2024年广汇能源研究报告：布局“气煤油”，成本优势凸显，有望成为集上中下游为一体的民营能源巨头

1. 同时布局 “气煤油”，集上中下游为一体的民营能源企业

1.1 第一家布局“气煤油”，初步形成煤、气、煤化工、清洁能源、碳捕集与利用的五大产业格 局的民营能源企业

广汇能源股份有限公司是第一家同时拥有“煤、油、气”三种 资源的民营能源企业。广汇能源成立于 1994 年，并于 2000 年 5 月 26 日在上交所成立，2012 年成功转型 为专业化的能源开发上市公司，是国内外第一家同时拥有“煤、油、气”三种资源的企业，同时也是一家集 上中下游为一体的大型能源上市公司，初步形成了煤炭、天然气、煤化工、清洁能源、碳捕集与利用的五大 产业格局。截至 2024 年 3 月 18 日，公司控股股东为新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司，持有公司的 34.23%的股份，公司的实际控股人是孙广信。

1.2 公司近年来主营业收入持续上涨，业绩主要受能源价格影响

公司主营业收入持续上涨，达近 4 年最高。受能源价格持续上涨推动，公司近年来营收持续增加，至 2023 年达近 4 年（2020-2023 年）最高，实现主营业务收入 614.75 亿元，同比增涨了 20.67 亿元，涨幅为 3.48%。

业绩主要受能源价格影响。2023 年受全球能源景气度回落影响，公司业绩同比下滑。公司归母净利润达到 51.73 亿元，同比下降了 61.64 亿元，跌幅为 54.37%。截至 2023 年 12 月 29 日，澳大利亚纽卡斯尔港 5500 大卡动力煤离岸价、印尼加里曼丹港 3800 大卡动力煤离岸价分别为 92.00、46.80 美元/吨，分别同比下降 了 42.00、26.20 美元/吨，降幅分别为 31.34%、35.89%。2023 年，公司煤炭业务销售收入为 147.25 亿元， 毛利为 34.68 亿元，同比分别下降了 4.93 亿元、9.53 亿元，降幅分别为 3.24%、21.56%。截至 2024 年 3 月，天然气价格回落，广汇启东 LNG 出厂价、LNG 到岸价分别为 5753.87 元/吨、9.15 美元/百万英热，分 别同比下降 36.66%、76.75%。2023 年，公司天然气业务毛利为 31.12 亿元，同比下跌 40.80 亿元，降幅 为 56.73%。

1.3 公司营收和毛利主要来源于天然气、煤炭业务

公司营收和毛利主要来源于天然气、煤炭业务。2023 年公司天然气、煤炭、煤化工、其他业务的营业收入 分别为 383.65 亿元、147.25 亿元、76.62 亿元、7.23 亿元，分别同比增长 39.03 亿元、-4.93 亿元、-11.11 亿元、-2.32 亿元，涨幅分别为 11.32%、-3.24%、-12.67%、4.29%，其中天然气营业收入增长。2023 年公 司天然气、煤炭、煤化工、其他营业收入分别占总营业的 64.58%、24.79%、12.90%、1.22%，其中天然气 业务就占总营收的一半以上。2023 年公司天然气、煤炭、煤化工、其他业务毛利分别为 31.12 亿元、51.07 亿元、18.12 亿元、0.17 亿元，分别占总毛利的 20.97%、50.83%、18.03%、0.17%，其中煤炭业务就占总 毛利的一半以上。

2. 单位煤炭销售成本显著低于同业公司，自建物流系统降本增效，经营优势显著

2.1 单位煤炭销售成本显著低于同业公司

公司单位煤炭销售成本显著低于同业公司。公司煤炭资源地处新疆哈密淖毛湖地区，包括三大矿区：白石湖 矿区、马朗矿区、东部矿区，公司拥有的煤炭项目总体呈现开采难度低、成本低以及安全程度高的“两低一高” 优势。同时公司所拥有的煤矿资源地处新疆东大门，且公司同步自建淖柳公路、红淖铁路及柳沟物流中转基 地，大大降低运输和仓储成本，具有较强的成本竞争优势。2023 年，公司煤炭单位销售成本为 310.28 元/ 吨，同比下降了 7.70 元吨，降幅为 2.42%。相较于同业其他公司（中国神华、陕西煤业、兖矿能源、潞安 环能、淮北矿业煤炭单位销售成本分别为 395.26 元/吨、405.00 元/吨、317.05 元/吨、347.69 元/吨、597.90 元/吨），具有显著的成本优势。

2.2 自建物流系统降本增效，增强疆煤在终端市场的竞争力，经营优势显著

公司布局上游疆煤外运黄金通道——“将-淖-红”铁路，改变疆煤外运区域煤炭供应格局。公司煤炭基地主要 位于新疆哈密地区，新疆煤炭资源具有储量大、热值高、分布集中、煤层赋存条件好、开采成本低、增产响应快等特点。新疆坑口价格明显低于其他三个主产区， 2024 年 3 月 18 日，新疆哈密、陕西榆林、山西大 同、内蒙古鄂尔多斯的坑口价分别为 440 元/吨、790 元/吨、675 元/吨、760 元/吨。公司布局“将-淖-红” 铁路，解决距离煤炭消费终端较远、运输成本高的问题。公司自建铁路将有力保障新疆两个最主要的煤炭基 地——哈密地区和准东地区煤炭外运力度，保通保畅；同时实现哈密地区和准东地区诸多储量丰富的矿区有 效串联。

布局下游综合能源物流基地，与上游铁路连接，形成完整的能源物流体系。公司利用物流基地合理分配淡旺 季煤炭储备，调节季节差异带来的市场需求，并且是通过“点对点”运输，提高铁路运输效率，提升疆煤外运 量，增强疆煤在终端市场的竞争力。物流基地项目包括广元综合能源物流基地、柳沟综合能源物流基地、宁 东综合能源物流基地。

2.3 产销量持续上涨，支撑未来业绩增长

产销量持续上涨，马朗煤矿复产释放产能，有望带动未来业绩增长。2023 年，公司煤炭总产量为 2231.29 万吨，同比上涨 186.65 万吨，涨幅为 9.13%；煤炭总销量为 3099.46 万吨，同比上涨 429.16 万吨，涨幅为16.07%。公司在新疆区域拥有充足的、高质量的煤炭资源，可作为优质的原料煤和动力煤，通过规模化开采， 实现自给自足和对外销售，保证内需外供。其中马朗煤矿手续办理取得进展，项目获得国家能源局实施产能 置换批复并赋码，马朗煤矿煤炭可采储量有 1298.04 百万吨，预计产量将增加，支撑未来业绩增长。

3. 天然气业务采取“自产+贸易”模式，成本和价格优势支撑业绩提升

3.1 业务采取“自产+贸易”模式，价格优势凸显，支撑业绩提升

公司天然气业务采取“自产+贸易”模式。哈密煤化工工厂所产 LNG 来源煤制甲醇项目，其煤炭原料来自公 司自有矿区，具有成本低、供应稳定的优势。贸易气方面，公司主要是外购气主要依托江苏南通港吕四港区 LNG 接收站开展 LNG 贸易，通过贸易价差获得利润，近年来外购气比例逐步增加。公司外购气坚持实施 “2+3”运营模式，即两种运输模式，包括“液进液出”和“液进气出”；三种盈利模式，包括境内贸易、接 卸服务、国际贸易。 自产 LNG 综合生产成本低，外购气利用长协锁定低价气源，价格优势凸显，利润弹性高。自产气方面，哈 密煤化工工厂所产 LNG 来源煤制甲醇项目，综合生产成本低。贸易气方面，公司利用长协锁定低价气源，价格优势明显。2019 年 4 月，公司与道达尔签订了《LNG 购销协议》，期限为 10 年，供货量为 70 万吨/年。 而 2019 年国际油价正处于低价，故协议的 LNG 的采购成本低，利润弹性高。

3.2 新项目建设稳步推进，天然气销量上涨有望保持

国内天然气需求复苏，天然气销量有望继续上涨。国内受益于经济持续恢复向好、扩内需政策效果不断显现 等因素,天然气消费恢复向好。2023 年，中国天然气表观累计消费量为 3855.41 亿立方米，同比上涨了 260.82 亿立方米，涨幅为 7.26%；中国天然气累计进口量为 11997.12 万吨，同比上涨了 1072.35 万吨，涨幅为 9.82%。 2023 年公司天然气销售量大幅上涨，公司天然气销量为 868426.24 万方，同比增长了 205463.88 万方，涨 幅为 30.99%，在国内天然气需求复苏的背景下，公司天然气销量有望继续上涨。

新项目建设稳步推进，LNG 接受站周转能力扩张，将带动贸易气销量上涨。江苏南通港吕四港区 LNG 接收 站项目建设进展有序推进。2023 年，6#20 万方储罐项目竣工验收，2#泊位建设项目报告已编制完成。公司 LNG 接收站周转能力扩张，将带动公司贸易气销量规模大幅上涨。

4. 煤化工产品生产成本低，产销量稳中有增，油价高位震荡下，业绩有望增长

煤化工产品生产成本低，油价高位震荡下，业绩有望增长。公司煤化工生产所需的原材料主要来源于自产煤 炭，公司充沛的煤炭储量，成本较低。公司煤化工业务项目主要有新能源煤制甲醇联产 LNG 项目、清洁炼 化项目、乙二醇项目、硫化项目等，生产所需原材料多来自于公司自产煤炭和其他副产品，油价高位震荡下， 业绩有望增长。

公司自产煤基油品与乙二醇产销量稳中有增。公司目前煤化工产业链完整，产品种类丰富，公司煤化工产业 产品主要包括甲醇、提质煤、煤焦油以及煤化工副产品、乙二醇等。2023 年，公司甲醇、煤基油品、煤化工 副产品、乙二醇产量分别为 91.09 万吨、65.02 万吨、35.92 万吨、12.58 万吨，同比分别上涨-19.13%、4.40%、 -17.98%、24.93%；销量分别为 111.30 万吨、68.96 万吨、70.50 万吨、12.58 万吨，分别同比上涨-19.63%、 3.72%、-24.44%、24.93%。其中甲醇、煤化工副产品产销量有所下降，主要是因为蒸汽锅炉轮检的影响。

国内甲醇需求复苏，甲醇价格有望维持高价。2023 年受国家政策影响，国内甲醇供需增速有所放缓，全年 甲醇价格先跌后涨，整体有所回落，甲醇行业处于阶段性供大于求的市场格局。24 年国内经济持续复苏为甲 醇下游需求增长带来一定支撑，甲醇价格有望维持高价。2023 年，国内甲醇期货全年均价为 2423.83 元/吨， 同比下降 282.83 元/吨，跌幅为 10.45%；甲醇累计进口量为 1455.30 万吨，同比增长 236.01 万吨，涨幅为 19.26%。2024Q1，国内甲醇下游消费量为 2452.48 万吨，同比上涨 594.90 万吨，涨幅为 32.02%；国内甲 醇供应量为 2624.59 万吨，同比上涨 337.02 万吨，涨幅为 14.73%。

乙二醇供需结构改善，价格有望小幅上行。乙二醇生产原料高度依赖石油资源，以石油为基础原料的合成纤 维约占90%。截至2023年底，华东乙二醇全年均价为4104.35元/吨，同比下降469.67元/吨，跌幅为10.27%； 乙二醇累计进口数量大 715 万吨，同比下降 36 万吨，跌幅为 4.79%。2024Q1，国内乙二醇下游累计消费量 为 604.31 万吨，同比增长 122.92 万吨，涨幅为 25.53%；累计供应量为 624.95 万吨，同比增长 89.62 万吨， 涨幅为 16.74%。预计 2024 年乙二醇在供需结构改善的基本面因素推动下，以及原油相对高价的成本支撑 其市场价格存小幅上行预期。

5. 布局绿色系能源业务，推动煤油气与新能源融合发展，培育新增长点

绿色能源业务项目稳步推进，培育新增长点。二氧化碳捕集（CCUS）及驱油业务的一期建设 10 万吨/年示 范项目于 2023 年 3 月中旬机械竣工，并于 11 月 6 日开始稳定运行，300 万吨/年 CCUS 项目于 12 月 12 日 开始逐步启动各类前期手续办理。绿电制氢与氢能一体化示范项目，10 辆配套氢能重卡牵引车已投入使用。

煤油气与新能源融合发展。氢能方面，公司所属的哈密淖毛湖地区风光热资源丰富，利用风光热发电并制绿 氢区域优势明显，同时公司煤化工项目副产的荒煤气中有较高含量的氢，工业制氢成本优势显著。二氧化碳 捕集及驱油方面，一是公司淖毛湖煤化工装置副产大量高浓度的二氧化碳，捕集成本低；二是公司周边油田 用二氧化碳驱油可明显提高石油采收率，且距离公司碳源点直线距离仅约 70 公里，源汇匹配性良好，具备 开展大型 CCUS-EOR 项目的巨大优势。

6. 资本支出规模稳定，高分红兑现保障股东权益

6.1 资本支出规模稳定

2023 年，公司资本支出 20.92 亿元，同比上涨了 1.30 亿元，涨幅为 6.65%。截至 2023 年，公司重要在建 工程项目剩余支出 89.63 亿元，公司资本支出规模稳定。

6.2 高分红兑现保障股东权益

2021-2023 年，公司实施现金分红金额合计 131.70 亿元（含公司实施股份回购所支付的金额），占近三年实 现的年均可供普通股股东分配利润的 199.04%，已满足并超过相关制度有关现金分红比例的规定及公司现金 分红承诺约定。2023 年，公司拟分配现金红利总额为 45.47 亿元（含税），占公司 2023 年度归属于上市公 司股东的净利润比例为 87.90%。公司发布《关于提高公司未来三年(2022-2024)年度现金分红比例的公告》, 拟将 2022-2024 年度的现金分红比例大幅度提高为:“连续三年以现金方式累计向普通股股东分配的利润不 少于最近三年实现的年均可供普通股股东分配利润的 90%，且每年实际分配现金红利不低于 0.70 元/股(含 税)”。故鉴于公司有保持较高分红比例回报股东的传统，在保证稳定持续的资本支出的情况下，未来有望持 续保持。

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