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广汇能源研究报告：布局 “气煤油”，成本优势凸显，有望成为集上中下游为一体的民营能源巨头。广汇能源是第一家布局 “气煤油”，集上中下游为一体的民营能源 企业。公司营收和毛利主要来源于天然气、煤炭业务。该公司初步形成煤、气、 煤化工、清洁能源、碳捕集与利用的五大产业格局。主营业收入持续上涨，2023 年达近4年（2020-2023年）最高为614.75亿元。公司营收和毛利主要来源于天 然气、煤炭业务。2023年公司天然气、煤炭、煤化工营业收入分别占总营收的 64.58%、24.79%、12.90%；2023年公司天然气、煤炭、煤化工毛利分别占总毛 利的20.97%、50.83%、18.03%。

单位煤炭销售成本显著低于同业公司，自建物流系统降本增效，经营优势显著。 截至2023年，公司煤炭单位销售成本为310.28元/吨，同比下降了7.70元吨，降 幅为2.42%。相较于同业其他公司（中国神华、陕西煤业、兖矿能源、潞安环能、 淮北矿业煤炭单位销售成本分别为395.26元/吨、405.00元/吨、317.05元/吨、347.69 元/吨、597.90元/吨），具有显著的成本优势。公司布局上游疆煤外运黄金通道 ——“将-淖-红”铁路，改变疆煤外运区域煤炭供应格局，与下游综合能源物流基 地形成完整的能源物流体系，增强疆煤在终端市场的竞争力。马朗煤矿复产释放 产能空间大，有望带动未来业绩增长。

天然气业务采取“自产+贸易”模式，成本和价格优势支撑业绩提升。目前以自有 煤炭通过煤化工生产LNG产品，具有成本低、供应稳定的优势。贸易气方面， 公司主要是通过启东LNG接收站引进国外LNG资源至国内销售，通过贸易价差 获得利润。外购气利用长协锁定低价气源，价格优势凸显, 支撑业绩提升。2019 年4月，公司与道达尔签订了《LNG购销协议》，期限为10年，供货量为70万 吨/年。而2019年国际油价正处于低价，故协议的LNG的采购成本低，利润弹性 高。新项目建设稳步推进，天然气销量上涨有望保持。

下游需求持续恢复叠加油价高位震荡的背景下，煤化工和绿色系能源项目，有望 增长业绩。公司煤化工业务项目主要有新能源煤制甲醇联产LNG项目、清洁炼 化项目、乙二醇项目、硫化项目等，生产所需原材料多来自于公司自产煤炭和其 他副产品，业绩有望增长。绿色能源业务项目稳步推进，培育新增长点。二氧化 碳捕集（CCUS）及驱油业务的一期建设10万吨/年示范项目于2023年11月稳定 运行，300万吨/年CCUS项目于12月逐步启动。绿电制氢与氢能一体化示范项 目逐步启动。