2024年华菱钢铁研究报告：销研产+管理全面变革支撑结构升级，兼具韧性与弹性

一、华菱钢铁：22 年钢材产能 2528 万吨，由“优钢” 向“特钢”加速转型的大型国企

湖南华菱钢铁股份有限公司，主营业 务为钢材产品的生产和销售，在湖南省湘潭市、娄底市、衡阳市、广东省阳江市设 有生产基地，拥有炼焦、烧结、炼铁、炼钢、轧材、钢材深加工等全流程的技术装 备，产品涵盖宽厚板、热冷轧薄板、线棒材、无缝钢管四大系列近万个品种规格， 产品结构齐全、下游覆盖行业广泛，在能源与油气、造船和海工、高建和桥梁、工 程机械、汽车和家电等细分领域建立了领先优势，具备较强的抵御周期性波动的能 力和盈利增长的潜力。

（一）股东结构：实际控制人是湖南省国资委，第一大股东是湖南钢铁集 团

据公司财报，华菱钢铁原名为湖南华菱管线股份有限公司由湖南华菱钢铁集团有限 责任公司（简称“华菱集团”，现改名湖南钢铁集团有限公司）为主发起人，联合 长沙矿冶研究院、张家界冶金宾馆、湖南冶金投资公司、中国冶金进出口湖南公司 于1999年4月经湖南省人民政府批准共同发起成立，于1999年上市。公司的股东结 构变动频繁，引入外资股东后外资股东减持退出，公司第一大股东始终为湖南钢铁 集团。根据公司2023年年报、湖南钢铁集团有限公司2024年度第一期超短期融资券 募集说明书、Wind，截至2023年12月31日，公司第一大股东为湖南钢铁集团，湖 南钢铁集团、湘钢集团、涟钢集团、衡钢集团存在关联关系，构成一致行动人，合 计持股比例43.76%，实际控制人为湖南省国资委。

（二）产销结构：22 年钢材产能 2528 万吨，产品结构升级推动品种钢占 比升至 23 年 63%

产能：2022年华菱钢铁拥有铁、钢、材产能分别为1773、1995、2528万吨。根据 华菱钢铁财报、湖南钢铁集团发债公告、阳春新钢官网，2022年华菱钢铁拥有铁、 钢、材产能分别为1773、1995、2528万吨，钢材中长材、板材、钢管产能分别为940、 1261、177万吨，占比分别为40%、53%、7%。 产量和产能利用率：2011年以来华菱钢铁粗钢产量震荡上升，2017年至今均实现满 产。根据世界钢铁协会，2011年以来华菱钢铁粗钢产量震荡上升，2022年达2643 万吨，粗钢产量的增长主要受益于：（1）公司实施精益生产，通过技改、增加废钢 比提升产能利用率。（2）湖南钢铁集团钢铁资产逐步注入，2019年实现完全注入。 销售：2011年至今华菱钢铁基本实现满销，产品结构升级战略推动品种钢销量占比 提升至23年的63%。根据公司财报，2011年以来公司产销率均超过99%，基本实现满销。从结构上看，产品结构升级战略推动品种钢销量占比从2012年的14%提升至 23年的63%。

（三）盈利结构：23 年板材、长材和钢管毛利占比分别为 67%、13%、 10%

总量：由于公司坚持精益生产、销研产一体化、营销服务“三大体系”，实施产品 升级战略，2017年以来，华菱钢铁盈利改善强于行业，具体分析详见第三章第1节。

结构：2014年以来，华菱钢铁的板材、长材营收占比约50%、25%，毛利占比约65%、 10%。（1）营收：2014年以来，公司整体营收结构较稳定，钢铁营收占比超80%， 其中2023年板材、长材和钢管的营收占比分别为43%、25%、8%。（2）毛利：2014 年以来，公司钢铁业毛利占比超95%，其中毛利结构波动相对较大、板材占比始终 最大，2023年板材、长材和钢管毛利占比分别为67%、13%、10%。

（四）发展战略：实施“质量、效率、动力”三大变革，完善“三大战略 支撑体系”，深化集成研发创新

华菱钢铁将持续完善“三大战略支撑体系”，加快高端化、智能化、绿色化、服务化转型升级，加快产品“优钢”转型“特钢”，深化集成研发创新，聚焦低碳环保， 推进系统降本增效。根据公司2022年年报、2023年中报、《华菱钢铁：2023年8月 28日投资者关系活动记录表》，华菱钢铁2023年下半年将加快高端化、智能化、绿 色化、服务化“四化”转型升级，推动公司高质量发展迈上新台阶。具体而言，华 菱钢铁将继续实施“质量、效率、动力”三大变革，持续完善精益生产、销研产一 体化、营销服务“三大战略支撑体系”，深化集成研发创新，提升品牌影响力和产 品竞争力，力争开发10-15个高精尖替代进口钢种，提升吨钢售价7000元/吨的产品 销量占比，实施极致对标，推进系统降本增效，力争内外部质量损失比上年降低10%， 巩固在造船、海工、高建桥梁、风电等下游细分市场的竞争优势，确保汽车板二期 项目达产达效，以满足新能源汽车领域高速增长的需求，推进硅钢成品一、二期项 目，生产高档次取向硅钢和无取向硅钢成品，推动线棒材向特钢继续转型，计划到 “十四五”末特钢比例由10%提升至25%以上，远期提升至50%以上。加快转型发 展，全力推进数智化。聚焦低碳环保，打造绿色钢城。深化改革治理，不断激发内 在驱动力。

华菱钢铁的第一大股东为湖南钢铁集团，截至2023年末持股比例达43.75%，实际控 制人为湖南省国资委，2022年钢材产能2528万吨，品种钢销量占比升至23年的63%。 业务结构上，钢铁业务营收、毛利均超90%、95%，板材、长材营收占比约50%、 25%，毛利占比约65%、10%。未来发展战略，华菱钢铁将实施“质量、效率、动 力”三大变革、持续完善精益生产、销研产一体化、营销服务“三大战略支撑体系”， 加快产品“优钢”转型“特钢”，深化集成研发创新，聚焦低碳环保，推进系统降 本增效。

二、产品：高端板材、钢管实力领先，长材区位优势明 显，结构升级提升竞争力

华菱钢铁产品涵盖宽厚板、热冷轧薄板、线棒材、无缝钢管四大系列近万个品种规 格，产品结构齐全、下游覆盖行业广泛，在能源与油气、造船和海工、高建和桥梁、 工程机械、汽车和家电等细分领域建立了领先优势，具备较强的抵御周期性波动的 能力。本章我们将分板材、长材、钢管分析其产品优势。

（一）综合实力：技术水平居前列，高端化趋势明显，有效的激励机制提 供持续动能

华菱钢铁综合实力国内领先，技术水平居前列，子公司华菱湘钢、汽车板公司、华 菱衡钢在板材、钢管实力国内领先，长材区位优势明显。冶金工业规划院发布的2022 中国钢铁企业竞争力评级，湖南钢铁集团被评为“A+”级（极强，第一档）。根据 《湖南钢铁集团有限公司2023年度第四期超短期融资券募集说明书》、《华菱钢铁： 公开发行可转换公司债券募集说明书》，华菱湘钢是全球最大的单体宽厚板生产企 业，宽厚板销量全国第一，冷热轧薄板处于国内同行业领先水平，在中南、 两广、 华东等全国用钢需求最为集中的区域产品市场占有率较高。汽车板公司是全球技术 最先进的汽车板生产企业之一。华菱衡钢为国内第二大石油用管供应商。在长材领 域，受益于良好的区位优势，供需格局较好，钢材价格属高价区。

（二）板材：汽车板、硅钢、工程用钢等高端领域行业领先，扩产升级巩 固相对优势

1.汽车用钢：2023年品种钢销量占比第一，汽车轻量化拉动先进高强钢需求提升， VAMA掌握全球最先进技术、扩产45万吨提升业绩弹性

（1）需求：低成本、碳减排、更高安全性驱动汽车轻量化发展，带动汽车先进高强 钢需求提升。根据美国能源局WILLIAM J. JOOST《Reducing Vehicle Weight and Improving U.S. Energy Efficiency Using Integrated Computational Materials Engineering》、王小兰《近5年中国汽车轻量化进展探究》、熊自柳等《新能源汽 车及其轻量化技术发展现状与趋势》，汽车减重10%可降低5%~10%油耗、减少8% 的二氧化碳排放、减少5%的制动距离、转向力减少6%，对于新能源车，减重也可 通过减小动力及传动系统负荷，降低能耗，提高行驶里程。从经济、环保、安全考 虑，汽车减重是大势所趋，使用先进高强钢是汽车减重的主要途径之一。根据剑桥 大学数据，钢材在汽车重量中占比高达68%。以安赛乐米塔尔产品为例，根据其官 网数据，安赛乐米塔尔高强超轻汽车钢板主打产品Usibor®1500、Usibor®2000、 Ductibor® 1000相较于CR340LA汽车结构钢可使汽车减重31%、37%、22%。

（2）供给：华菱钢铁汽车用钢“小而精”、产能200万吨，技术实力全球领先。根 据《湖南钢铁集团有限公司 2023年度第四期超短期融资券募集说明书》、VAMA官 网、公司财报，汽车板二期项目已于 2023 年 4 月正式投产，增加 45 万吨高质 量、高强度的汽车用钢年设计产能产品定位于高端汽车板，以满足新能源汽车领域 高速增长的需求。2019年至2021年，销量连续三年增长超20%，实现先进高强钢、 汽车外板在内的全系列汽车用钢的研发和认证。2023年，汽车用钢销量329万吨， 品种钢占比20%，排名第一。

（3）技术：华菱钢铁依托安赛乐米塔尔掌握全球汽车板最先进技术。根据《华菱钢 铁:2023 年 4 月 7 日投资者关系活动记录表》、公司财报，汽车板公司通过与全球 最大钢铁企业安赛乐米塔尔的战略合作，实现全球新技术同步共享，专利产品 Usibor®1500 当前持续处于专利保护期内，专利产品第二代铝硅镀层热成形钢 Usibor®2000 实现量产应用，引领汽车轻量化发展趋势。汽车板二期项目投产并引 进镀层技术以及第三代超高强钢生产技术。目内国内汽车用钢的最高级别为 2000Mpa，掌握该生产技术的钢企仅有华菱、宝钢、河钢、本钢、攀钢等少数几家。

高强、轻量化趋势下，高强汽车板需求旺盛，华菱钢铁与安赛乐米塔尔在技术、管 理方面深度合作，VAMA 贡献利润大幅增长。根据 VAMA 官网、VAMA 官微，2017 年以来，华菱汽车板公司 Usibor 1500 基价震荡上升，24H1 达 13250 元/吨，体现 良好的盈利能力和抗周期性，华菱钢铁汽车用钢利润贡献大幅增长。据公司财报， 2023 年汽车板公司为华菱钢铁净利润贡献 25 亿元，同比变化 133%，占比 32%， 实现大幅增长。

2.硅钢：成品项目投产助力产品结构再升级，提升产品线盈利能力

（1）需求：新能源汽车产量高增长、制造业能效升级、电网提质增效推动高端硅钢产品需求释放

无取向硅钢需求：新能源汽车产量高增长、家电能效升级，将推动高端无取向硅钢 需求增长。无取向硅钢通常用于制造电机和其他电动设备中的铁芯。①新能源汽车： 据《global ev outlook 2023》，IEA预计按中性假设，2030年全球新能源车将达2.5 亿辆，CAGR达35%。②家电：2023年3月8日国家发展改革委《关于进一步加强节 能标准更新升级和应用实施的通知》提出，加快推进节能标准更新升级，切实加强 节能标准应用实施。变频家电性能更优、更绿色环保，绿色家电在“节能减排”政 策中受益程度更高，预计变频家电市占率提升促进电机换新，增加无取向高牌号硅 钢需求。

取向硅钢需求：电网提质增效，高效节能变压器占比提高将驱动低损耗取向电工钢 需求增长。取向硅钢主要用于制造变压器，根据国家发展改革委《电力变压器更新 改造和回收利用实施指南（2023年版）》，到2025年在运能效达到节能水平及以上 的高效节能电力变压器占比较 2021 年提高超过10个百分点，当年新增高效节能电 力变压器占比达到 80%以上。伴随着高效节能变压器占比提升，未来低损耗取向电 工钢需求有望稳定增长。

（2）供给：高端硅钢供不应求，华菱钢铁加速硅钢产品结构升级

硅钢技术壁垒高，研制、试用与认证周期长达6-10年。硅钢生产条件严苛，具有制 造周期长、工艺复杂、质量精度要求高的特点，需要优质原材料、先进生产与检测 设备和长期生产经验积累。根据《关于华菱涟钢投资新建冷轧硅钢产品一期工程项 目的投资公告》、《首钢股份：2021年8月3日投资者关系活动记录表》、《首钢股 份：2022年3月17、18日投资者关系活动记录表》、《首钢股份：2022年4月29日 投资者关系活动记录表》，参考华菱钢铁、首钢股份数据，硅钢研制、试用、认证全程长达6-10年。

中高牌号无取向硅钢及取向硅钢产能建设助力华菱钢铁产品结构再升级。湖南钢铁 集团正在积极研发新能源汽车驱动用无取向硅钢、高磁感取向硅钢等高端钢铁产品。 根据《华菱钢铁:2023年8月25日投资者关系活动记录表》、公司财报，为满足下游 客户对中高牌号硅钢日益增长的需求，优化升级产品结构，提升市场竞争力，公司 全资子公司华菱涟钢冷轧硅钢产品一期项目第一步工程已于2023年6月底投产，已 完成高牌号无取向硅钢L50W350-L35W250等多个产品预研，达产达效后将实现年 产20万吨无取向硅钢成品；同时冷轧硅钢产品二期项目开工并有序推进。2023年取 向硅钢基料销量达57.42万吨，预计到2025年末，华菱涟钢将形成年产约50万吨硅 钢成品的能力，其中无取向硅钢成品40万吨、取向硅钢成品10万吨。本次新建项目 产品主要定位中高牌号无取向硅钢及取向硅钢，有利于进一步加快华菱涟钢品种结 构升级、增强市场竞争力，加快推进华菱涟钢成为国内最具竞争力的冷轧硅钢生产 基地。

3.工程机械用钢：产品结构高端化转型，具备行业内领先优势

工程项目要求多样化、精细化，带来工程机械用钢性能要求提升，华菱钢铁工程机 械用钢具备行业内领先优势。 工程机械产品较为分散，主要下游为建筑业，重大工 程项目要求趋于严格，工程机械的提质尤为关键。随着工程机械向大型化、轻量化、 智能化发展，对钢材产品的屈服强度、耐疲劳、冲击韧性、焊接性能等的要求将越 来越高。华菱钢铁是世界最大工程机械公司卡特彼勒全球最大的中厚板供应商，是 国内工程机械巨头中联、三一、徐工主要供货方。细分领域中，根据2021年3月31 日《华菱钢铁：关于华菱涟钢实施工程机械用高强钢产线建设二期工程项目的投资 公告》，华菱涟钢薄规格高强工程机械用钢销量位居国内第一，超薄规格耐磨钢国 内市场占有率超过70%。根据《华菱钢铁:2023年8月28日投资者关系活动记录表 (二)》，华菱钢铁极薄规格耐磨钢市场占有率超60%，成功进口替代并出口20多个 国家和地区。根据公司财报，2023年华菱钢铁工程机械用钢销量200万吨，其中品 种钢销量178万吨。

4.其他优势产品：造船海工、高建、家电等传统细分领域供应大型客户、重点工程， 成果突出，注重发展新能源产品

除了桥梁、工程机械、汽车领域，华菱钢铁也在造船海工、高建、家电等细分领域 供应大型客户、重点工程，成果突出。同时，华菱钢铁也注重发展风电用钢、核电 用钢等新能源用产品。

（三）长材：享受区位优势、钢价享有明显溢价，阳春新钢低成本优势明 显，提供盈利弹性

供需：2011年以来，华菱钢铁所在的湖南省、广东省的长材供需格局相对好。根据 国家统计局与Wind数据，2015年以来，湖南、广东省固定资产投资额同比增速整体 高于全国水平；湖南、广东省的固定资产投资完成额与粗钢产量占比差均明显大于0， 并在2017年以来均呈现扩大趋势，表明湖南、广东省长材供需格局较好。

价格：湖南、广东供需格局良好，钢价处于全国26城市80%分位值、高于均价80-280 元。根据Wind数据，2016年以来广州、长沙螺纹钢均价高于全国约80~280元/吨， 价格所处26城百分位均高于80%。（备注：26城指北京、天津、广州、上海、沈阳、 武汉、重庆、杭州、南京、济南、合肥、福州、南昌、南宁、长沙、郑州、石家庄、 太原、哈尔滨、成都、贵阳、昆明、西安、兰州、乌鲁木齐、唐山。） 据《华菱钢铁:2023年10月31日投资者关系活动记录表(二)》，阳春新钢铁位于广东 省阳江市，致力于建设成为华南地区线棒材重要生产基地及引领者。阳春新钢铁立 足低成本战略，部分经济技术指标行业领先；广东省属于钢材净流入区域，公司产 品在广东省内具备较好的品牌效应，市场占有率和销售价格稳居前列，2023年以来 在市场环境不乐观的情况下，阳春新钢铁仍保持了相对较好的盈利水平。

（四）钢管：位居国内石油用管第二，高油价与能源安全战略支撑油气管 需求持续高景气度

华菱钢铁的钢管生产位于华菱衡钢基地，根据《湖南钢铁集团有限公司2023年度第 四期超短期融资券募集说明书》，（1）国内市场：华菱衡钢的油气用管主要销往中 石油旗下油田、中石化物资装备部、中海油等大型国有油气生产企业，高压锅炉管 主要 销往东方电气集团东方锅炉股份有限公司等国有大型锅炉生产企业等，机械加 工管则主要销售给下游的钢管深加工企业。大部分为长期合作企业，中石油、中石 化 等主要客户合作年限则在10年以上，双方合作关系稳定。（2）海外市场：出口部分 在海外市场企业强化渠道建设，建立高端客户，公司已通过世界最大石油公司沙特 阿美、最大油服公司斯伦贝谢、最大工程机械和矿山设备公司卡特彼勒等知名企业 认证。目前，华菱衡钢产品已出口60个国家和地区，出口创汇率连续多年领先国内 同行。

华菱衡钢深耕油气管领域，建立技术领先优势。华菱衡钢持续推进产品品种和市场 结构调整，着力拓展高端渠道、高端客户。根据《华菱钢铁:2023年5月17日投资者 关系活动记录表》，华菱衡钢新品种和重点品种销量分别增长22%和12%，油套管 产品成功应用于9026米亚洲最深直井、9396米亚洲最深水平井，13Cr套管应用于我 国第一口海上二氧化碳回注井。 高油价与中长期能源安全战略支撑油气管需求保持韧性。2020年以来，全球流动性 偏宽松、地缘冲突促油价触底反弹，《OPEC MOMR March 2024》预计2024、2025 年全球石油需求量将同比增2.2%、1.8%。据彭博，预计2023-2027年全球油气行业 勘探及生产公司资本支出提升，2024年资本支出有望达到2578亿美元，同比增长4%。 中长期来看，基于能源安全战略、加大国内油气勘探开发，放开油气勘探开发准入 的政策导向，预计国产石油用管需求保持韧性，引导天然气消费或带动天然气用管需求提升，预计油气管需求持续较高景气度。

本章小结：华菱钢铁高端板材、钢管实力领先，长材区位优势明显，结构升级提升 竞争力。综合实力：技术水平居前列，高端化趋势明显，有效的激励机制提供持续 动能。（1）板材方面，汽车板、硅钢、工程用钢等高端领域行业领先，扩产升级巩 固相对优势。工程项目要求多样化、精细化，带来工程机械用钢性能要求提升，华 菱钢铁工程机械用钢具备行业内领先优势。低成本、碳减排、更高安全性驱动汽车 轻量化发展，带动汽车先进高强钢需求提升，华菱钢铁汽车板“小而精”，依托安 赛乐米塔尔掌握全球汽车板最先进技术，23年汽车板公司产能仅200万吨。造船海 工、高建、家电等细分领域供应大型客户、重点工程，成果突出，注重发展硅钢、 风电用钢新能源产品。（2）长材方面，享受区位优势、钢价享有明显溢价，阳春新 钢低成本优势明显，提供盈利弹性。华菱湘钢、涟钢、阳春新钢基地所在的湖南省、 广东省的长材供需格局相对好，属钢材高价区，区域优势明显。（3）钢管方面，位 居国内石油用管第二，高油价与能源安全战略支撑油气管需求持续高景气度。华菱 衡钢为国内第二大石油用管公司，油价上涨支撑短期油气资本开支保持较高水平， 中长期能源安全战略支撑油气管需求保持韧性。综合来看，华菱钢铁产品下游分散， 具有良好的抗周期波动风险能力，多细分领域具有优势，定位较高，产品优势明显。

三、核心竞争力：长材、优钢到板材、特钢持续升级， 销研产+管理变革支撑最优产品、最快交货、最好服务

2011-2015年我国钢铁需求增速放缓、供给不断创新高，普钢整体呈现产能过剩， 2015年宏观经济承压、钢铁行业普遍亏损。结构上，我国高端钢材供给乏力，经济 转型升级背景下，随着2016年供给侧结构性改革启动，钢铁行业迈入高质量发展新 阶段。华菱钢铁在经历2015-2016年亏损后，顺应下游制造业转型升级趋势，加快 产品结构升级，以市场、利润为导向选择订单，供应全球重大工程，实现量价利齐 升，在行业内相对盈利能力快速提升。“精益生产、销研产一体化、营销服务”三 大体系共同支撑产品结构升级战略，构筑公司核心竞争力。以零缺陷质量管理为核 心的精益生产体系、以集成产品研发为基础的销研产一体化体系和以信息化为支撑 的营销服务体系匹配高端化、个性化需求，实现最优产品、最快交货、最好服务， 叠加管理机制变革激发企业创造性与积极性，支撑结构升级战略落地，提升产品盈 利水平。本章我们将立足产品结构升级战略，从精益生产、销研产一体化、营销服 务、管理变革四个角度探究华菱钢铁核心竞争力。

（一）战略：长材到板材、优钢到特钢，产品结构持续升级，相对盈利能 力行业领先

华菱钢铁始终重视产品结构优化，尤其在2017年以来产品结构加速升级、逐步走向 高端化。公司产品享有更高相对溢价，超额毛利率、超额吨钢毛利不断提升，效率 提升带来钢材产销量持续增长，2017年以来华菱钢铁盈利能力大幅提高。

第一阶段（2005-2010年）：新增板材产能，长材向板材转型。2005年以前，华菱 钢铁的产品主要是长材与钢管、兼有板材，2005-2010年华菱钢铁新增板材产能， 开始从长材型向板材型的转型。根据中钢协《钢铁产品质量分级白皮书（2020）》， 华菱湘钢2005年投产第一条3800mm板材生产线，2008、2010年分别投产了第二条 3800mm生产线和装备齐全的5000mm生产线。 第二阶段（2011-2015年）：长材、板材同时发力，夯实产品基础。根据公司财报， 品种钢销量占比由2012年的14%逐步提升至2015年的26%。 第三阶段（2016-2020年）：以提升盈利能力为目标，品种钢占比2020年升至52%， 注重供应全球重大工程，产品结构升级加速、逐步实现高端化，盈利水平明显提升。 根据2021年3月22日公司在深交所互动易的回答，“非品种钢”中大部分为线棒材产 品，还有小部分板材和无缝钢管产品。根据中钢协《钢铁产品质量分级白皮书（2020）》， 截至2020年，华菱湘钢是目前我国唯一一家单一属地同时拥有三条宽厚板生产线的 企业，中厚板产量国内最大。 第四阶段（2021年以来）：产品再扩产升级，由“优钢”向“特钢”转变，巩固高 端市场地位。2021年至今华菱钢铁通过储备项目推动产品结构再升级，根据公司财 报、《华菱钢铁:2023年8月28日投资者关系活动记录表（一）》，2023品种钢占比 提升至63%。线棒材方面，公司特钢占比在10%以上，计划到“十四五”末将提升 至25%以上。

2011年以来，华菱钢铁产品结构升级取得相当亮眼的成果，主要得益于（1）基数较低，公司历史盈利情况在业内的相对较弱；（2）公司以零缺陷质量管理为核心的 精益生产体系、以集成产品研发为基础的销研产一体化体系和以信息化为支撑的营 销服务体系匹配高端化、个性化需求，实现最优产品、最快交货、最好服务，叠加 管理机制变革激发企业活力，共同支撑结构升级战略落地。具体而言，高端产品通 常具有技术要求高、设计高度个性化、交货期紧、安全性高的特点。高度个性化的 需求需要钢企积极灵活的一对一营销服务、以市场为导向的研发、柔性的生产管理， 交货期紧、安全性高则是考验钢企销研产的快速响应能力、产品质量稳定性与售后 服务，传统大批量生产、粗放式管理的钢企难以满足高端客户要求。华菱钢铁在提 出产品结构升级战略的同时，推出了精益生产、销研产一体化和营销服务“三大体 系”与之配适，实现最优产品、最快交货和最有服务，加之管理制度变革全面提升 员工积极性。因此，我们将从生产、研发、营销服务和管理四个维度进行深入分析。

（二）生产：精益生产、管理体系，实现提量、提质、提效

精益生产是一种以客户需求为拉动、准时生产、全员积极参与改善为特征，以最大 限度地减少企业生产所占用的资源、降低企业管理和运营成本为主要目标的生产管 理方式。华菱钢铁持续构建以高炉为中心的精益生产体系，确保高炉稳顺运行，提 高产线效率效能。 （1）提产量：根据公司财报，华菱钢铁推行以高炉为中心的精益生产体系，配合智 能制造，粗钢产能利用率逐步提升，规模效应下，吨钢成本、费用降低，整体公司 生产、管理效能明显提升。 （2）提质量：根据公司2020年社会责任报告，公司主要经济技术指标持续改善， 铁前稳定运行，高炉利用系数全国领先，炼钢综合铁水单耗指标达到国内同行业领 先水平，钢材综合成材率达到历年来最好水平。其中，华菱湘钢轧线综合成材率提 升至97%；华菱涟钢铁水成本低于行业平均37元/吨；华菱衡钢钢管热轧效率月度最 好水平达到14万吨。设备、检修管理基础不断夯实，产供销运高效联动，助力全年 实现增产增效。 （3）提效率：2013年以来，华菱钢铁一方面着力提升粗钢产量，另一方面通过提 升生产智能化水平实现减员，最终人均产钢持续提升。根据公司财报、2022年1月 26日公司在深交所互动易的回答，2021年华菱钢铁主要钢铁子公司人均产钢突破 1500吨，处于行业领先水平，华菱衡钢劳动生产率不断提升，人均年产钢超过600 吨，处于无缝钢管行业较优水平。未来华菱衡钢将不断推进5G、人工智能等新信息 技术与生产现场深度融合，对钢铁生产工序各个环节开展智能化、自动化、无人化 的技术改造工作，持续推进“三项制度”改革，预计华菱衡钢未来劳动生产率还有 较大提升空间。

展望未来：在严格限制新增钢铁产能的行业政策背景下，公司产能利用率已处于高 位，产量增长的空间有限。精益生产的持续推进更有赖于利用5G、人工智能、大数 据等信息技术与生产现场实现深度融合，通过提高智能制造水平提升产品质量与效率，降低成本。

（三）研发：以集成产品研发为基础的销研产一体化体系提升研发效率

集成产品研发（IPD）指基于市场客户需求驱动，通过跨部门、跨系统的协同研发， 重整产品与流程来缩短产品上市时间、提高产品利润、提升研发效率、为顾客和股 东提供更大价值的一种开发模式。华菱钢铁采用以市场为导向、创新为引擎、质量 为基石的去中心、去层级矩阵式的技术研发体系，强调定制化、个性化研发。展望 未来，公司继续坚持品种升级战略，对配套研发能力要求较高，IPD模式将有助于公 司快速适应市场、提高研发效率。 案例：根据《华菱钢铁:关于2020年5月生产经营快报的自愿性信息披露公告》，华 菱湘钢中标深中通道桥梁工程项目，成为该项目主桥部分最大钢板供应商。深中通 道是集结桥、岛、隧、水下互通的世界级跨海集群工程，对钢材的质量、尺寸要求 非常高。该项目要求桥梁用钢不平度每米小于3毫米（一般桥梁用钢不平度每米控制 在6至8毫米），是目前国内最严格的不平度要求。华菱湘钢通过销、研、产团队密 切配合，对该项目技术要求快速响应，在不到2周时间成功攻克这一难题。

充足的资金与人员使得华菱钢铁保持较好的研发能力。（1）研发资金：根据公司财 报，2015年以来华菱钢铁研发支出占营收比例均超过3%，研发支出总额均处行业内 较高水平。2022年、23H1华菱钢铁研发支出分别达64.53、29.12亿元，所处行业内 百分位达到95%、100%，研发支出占营收比例达3.8%、3.7%，所处行业内百分位 达到78.9%、100%。（2）研发人员：2016年以来，华菱钢铁技术人员总数所处百 分位稳步提升，华菱钢铁技术人员占比所处百分位保持较高水平，2022年技术人员 总数达2858人，占比12%，所处行业内百分位分别为79%、42%。

（四）营销服务：智能化“EVI+CTS”营销集供产研销于一体，提升客户 粘性

先期介入（Early Vender Involvement，简称EVI）指供应商早期介入下游客户的产 品设计、模具开发、现场工艺等各环节，与他们一起对过程中的影响因素进行系统 分析，从而提前形成最有效的控制措施，确保用户质量的稳定，成本降低，并提升 供应商的份额。客户技术服务（Customer Technical Service，简称CTS）指根据客 户生产工艺，合理引导客户选材；为客户提供技术服务，与客户协同研发产品。华菱钢铁面对高端客户，实行集供产研销于一体的智能化“EVI+CTS”营销服务模式， 从客户项目设计、投标、现场支持、售后等各个环节打造24小时客户服务中心，EVI、 CTS 在各个环节做到第一时间响应，实施全天候“火力”支援，提供精细化服务。 以华菱湘钢为例，从首次接触到售后服务，华菱湘钢都形成一套完整的五星级营销 服务体系，以信息化为支撑，提供最好产品与服务，实现最快交货，全面提升客户 满意度。

案例：根据2017年4月25日世界金属导报《卡特彼勒为啥青睐华菱湘钢》，华菱湘 钢针对卡特彼勒建立了紧急交货机制，一旦启动该机制，平时的“串联”流程将迅 速改变为“并联”，最快的订单从合同下单到产品发运出厂，仅用3天时间。2017 年，华菱湘钢又在为卡特彼勒钢板开辟新的运输方式，进一步降低客户的物流成本。 伴随产品的体贴式服务，有效增强了华菱湘钢与卡特彼勒之间的黏性。 展望未来：根据公司年报，华菱钢铁的品种钢主要以直销为主，普通材以经销为主， 品种升级战略下，预计未来直销比例提升，对营销服务的要求提升，“EVI+CTS” 营销服务模式将随产销研环节的信息化、智能化水平提升而继续改善。稳定的质量、 快捷的交货、良好的服务有助于华菱钢铁形成良好的品牌效应，提升客户满意度与 粘性。长期看，公司工程机械、造船、能源油气等多个细分下游行业具有高集中度 的特点，下游工程机械、家电等中国制造终端产品在全球影响力提升，公司有望借 助下游巨头扩展细分行业，快速复制原有市场优势，扩大市场份额。

（五）管理：市场化薪酬、推行末位淘汰，全面提效降本、激发企业活力

2012年以来，湖南钢铁集团大力推动机构改革和干事人事制度改革，向精简扁平化 转型。华菱钢铁的管理变革主要围绕用人、用工、薪酬“三项制度”展开，持续优 化“硬约束强激励”机制，坚持“综合考核、尾数淘汰”，激发管理层与基层员工 的积极性。 用人：动态调整常态化，公开竞聘制度化，实行末位淘汰，用人制度的市场化全面 激发管理层创造性与积极性。具体而言，华菱钢铁坚持干部业绩导向、能力导向， 探索干部任期制和契约化管理，进一步完善“赛马”机制，加快年轻干部的培养和 使用。根据社会责任报告、公司财报，公司对绩效指标未达到70%的干部，就地免 职，每年“末位淘汰”干部比例保持在5%左右。2023年，80 后年轻中层干部占比 达45%。 用工：大幅精简人员，提升生产效率，优化人员结构。具体而言，根据公司财报， 2011年以来华菱钢铁员工总数大幅下降，尤其在2013-2017年累计减员30%，有效 降低了人工成本，提升了企业生产效率。 薪酬：以量化指标体现岗位价值，薪酬与绩效挂钩。2012年以来，华菱钢铁员工人 均年薪均保持正增长，各子公司实行灵活的薪酬体系，建立详细的量化指标，评价 工作成果，形成差异化薪酬水平，全面调动员工积极性。

华菱钢铁核心竞争力即持续推进产品结构升级战略，配适以零缺陷质量管理为核心 的精益生产体系、以集成产品研发为基础的销研产一体化体系、以信息化为支撑的 营销服务、激发积极性的管理机制变革，实现最优产品、最快交货、最好服务。战 略上，华菱钢铁从长材到板材，从优钢到特钢，产品结构持续升级，推动相对盈利 能力从倒数到领先。（1）生产方面，精益生产体系实现提产量、提质量、提效率。 研发方面，以集成产品研发为基础的销研产一体化体系以市场为导向，实现缩短研 发时间、提升研发效率，充足的资金与人员使得华菱钢铁保持较好的研发能力。（2） 营销服务方面，集供产研销于一体的智能化“EVI+CTS”营销服务模式全面提升客户 满意度。（3）管理方面，用人、用工、薪酬制度市场化、推行末位淘汰，大幅精简 人员，全面提效降本，激发管理层与基层员工创造性与积极性。

四、财务分析：盈利韧性强，控本控费能力较好，营运、 偿债能力提升

考虑华菱钢铁主要产品为板材与长材，兼有少量钢管，我们选择行业比较基准为SW 普钢板块上市钢企剔除武进不锈、新兴铸管、友发集团、华达新材后的19家钢企进 行财务分析，分析华菱钢铁财务表现在2011年以来的相对变化。

（一）盈利能力：2017 年以来，华菱钢铁相对盈利能力快速提升，韧性 明显增强

2017年以来，华菱钢铁的盈利能力随钢铁行业景气度波动，产品升级战略下，在行 业内相对盈利水平逐步走高。根据公司财报，2017-2023年以来，华菱钢铁的ROE （摊薄）、吨钢净利、净利率在行业内所处百分位震荡上升，2023年华菱钢铁的ROE （摊薄）、净利率分别为10%、4%，均创行业最好水平。23Q3、23Q4华菱钢铁的 单季度净利率分别为5%、3%。

分基地看，华菱湘钢依靠板材优势，盈利保持韧性，汽车板公司净利润贡献占比逐 步上升，有望持续拉动华菱钢铁盈利水平提升。2020年以来，汽车板公司对华菱钢 铁净利润贡献占比逐年提升，23年达到37%。

（二）控本能力：成本转移能力随行业景气度变化，推进降本增效、提升 控本能力

华菱钢铁成本转移能力随钢铁行业景气度变化，未来预计推进降本增效，提升控本 能力。根据公司财报，2011年以来，华菱钢铁的原燃料及动力成本占比最大，均超 过70%，总体走势随铁矿石、焦炭价格变动；吨钢人工因工资刚性震荡上升；吨钢 制造费用受益于推行精益生产、信息化与智能化水平提升，整体震荡下降。根据《华 菱钢铁:2022年9月27-28日投资者关系活动记录表》，公司加快“智能化、数字化”转型，降低人工成本，实施超低排放改造和超高温亚临界发电机组项目等，降低能 源电力成本。根据《华菱钢铁:2023年4月7日投资者关系活动记录表》，公司积极推 进节能新技术，加强二次能源回收利用，不断提高自发电量，降低能源成本，自发 电比例保持行业先进水平。预计推进降本增效，提升控本能力。

（三）控费能力：2020 年以来期间费用率、吨钢期间费用下降，低财务 费用彰显控费能力

2020年以来，华菱钢铁期间费用率下降，在行业内处中高水平。根据公司财报，2020 年以来下降的主因是公司优化资本结构带动财务费用率明显下降。23Q3华菱钢铁期 间费用率达到5%，在行业内处百分位水平为68%。拆分期间费用率后，2020年以来， 公司研发费用率处于行业内较高水平，而管理、销售、财务费用率处于行业内较低 水平。未来随着公司进一步继续减债降负，降低有息负债，预计财务费用率与期间 费用率仍有下降空间。

2020年以来，华菱钢铁吨钢期间费用呈现下降趋势，在行业内处于中高水平。根据 公司财报，2022年华菱钢铁吨钢期间费用达到326元/吨，在行业内处百分位水平为 74%。拆分期间费用率后，2019年以来公司吨钢研发费用在行业内处百分位水平快 速上升，2022年达到100%，吨钢管理、财务、销售均呈下降趋势，处于行业内较 低水平。2011年以来华菱钢铁的吨钢财务费用呈下降趋势，2022年仅为-1元/吨。

（四）经营质量：获现能力波动较大，营运、偿债能力持续提升至行业内 较好、中等水平

获现能力：2011年以来，华菱钢铁销售现金比率及其行业内所处百分位水平波动较 大。根据公司财报，23Q1-3华菱钢铁销售现金比率达6%，行业内处89%的水平。 营运能力：2016年以来，华菱钢铁的总资产周转率震荡上升，所处行业内百分位提 升至较高水平。根据公司财报，23Q1-3华菱钢铁的总资产周转率震荡上升至为1.0 次，公司所处行业内百分位升至79%。 偿债能力：2017年以来，华菱钢铁优化资本结构，资产负债率、带息负债占比呈现 双降趋势，从所处行业内较差水平提升至中等水平。根据公司财报，截至23Q3末， 华菱钢铁资产负债率、带息债务占比下降至52%、39%，所处行业内百分位水平优 化至32%、63%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）