万物新生研究报告：循环经济先锋，手机3C领跑，开拓多元回收生态.pdf

万物新生研究报告：循环经济先锋，手机3C领跑，开拓多元回收生态。循环经济先锋，二手电子交易龙头。公司聚焦二手电子市场，为国内二手 3C 回收龙头，现有爱回收、拍机堂、拍拍、海外业务 AHS Device 四大业务线， 实现 C2B+B2B+B2C 全产业链布局。公司股权结构稳定，京东持股 34%紧 密绑定；管理层经验丰富，带领公司持续引领行业创新。近 5 年公司收入 CAGR 达 33%，净利率持续提升，近两年 Non-GAAP 净利 CAGR 149%。

循环经济大势所趋，公司深耕电子品类，市占领先。2024 年二手电子回收 端/销售端规模分别约 3000/4000 亿，近 4年两端规模CAGR 约为12%-13%。 同时回收渗透率仍低，按新机保有量计算 2024 年回收渗透率约 4.3%；按新 机出货量计算回收渗透率约 17.5%。格局上，二手电子行业格局分散，中小 厂商占比约 80%；行业龙头为万物/转转，据弗若斯特沙利文及灼识咨询， 回收端万物新生/转转市占率为 7.9%/7.4%，销售端市占分别为 9.5%/ 8.6%； 两者对比，万物战略协同京东，场景转化精准度更高，供应链布局更完善。

多端布局深耕二手电子，品类延展打开空间。公司为国内二手手机 3C 回收 龙头，供应链布局完善，在回收端、处置端及销售端均有明显优势。回收端 看，公司背靠京东锁定核心入口，承接京东庞大流量进行精准转化，并合作 苹果等重点品牌在其回收体系内获得高份额。在处置端，公司质检流程及标 准体系完善，引领性参与行业标准制定，技术上推进自动化高效率质检技术 研发，高效质检下用户满意度更高，质检前置费用投入预计也将随规模扩张 而优化。销售端看，公司 2B+2C 结合，实现高毛利率和高周转率的平衡， 2C 端京东入口心智贴合，2B 端拍机堂高效流转效率领先。此外，公司还拓 展了黄金、二奢等多品类回收业务增速显著，回收生态版图进一步扩展。