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广汇能源研究报告：煤炭新矿获批兑现，铸就高股息、高成长兼具标的。公司煤炭产能快速扩张，助力业绩高速增长。公司煤炭储量丰富，资源 禀赋优异，是疆煤保供的核心标的。马朗煤矿投产后公司煤炭产能高达 6000 万吨，我们预计公司煤炭销量将从 2022 年的 2670 万吨增长至 2023 年 4069 万吨。此外，十四五期间随着东部矿区的建设投产，我们预计 2024 年-2025 年各增长 1000 万吨/年产能，公司煤炭产能保持快速增长 状态。中期来看，煤炭供给偏紧格局下，预计 3-5 年内煤价中枢将维持 相对高位，产量的高增长将为公司带来高盈利弹性。

低生产成本叠加铁路协同运输优势，扩大公司外销辐射区域，造就公司 煤炭外销成本护城河。公司煤矿属于优质露天煤矿，开采完全成本约 130 元/吨，远低于陕蒙地区 260-320 元/吨水平。公司通过将淖铁路协同运 输，大幅扩大公司煤炭外销辐射区域，打破“疆煤外运”瓶颈，煤炭外 销综合成本优势明显。经测算，当前公司煤炭在甘肃、四川市场的综合 成本已经低于陕西、内蒙古地区煤炭，具有较强市场竞争力；且即便未 来极端悲观情况下煤价回落，假设秦皇岛港口煤价从当前 1200 元/吨降 至 600 元/吨，公司煤炭外销仍具有明显收益，具有较强的抗风险能力。

长协贸易天然气及自产气成本优势显著，稳定贡献利润。23 年全球天 然气价格受全球经济增速放缓影响高位回落，但供给较为刚性，预计短 期供给偏紧格局将延续，价格中枢有望上移。此背景下，公司长协贸易 气及自产气凭借低成本优势，充分受益于价格弹性，稳定贡献盈利。此 外，公司启东 LNG 接收站项目设计周转量已突破 500 万吨，受益于此， 码头租赁接卸收取固定费用的模式也将稳定贡献业绩，增厚公司盈利。

高分红比例彰显未来发展信心，投资确定性赋予公司强避险属性。公司 公告 2022-2024 年度连续三年累计分配的利润不少于近三年实现的年均 可供分配利润的 90%，且每年实际分配现金红利不低于 0.70 元/股。按 10 月 9 日收盘价 7.87 元计算，保底分红 0.7 元/股对应公司 23 年股息率 约8.89%，高分红带来的投资确定性为公司未来估值抬升提供有力支撑。