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华菱钢铁研究报告：产品结构升级，“普转特”带来估值提升机会。公司是国内板材龙头企业之一。公司形成了板管棒线兼有、普优特结合、专 业化分工生产格局，具有年产钢和钢材过千万吨的综合生产能力，集团主业口 径位列中国十大钢铁集团之一。依托在湘潭、娄底、衡阳、阳春布局的四大生 产基地，公司生产规模持续扩张，2022 年，公司实现钢材销量 2655 万吨，同 增 3.11%，钢铁产能规模位居国内前列。

产品种类齐全，瞄准高端材料需求。公司产品涵盖宽厚板、热冷轧薄板、线 棒材、无缝钢管四大系列近万个品种规格，种类齐全。2022 年，公司瞄准工 业高端材料需求，实现品种钢销量 1588 万吨（+12.6%），品种钢占比提升至 60%(+5%)，13 个大类品种 90 个钢种替代“进口”，产品结构由中低端同质 化向高端精品差异化转变，其中汽车用钢、能源与油气用钢、桥梁与高建用钢 占比分别为 18.30%、14.40%、13.40%。

抗周期能力强，公司盈利能力整体稳定。2022 年，公司实现营业总收入 1,686.37 亿元，同比减少-1.71%，在钢铁行业下行的大背景下，依旧保持了行业内相对 稳定的盈利能力，降本增效效果显著，三费占比持续降低，净利润波动幅度相 对行业更加稳定。其中子公司汽车板公司与华菱衡钢分别得益于与安赛乐米塔 尔的合作和油气开发下游景气度上升，2022 年业绩表现突出，净利润同比分 别增长 93.20%、168.99%，均创历史最好水平。

板材业绩贡献最为突出，产线结构升级持续推进。板材作为公司主力品种， 2022 年营收贡献达 48.84%，毛利贡献达 66.12%。公司致力于中高端板材的研 发，主体产线及技术装备达到国内领先水平，其中汽车板领域 VAMA 一期 150 万吨酸轧+115 万吨镀锌能力，二期新增 50 万吨酸轧+45 万吨镀锌能力，并引 进第三代冷成形超高强钢和锌镁合金镀层高端汽车板产品，进一步满足新能源 汽车领域高速发展需求。

除汽车板外，公司其他钢材也加快产线结构升级调整，其中华菱湘钢线棒材档 次提升项目顺利推进，华菱涟钢冷轧单机架轧机项目顺利投产，电工钢一期第 一步已于 2023 年 6 月 30 日投产，设计产能为年产各类电工钢 39 万吨，一期 第二步预计 2024 年 12 月投产，二期第一步预计 2023 年 7 月启动，第二步预 计 2024 年 9 月启动；华菱衡钢产线升级改造工程顺利启动，有望推动工业用 钢领域高端化转型。