，低端手机不断“内卷” 性价比优势，手机市场价格或将进一步两极分化。

（三）销售渠道：多元渠道占比趋稳，线下仍为主体渠道

手机销售渠道多元，线上线下占比趋稳、各有优势。据联通科技创新公众号， 手机销售渠道包括线上（如淘宝、京东等）、品牌专卖店、运营商（联通、移动、 电信）、通信连锁（规模 5 家以上的手机连锁销售门店，例如迪信通）、通信独立（规 模 5 家以下的手机销售门店）、家电连锁（例如苏宁）、其他（例如山姆会员店、大 型超市等）。据 GfK 中国公众号，23Q3 线上渠道/品牌专卖店/通信独立店销售占比 34%/16%/35%。我们认为线上渠道具有价格低、品类齐全、购买便利等优势，但 线下渠道的购物体验与服务亦难以被替代，在品牌特色、消费体验等方面更为优秀 的品牌专卖店渠道仍会是手机销售的重要渠道。

苹果：线上为主要渠道，销售网络布局完善。按照线上/线下、直营/经销两个维 度划分苹果销售渠道，（1）线上直营：包括苹果官网、Apple Store APP/微信小程 序、天猫Apple Store官方旗舰店；（2）线上经销：据苹果官网，目前苹果线上授 权经销商包括8家平台自营/自有网站（如京东、百联网上商城等），8家入驻平台的 经销商（即授权经销商在京东、天猫平台开店），以及18家APP合作入驻。（3）线 下直营：据苹果官网，目前全国共47家苹果直营零售店，遍布24个城市；（4）线 下经销：据苹果官网，苹果有23家授权分销商，包括天音、爱施德等，据Apple授权 专营店小程序，目前全国共4000多家苹果授权专卖店，遍及600多个城市。 按直营/经销划分，据苹果财报，FY23苹果（全产品+全球）63%销售收入来自 经销渠道，直营收入占比37%。按线上线下划分，据联通科技创新公众号， 21Q4-23Q2苹果（仅手机+中国大陆）线上销售占比超50%。

荣耀：持续拓展渠道布局，提升消费体验。据荣耀官网，目前荣耀共有4.5万余 家体验店与专区专柜。荣耀致力于为全球消费者提供快捷、高效的服务，不断提升 消费体验，当前荣耀共有1000多家服务网点，辐射全球45个以上国家或地区，并拥 有9个全球区域呼叫中心。

（四）主要代理商：代理品牌各有差异，天音控股、爱施德为两大龙头

国内手机代理商包括天音控股、爱施德、电科太力、邮电器材、松联科技、汇 通达网络等，各企业均有各自主要代理品牌，渠道规模亦各有差异。我们认为手机 代理主要壁垒一方面是渠道打造，另一方面是与品牌方建立的长期合作关系很难被 打破，预计未来手机代理商间更多是同品牌内的存量竞争，很难有新玩家入场。 天音控股：主要代理苹果、华为、三星三大品牌。据天音控股财报，（1）苹果： 天音控股涵盖OTC/MONO/APR/CES授权专区店超1800家，授权专卖店超1000家，且是京东平台上苹果品牌最大的供应商；（2）华为：截至24年年中，开设授权体验 店（HESR/HES）1400+家；（3）三星：天音控股是三星中国区最核心国代商，在 国内市场份额领先。 爱施德：主要代理苹果、三星、荣耀。据爱施德财报，（1）苹果：爱施德自营 149家Coodoo苹果APR门店，管理运营3000多家苹果授权门店和网点；（2）三星： 总管理门店数超4000家，同时管理中国区最大的三星旗舰体验店；（3）荣耀：爱 施德是荣耀唯一全渠道零售服务商，线上运营荣耀天猫官方旗舰店、京东官方旗舰 店、荣耀亲选等，线下服务荣耀体验店。 电科太力：主要代理华为。据电科太力官网，电科太力与华为从智能生活馆到 授权体验店等项目均有合作，其中华为体验店业务占华为体验店渠道约70%。 邮电器材：据邮电器材官网，邮电器材代理华为，是其授权分销服务商。 松联科技：据松联科技官网，松联科技是荣耀授权分销服务商，同时获苹果APR 资质，拥有近100家连锁零售门店。

三、核心亮点：深度合作苹果和荣耀，共迎智能手机新 机遇

（一）基本盘：坐拥头部品牌合作资源，打通全渠道网络

爱施德深度合作苹果、荣耀等品牌，其沉淀的核心价值来自于（1）合作的品 牌价值高；（2）合作时间长达数年，深度合作的资质具备稀缺性；（3）合作品牌有 成长性，既有渠道网络也可以承载其他 3C 品类销售（在承接住电子赛道新机遇的 同时，也加强和头部品牌的合作深度）。

1.品牌价值：爱施德深度合作的品牌苹果和荣耀为我国大陆市场智能手机的头 部品牌。根据 Canalys 公众号，2023 年苹果在我国的智能手机出货量市场份额为 19%，位列第一，近年市场份额呈现稳步提升趋势。vivo、OPPO 和荣耀并列第二， 市场份额分别为 18%左右。爱施德主要服务的苹果和荣耀品牌的市场份额合计达 35%。

2.品牌合作时间久、深度合作的资质具备稀缺性：公司同主要品牌客户方的合 作时间长、渠道商地位稳固，并依托自身数字化能力和渠道商资源，持续提升服务 范围和服务质量，进行门店扩张和管理效率优化。通过二十余年的深耕，公司已打 造了辐射全国的仓储物流体系，以及覆盖国内 T1-T6 全渠道超 10 万家门店的高 效渠道网络。 公司是苹果销售端的上游企业，也是其渠道规模最大的服务商。爱施德担任 苹果公司的授权代理商，是目前市场上担任该角色的仅有的四家之一，长期合作资 质具备稀缺性，旗下 Coodoo（酷动数码）公司主要负责门店管理和运营。现金流 方面，公司拥有苹果的赊销额度，每年也可取得银行的综合授信额度，并且要求下 游中小客户和手机门店现货现款，因此自有资金比较充足、业务风险小、经营情况 健康。 公司是荣耀品牌唯一的全渠道零售服务商，同时是荣耀最大的渠道商战略投 资者。目前仅爱施德和松联取得了荣耀的授权经销商许可，且只有爱施德在荣耀销 售的线上（抖音等平台）、线下（实体门店）每一个环节均有参与。同时公司也是荣耀的股东，2020 年公司参与过对荣耀的联合收购，成为投资者中间接持股比例 最大的渠道商。2023 年，爱施德荣耀业务板块服务的客户规模新增超 4%，凭借着 优异的运营和服务能力荣获荣耀颁发的“磐石奖”。 公司是三星在中国唯二的渠道运营商之一。三星目前在华仅授权了爱施德和 天音控股作为其渠道运营商，没有开设自营门店。24H1 公司旗下实丰科技在管三 星零售门店数量新增 168 家，总服务、管理门店超 4380 家，并同时管理、运营中 国区最大的三星门店（上海外滩店）。目前已有超 2100 家在管零售门店入驻京东到 家、美团闪购平台。 公司 2023 年新增与魅族的合作，双方商定扩店计划。公司与魅族的合作模式 与苹果的合作模式类似，公司提供渠道客户资源，品牌方具有拓店需求，由公司汇 总三方的需求并开设门店，其中负责自身开设门店的供货管理。

3.合作品牌有成长性，既有渠道网络也可以承载行业新品类机会 公司作为苹果最大的销售服务商将持续受益于行业迭代的高景气，如高端机 化、AI 手机浪潮、新电子品类的诞生（如 vision pro）等。（1）我国智能手机高 端化发展：根据前文分析，高端手机市场需求仍然保持韧性，苹果、华为是两大巨 头。据 Canalys 公众号，24Q2，苹果、华为合计占中国 600 美元以上手机市场份 额的 80%以上。

（2）智能手机新浪潮：折叠屏+AI 手机，或将催化新一轮换机潮，苹果或为 最具潜力的品牌。 折叠屏手机加速普及，华为市场份额领先。受益于产品优化下“厚重贵”痛 点逐渐解决、消费者接受度逐步提升，中国折叠屏手机出货量快速增长，据 IDC 咨 询公众号，2023 年中国折叠屏手机市场出货量约 700.7 万台，同比增长 114.5%； 24Q1 出货量同比增长 83.0%至 185.7 万台。竞争格局方面，华为是中国折叠屏手 机龙头，据 IDC 咨询公众号，2023 年荣耀折叠屏手机市场份额达 17.7%，三星为 11.0%。

智能手机是 AI 落地的重要载体之一，当前各主要手机厂商纷纷竞逐 AI，未来 AI 手机或将重塑手机行业生态，催化新一轮换机潮。在 OPPO 2024 年致员工的开 年内部信中，CEO 陈明永提到，“2024 年是 AI 手机元年，AI 手机时代将成为继功 能机、智能手机之后，手机行业的第三阶段”。据 Canalys 预计，2024 年全球 AI 手机渗透率将达到 17%，并且这一数字将在 2025 年进一步快速成长达到 30%，而 从市场份额来看，预计到 2028 年智能手机出货量中的 54%将是 AI 手机。（1）全 球：据 Canalys 公众号，受消费者对 AI 助手和端侧处理等增强功能需求的推动， 2023-2028 年全球 AI 手机出货量将以 63%的 CAGR 增长，而同期全球智能手机 CAGR 为 2%，预计全球 AI 手机渗透率将由 5%增至 54%。（2）中国：据 IDC 生 态合作俱乐部公众号，预计 2023-2027 年中国 AI 手机出货量将由 0.1 亿部增至 1.5 亿部，渗透率将由 13.2%增至 51.9%。

苹果暂列 AI 手机领域的头号玩家，24Q2 苹果在全球和中国的 AI 手机市场均 占据了近 50%的市场份额。在 Apple Intelligence 服务的加持下，苹果有望实现进 一步的价值增长，并通过差异化策略进一步鼓励用户选购 Pro 系列机型。苹果领先 的产品附加率加之其在芯片设计、软件生态、跨设备联动等方面的优势，Apple Intelligence 有望帮助其进一步加强已有的竞争优势。

荣耀出海：依托国内产品力和供应链领先优势，公司与荣耀共同开拓海外新 市场，探索海外更高毛利空间。根据公司 23 年年报，公司作为荣耀品牌在香港、 泰国、越南的独家代理和运营服务商，提供全方位的市场开拓、品牌落地服务，帮 助荣耀在香港市场持续提升销售份额、市场地位，荣耀于 23 年 8 月在香港的市占 率由年初的 2%左右攀升至 10.8%，在泰国、越南的市场份额也实现了一定突破。 公司持续拓展海外市场，稳步构建品牌海外落地服务能力，也在为未来给更多我国 优质品牌出海打下基础。

（二）多元业务创新：泛 3C 增值服务+试水茶饮，孵化增量业务

公司在巩固自身通信产品经销商、渠道商基本盘之外，积极拓展非通信产品 业务，通过在 3C 数码及快消领域持续打造自有品牌和建设以子公司优友互联为代 表的虚拟运营商业务，强化自身在数字服务提供商领域的领先地位。 既有渠道的纵向延伸发展：公司寻求向 3C 数码产品领域进行扩张，提升产品 附加值，扩大毛利空间，增厚公司品牌价值。 通信运营服务：爱施德的子公司优友互联为行业领先的移动通信转售业务运 营商，拥有移动、联通、电信三大运营商移动通信转售业务牌照和物联网转售试点 批复，是全国 39 家已获得移动转售牌照的虚拟运营商之一，7 家同时获得三大运营 商牌照的运营商之一。优友互联为消费者提供移动通信、物联网、企业通信、AI 直 播等创新智慧连接服务，覆盖线下通讯门店超 25000 家，物联网合作客户超 1,000 家。优友互联在 2023 年登陆新三板，已启动北交所上市辅导备案。公司通过租用 基础运营商（三大运营商的通信资源）去开展业务，成本主要为网络容量租赁费。 23 年优友互联的收入和利润分别同比增长 8.2%、27.6%。 优友互联未来的业务增长点在于物联网领域的商业变现。根据公司 23 年年报， 物联网业务开拓了国家电网、国电投等头部客户合作项目，总连接数超 160 万个， 总客户数突破千家。

维修增值服务：公司旗下另一创新互联网手机保障服务商爱保科技，基于 3C 数码零售场景为消费者提供碎屏保、延保等增值服务，是苹果授权的 Apple Care+ 产品线上 T1 级代理商和授权服务商，产品覆盖超 1.6 万家门店。 公司在 3C 数码和快消领域在尝试孵化自有品牌，在手机分销和零售的渠道优 势的基础上，延伸至新能源电池、茶饮、智能健康等有增长潜力的行业，尝试开拓 新的业务版图。 新能源电池：子公司山木新能源，以生产各类磷酸铁锂和三元动力材料、储 能电池为基础，依托全面先进的电池 PACK 技术，向全球市场提供通信基站储能、 户内外储能产品、工业类、消费类电子产品及电池智慧系统方案。山木自 2005 年 成立，经过多年的持续发展和创新，拥有丰富的行业经验，客户遍布全球，比亚迪、 伽为光电、Bechmark、锐明视讯、中国铁塔、中国南方电网、中兴通讯等全球知 名品牌的合作伙伴。

其他领域：公司孵化了新式茶饮品牌“茶小开”、智能护理品牌“ROZU/荣尊”、 智能健康品牌“UOIN”等自有品牌，自有品牌业务规模持续提升。其中，根据公司 23 年年报，公司旗下新式茶饮品牌“茶小开”已覆盖超 15 万个销售网点，年销售 规模突破亿元，跻身马上赢发布的 2023 年国内无糖即饮茶类目市占率 TOP10。 这些公司自有业务和品牌的组合，巩固了自身在数字化服务商领域的领先角 色，也加强了和品牌方合作的深度，增强其合作意愿和粘性，保障了公司整体的健 康可持续发展。

（三）高股息分红：积极回馈股东，保持行业领先的“高股息”政策

国内手机代理商包括天音控股、爱施德、电科太力、邮电器材、松联科技等， 而爱施德的分红率远高于同为上市企业的天音控股，且高分红具有持续性。据爱施 德《未来三年（2023-2025 年）股东回报规划》，公司在任一连续三年中以现金方 式累计分配的利润不得少于该三年实现的年均可分配利润的 30%，而天音将这一 目标定为不低于 10%。

在实际分红情况方面，公司已连续八年进行现金分红，在 2018 年归母净利润 为负的情况下，仍执行了高达2.5亿元的现金分红，且近三年分红比例不低于60%， 分红比例远超行业平均水平。2021-2023 年公司分别进行了每 10 股派息 4 元、4.5 元、5 元的分红，分红总金额分别达 5.6、6.2、5.0 亿元，股利支付率分别达 60.5%、 84.9%、75.6%。近三年爱施德的股息率均超过了 5%，超过 2023 年沪深 A 股平均 股息率水平。同时，公司的股票质押比例较低，自由现金流充沛，我们认为这将保 障公司延续高分红，积极回报股东价值。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）