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思特威（688213）研究报告：安防图像传感器领先厂商，汽车、手机多点布局。国内领先的安防 CMOS 图像传感器厂商，积极布局手机、汽车等新领域。公司 以安防 CMOS 图像传感器业务起家，2017 年通过高性价比切入中低端市场， 目前安防领域已实现家庭、企业、城市级全面布局，并逐步向中高端转型，下 游客户覆盖大华股份、海康威视、宇视科技等。此外公司亦积极切入手机、汽 车等新领域，下游客户包括小米、联想、广汽丰田、岚图等。公司 2019-2021 年营收分别为 6.8/15.3/26.9 亿元，归母净利润-2.4/1.2/4.0 亿元。分业务看， 2022H1 智慧安防收入 7.8 亿元（占比 77%）、智能手机 1.7 亿元（占比 17%）、 汽车电子 0.66 亿元（占比 7%）。展望未来，中短期看，公司在安防领域加大 海康等客户供应份额，手机业务突破品牌客户贡献增量；中长期看，公司持续 受益安防领域高清化趋势，同时机器视觉、汽车电子等料将引领第二轮成长。

行业趋势：安防、手机市场相对稳定，汽车领域高成长。整体来看，CMOS 图 像传感器市场有望维持稳定增长，Frost & Sullivan（转引自思特威招股书）预 计 2026 年全球市场规模将达 252.9 亿美元，2021-2026 年 CAGR 约为 6.1%。 细分来看，预计 2025 年手机/车载/安防领域出货量将分别达到 60/4.3/8.0 亿颗， 2021-2025 年 CAGR 分别为 5%/21%/14%。（1）智慧安防：短期看，2021 年 芯片供需紧张以及终端备库存导致基数较高，2022H1 下游需求承压，但是 H2 随着拉货恢复，需求或边际改善；长期看，安防领域图像传感器高清化趋势明 确，带动价值量提升，此外无人机、扫地机等有望带动图像传感器增量市场。 （2）智能手机：图像传感器逐步完成由量到质的转变，单机搭载摄像头数量增 长或边际放缓但规格料仍将持续提升。目前智能手机单机配置接近 4 颗，长期 随着潜望式、3D 等渗透，有望逐步提升至 4-5 颗。（3）车载应用：汽车智能 化趋势明确，车载摄像头则是智能驾驶必备传感器配置，根据 TSR 统计，2020 年全球车载摄像头出货量达到 1.65 亿颗，我们测算 2025 年出货量有望达 4.3 亿颗，对应 2020-2025 年 CAGR 为 21.2%。

公司分析：安防产品市场领先，手机、汽车加大布局，后续有望成为新增长极。 （1）市场布局：安防产品市场领先，开拓手机、汽车等新市场。2021 年公司 安防用图像传感器出货量约 2 亿颗，市场份额约 40%，下游覆盖海康威视、大 华股份、宇视科技等知名厂商；此外公司积极开拓新领域，于 2020 年开始布局 手机领域，目前定制的 50MP 产品已通过客户验证，有望逐步导入量产。汽车 领域布局环视、舱内、ADAS 等，在环视等场景实现全产品布局，并切入比亚 迪、广汽丰田、岚图等主车厂。（2）技术布局：核心技术人员深耕行业多年， 对成像性能、全局快门等具备独特理解。公司核心技术人员均在图像传感器领 域深耕多年，具备 Aptina、豪威、Micron 等大厂从业经验。在全局快门、HDR、 背照式等方面具备技术基础，已有成熟产品量产。（3）供应链：积极与晶合等 代工厂合作，代工产能逐步转向国内。公司合作晶圆厂包括台积电、三星、合 肥晶合等。考虑到考虑外部环境的不确定性，公司积极与本土厂商合作，合肥 晶合 2021 年首次进入公司前五大供应商。（4）募资扩产：布局车载及高阶产品拓展，助力公司长期成长。