2024年纺织服饰行业中期策略报告：基本面稳中向好，优选细分赛道龙头

2024 上半年行业回顾:内销承压，出口拐点兑现

(一)2024上半年服装零售增长放缓，预计 H2开始改善

24H1服装零售承压，增速放缓，预计下半年环比改善。2024年1-5月服装零售面临高基数压力，1-5月服装销售累计增速为2.0%，低于零售整体增速2.1pct。2023年上半年处于疫情后消费复苏初期，服装累积需求有所释放，2024年1-4月面临较高基数的压力，5月份月度零售增长开始提速，预计 2024年H2服装整体零售将会呈现环比改善趋势。我们认为当前服装行业内销处于稳定健康状态，2023年终端渠道去库存，折扣虽然同比2022年有所提升，但整体仍有提升空间。2024年在渠道库存健康的背景下，销售折扣会持续改善。并且随着下半年销售基数下降，服装零售增速环比上半年有望提速。

2024年1-5月纺织出口转正，订单拐点兑现。2023年主要海外品牌处于去库存周期，截至2023年底去库存接近尾声，海外大牌库存周转天数已处于历史健康水平，2024年新订单采购有所恢复。2024年1-5月国内纺织纱线出口累计增速为2.60%,其中5月份增速为8.12%，环比大幅速。1-5月服装出口增速为0.19%，其中3-4月出口增速为负，与去年同期高基数有关。虽然行业整体恢复弹性有限，但细分赛道龙头纺织企业订单恢复弹性更优，体现了行业正处于龙头份额提升的阶段。我们对出口的判断是海外需求稳定，结构不断优化，下半年纺织服装出口预计依旧可维持正向增长。

(二)24H1纺织制造指数涨幅明显，下游服装家纺收益为负

2024年年初至今上游制造好于品牌服饰。截至2024年6月20日，纺织服饰板块指数较年初上涨 0.57%;按细分板块，上游纺织制造板块指数较年初上涨12.32%，表现突出。下游服装家纺板块下跌1.67%。行业指数表现与基本面趋势基本相符。上游纺织制造指数得益于海外订单恢复，龙头公司业绩持续兑现,指数跑赢整体纺织服饰行业。24H1品牌内销受到高基数影响增速压力较大。部分优质公司短期零售数据承压。预计下半年服装家纺指数会随着终端零售改善有所提升。

纺织服饰板块持仓比例逐季度上升。2024Q1纺织服饰板块基金持仓占公司总股本比例为0.50%相比 2023年同期上升0.23pct。分板块看，202401上游纺织制造板块持仓比例环比维持稳定，服装家纺板块基金持仓比例较去年同期增加0.10pct至0.27%。

产业数智化构筑服企核心竞争壁垒

行业从销售规模向高质量增长转变，数智化是服企未来重要看点。纺织服饰行业当前面临消费增速放缓，新兴市场发展等内外部压力，如何提升内部经营管理效率是未来服企核心看点之一。

(一)数字化深入生产环节，搭建数字智能化生产网络

国内龙头制造企业已有相关布局，企业竞争力不断提升。国内上游纺织企业当前主要通过数据赋能，引进先进生产体系，推进信息技术对纺织设计、生产、营销的深入应用。在日常生产经营过程中加大信息化、智能化投入，推动数字化智能工厂建设，以达到降低生产成本，提高生产精度的效果。目前国内纺织细分赛道龙头企业针对数字化已有相关布局,例如华利集团和开润股份搭建SAP系统，实现业务全面数据化，提高生产效率，降低管理成本。健盛集团通过数智化生产，推动生产模式向柔性化，精细化转变。申洲国际加大布局节能型先进技术装备，实现业务可持续增长以及能源成本的合理配置，以上等措施皆在提升企业生产及管理环节效率。

上游纺织企业数字化建设成效明显，员工人均产值逐年提升。近年数字化建设对于龙头企业产出效率已逐步呈现效果，人均产值近年不断提升。民用锦纶龙头台华新材人均产值由2016年59.71万元提升为2023年的88.47万元。毛精纺纱龙头新澳股份2016年人均产值为83.97万元，2023年增长至111.54万元，公司借助数字化转型优化生产结构，扩大产能，效果显著。申洲国际、开润股份等公司近年也积极布局，引入SAP智能管理系统、OMS质量管理系统、MES设备管理系统等先进生产管理工具，人均产值皆得到稳步提升。

服装团购和定制业务对企业的要求不仅是提高生产效率，还要求更好地跟踪终端需求，并实现柔性化和个性化制造。与上游传统制造企业不同，国内团购和定制型企业有着规模优势不明显，订单需求来源不稳定的特点。数字化建设可以针对以上问题进行改善。例如，西装定制企业酷特智能通过C2M产业互联网平台，对服装设计、面辅料供给实现智能化经营。终端消费者通过平台可以直接进行 AI量体及下单，公司后端进行个性化生产，从消费者到生产端实现全链条智能化运营。

(二)数字信息化贯穿品牌服饰经营全链条

针对下游品牌服饰，数字化已是构筑企业核心竞争力的重要环节。需求端看，消费者对于服装产品需求已不能满足于基本穿着搭配，而是不断追求新潮流，找到符合自己审美喜好或特定功能性的产品。因此，为满足终端消费者日益多变的需求，品牌服企加大数字信息建设，在线上新零售、供应链管理和消费者洞察三个方向着重改进。从供给端看,企业为应对消费者不断更新变化的需求加大对终端精细化运营和数字化管控。同时，在直播和内容营销等新兴渠道兴起的大背景下，全域零售融合和发展成为当前品牌服企重点发展方向。此外，为提升渠道库存周转效率，降低库存压力风险，企业依托数字和智能化系统设备优化供应链流程，达到生产降本增效，产品供应灵活柔性的目的。

数字化在供应链管理中应用，提升柔性供应能力，优化库存周转水平。品牌服饰企业在当前消费增速放缓、需求多变、零售波动的背景下，库存管理成为品牌最大经营难题。服企公司运用数智技术可以提升全链路运营效率，缩短产品从测款到铺货的决策流通，提升快反效率。同时，通过自动化技术，也可以提升企业柔性供应能力，使生产效率最大化。例如，李宁通过智慧物流中心的升级改造，完善物流网络质量，提升直营和批发部门直配质量与时效。太平鸟在生产端引入人工智能预估货品需求，持续精进柔性生产供应体系，有序推进产品设计研发和供应链联动的快反机制，拉升货品存货周转效率。

(三)线上新零售多元发展，渠道推进精细化运营

打造多元销售渠道，加大全域零售融合。随着电商渠道销售比重增加，各品牌加大布局线上赛道，通过与电商平台深度合作建立与消费者紧密连接，增强品牌在消费者间的辐射效应。而线上零售渠道从过去以天猫为代表的传统电商平台向抖音、快手、小红书等新兴多元渠道的形态发展。如何在当前线上多元渠道中，实现精准营销投放和产品精准供应，实现最大化投入产出比效率，是各大服企当前及未来重要的思考方向。

线上零售渠道逐渐成为各龙头品牌主要收入来源。361度在2019至2023年电商渠道收入增速分别为23.9%13.6%/55.1%/37.3%/38.0%，除2020年受疫情影响变化较大，整体呈稳步增长线上营收占比从2018年的14.3%提升至2023年27.6%。海澜之家2019至2023年通过加码线上平台，打造全域流量，提升品牌影响力。线上零售渠道在营业收入中占比逐年增加。

品牌服饰龙头在线上新零售渠道依据自身产品和品牌定位特点进行针对性布局。大众服饰类品牌服企在线上新零售重点发展方向除了电商售卖产品外，线上线下全域融合也至关重要。通过线上在传统电商渠道提升产品销售的同时，加大对全域流量的运营，并通过线上反哺线下，实现全域融合。例如，海澜之家持续加码社交平台、直播电商和内容电商投入，打造新流量增长点。体育服饰企业主要围绕会员经营管理，消费者互动方面进行布局。中高端品牌服饰加强会员精细化管理，为会员提供微信小程序、线上引流等方式持续向会员输出品牌和产品，不断打消费者心智。

(四)加强消费者洞察，挖掘客户消费潜力

应对消费者多变需求，挖掘客户消费潜力。随着商品品类不断丰富，消费者需求趋向精准化和个性化。此外，当前各类服饰时尚信息泛滥，导致消费者需求容易被某类现象或趋势所引导而产生变化。企业需要利用数字技术更好的把握消费者需求变化。安踏体育通过差异化、场景化的方式对不同客户进行精准营销，达到线上精准供应。361度通过智能零售系统，及时捕捉消费者数据，利用大数据对市场喜好进行分析，对产品研发、定价策略及销售策略起反哺作用。

综合以上，国内品牌服饰企业跑马圈地、线上传统电商渠道高速渗透、规模快速增长的阶段已经成为过去。如何实现品牌力提升、打造消费者心智、提高消费者粘性是奠定未来发展的重要基础。数字化信息建设对品牌服企赋能主要体现在精细化运营，无论对后端供应链还是终端消费者，包括全运营链条的打通都至关重要。随着数字化应用愈发广泛，国内品牌服饰企业的产品竞争力有望逐步加强，国货品牌与海外品牌的差距将会不断缩小甚至超越。上游纺织企业在生产端降本增效，规模优势下盈利不断提升，逐步打造差异化核心优势。

消费弱复苏背景下优选优质男装龙头

(一)男装行业格局持续优化，资源向优质龙头集中

男装行业集中度持续提升，行业格局相对女装与童装更优。2023年男装CR5与CR10分别为15.9%和 23.4%,相比 2014年的10.9%和15.7%分别提升了5.0pct、7.7pct,行业格局持续优化，市场份额向男装龙头集中趋势明显。2014-2023年女装CR5与CR10基本稳定,维持在6.3%和9.5%的水平，2023年童装CR5与CR10分别较2014年提升4.5pct和3.7pct。男装行业集中度提升幅度高于女装及童装，格局相对更优。

从过去十年情况看，男女装龙头增长驱动存在差异性。从行业规模来看，男女童装行业均保持稳健增长。2023年男装行业规模为5616.5亿元，2014-2023年复合增长率2.3%,女装与童装行业规模分别为 10443.2亿元、2525.7亿元，2014-2023年复合增长率分别为3.1%、7.9%。我们认为男装龙头的增长依靠格局优化与行业雷求扩容共同驱动，女装龙头的增长主要依托行业整体规模的增长，因此在整体行业增速波动的情况下，优质男装龙头具备更好的成长动力。

拆解男装与女装格局差异的原因，我们认为主要有以下两点:1、产品维度:男装品牌SKU较少，主要包括T恤、卫衣、牛仔裤等休闲服饰，衬衫、西服等商务服饰，以及冲锋衣、运动裤等户外服饰。同时男装产品色系范围较女装更窄，因此不同品牌之间产品的视觉差异性更小，男装公司全年营收相对不易受审美风向的影响产生大幅波动。2、客群维度:从客群特征来看，总体来看男性选购服装时更注重品质、耐用性和实用性。而女性更加追求时尚潮流，注重款式、颜色和品质，会关注不同品牌设计的版型风格是否适合自身身材与气质。对于大众男装，在不同品牌设计差异性相对女装更小的背景下，品牌凭借产品质最与性价比优势更易形成规模化。对于高端男装客户，这类客群重视优质品牌所建立的圈层文化带来的身份认同，品牌忠诚度高且价格敏感程度低，利于市场份额向优质品牌集中。

(二)立足当前时点，男装优势突出，下半年弹性有望显现

逻辑一:经济弱复苏背景下优质男装成长稳定性更高。从2024年01情况来看，女装行业增长有所承压，主要公司如歌力思、地素时尚、欣贺股份等归母净利润有较大幅度下降，侧面反映当前整体内需偏弱。对比来看，优质男装品牌保持较好的稳定性，其中比音勒芬、海澜之家营收/归母净利润仍保持快速增长。另外，从2022年消费波动最频繁的一年来看，男装龙头收入和利润表现整体均呈现较大的韧性，其中比音勒芬凭借优秀品牌力实现营收/归母净利润逆势增长。我们认为当前内需仍具不确定性，行业带来的增长动力或难显现，但男装行业格局优化仍在演绎。

逻辑二:男装存货积压风险较小。经营情况波动导致的存货积压与减值是投资服装公司需要考虑的重要风险之一，我们列举了近六年男装与女装存货跌价准备与存货的比值，男装的比值要低于女装，反映出男装库存较女装更不容易长期积压，以及男装库存减值对净利润影响更小。我们认为原因主要有两点:1)男装产品以沿袭经典款式为主，叠加男性客群对服装时尚性要求相对较低，因此过季产品仍具备一定变现能力，在逆势背景下存货受影响较小。2)男装品牌加盟渠道占比较高，而加盟渠道相较直营渠道对公司的库存影响更低。

整体来看,当前服装行业整体需求仍有波动,男装龙头无论从存货积压还是存货减值风险来看相较女装都更低。因此我们认为当前时间点，基于库存风险维度配置男装赛道具备一定稳定性，

逻辑三:中高端男装成长性较好，龙头竞争优势显著。中高男装景气度较高。男装市场内部呈现一定分化，2023年高端/中端/大众男装市场规模分别为511.1/1213.2/3892.2亿元，占比分别为9.1%/21.6%/69.3%。从增长趋势来看，高端男装拥有更高的成长速度，2018-2023年CAGR达12.0%，其次为中端男装，期间CAGR为4.5%,而大众男装则为-2.1%，中高端男装拥有更好的景气度。

优质中高端男装持续推进精细化运营,竞争力凸显。当前各优质男装品牌持续推进精细化运营挖掘存量市场，在门店管理、消费者运营及品牌宣传等方面采取高效措施。比音勒芬在核心商圈及客流量较大的机场、高铁站大量布局终端门店，同时立足于品牌高尔夫基因，在部分国内知名高尔夫球会所设立终端门店。注重打造产品领域专业品牌形象，品牌与高尔夫球深度绑定。波司登重新定义轻薄羽绒服，在兼具时尚设计的同时保证羽绒服的保暖效果，同时参加时装周、国际电影节等活动收获品牌关注度，进一步增加品牌时尚属性，塑造消费者认知。2023年比音勒芬与波司登市占率分别约为0.5%、1.8%，相比 2017年分别提升约0.3pct、0.8pct，市占率提升明显。我们认为2024下半年男装龙头竞争优势在消费放缓的背景下将会被放大，行业内中小品牌加速出清，龙头份额会不断提升。

下半年体育服饰或迎催化

(一)体育服饰行业仍处于稳健增长期

我国体育服饰行业仍处于稳健增长期。2023年国内体育服饰行业规模为3858亿元，同比2022年增长 14.24%。体育服饰经过长年发展。2015-2019年体育服饰行业复合增速为13.9%，2020、2022年由于疫情影响，室内、户外运动场景大幅减少，行业规模有所下降。2023年及未来展望来看，体育服饰行业规模增速相较2019年前会有所放缓，但随着消费者健康理念不断深化以及人均收入持续提升，行业有望从快速增长阶段迈入高质量稳健增长阶段。

国产体育服饰竞争力不断加强，市占率持续优化。本土品牌在体育服饰行业占比逐渐提升，李宁/安踏市占率由 2019年的6.5%/9.1%增长到2023年的10.1%/10.2%，在与Nike、Adidas 等国际品牌的竞争中逐渐凸显自身优势扩大市场份额，2023年CR10中本土龙头品牌份额占比达35%以上。

(二)户外场景渗透、奥运赛事加持，体育服饰有望迎来催化

政府政策大力扶持，助力国内运动行业蓬勃发展。近年来，国家相继发布多项政策，推动体育产业发展。2022年7月，体育总局发布《关于体育助力稳经济促消费激活力的工作方案》，提出要不断丰富体育产品和服务，激发体育消费活力，推动体育产业高质量发展。2023年7月，体育总局发布《关于恢复和扩大体育消费的工作方案》，提出要把恢复和扩大体育消费摆在优先位置，加大优质体育产品和服务供给、丰富体育消费场景、夯实体育消费基础。

在政策利好背景下，体育产业呈现蓬勃发展态势，在GDP中占比逐年上升。2022年中国体育产业规模达到3.3万亿，占GDP比重达到2.73%，体育服务业规模达1.78万亿元，在体育产业占比提升到53.9%，人均体育场地面积在2023年达到2.89平方米。未来随着政策支持方式的不断优化调整，将形成政府、市场并驱，保证体育产业快速增长的同时提高发展质量，助力体育产业可持续发展与国内运动服饰行业扩容。

户外运动行业快速发展催化更多消费场景。我国户外运动行业近年快速发展，根据智研咨询，2022年我国户外行业规模为1971亿元，同比增长7.65%。从行业驱动来看，一方面国家出台相关政策大力支持,2022年多部门联合印发《户外运动产业发展规划(2022-2025年)》目标到2025年户外运动场地设施持续增加，参与人数不断增长。此外，国家大力推动推动冰雪、山地户外、水上、汽车摩托车、航空等重点户外运动项目差异化发展。另一方面，后疫情时代国民健康意识增强，户外活动热情同步增加。国家政策与居民健康需求双轮驱动户外行业快速发展。

国产品牌持续优化户外产品强化自身品牌力，优质国牌起。国产体育服饰品牌快速拓展滑雪等户外运动赛道，一方面逐步推出冰雪运动系列,如李宁于2023年推出滑雪夹克,另一方面国牌通过合资与收购将业务快速延伸,安踏旗下拥有迪桑特、可降、始祖鸟和萨洛蒙等多个知名户外品牌,通过持续加深消费者认知取得快速发展。我们认为，户外属性产品专业性较强，品牌知名度、产品研发能力是吸引消费者的主要因素，这一细分赛道的市场规模正逐步扩大，国内品牌有着熟悉本土消费者消费习惯的优势，有望逐步提升市场份额，成为体育品牌新的经济增长点，建议关注国内体育服饰旗下户外运动品牌的成长趋势。

(三)品牌流水回稳，库存水平健康，关注精细化运营高效龙头

龙头企业库存回归正常。在疫情反复影响下体育服饰行业在2022年整体终端渠道库存水平有所上升,流水增速放缓,存货提升与疫情影响减弱背景下,2023年各大体育服饰公司积极清理库存.从当前情况看体育龙头已初步完成清理库存任务，2023安踏体育存货周转天数同比减少15天，李宁/361度/特步国际存货情况保持稳定，2023年体育服饰库存水平同比有所好转，综合来看，行业去库存阶段结束，目前主要体育服饰品牌库存基本上已经恢复到历史正常水平

国产体育服饰龙头流水增速回归常态，未来增长看点在于差异化、精细化运营能力。2021年初体育服饰在新疆棉事件的催化下迎来发展期，以耐克阿迪为首的国际体育品牌受到较大影响，同时叠加国潮风向催化，2021年各大体育服饰公司零售流水有较大增长。经历过快速增长后，各大品牌面临疫情反复、疫后需求恢复较慢以及高基数等多重增长压力，从2023年四个季度来看各大品牌流水增速明显放缓。总体来看,安踏体育、李宁、特步和361度整体保持高单位数到中双位数增长。

下半年精细化运营高效的龙头业绩弹性有望提升。在线上竞争加剧背景下,各体育品牌2023年加码线下渠道建设，持续推进精细化运营，在门店管理、消费者运营、品牌宣传、产品供应等方面发力。门店管理方面，各品牌致力于优化渠道结构与线下门店形象。李宁聚焦于渠道优化，建设高效大店。安踏推动 DTC转型计划，361度建立统一门店形象，特步推出第九代门店，进行线下门店形象升级。消费者运营方面，各品牌主要通过自营IP赛事来进行推广，通过举办各类冠名篮球赛、社区比赛、羽毛球赛、跑步比赛等方式与消费者深度互动。品牌宣传方面，各品牌依靠球星和明星作为代言人达到宣传效果。产品供应方面，品牌积极推动物流和供应链的优化，进行数字化升级，积极提升物流效率。在下半年奥运赛事加持下，拥有精细化运营体系的国产体育服企有望借赛事东风，提高品牌曝光，增强消费者认知，提升产品销售。

五、纺织制造订单拐点验证，龙头业绩增长可持续

(一)海外头部品牌库存水平持续改善

2024年年初年海外主要品牌库存持续优化。经历2020年疫情影响、2021年疫后需求高涨主动加大采购、2022年需求走弱叠加供应链受阻导致库存高企后，2023全年海外头部品牌均处于去库存阶段。2024年，主要品牌存货周转天数仍延续2023年优化趋势，为上游纺织制造企业带来新订单增长。分品牌看,Deckers、Skechers于2023年7-9月存货周转率开始改善。2024年1-3月，Deckers、Skechers存货周转天数持续优化，分别同比优化35天、25天，均达到两年来同期最低水平。Adidas、Puma2024年1至3月存货周转天数亦保持优化趋势,分别同比优化 29天、23天。

Nike、迅销集团自2023年3月起开启存货优化进程，Nike2023年12月至2024年2月，存货周转天数为103天，同比下降14天，为同期两年来最低水平，迅销集团2024年2月存货周转天数为105天，为近三年来最低水平。

(二)纺织制造龙头绑定优质客户，推进海外产能布局，订单份额加速集中

伴随下游订单好转,纺织龙头收入业绩稳健提升。回顾2021年海外需求复苏下的补库存周期,纺织制造龙头基本于 202004实现收入业绩正增长，修复节奏领先下游品牌。我国龙头纺织制造企业研发能力突出,具备自动化生产及快速反应优势,绑定海外优质客户。海外巨头品牌收入占比高,2023年随下游客户去库存进度收入业绩逐季改善,2024年一季度延续良好表现。2401,纺织制造龙头华利集团、健盛集团、百降东方、新澳股份、伟星股份营收业绩表现亮眼，收入分别同比增长30.15%/10.42%/23.45%/12.48%/14.83%，申洲国际23年下半年收入业绩持续修复，降幅缩窄9.44%，呈现改善趋势。

中长期来看，制造端集中度提高推动我国纺织龙头份额提升。出于供应链稳定性及快速反应的要求，品牌商订单向核心战略合作伙伴倾斜。Nike鞋类/服装供应商数分别由2016年的142/394家下降为 2023年的123/291家，且前五大核心制造商占比由2016年的39%提升至 2023年的 52%。Adidas2022年合作 20年以上的供应商占比为37%，较2017年提升23pct;2023年 adidas独立制作合作伙伴较2022年减少13家至104家。2018-2023年ZARA母公司在增加生产工厂的同时供应商数量由1866家减少至1733家。

展望下半年，国内纺织制造龙头订单的改善趋势可延续，并且修复弹性会优于行业平均水平。在产业变革大背景下，中小产能加速出清，龙头订单集中度会不断提升，优势逐步开始体现。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）