2024年聚灿光电研究报告：行业复苏业绩创新高，全色系布局迎发展新机遇

1.立足 LED 行业上游，稳步经营持续向上

聚灿光电作为专业从事 GaN 基高亮度 LED 外延片、芯片研发、生产、销售为一体 的高科技技术企业，凭借宿迁生产基地大规模投资建设，产能规模释放效应明显， 已成为国内领先的 LED 芯片企业。依靠先进的行业技术、稳定的产品质量、完善的售 后支持，公司产品获得了境内外知名 LED 封装、应用厂商的高度认可与密切合作，并 成为其重要的 GaN 基高亮度芯片供应商，在行业内树立了较高的知名度和美誉度。近 5 年来，公司在业内逐渐形成核心竞争优势，占据差异化领先地位。

1.1.强化技术创新驱动，深耕 LED 芯片业务

公司始终坚持自主创新的发展道路，强化技术创新，不断挖掘潜能。2018 年度， 公司已在 LED 外延生长和芯片制造的主要工序上拥有了核心技术；2019 年度拥有了 高均匀性的 Mini LED 芯片技术等；2020 年度具体技术创新达成多项突破；2021 年公 司在高光效、背光、高压和倒装等高端 LED 芯片领域已处于国内一线水平；2022 年 度，公司秉承技术与研发双线发力，在产品良率与性能两个方面实现了双推进，首先 在产品良率尤其是银镜倒装产品和 Mini LED 产品系列实现大幅提升，达到行业一流 水准；2023 年度，GaAs 产品正在进行技术储备和布局，超高光效、大小尺寸背光、 Mini LED 等产品性能实现快速提升，综合竞争力强劲。银镜倒装、蓝绿显屏系列产 品以最快研发速度实现产品的稳定量产和供货。

公司贯彻优质高效稳步发展，坚持既定的“聚焦资源、做强主业”的长期发展 战略，致力于 LED 芯片主营业务持续扩张。公司产品位于 LED 产业链上游，技术门槛 和附加值均较高，所生产的产品应用领域为照明、背光、显示，主要为通用照明、植 物照明、车载照明、手机背光、车载背光、屏幕显示、可穿戴设备、医疗美容等中高 端应用领域。

公司坚持“聚焦战略客户、培育优质客户、挖掘潜力客户”的营销策略和“调 结构、强品牌、提性能、开新品”的产品策略。2023 年度，公司充分把握市场需求 恢复的机遇，增强了境外市场的拓展力度，境外收入同比增加 23.30%。凭借精湛的 工艺设计、强大的交期管控能力和完善的售后服务体系赢得了优质客户的广泛认同。 公司产品主要面向境内外封装企业，采用直销模式，即由公司直接销售给客户。 公司在长期向好的经营下，积累了一定数量稳定优质的客户，包括以鸿利智汇、木林 森、泰谷光电、首尔半导体为代表的知名企业。公司与客户合作关系良好，客户资源稳固并呈逐年优化趋势。公司在深入了解行业长期发展方向和客户产品应用需求的基 础上，特别注重与下游客户的战略性共赢，逐步树立起高品质 LED 芯片制造商的良好 品牌形象，优势稳定的客户资源为公司可持续发展奠定了基础。

1.2.营收稳步增长，持续投入研发

聚灿光电近四年营收稳步增长，归母净利润相较 2022 年大幅增加。2020 年，公 司营业总收入为 14.07 亿元；2021 年营收同比增长 42.83%，达到 20.09 亿元；2022 年为 20.29 亿元；到 2023 年，营业总收入增长至逾 24 亿元，年复合增长率为 21.38%， 高于所处行业均值。2023 年度，公司归母净利润也由负转正，达到 1.21 亿元，同比 增长 291.41%。

公司自成立以来，充分重视技术研发团队的建设，研发投入仍保持较高水平， 打造了一支国内领先的技术研发团队。2023 年，公司研发投入仍维持高水平，达到 12919 万元，占到当年营业总收入 5.21%。根据公司年报，截至 2023 年年末，公司拥 有研发人员 335 名，占员工总数的 26.71%。

1.3.红黄光项目起量，产品未来可期

本公司的主营业务为化合物光电半导体材料的研发、生产和销售，主要产品为 GaN 基高亮度 LED 外延片、芯片。公司生产的 LED 芯片按终端应用，主要面向照明、 背光、显示市场。 LED 背光具有轻薄化液晶屏幕、提升显示效果及节能省电等特点，使其较传统背 光光源有着不可比拟的优势。近年来，随着技术进步和价格下降，LED 背光目前已基 本取代传统背光源。公司生产的高亮度 LED 背光用芯片，经封装后适用于中小尺寸背 光模组，最终应用于手机、电视、车载屏幕等背光产品。 LED 显示具有亮度高、重量轻、厚度薄、易于创意设计等特点，其中 Mini/Micro LED 的超高分辨率、高色彩饱和度等优势更为明显。伴随着技术进步和成本下降，在 加速对传统显示替代的同时，应用场景不断扩展。公司开发的 Mini/Micro LED 芯片 目标产品可广泛应用新一代信息技术显示市场，如车载显示、超大型显示以及 AR、 可穿戴设备、可植入器件等。

2024 年 3 月 6 日，聚灿光电发布公告，宣布拟变更“Mini/Micro LED 芯片研发 及制造扩建项目”的部分募集资金（共计 8 亿元）用途，用于新项目“年产 240 万片 红黄光外延片、芯片项目”的实施。 随着技术进步、应用领域的不断扩大、市场规模以及行业渗透率的不断提高，国 内 LED 芯片行业集中度逐步提高，行业整体呈现增长趋势，LED 芯片高端新兴应用的 市场规模快速增加。随着小间距显示、全彩屏及 RGB 白光等等市场的快速崛起，红黄 光与蓝绿光 LED 芯片产品在生产中的配合与协同愈发重要，全色系 LED 芯片厂商在竞 争中也更具优势。但由于缺乏 GaAs 基的红黄光 LED 芯片产品布局，导致公司在 Mini/Micro LED 新型显示等快速增长的显示细分市场竞争优势不突出。 公司基于对国内外行业发展现状、需求变化趋势以及企业自身发展的综合考量， 投建红黄光外延片、芯片项目，公司凭借目前在 GaN 基 LED 蓝绿光芯片的强大技术优势、管理优势、市场优势，亟需布局 GaAs 基 LED 芯片生产，实现全色系 LED 芯片的 生产销售，有利于公司扩大市场份额、巩固市场地位、培育新的利润增长点，进而实 现企业价值和股东利益最大化。我们认为布局红黄光市场，有助于增强公司在 MLED 领域的竞争力，从而充分受益于快速增长的市场需求。

2.行业有望走出低谷全面回暖，公司 2Q24 业绩创新高

根据TrendForce，全球LED市场将在2024年复苏，预计收入会达到130亿美元， 同比增长 3%。这一复苏主要受各行业需求的推动，包括车用照明和显示器、通用/建 筑/农业照明、LED 视频墙、紫外/红外 LED。 根据 WIND 数据显示，多家 LED 芯片公司 Q2 单季业绩改善显著，从行业整体状况 而言，我们判断 2024 年有望成为 LED 行业逐渐走出低谷实现全面复苏的关键节点。

根据 2024 公司中报显示，聚灿光电业绩创新高，上半年营业收入 13.34 亿元， 同比增长11.24%；归母净利1.13亿元，归母净利大涨351%。Q2单季度营业收入7.33 亿元，同比+11.81%，环比+22.13%；Q2 单季度归母净利 0.65 亿元，同比+98.92%， 环比+35.07%。营收与归母净利均创 2019 年以来单季新高。

根据 2024 公司中报显示，推动业绩改善的主要原因有：一方面量价齐升。市场 终端需求回暖迹象显现，以背光、高光效、银镜倒装等产品为代表的高端产品产销两 旺，公司产能利用率、产销率保持一贯高位，销售规模创历史新高；另一方面控本增效。规模经济效应凸显，部分气体自制、原材料降价，制造成本持续下降；生产效率 不断提升，支出管控得力、降本增效，财务费用同比大幅下降。 根据公司三季报，Q3 单季度营业收入 6.89 亿元，同比+9.40%，环比-6.11%；Q3 单季度归母净利 0.46 亿元，同比-10.62%，环比-28.46%。我们认为受到市场需求的 波动，LED 市场受到短暂冲击，因此 Q3 业绩环比有所下滑，但总体向好的趋势仍未 改变。

2.1.专注精细化经营，管理赋能拉动经营数据改善

根据公司年报，公司注重精细化管理与运营，运营指标远超所处行业均值。公司 自成立以来，始终坚持 “管理赋能运营”，侧重于标准化、流程化、精细化，以进 一步提高运营效率。根据 WIND 数据，公司指标变动趋势与板块均值保持一致，但绝 对指标远优于所处板块均值，且逐渐拉开与板块均值的差距。截至 1H24 数据，应收 账款周转天数优于板块均值 50.96%，存货周转天数优于板块均值 71.01%。

公司产能利用率、产销率稳居行业高位。2019-2023 年公司产能利用率分别为 97.02%、97.50%、98.72%、98.23%、98.45%，公司一直处于满负荷运转状态；产销率 分别为 102.49%、102.36%、99.15%、96.75%、100.96%，公司一直处于满产满销状态。 综上所述，公司上述生产关键指标常年稳居行业高位，产销两旺的新一轮扩产将进一 步提升公司所处行业地位。

2.2.长期发展获多项政策支持

LED 行业是我国重点支持的高新技术与节能环保产业，我国政府高度重视 LED 产 业发展，并出台一系列支持产业发展的政策，鼓励、支持 LED 行业高质量发展。根据 《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》， 在制造业、能源、绿色经济对涉及 LED 照明行业的部分进行规划，其中主要涉及 LED 照明的三点发展目标包括推动制造业优化升级、构建现代能源体系、大力发展绿色经 济。 科技部指出将进一步支持新型显示领域的技术攻关，在国家重点研发计划中，分 别在材料、信息、制造领域进行布局。科技部表示在材料领域设置了新型显示与战略 性电子材料重点专项，布局 Micro LED 关键材料与器件；在制造领域布局了 Micro LED 新型的装备技术；在信息领域超前布局了 Micro LED 显示与交互应用技术，加速 实现 Micro LED 装备、材料和应用的突破，以此加快基础研究和产业化进程，鼓励企 业加大技术创新投入，带动产品创新，加快生态化布局，推动产业核心竞争力提升。

公司将继续聚力深耕主业，扎实推进精细管理，开拓客户巩固市场，提升运营效 率效益。随着“年产 240 万片红黄光外延片、芯片项目”的实施，叠加“Mini/Micro LED 芯片研发及制造扩建项目”的推进，Mini LED、车载照明、直显等高端高价产品 陆续推出，公司产品类别将进一步丰富；随着研发投入加大，结构再突破、性能再提 升、产品再升级，公司发展动力将进一步增强。

3.完善全色系芯片布局，以芯片赋能公司发展

3.1.国内 LED 芯片行业呈增长趋势，市场规模扩大

LED 产业链包括原材料、LED 衬底制作、LED 外延生长、LED 芯片制造、LED 封装 和 LED 应用等主要环节，一般将衬底制作、外延生长和芯片制造视为 LED 产业的上游， 封装视为中游，应用视为下游。其中 LED 外延生长与 LED 芯片制造环节是全产业链的 关键环节。

近年 LED 行业逐步进入结构性深度调整阶段，随着落后产能淘汰、高端 LED 应用的技术壁垒提升以及龙头企业规模优势显现，龙头企业的行业地位进一步 稳固。2021 年排名前 6 企业的 LED 芯片产能总量约占市场的 85%，公司芯片产能 占中国大陆总产能比重约 7%，位列行业第 6。

2011 年，国家发改委发布的《中国淘汰白炽灯政府公告及路线图》标志着中国 LED 芯片制造行业进入高速发展期。2016 年，小间距 LED 市场的爆发助力中国 LED 芯 片制造行业快速发展。2019 年，LED 芯片制造进入去产能阶段。经过数十年的高速发 展，中国 LED 芯片制造行业已进入成熟期。近年来，LED 的应用不断拓展新的市场领 域，市场前景和容量十分巨大，为 LED 行业发展提供了很好的机遇。

根据前瞻产业研究院信息，随着 LED 产品技术的快速进步，产品技术性能、能效 比和经济性价比进一步提高，LED 产品渗透率将不断提高，2011 年开始是 LED 快速渗 透的时间节点，LED 行业整体产值规模以 20%的增速高速增长。2017 年开始，LED 行 业从基础技术渗透热潮逐步退却，正式进入了以高端技术驱动行业发展的阶段，该阶 段正是以 Mini LED 以及 Micro LED 技术为核心进行发展的。 基于以上发展情况，随着新冠疫情疤痕效应逐步减轻，全球宏观经济环境逐步修 复，LED 行业未来将以相较于 2011-2017 年较低的增速逐步企稳回升。根据前瞻产业 研究院预测，初步以 2017-2023 年的增速均值预计 LED 行业以 5.2%的年复合增长率 增长，预计到 2029 年，中国 LED 行业整体市场规模达到 9625 亿元，发展空间广阔。

3.2.Mini LED 出货良好，Micro LED 未来向好

公司产品性能与市占率明显提升，Mini LED 等产品实现突破，公司有望受益于 Mini LED 行业发展。公司 GaAs 产品正在进行技术储备和布局，超高光效、Mini LED 等产品性能实现快速提升。Mini 背光领域，公司成功打入知名品牌的终端市场。根 据高工产研 LED 数据，中国大陆 MiniLED 市场规模将从 2020 年的 37.8 亿元上升至 2026 年的 431 亿元，年复合增长率达 50%，2027 年有望达到 100 亿美元，行业景气度 高。 据 Omdia 最新发布的《Mini LED 背光市场跟踪报告》(Mini LED Backlight Market Tracker)，配备 Mini LED 背光单元的 LCD 电视显示面板出货量将在 2024 年 达到 620 万台。到 2025 年，Mini LED 背光电视预计出货量将达到 930 万台，首次超 过 750 万台的 OLED 电视。过去十年中，OLED 电视显示面板的出货量一直领先于 Mini LED 背光显示面板，但这一趋势预计将从 2025 年开始改变。

随着消费者对高品质显示产品的需求不断增长，Micro LED 技术凭借其高画质、 高亮度、长寿命等优点，受到了市场的青睐。根据中商产业研究院，目前 Micro LED 技术已在 AR 眼镜、电视、车载显示等领域得到应用，且市场规模不断扩大。在 AR 眼 镜的光机需求方面，Micro LED 光机已经迈入小于 0.2cc 的时代，具备高亮度、小体 积的特性，并且亮度已朝 350000 nits（尼特）以上迈进。随着 AI 辅助工具的发展， 未来 1 至 2 年内，采用 Micro LED 作为显示技术的 AR 眼镜需求预计将逐步显现。 在技术不断成熟和成本降低的背景下，Micro LED 有望在大尺寸显示、可穿戴设 备、车载显示、增强现实（AR）等领域得到广泛应用，Micro LED 芯片市场规模将不 断增长。中商产业研究院发布的《2024-2029 年中国 Micro LED 市场调查与行业前景 预测专题研究报告》显示，2023 年全球 Micro LED 芯片市场规模约为 0.27 亿美元。 中商产业研究院预测，2024 年全球 Micro LED 芯片市场规模将达到 0.62 亿美元， 2027 年达到 5.80 亿美元。

3.3.红黄光 LED 技术难度大，具备广阔市场前景

红黄光 LED（包含近红外 LED）的波长涵盖范围在 560 nm ~ 940 nm 左右，应用 领域广泛，主要有： LED 显示屏、阵列式数码应用、车灯应用、植物照明应用、商 业照明应用、搭配白光的暖白照明应用、红外监控、近距感测等应用、生物识别应用、 生医应用、基于四元材料产品应用, 目前 VCSEL 组件也属于四元材料的关键技术范畴。

红黄光具有较大技术制作难度。从外延角度来说，虽然目前蓝绿光 LED 的外延材 料质量不如红黄光 LED，但蓝绿光 LED 的光电性能对材料缺陷的容忍度相对大一些， 因此仍然能够具有比较高的光电转换效率。这主要是由于蓝绿光 LED 量子阱中的铟组 分分布不均匀对载流子的局域化限制作用，以及量子阱中的 V 型坑所形成的势垒对载 流子的屏蔽作用。红黄光 LED 的光电性能对材料缺陷更加敏感，即使是少量的材料缺 陷都会严重影响红黄光 LED 的光电性能，因此对红黄光 LED 的外延工艺提出了更加 “精益求精”的要求。此外，在关键工艺上也有不少特殊的技术难点。目前，红黄光 LED 在显示/指示等领域应用比较多，但这些应用领域对 LED 外延片的均匀性有比较 高的要求。红黄光 LED 材料在生长过程当中, 会由于材料沉积而导致生长系统随时间 变异，影响扰流而导致系统稳定性变差。 从芯片角度来说，传统的红黄光 LED 通常使用导电的砷化镓衬底，其结构是电极 分布在衬底上下两侧的垂直结构。而传统的蓝绿光 LED 通常使用绝缘的蓝宝石衬底， 其结构是电极分布在衬底同一侧的水平结构。从芯片制作工艺上来说，传统的红黄光 LED 相对容易一些。但红黄光 LED 除了传统的垂直结构以外，目前普遍使用的还有反 极性结构，就是利用键合的方式将外延层转移到其它衬底上，然后再把砷化镓衬底剥 离。键合技术是反极性结构产品良率与可靠性好坏的关键点之一。反极性结构的制作 工艺比传统的垂直结构复杂度和难度都高很多，目前国内只有少数几家公司能够生产 高性能的反极性结构产品。此外，红黄光LED也可以像蓝绿光LED那样做成flip chip 结构，其制作工艺的复杂度和难度比传统垂直结构和反极性结构更高，目前能够量产 flip chip 红黄光 LED 的厂家更是少之又少。

红黄光芯片市场预计将是公司新的利润增长点。由于在照明、背光领域已经采 用了蓝光芯片配荧光粉的技术选择，红黄光更多的是用于显示领域。同时受到小间距 等新兴市场的带动，下游对于红黄光芯片的需求将会进一步的提升。显示方案离不开 RGB 显示路径，对于红光需求有望持续增加。显示方案中，RGB 仍然为最主要的方案， 而 Micro-LED 市场的启动，会带来红光芯片需求量的上涨。目前公司拥有深厚的技术 储备、稳定的境内外客户资源，在产能消化方面的准备也比较充分。我们认为，聚 灿光电红黄光项目起量后将会迅速占领部分市场，同时增强 MLED 领域竞争力，充分 享受市场增量的红利，发展前景广阔。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）