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纺织服饰行业2025中期策略：关注功能性服饰、珠宝龙头，优选具备增量业务个股。2025年H2期待服饰珠宝需求稳健复苏，关注产品/渠道层面的新趋势。2025年1~5月服装鞋 帽针纺织品类零售额同比增长3.3%，金银珠宝类零售额同比增长12.3%。展望2025H2， 我们判断市场需求较为平稳，考虑基数效应预计居民服装珠宝需求复苏趋势有望延续。当前 消费需求也在呈现新的特点：1）产品端：多样化需正在逐步显现，运动鞋服板块跑步和户 外等功能性品类增长优异，面对金价高企的态势，具备差异化特性的古法金产品热度越来越 高；2）渠道端：服饰行业门店数量平稳，零售管理和优化成为增长抓手，品牌商积极优化运 营并为消费者提供更好的渠道体验，全渠道融合加速，新型门店业态如奥莱等发展迅速。

投资主线一：品牌服饰优选绩优公司，关注基本面有看点的个股。

1） 港股功能性服饰运营稳健，优选业绩持续兑现的赛道龙头。进入2025年运动鞋服板块 终端仍延续了较为稳健的流水增长趋势，同时截至2025Q2末我们预计各运动品牌库销 比基本仍在5左右，处于健康可控水平。当前运动鞋服板块保持较高景气度，重点推荐 品牌矩阵完善，零售管理水平突出，业绩确定性较强的龙头公司【安踏体育】，当前股 价对应公司2025年PE为18倍；推荐时尚功能性服饰龙头【波司登】，当前股价对应 FY2026 PE为12倍；推荐跑步赛道运营领先的【特步国际】，当前股价对应公司2025 年PE为11倍；关注高分红标的【滔搏】。

2） A股品牌服饰业绩仍有不确定性，关注基本面有增量变化、估值具备提升空间的标的。 时尚休闲服饰终端表现平稳，费用及折扣管控压力下利润仍有不确定性，个股业绩分 化。1）推荐拓展新零售业务的【海澜之家】，未来京东奥莱及FCC业务新店拓展+次新 店效率爬坡有望共同贡献中长期业绩增量，当前股价对应2025年PE为14倍；2）推 荐核心品类快速增长的【稳健医疗】，公司积极优化产品、把握行业流量机遇，棉柔巾、 卫生巾销售快速增长，有望带动利润稳步释放，当前股价对应2025年PE为23倍。

3） 家纺板块需求稳健，关注公司业绩弹性。我们预计罗莱生活终端需求改善，发货有望转 好，美国家具业务我们预计2025年亏损或将收窄，当前股价对应公司2025年PE为 14倍，2020~2024年平均股利支付率为98%。

投资主线二：优质黄金珠宝品牌热度延续，推荐强产品/品牌力的【周大福、潮宏基】。受益于金 价上涨，2025年金银珠宝类零售额增速优异，但金饰销量短期或仍有一定压力，2025Q1金 饰销量同比下降27%。面对居民整体需求的波动，存在拓店逻辑或产品差异化较强的品牌公 司业绩表现值得期待。当前建议关注产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、潮 宏基】，受产品结构优化带动FY2025周大福经营利润同比增长10%，表现优异超预期，当 前股价对应FY2026PE为18倍，潮宏基股价对应2025年PE为26倍。

投资主线三：服饰制造格局优化，关注长期份额具备提升空间的龙头。关税政策仍有反复波动风 险，预计体现为出口板块的估值博弈，目前纺织制造公司PE基本处于过去较低位置，申洲 国际/伟星股份/华利集团目前（截至2025/7/2收盘）估值分位数（2021年以来）分别为 3%/21%/2%。1）短期来看，我们跟踪判断短期板块公司订单和出货基本正常。关税政策变 化可能影响下游订单需求及产业链利润分配，对服饰制造公司短期利润率产生影响，建议后 续持续跟踪订单变化。2）中长期来看，上游纺织制造产业链国内供给加速出清、或加速向 海外转移，格局优化背景下龙头受益于中长期的份额提升。推荐关注估值性价比较高的【申 洲国际】，对应2025年PE为11倍；关注新客户合作推进顺利、产能加速国际化布局的【华 利集团】，对应2025年PE为15倍；关注收入增长稳健、综合竞争力不断提升的【伟星股 份】，对应2025年PE为17倍。