华菱钢铁分析报告：钢铁行业的“破局者”.pdf

上传者：楚**
时间：2023/12/27
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华菱钢铁分析报告：钢铁行业的“破局者”钢铁行业处在周期底部，长期盈利能力有望提升。从价格来看，钢铁价格往往 3-5 年为一个完整的价格周期，包含一轮价格上涨和下跌。目前钢铁价格处在 2021 年 6 月份以来的底部周期位置。钢铁行业受到供给需求的双重影响，符合库存周期的规律，当前整个行业处在主动去库的尾部，下一个周期即将进入被动去库周期（部分表现较强的品种如中厚板等，已经提前进入主动补库周期）。被动去库周期和主动补库周期预计是未来 1-2 年钢铁行业所处的主要周期，需求改善是重要推动因素，预计行业盈利能力底部抬升。

长期稳健的盈利能力，公司估值中枢有望逐步提升。从公司盈利能力来看， 2018 年加强内部降本增效之后，华菱钢铁的盈利稳定性已经得到了大幅提高。2023 年 H1 华菱钢铁的销售毛利率达到了 9.30%，高于行业平均值 5.24 个百分点。从盈利波动性来看，其稳定性明显强于行业表现，盈利方差缩小。降本增效和高附加值的品种钢占比提升是主要因素。考虑公司稳健的盈利表现，高于行业的盈利率，以及“特钢化”趋势尤为明显，公司估值中枢有望逐步提升。

研发保障产品变革能力，多产线投产助力企业量价双升。为了实现公司推动品种结构升级、普特转型的战略，2022 年公司研发投入达到 64.53 亿元，较 2018 年增长了 117.6%，CAGR 超过 20%。品种钢销量从 2013 年的 262 万吨增长到 2022 年的 1516 万吨左右，占总销量比例从 2013 年的 18%提升至 2022 年的 60%。随着 VAMA 汽车板公司二期项目于 2023 年上半年正式投产，汽车板公司新增 45 万吨高质量、高强度的汽车用钢年设计产能，公司整体设计产能达 200 万吨，在 2023 年及未来有望进一步提高市场份额。随着公司硅钢产线投产，预计 2024 将实现 10 万吨中高牌号无取向硅钢。多条特钢产线投产有望进一步提升企业盈利能力。