策略专题研究：需要担心本轮港股IPO的“虹吸效应”吗？.pdf

策略专题研究：需要担心本轮港股IPO的“虹吸效应”吗？港股新一轮上市潮，流动性担忧升温。去年以来，随着政策放宽和市场情绪回 暖，港股 IPO 热度走高，2025 年全年 IPO 数量达 117 家，募资金额达 2863.3 亿港元，同比+224.8%；同时，再融资的规模也同步上升至 3263.7 亿港元，同 比+272.9%。目前看 2026 年的上市潮将延续，投资者担忧对市场流动性的潜在 “虹吸”。本文我们从市场供需入手，结合历史经验，定量讨论这一焦点问题。

IPO 影响显现多在季度层面，且对市场扰动小于再融资。供给端来看，综合考虑 IPO 和再融资，历史上融资潮对市场的影响多在中期（3 个月），其中，当单轮 融资规模超 100 亿港元时，市场中期确实易转跌；不过单次融资超过 150 亿港 元的大型 IPO（优质 or 核心资产）也会提振短期情绪。进一步，对比 IPO 和再 融资不难看出，市场对再融资更敏感，情绪的短期拖累显现更快。不过值得注意 的是，由于企业更倾向于在上涨时再融资，超 250 亿港元的再融资反而易被市 场消化，中期表现反倒更强。需求端而言，其一在认购倍数上，超 600 倍的有 效认购倍数易透支流动性，压制短期表现；其二从 AH 溢价来看，上市首日 AH 溢价率若低于 40，则后续表现较优，背后也反映了资金对 H 股的阶段性偏好。

经济偏弱+高利率的宏观环境，容易放大市场压力。2014 年以来，港股市场共 有 10 轮大规模融资，其中多数以 IPO 为主。结合市场利率、汇率和港股期间走 势，我们发现市场承压较明显的时间段集中在 2018-2019 年，彼时宏观环境面 临内外部的双重压力。一方面国内经济增长放缓，GDP 增速阶段回落，PMI 在 荣枯线徘徊；另一方面美联储利率水平偏高，中美利差收窄，港股市场交投偏 淡。此背景下，阿里等大型中概股的回归在港上市，进一步增加了流动性压力。

本轮 IPO 由科技制造+AH 龙头股领衔，资产吸引力强。供给端，资讯科技、非 必需性消费、工业和材料等板块本轮 IPO 募资额的占比较高，AH 股募资额的占 比更接近 50%，与 2018-2019 年由中概股主导的 IPO 有显著区别，同时本轮 大型 IPO 公司经营多处上升期，资本投入也处于加速期，公司质地和成长性均 较优。需求端，本轮市场反馈更为积极。一方面，市场多给予了新上市个股相对 大盘和所在行业的明显溢价，新发 H 股相较 A 股的折价收窄，新股破发率有所 回落；另一方面，基石投资者的比例也有提升，大型机构的认可和参与度较高。