聚灿光电分析报告：传统业务有望率先修复，MINILED打开长期增长空间.pdf

聚灿光电分析报告：传统业务有望率先修复，MINILED打开长期增长空间。公司概述：已成为国内 LED 芯片头部厂商。公司成立于 2010 年，2017 年在深 圳证券交易所上市，定位 LED 上游芯片制造厂商，主要产品为 GaN 基高亮度 蓝绿光 LED 外延片、芯片，主要应用于高光效照明、背光、显示等领域。公司 2023H1 实现营业收入 11.99 亿元，同比+19.21%，实现归母净利润 0.25 亿元， 同比-41.59%。以营收统计，公司在国内 LED 芯片厂商中位列第二名，为国内 LED 芯片行业的头部厂商。公司始终坚持管理赋能运营的经营战略，侧重于标 准化、流程化、精细化以进一步提高运营效率，应收账款周转天数、存货周转 天数、人均创收等指标优于可比龙头公司，同时长期保持满产满销，运营效率 优良，我们预计行业景气回温下公司有望率先迎来业绩修复。展望未来，公司 聚焦深耕主业推进技术升级，同时积极布局 Mini LED 新型显示，随产能快速释 放并贡献营收，有望带来较强业绩弹性。

行业情况：行业大盘回归增长，市场集中度较高。LED 芯片行业为 LED 产业链 上游，具有资本、技术双重密集型的特点，行业壁垒和盈利空间较高。2022 年 LED 行业景气下行、竞争恶化，根据 Trend force，2022 年全球 LED 芯片产值 为 27.8 亿美元，同比下降 23%，随行业景气触底回温，预计 2023 年产值有望 同比增长 5%至 29.2 亿美元。LED 芯片行业具有较高的集中度，根据 CSA，2021 年中国大陆 LED 芯片产能 CR6 达 85%，以营收统计，23H1 聚灿光电已跻身行 业第二。2017 年后 MOCVD 等设备加速国产化，行业体现出后发优势，呈现加 速扩产趋势，2022 年后行业竞争逐步良性化，我们预计未来行业格局将保持稳 定并进一步向头部集中。

传统业务：行业景气回暖，业绩有望率先改善。需求方面大盘恢复增长，传统 LED 景气回温，同时植物照明、汽车照明、UV LED 等高端照明以及小间距显 示将贡献重要增量，我们预计未来三年传统 LED 市场规模 CAGR 约 5%。供给 方面产能结构不断优化：2022 年行业景气下行，加速落后产能清出，同时新增 产能开出节奏放缓，产能进一步向头部集中，根据 CSA，2022 年中国 LED 芯 片产能为 1614 万片/月，相较 2021 年的 1598 万片/月仅微幅增长。库存方面已 逐步恢复健康：2022 年中以来，封装/应用厂商不断推动库存去化，目前库存水 平已逐步回归健康。随着产能结构不断优化，下游需求边际向好，产业链库存 水位持续下降，市场供需逐渐趋于平衡，LED 芯片价格逐步进入上行通道。公 司库存情况领先行业，我们看好其业绩率先修复，并持续受益未来行业竞争格 局良性化发展。