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纺织服饰行业深度报告：户外服饰行业深度，乘势而上，掘金千亿户外市场。伯希和拟港股上市，户外热持续到何时？2025 年 4 月户外服饰品牌“伯 希和”在港交所递交招股说明书，2022-2024 年伯希和营收从 3.8 亿元 增至 17.7 亿元，CAGR 高达 116%。在疫情后国内消费持续低迷的环境 下，伯希和爆发式高增，增长驱动来自什么？持续性如何？本文通过复 盘户外服饰行业在中国的发展历程以及解析行业增长驱动进行探讨。

见微知著：中国户外第一股“探路者”复盘。国内户外服饰行业曾诞生 探路者、三夫户外等上市公司，然而上市后均经历了业绩震荡期。通过 复盘探路者及行业变迁，可以发现国内户外服饰行业经历了 2010-2014 年高速成长、2015-2019 年调整放缓、2020 年以来增长再提速的三个发 展阶段，其中 2015-2019 年行业出现调整放缓主要原因在于宏观经济增 速换挡、行业发展不均衡、竞争白热化等因素。而随着行业标准规范化、 疫情催化户外需求爆发、户外消费者年轻化等积极因素出现，当前国内 户外服饰行业再次迎来增长提速的机遇期。

知往鉴今：户外服饰空间广阔，积极因素催化增长提速。1）行业特点： 高性能户外服饰对功能性具有较高的要求，生产难度、生产成本相对高 于其他品类，目前行业知名的生产技术主要掌握在海外供应商手中，国 产技术逐步进步突破中。2）总量上看：2024 年国内高性能户外服饰市 场规模 1027 亿元，2019-2024 年复合增速 13.8%。预计未来五年有望翻 倍，长期看具有 3 倍以上增长空间。3）结构上看：冲锋衣品类、线上 渠道、国产品牌增长较快。4）竞争格局方面：24 年国内市场 CR10 为 27.2%，市场较为分散，其中国际品牌占主导地位，国产品牌则通过性 价比定位、时尚设计等策略进行差异化竞争逐步提升份额。

伯希和：年轻的国产品牌，向上突围进行时。伯希和成立于 2012 年， 现为国内高性能户外服饰零售额第七大品牌，市场份额 1.7%。定位中高 端质价比，产品定价多数集中于千元及以内，与国际户外服饰品牌形成 价格区隔。2022-2024 年营收从 3.78 亿元增至 17.66 亿元，归母净利润 从 0.24 亿元增至 2.83 亿元，CAGR 分别为 116%、241%。我们认为高 增驱动一方面来自国内户外热度提升，另一方面来自公司在渠道、定位、 营销策略上，均选择了适合国产品牌的差异化发展路径，并逐步实现从 中端大众向上突破。