2023年新股2024年投资策略报告：IPO打新持续贡献稳健收益

一、IPO 打新市场回顾——全面注册制落地，打新收益贡献明显增厚

今年以来，在全面注册制落地、打新规则的不断完善等因素影响下，打新整体取得较高回报。截至 11 月 24 日，高价全中策略下，今年以来 A、B 类账户（2 亿规模假设，含主板，按收盘价计）累计收益分别 为 3.0767%、2.2296%，已经优于去年全年水平（去年全年 A、B 类账户打新收益分别为 2.7548%、2.2947%）。 A 类账户科创板/创业板/主板收益分别为 0.9807%、1.7057%、0.3903%。

今年上半年资本市场迎来重大变化，全面注册制正式落地，多层次资本市场已基本成型，对打新收益 亦有一定增厚。经过多年的铺垫与酝酿，今年上半年资本市场全面注册制正式实施。主板及北交所公司上 市、企业再融资、资产重组等规则均有重大调整。主板企业的上市模式由之前的核准制转变为注册制，主 板上市企业大盘蓝筹特征凸显，标志着多层次资本市场已基本成型，有助于实现资本市场更好助力实体经 济发展。 主板上市规则由之前的一套规则增加至三套规则，除“净利润+现金流净额”之外新增“预计市值+收 入+现金流”“预计市值+收入”等指标体系，强调主板企业大盘蓝筹特征，同时放开了主板企业上市后首日 涨跌幅限制，但第六日起 10%涨跌幅限制未变，此外，回拨后网下发行占比从 10%提升至 20%-30%，对打 新收益或能起到一定增厚作用。

今年上市新股破发情形较去年明显降低。不考虑北交所，截至 11 月 24 日，今年全年共上市新股 204 只，其中破发新股 35 只，破发率为 17.16%。相较去年 25.75%的破发率有明显下滑。今年 5 月、10 月新股 破发率较高，分别达 33.3%、25%，主要系市场环境较弱影响。 今年破发新股首日跌幅相对去年较浅，对打新收益影响较为有限。去年破发新股首日跌幅均值达 14.75%，今年以来破发新股跌幅平均为 10.05%，对打新收益负面影响相对有限。

行业角度看，今年上市新股中，交通运输、电力设备和环保行业破发率较高。今年以来，传统行业新 股破发率明显下滑。今年上市新股中，交通运输、电力设备和环保行业破发率分别为 100.00%、31.58%、 28.57%。建筑装饰、轻工制造及社会服务行业今年均达到零破发，相比去年较高的破发率有明显下滑。电 子、国防军工行业上市新股破发率也均有下降。

今年上市新股数目较去年同期有所下滑，北交所上市新股占比有所提升。截至 11 月 24 日，今年以来 共上市新股 287 只，较去年同期水平有所下滑，去年同期上市新股数超 360 只。科创板、创业板、主板及 北交所，上市新股数分别为 65、102、51、69 只。从各个板块新股占比来看，科创板上市新股占全部新股 比例比下滑较多，从去年占 29.0%下滑至 22.7%；而北交所上市新股占比有所提升，从去年的 19.4%提升 至 24.0%。

今年下半年以来，新股的发行与上市更加审慎，新股发行节奏放缓。今年三季度，沪深交易所 IPO 受 理数量较去年同期减少近 70%，从新股发行节奏来看，今年 9 月以来，随资本市场融资趋紧，IPO 发行节 奏明显放缓，10 月、11 月上市新股数分别为 11、13 家，相比去年 30 家以上的上市数目明显下滑。相较之 下，北交所表现相对平稳，新股受理数目与去年同期接近。 政策支持下，北交所融资功能值得期待。今年 9 月 1 日，证监会发布《关于高质量建设北京证券交易 所的意见》，提出“深改 19 条”，进一步推进北交所稳定发展和改革创新。其中提到“加快高质量上市公司供 给，优化发行上市制度安排”，有望促进更多优质企业积极登陆北交所。

行业角度看，今年以来电子、机械设备、电力设备及汽车行业 IPO 数量较多。电子行业共 39 只新股 上市，机械设备行业共 38 只新股上市，电力设备共 19 只新股上市，汽车行业共 19 只新股上市。

从募集资金角度来看，2023 年新股发行共募集资金 3372.74 亿元，科创板、创业板、主板及北交所分 别募资 1419.24、1160.27、662.86、130.36 亿元，各板块上市新股平均募资金额分别为 21.8、11.4、13.0 和 1.9 亿元。

细分行业来看，今年以来电子、机械设备、电力设备行业 IPO 募资金额较多，电子行业共募集资金 962.9 亿元，单个新股平均募资 24.69 亿元；机械设备行业共募集资金 439.5 亿元，单个新股平均募资 11.57亿元；电力设备共募集资金 323.6 亿元，单个新股平均募资 17.03 亿元。

今年新股首日涨幅明显高于去年水平。下半年以来，新股首日涨幅月度均值显著提升，波动也有所加 大，支撑打新收益。从新股首日涨跌幅角度来看，截至 11 月 24 日，今年以来新股首日涨幅均值为 65.26%， 显著高于去年的 31.59%。今年下半年以来，伴随新股发行节奏放缓，新股首日涨幅均值明显提升。

今年新股询价偏离度较去年有所提升，今年以来新股询价偏离度（发行价/投价报告区间下限）均值为 121.0%，远高于去年全年平均 104.2%的水平。今年年初以来，新股询价偏离度持续提升，10 月下旬之后 询价偏离度均值逐渐回落至 110%左右。

二、次新行情回顾——小盘风格占优，较多次新录得良好表现

今年以来，小盘风格相对占优，次新表现相对较强。今年以来，大盘成长、大盘价值、小盘成长、小 盘价值分别变动-17.34%、-0.50%、-9.33%、-0.11%。新股指数1、近端次新指数2分别变动-7.79%、11.17%。

从估值角度来看，今年以来，上市新股估值历史分位水平中枢持续提升。次新估值分位水平一波三折。 近期次新估值分位水平再度回升至历史高位水平。行业角度看，计算机、电子行业估值历史分位水平提升 较为明显，分别提升 42.6%、39.48%。

今年以来，较多优质次新录得较好表现。我们统计上市五日后至今（2023 年 11 月 25 日）次新股涨跌 幅，2022 年在创业板和科创板上市的次新股中，拓荆科技-U、禾川科技、中科江南、微电生理-U、首药控 股-U 上市五日后至今涨幅靠前，区间涨幅分别达 253.87%、143.79%、112.08%、96.48%、95.78%。2023 年 创业板和科创板上市次新股中（上市超一个月的个股），百利天恒-U、科源制药、华海诚科、光大同创、华曙高科上市五日后至今涨幅靠前，区间涨幅分别达 162.44%、40.78%、39.07%、33.56%、28.99%。

三、2023 年上市次新股专题回顾——大浪淘沙始见金

根据统计，截至 2023 年 11 月 24 日，沪深北交易所累计上市新股 287 支，其中沪深交易所上市新股 204 支、北交所上市新股 83 支。虽然新股发行数量同比略减，但破发率等均见改善。结合成熟资本市场的 发展经验，我们认为未来新股发行市场的重“质量”趋势将进一步明确，优选 α 端基本面成长性良好、β 端 景气可见明确信号的次新股是开展新股方向投资的主要方法。

2.1 消费电子：景气整体回升，细分赛道新股百花齐放

正如我们前文所统计，电子行业以 39 支的新股上市数量在全年新股中拔得头筹，其中体量较大的消 费电子领域兼具链长、上游复杂、需求周期性强等特点；援引 Tech Insights 和 Canalys 数据，2023Q3 全球 笔记本电脑出货量总计 5120 万台，同比-7%，自 2022Q1 以来市场跌幅首次放缓至个位数；2023Q3 全球智 能手机市场同比仅下滑 1%，较之前显著改善；仅就国内市场而言，华为、小米等厂商 Q3 密集发布全场景 新品，通过产品力驱动消费者释放换机需求。总体来看，我们认为消费电子领域的次新股投资机会指的关 注。

2.1.1 华勤技术：终端硬件 ODM 全球代工龙头，与厂商发展共赢

华勤技术于 2023 年 8 月 8 日在上交所主板上市。公司为专门从事消费电子硬件 ODM 的平台型厂商， 产品线涵盖智能手机、笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴（包含智能手表、TWS 耳机、智能手环等）、AIoT 产品（包含智能 POS 机、汽车电子、智能音箱等）及服务器等。 2021 年终端出货量全球第一， ODM 渗透率提升趋势不改。经过多年发展，公司与三星、OPPO、小 米、vivo、亚马逊、联想、宏碁、华硕、索尼等国内外消费电子龙头均形成了深度合作，是小米等国内只 能终端硬件厂商的重要代工方；由终端出货量口径计算，公司 2021 年各类设备累计出货量 2 亿台，位居 全球智能硬件 ODM 行业第一。 根据招股说明书援引 Counterpoint 的数据，2021 年有约 37%的智能手机是由 ODM/IDM 厂商进行出 货，约 90%的平板电脑和约 91%的笔记本电脑是由 ODM/EMS 厂商生产。由于手机行业目前在发达国家和 新兴经济体普遍进入存量竞争、主要量增来自此前的经济欠发达地区，而该类地区的手机普遍价值量和售 价较低，ODM 厂商在此类中低端市场竞争中具备成本和经验优势，因此 ODM 渗透率有望维持并进一步 提升。除去传统的“三件套”之外，AIOT 等设备的兴起亦将为智能硬件 ODM 注入新的增长动能。在这一 大背景下，公司直接受益于消费电子景气修复，叠加自身在厂商的份额增长，有望打开新的增长轨道。

2.1.2 光大同创：

光大同创于 2023 年 4 月 18 日在创业板上市。公司主营消费电子防护性产品（包括保护袋、EPE/吸塑 类/纸塑类缓冲品，主要用于产品外包装固定和防护）及功能性产品（包括模切类产品/碳纤维产品，主要用 于产品内结构增强和保护）的生产制造，目前客户已经覆盖了联想集团、立讯精密、歌尔股份、仁宝电脑、 纬创资通、和硕科技等知名消费电子企业。随着消费电子行业景气转暖，有望带动公司整体业绩回升。 碳纤维业务新增产能将有序释放，未来增长可期。在笔记本电脑领域，碳纤维用作背板材料具有为轻 盈、耐用、坚固等特点，能够提升笔记本电脑产品竞争力。2019 年公司切入碳纤维材料领域并实现快速增 长， 2020 年、2021 年、2022 年 1-6 月，公司碳纤维类产品销量分别为 17.07 万 PCS、58.73 万 PCS、45.42 万 PCS，碳纤维类产品收入金额分别为 2,521.35 万元、8,273.16 万元和 6,263.96 万元。公司新增碳纤维板 材产能目前有序扩张，当前公司生产的碳纤维材料主要应用于中高端笔记本电脑的外壳，未来除了在笔记 本电脑领域渗透率进一步提升外，公司也在积极探索更多的应用场景，有望带动整体业绩增长。

2.1.3 致尚科技：游戏机零部件为基，光纤连接器开启第二增长曲线

致尚科技于 2023 年 7 月 7 日在创业板上市。公司成立于 2009 年，以电连接器业务为基，开始逐步拓 展了游戏机零部件、汽车连接器、光纤连接器等业务。 消费电子零部件业务稳固，公司持续受益于游戏产业内生性扩容和消费电子复苏。在消费电子领域， 公司形成以游戏机的精密零部件为核心，VR/AR 设备零部件、音响连接器等零部件为辅的产品格局。公司 从 2010 年起即与日本知名游戏机厂商 N 公司建立合作，目前已是 N 公司、索尼的稳定供应商，滑轨产品 随 N 公司产品销售逐年稳定起量，2022 年为公司贡献超过 50%的收入。在音响领域，公司亦为百灵达、 飞达音响等知名厂商稳定供应解决方案。

根据招股说明书援引的 New zoo 数据，到 2025 年，全球游戏玩家数量将增长至 36 亿人，较 2022 年 的 32 亿人增长超过 10%；且由于游戏具备用户黏性高的特征、能够满足玩家的情绪价值，玩家的游戏需 求始终存在，相应的设备需求亦随之稳定扩容。N 公司的游戏硬件产品由于其强社交属性“破圈”，其系列 在全球范围内销量始终处于较高水平。在 N 公司游戏硬件技术路线不发生大变化的前提下，公司的游戏零 部件业务稳固，作为“现金牛”业务为公司贡献现金流。随着消费电子产业整体复苏，公司的音响、XR 等 消费电子零部件业务亦有成长空间。 光纤连接器业务开启第二增长曲线。2019 年以来，公司依托于前期光通讯器件设计及组装技术、有源 光缆 AOC 产品生产技术等技术积累，开始提供光通讯相关产品。2020 年，公司成为全球光通讯龙头 SENKO 的供应商；同年 7 月，公司参股东莞福可喜玛，进一步深化了技术储备。目前，公司主要的光纤连接器产 品包括 PC 型/SC 型/ST 型/LC 型光纤跳线以及单芯和多芯 MPO 光纤跳线，主要服务于 4G/5G 通讯领域， 年收入贡献在千万量级。2023 年 7 月，公司公告以 1100 万元对价收购福可喜玛 11%的股权，收购完成后 即以 51%的股权实现对其的控股，我们认为后续收购完成后，一方面对公司的光通讯技术迭代再次进行了 加速，另一方面有助于公司顺应下游光模块等领域的快速发展、实现业务起量。

2.1.4 华曙高科： 3D 打印设备国内龙头企业之一，与产业链上下游共建高价值规模产业

公司是国内工业级增材制造设备龙头企业之一，是全球极少数同时具备 3D 打印设备、材料及软件自 主研发与生产能力的增材制造企业，销售规模位居全球前列。公司专注于工业级增材制造设备十数载，主 要产品包括金属 3D 打印设备（SLM 工艺）、高分子 3D 打印设备（SLS 工艺）及 3D 打印材料等，公司产 品现已覆盖航空航天、汽车、医疗、模具等多个下游应用领域。公司创始人许小曙是 3D 打印行业全球领 军人物之一，拥有超过 20 年的增材制造经验，曾于美国 3D Systems 公司担任技术总监一职，是 3D 打 印行业技术先驱者之一。 3D 打印迈入成长期，市场空间伴随下游应用场景拓展逐渐打开。根据美国咨询机构 Wohlers Associates,Inc.统计数据显示。2021 年全球增材制造产值 152.44 亿美元，同比 2020 年增长 19.50%，其中增 材制造相关产品产值为 62.29 亿美元，同比增长 17.50%，其中设备销售收入 31.74 亿美元；增材制造相关 服务产值为 90.15 亿美元，同比增长 20.90%。经过 30 多年发展，增材制造产业正从起步期迈入成长期， 整体来看近年来呈现快速增长趋势。根据 Wohlers 预测，到 2025 年增材制造行业产值规模将达到 298 亿 美元。增材制造目前已被广泛应用于航空航天、汽车、医疗等领域，并逐渐被尝试应用于更多的领域中。 近期荣耀新发布折叠机产品中的关键器件铰链，亦有应用钛合金 3D 打印技术。

华曙高科持续推动行业融合与国内外资源运用，与产业链上下游共建高价值规模产业，不断拓展 3D 打印应用边界。与中国一汽、潍柴动力、钢研集团等企业面向经济主战场，推动汽车、材料等领域的产业 升级；与湘雅医院等深入开展 3D 打印数字化医疗应用，服务于人民生命健康。同时，公司设立美国华曙、 欧洲华曙，积极实施国际化发展战略，与德国巴斯夫（BASF）、德国宝马（BMW）、美国捷普（Jabil）等 众多全球 500 强企业建立了合作关系，通过全球范围的多维合作与资源运用，持续拓展创新与产业化深 度及广度。

2.1.5 荣旗科技： 深度绑定苹果产业链，有望受益于智能可穿戴设备扩产

公司是国内智能制造、智能检测领域的重要企业之一。主营产品包括智能检测装备、智能组装装备、 冶具及配件等。公司主要产品包括： 智能检测装备：主要包括视觉检测装备、功能检测装备以及视觉功能检测一体化装备。1）视觉检测装 备：能够实现成品和组装零部件 2D、3D 尺寸以及外观的高精度检测，其中 MIM 件多维尺寸量测设备检 测准确率高达 99.9%。2）功能检测装备：主要用于检测各类电子产品功能、性能指标，包括电阻电容及电 感检测、磁力检测、信号检测、耐压检测和拉拔力检测等。3）视觉功能检测一体化装备：能够同时完成机 器视觉和功能检测，保证检测精度的前提下，大幅提高了检测效率。 智能组装装备：公司精密组装装备主要用于精密消费电子零部件的组装，同时能够实时在线筛选待组 装物料，并实现组装控制参数化和组装过程信息化。 冶具及配件&智能装备改配升级服务：冶具及配件主要与智能装备配套使用，其中冶具主要包括检测 和组装治具两大类。改配升级服务主要用于满足客户工艺改进、技术升级带来的新的生产需求。

公司积极布局大客户，深度绑定苹果，有望受益于苹果智能可穿戴设备扩产。公司智能装备下游应用 仍以消费电子行业为主，逐步开拓新能源等新应用领域。2019-2022H1 公司对消费电子行业收入在主营业 务收入中的占比分别高达 95%、99%、91%、94%。公司于 2015 年切入苹果产业链，已成为公司最大收入 来源，2019-2022H1 公司直接或间接向苹果产业链的销售金额占主营业务收入比重分别高达 52%、92%、 79%、85%。公司下游包括： 1）无线充电：公司是苹果产业链无线充电模组检测设备的核心供应商，且是四个全检环节的唯一供应 商，在该领域拥有先入优势。近年来，公司开拓了上游磁性材料新的应用场景，为横店东磁、东尼电子、 天通股份等客户提供相应材料的视觉和功能检测设备；同时成为下游成品组装阶段的无线充电检测设备供 应商。 2）智能眼镜：公司主要产品贯穿了亚马逊智能眼镜的第一代产品和第二代产品；2022 年，公司还取 得 Facebook 正式供应商资格，为其 VR 眼镜产品开发的智能组装装备，目前装备正在进行联线调试。3）动力电池：公司重点针对电池制造的中段环节，成功开发了多款智能检测装备，公司主要向宁德时 代提供新能源电池部件的外观检测装备，满足客户产线减少人工目检的配置需求。 4）医疗领域：公司已经向罗氏、康宁等客户销售了各型智能装备。

2.2 泛半导体：国产替代逻辑持续深化，上游原材料/化学品迎腾飞机遇

2.2.1 华海诚科：国内环氧塑封料领军企业，推进细分领域国产化率提升

华海诚科于 2023 年 4 月 4 日在科创板上市。公司是专门从事封装材料的研发及产业化的国家级专精 特新“小巨人”，主要产品为环氧塑封料、FC 底填胶及电子胶黏剂等。

客户资源优势显著，位居国内环氧塑封料厂商第一梯队。公司成立于 2010 年、创始人韩总曾任衡所 华威的总经理，核心团队亦在环氧塑封料领域深耕超过 20 年。经过十余年发展，公司产品已经深度导入 长电科技、华天科技、气派科技、银河微电、晶导微等国内 IC/器件封测厂，并经由其推荐在多家 IC 设计 厂商产品实现导入。与国际领先厂商相比，公司的技术积累和市占率尚有较大提升空间；但对比于国内的 环氧塑封料厂商，公司的技术前沿水平和高端产品产能均位居第一梯队。 立足传统封装领域，紧跟先进封装前沿，推进国产化率提升。目前，国内中高端封装材料仍被住友电 工、蔼司蒂等外资厂商垄断，但已有一批终端厂商存在较强的国产化需求；公司作为内资厂商中高端产品 布局最为全面、技术深度最深的企业，将持续受益于传统封装领域的高性能品类塑封料国产化率提升以及 QFN、FC、SiP、FOWLP/FOPLP 等先进封装领域的产业化验证和导入。在先进封装领域，公司 QFN 封装 用料已通过长电科技/通富微电等封测厂和部分终端客户验证，实现小批量生产与销售；FC 底填胶、等正 在验证中，GMC（设备）也已送样测试，未来高端用量有望驱动增长。

2.2.2 广钢气体：在手项目能见度高，高增长的电子大宗气体国产替代厂商

广钢气体于 2023 年 8 月 15 日上市。公司（前身气体有限）成立于 2014 年，由广钢集团出资设立， 最初从事应用于金属冶炼、化工能源领域的通用工业气体的制备；伴随技术积累迭代，公司具备了 IC 制 造及面板领域超高纯电子大宗气体的制备能力，形成了“电子大宗气体+通用工业气体”的业务格局。 以工业气体为基，自主积累完成电子大宗气体突破，推动国产替代。截至 2023H1，公司实现氧、氮、 氩、氢、氦和二氧化碳六种电子大宗气体的全覆盖，自 2018 年中标首单电子大宗气体现场制气项目起，导 入客户数量和市场占有率逐年增长。在 2018-2022Q3 国内的面板新建现场制气项目中，公司以 25.4%的中 标产能位居首位，已经成为电子大宗气体重要国产替代厂商之一。 收购林德气体氦气业务，深度打入氦气供应链。2020 年 3 月，公司作为唯一适格买方、以现金购买的 方式取得林德气体因反垄断而剥离的氦气制备业务，从而成为进入全球氦气供应链的第一家内资气体公司。 公司 2021 年的氦气进口量占全国总进口量比例达到 10.1%，为国内最大的内资氦气供应商。

前期业绩快速增长，当下在手项目的能见度高，新项目中标有望持续拓宽增长远景。2019-2022 年， 公司分别实现营业收入 2.41/8.67/11.78/15.40 亿元，期间 CAGR 为 185.67%；同期实现归母净利润 0.84/2.70/1.21/2.35 亿元，期间 CAGR 为 140.78%。公司 2020 年收入利润快速起量主要是由于公司合并了 氦气业务、以及并入了深圳广钢、广州广钢的多个现场制气项目；而 2021 年开始公司新签的电子大宗气体 项目经过 1.5-2 年的建设周期后开始进行投产和产量爬坡，叠加行业景气向上带动的零售需求提升，共同 推动公司收入实现了高速增长。 公司 2023Q3 实现收入 4.60 亿元、YoY+28.71%，归母净利润 0.68 亿元、YoY+39.41%；2023 前三季度 累计实现收入 13.56 亿元、YoY+32.31%，归母净利润 2.27 亿元、YoY+92.08%。公司目前在手项目充裕， 与华星光电/长鑫存储/晶合集成等厂商合作的现场制气项目稳步推进，项目爬坡达产有望贡献确定收入增 量。且公司新建现场项目的中标率持续位居较高水平，新订单签署和新业务开拓则进一步拓宽公司中长期 增长远景。

2.2.3 中巨芯：国家大基金持股，含氟化学品获广泛导入

中巨芯于 2023 年 9 月 8 日在科创板上市。中巨芯成立于 2017 年，由巨化股份、产业投资基金、远致 富海等联合设立，主要从事电子湿化学品、电子特种气体和前驱体材料的研发、生产和销售。公司主要生 产的湿化学品包括电子级氢氟酸、电子级硝酸、电子级硫酸、电子级盐酸、电子级氨水、缓冲氧化物刻蚀 液、硅刻蚀液等；特气包括高纯氯气、高纯氯化氢、高纯六氟化钨、高纯氟碳类气体等；前驱体材料包括 HCDS、BDEAS、TDMAT 等。公司的产品广泛应用于集成电路、显示面板以及光伏等领域的清洗、刻蚀、 成膜等制造工艺环节。 公司客户快速导入验证，驱动业绩起量。公司的湿化学品已获得了 SK 海力士、台积电、德州仪器、 中芯国际、长江存储等多家知名的半导体企业的验证；电子特种气体及前驱体材料也已陆续进入如中芯国 际、厦门联芯、士兰微、立昂微、上海晶盟等主流客户的试用与供应阶段。 受益于半导体、显示面板、光伏等下游市场的发展，电子湿化学品行业发展迅速。根据中国电子材料 行业协会数据，2018 年，全球电子湿化学品整体市场规模约 52.65 亿美元，三大市场应用量为 307 万吨； 根据电子材料市场研究机构 Techcet 数据，2020 年全球电子特种气体市场规模为 41.9 亿美元，预计在 2025 年将超过 60 亿美元，年复合增速 7.5%左右。未来 3-5 年，先进逻辑芯片、高端存储芯片、显示面板是电 子特种气体市场增长的主要驱动力。根据富士经济数据，全球前驱体市场规模从 2014 年约 7.50 亿美元增 至 2019 年的约 12.00 亿美元，2014-2019 年复合增长率达 9.86%，并预计 2024 年可达 20.21 亿美元，2020- 2024 年复合增长率达 5.3%。

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