2025年思特威深度研究报告：L3获批有望加速智驾落地，“安防+手机+汽车”共驱成长

CIS 领先供应商，“智慧安防+智能手机+汽车电子”协同成长

（一）长期深耕安防领域，拓展智能手机和车载芯片打造平台型领先 CIS 企业

坚持“智慧安防+智能手机+汽车电子”三足鼎立发展方向，持续引领图像传感器技术前 沿。思特威（上海）电子科技股份有限公司成立于 2017 年，并于 2022 年成功登陆科创 板。公司专注于高性能 CMOS 图像传感器芯片的研发、设计和销售，经营模式上采用 Fabless 模式，致力于为客户提供多场景应用、全性能覆盖的 CMOS 图像传感器产品。公 司产品已广泛应用于安防监控、机器视觉、智能车载电子、智能手机、工业感知等众多 高科技领域，具备高信噪比、高感光度、高速全局快门捕捉、超宽动态范围、超高近红外 感度、低功耗等核心优势，助力行业向智能化、信息化方向持续发展。回顾公司的成长 历程，其市场扩张路径清晰，可以主要分为两大战略阶段：

（1）第一阶段：立足安防并横向拓展(2017 年-2020 年)

在创始及早期发展阶段，公司确立了“深度”与“广度”并行的核心战略。一方面，公司 凭借出色的低光照成像技术深度扎根于安防监控市场，从 2017 年成立便迅速获得头部客 户认可，到 2020 年其安防 CIS 芯片出货量市占率已位居行业前列。与此同时，公司依托 核心技术进行广度探索，在 2018 年便正式推出 SFCPixel ®等核心技术，将业务版图从安 防横向拓展至机器视觉领域，构建了坚实的技术基本盘。尤为关键的是，2020 年公司获 得国家集成电路基金及大华股份、海康智慧等重要战略投资，这不仅为其后续在高端市 场的全面扩张积蓄了雄厚资本与产业资源，也标志着该年成为其战略重心转移的关键过 渡年。

（2）第二阶段：聚焦汽车电子和智能手机领域 (2021 年-至今)

上市后，思特威加速多赛道布局，在汽车电子及智能手机领域均取得显著突破，成功跻 身行业前列。在汽车电子领域，公司展现出全面进军的决心与实力。2021 年公司成功推 出实现集成片上 ISP 二合一的车规级 CMOS 图像传感器——SC120AT 以及其他多款车规 级产品，抢占市场先机。2024 年，公司正式发布汽车电子子品牌“飞凌微电子”，并同 步推出多款高性能新品，进一步完善产业布局。根据权威机构 TSR 的统计数据，公司在 该领域的拓展成果显著，其车载 CIS 出货量于 2023 年已跃居全球第四、国内第二。在智 能手机领域，公司同样实现了跨越式增长。至 2024 年，公司在全球手机 CIS 市场的出货 份额已达到 11.2%，占据全球第五的位置。市场地位的确立直接体现在营收表现上，2024 年，公司智能手机业务收入高达 32.91 亿元，较上年同期实现了 269.05%的爆发式增长， 占主营业务收入的比重也跃升至 55.15%，成为公司发展的核心驱动力。与此同时，公司 在其传统优势领域（安防 CIS）持续保持全球领先地位。据 TSR 统计，在 2020 年至 2023 年期间，公司连续四年蝉联全球安防 CIS 出货量冠军。由此发现，思特威上市后不仅巩 固了在安防领域的领导地位，更成功将业务版图拓展至汽车和手机两大关键市场，并均 确立了领先的市场地位，展现出强劲的增长潜力和多元化的发展格局。

思特威公司产品矩阵覆盖广泛，高性能 CMOS 图像传感器技术全球领先。公司产品以高 性能 CMOS 图像传感器（CIS）为绝对核心，并依据应用场景和性能需求进行专业细分。 CMOS 图像传感器是一种能够将光学图像信号转换为数字信号的半导体器件，是各类摄 像、成像系统的“电子眼”。公司依托在低光照成像、高动态范围、全局快门等方面的深 厚技术积淀，将技术优势延伸，持续推出满足多场景应用的创新产品，为公司在安防监 控、汽车电子、机器视觉和智能手机等市场的持续突破和增长提供了坚实助力。其 CMOS 图像传感器产品系列丰富，按主要应用领域可分为安防系列、汽车电子系列、机器视觉 系列以及消费电子系列等。

（二）核心管理层具备资深行业背景，思特威聚焦 CMOS 领域核心布局

思特威股权结构清晰，董事长兼总经理徐辰先生对公司发展战略具重要影响力。徐辰先 生直接持有 13.64%的股份，是公司实际控制人。副总经理莫要武与董事兼副总经理马伟 剑等亦是公司重要持股人，共同构成了稳定且专业的核心领导团队。在产业布局上，公 司通过战略控股形成了多点支撑的格局。其中，智感微（香港）和芯像微主要负责 CMOS 图像传感器芯片的销售，昆山思特威专注于芯片测试业务，合肥思特威以合肥地区为中 心扩展公司经营业务，而飞凌微则作为核心力量专注于高性能车载芯片的研发。这一覆 盖了供应链、多元产品及核心赛道的立体化布局，共同支撑着思特威的整体发展蓝图， 有力地巩固了其市场竞争优势。

思特威的核心管理层展现出高度国际化与深厚的专业背景，为公司在 CMOS 图像传感器 领域的持续创新奠定了坚实基础。董事长兼总经理徐辰先生，作为清华大学电子工程系 本科及香港科技大学博士，曾先后任职于美光、豪威科技等国际知名半导体企业，引领 着思特威的整体战略发展与技术创新方向。核心团队还包括拥有中国科学院博士学位、 具备丰富国际研发经验的副总经理莫要武先生，以及拥有浙江大学硕士学历和成功创业 经历的董事兼副总经理马伟剑先生。此外，财务负责人李冰晶女士曾在毕马威、普华永 道等顶尖事务所任职，为公司带来了专业的财务管理与资本运作视野。总体来看，公司 高管团队在技术研发、企业运营与财务管理方面能力均衡且互补，核心成员深厚的国际 产业背景与丰富的实战经验，共同构成了思特威强大的核心竞争力。

（三）多领域布局成果逐步释放，24 年营收实现爆发式增长

思特威 2024 年营业收入实现爆发式增长，多领域布局成果逐步释放。受益于智能手机、 智慧安防及汽车电子等领域需求的回暖，特别是多款高阶 5000 万像素产品在手机市场的 出货量大幅提升，公司 2024 年实现营业收入 59.68 亿元，较上年同期实现显著增长，同 比增幅高达 108.87%；而 2025 年 Q1-3 持续保持稳步增长趋势，当期营业收入达到 63.17 亿元。随着收入规模的持续扩大，公司盈利能力同步改善，2024 年实现归母净利润 3.93 亿元，较上年同期大幅提升；2025 年 Q1-3 归母净利润进一步增至 6.99 亿元，增长势头 延续。

下游出货结构转型，从安防单一支柱向手机、汽车电子多领域协同发展。2021 年公司智 慧安防业务营收规模约 23.89 亿元，占比高达 88.85%，是绝对主导的业务板块；而随着 新兴市场业务布局的拓展，安防业务占比逐步收缩，到 2025 年上半年降至 40.93%，与 此同时，智能手机业务营收占比从 2021 年的 7.86%提升至 46.35%，汽车电子业务占比也 从 3.29%增长到 12.72%，下游依赖度正从单一安防向多领域分散，营收结构的均衡性持 续提升。

库存结构持续优化，下游需求驱动业绩增长。2023 年，全球半导体市场经历周期性调整。 进入 2024 年，随着半导体产品库存去化，以及人工智能、消费电子、汽车电子等拉动下 游需求回暖，全球半导体销售金额触底回升。随着下游市场需求逐步复苏，思特威在智 能手机、智慧安防及汽车电子等领域订单快速增长，公司的存货规模在 2023 年阶段性触 底后迅速回升，从 2023 年的 22.76 亿元上涨至 2025 年 Q3 的 42.94 亿元。为应对需求的 快速提升，公司积极进行库存管理，存货周转效率得到显著改善。公司存货周转天数已 从 2023 年约 410 天的阶段性高点，大幅缩短至 2025 年前三季度的约 221 天，库存周转 效率回归健康水平。公司受益于智能手机、汽车电子、智慧安防等领域需求的持续增长， 有望在行业上行周期中延续强劲增长势头。

行业复苏与结构升级驱动量价齐升，国产替代与技术突破打开成长空间

（一）智能手机为 CMOS 图像传感器下游主要领域，汽车安防双轮驱动增长

各下游市场逐步复苏，全球 CMOS 出货量及市场规模有望增长。2022-2023 年智能手机 等消费产品销量大幅放缓，2023 年开始手机和安防库存已回归至低位水平。预计随着汽 车和安防需求的强劲增长以及手机市场的温和复苏，全球 CMOS 图像传感器出货量将持 续增加，有望从 2023 年的 61.51 亿颗增长至 2029 年的 72 亿颗，2023-2029 CAGR 为 2.66%；同时出货量的提升有望带动市场规模从 19 亿美元提升至 29.6 亿美元，2023- 2029CAGR 为 7.67%。

智能手机为 CMOS 下游主要应用端，汽车安防等领域快速增长。据 Yole 数据，2022 年 CMOS 行业市场规模达到 213 亿美元，其中手机 CMOS 市场占 134.52 亿美元，占比超 63%；另外几大应用领域分别为汽车、计算机及安防，CMOS 市场规模合计占比约 25%。 从增长情况来看，2022-2028 年 CMOS 图像传感器市场规模复合增速超 5%的下游包括汽 车、医疗、安防、工业、国防及航空，其中安防领域增速最快，2022-2028CAGR 达 17.58%。

（二）消费电子：手机高端化迭代，新兴终端打开增量空间

消费电子需求提振，智能手机市场逐步复苏。据 IDC 数据，2025 年三季度全球智能手机 出货量 3.23 亿台（YoY+2.1%），是全球智能手机出货量经历 2021Q3-2023Q2 连续八个 季度同比下滑后，连续第九个季度出货量实现同比增长。中国市场方面，2025 年三季度 中国智能手机出货量 0.68 亿部（YoY-1.13%），虽同比略有下降但整体复苏趋势显著。根 据 IDC 的季度手机追踪报告，预计 2025 年全球智能手机出货量同比增长 1.5%，达到 12.5 亿台，主要得益于苹果的强劲销售表现、关键新兴市场的快速增长以及中国市场的稳定 反弹。

多款 AI 眼镜标配 1000 万像素以上摄像头，有望带来 CIS 增量需求。从近期新发布的配 置摄像头的 AI 眼镜来看，配置摄像头的 AI 眼镜基本在 500 万像素-1600 万像素之间， 价格 999 元起，普遍售价略高于不配置摄像头的 AI 眼镜（界环 AI 音频眼镜 699 元起， 不配备摄像头）。虽然 AI 眼镜摄像头像素整体低于手机，但由于其对动态拍摄要求较高， 单颗价值量或将略高于相同像素和配置的手机摄像头。据中新经纬援引 IDC 预测，2026 年全球智能眼镜市场出货量将达到 2370 万台，中国智能眼镜市场出货量将达到 491.5 万 台。随着 AI 眼镜的进一步普及和出货，有望带来 CIS 增量需求。

（三）汽车：首批 L3 车型获准入许可，车载 CIS 迎来量价齐升

ADAS 高级驾驶辅助技术日益进步，助力自动驾驶向 L5 级发展迈进。基于驾驶自动化 系统能够完成动态驾驶任务的程度，根据在执行动态驾驶任务中的角色分配以及有无设 计运行范围限制，中国《汽车驾驶自动化分级》国标将驾驶自动化分为 0～5 级。ADAS 是一套帮助驾驶员提高车辆驾驶安全性的内置协调技术，通过将自动检测、导航和避让 功能集成到私家车和商用车，以帮助减少交通事故的发生。在 ADAS 中，激光雷达、雷 达和摄像头等传感器协同工作，以便为行人检测和车道偏离警告等功能提供重要信息。 目前，ADAS 包含 L0-L2，随着自动驾驶水平的提高，ADAS 正在帮助我们向 L5 级发展 迈进。

车载摄像头前装市场持续增长，与 OEM 厂商合作关系至关重要。根据 Sigmaintell 统计 及预测，2023 年全球前装车载摄像头出货约 2.48 亿颗，同比增长 32%，随着智能化配置 装车量的稳步提升，预计未来 5-6 年内前装市场增长率均在 15%以上，市场前景乐观， 预计 2029 年有望接近 7 亿颗的市场规模，但同时也会带来后装市场长期衰退的影响。据 统计，2023 年全球后装摄像头出货量约 9700 万颗，而据测算到 2029 年市场容量仅为 2023 年出货量的 50%。车载市场主要看前装，因此和汽车 oem 厂商的合作至关重要。

（四）安防&机器视觉：技术迭代+场景延伸，需求结构持续优化

得益于安防智能化升级叠加 CIS 库存恢复正常，2024 年安防 CIS 市场需求有所提升。 得益于 AI 技术的迅猛发展和民用消费级网络摄像头市场的蓬勃增长，监控逐步从传统的 模拟监控发展到高清网络监控，再到如今的智能监控，其发展对 CIS 的要求也有所提高； 此外，先前终端设备及代理商抢占产能导致过度积存的 CIS 库存已基本恢复至正常水平， 群智咨询预计 2024 年全球安防 CIS 出货数量预计将达到 4.9 亿颗，实现同比增长约 2%。

安防功能实现要求图像高清化，高分辨率/夜视/立体视觉已成为安防 CIS 发展趋势。随 着百万像素高清监控不断普及，原有的模拟标清视频监控产品逐渐被高清视频监控产品 所取代，根据群智咨询（Sigmaintell）《全球安防图像传感器产业追踪报告》数据，全球 安防 CIS 产品的主流分辨率从 2M~3M 逐渐过渡升级至 4M~6M，更高规格的 8M 及以上 分辨率产品也呈快速增长趋势。此外，低光性能与夜视技术以及 3D 与立体视觉技术的应 用也将成为安防 CIS 发展的重要方向。在低光或全暗环境下，安防 CIS 将加强低光成像 能力，提升图像质量，满足 24 小时全天候监控需求。而 3D 与立体视觉技术的应用将增 强空间感知能力，通过捕捉深度信息和 3D 视觉图像，促进更加精确的识别和追踪。

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