2023年通裕重工研究报告：风电零部件综合性制造平台，稳健发展致力行业降本

01公司简介：国内综合性高端装备制造平台

1.1公司简介

通裕重工股份有限公司成立于2002年5月25日，位于山东省德州（禹城）国家高新技术产业开发区，主要从事球墨铸铁管管模和 MW 级风力发电机主轴等大型锻件产品的研发、制造及销售，是国家经济建设和国防建设所需核心产品和大型高新技术重大装备的研发、制造基地。公司经过多年发展，现已形成集大型铸锻坯料制备、铸锻造、热处理、机加工、大型成套设备设计制造于一体的完整产业链，并可为能源电力（含风电、水电、火电、核电）、矿山、石化、海工装备、压力容器、机械等行业提供大型铸锻件及核心部件。凭借过硬的产品质量，公司与美国GE、德国恩德、西班牙安信能、丹麦维斯塔斯、浙江运达等国内外众多高端客户建立了长期稳定的合作关系。

1.2股权结构

公司于2020年8月完成控股权变更，珠海港控股集团持有公司总股本的20.34%的股份，实际控制人为珠海市国资委。其后九大股东分别是司兴奎、朱金枝、杨建峰、香港中央结算有限公司(陆股通)、杨兴厚、杨钧、秦吉水、叶安秀和陈立民，总计持有公司总股本的11.94%的股份。

1.3国资+上市资信优势持续赋能

（1）在珠海港集团的大力支持下，公司连续两年圆满融资。2021年完成向集团定向增发股票并募资9.44亿元；2022年公开发行可转债并顶格募资14.85亿元，是公司发展史上最大规模再融资项目。公司充分利用资本市场融资支持实体产业升级发展，资本实力显著增强。（2）授信额度提升，银行融资成本在基准利率以下。公司总授信额度由2021年末的40.38亿元增加至2022年末的61亿元；2022年新增融资的成本较上年同期平均下降60BP，公司利用银行低成本融资置换融资租赁等高成本融资，降低财务成本。

（3）国有资信赢取更广阔发展前景。珠海港集团通过并购天能重工、秀强股份，完成集团在新能源领域尤其是尤以风电、光伏领域的开疆拓土，顺利打通从上游风力发电设备制造到下游风电开发的产业链，为公司带来更多得潜在机会，未来在国家新能源战略中赢得了更广阔的发展前景。（4）公司治理水平不断提升，资本市场形象屡获认可。2022年获评“金圆桌奖”、“优秀董事会”、“全景投资者关系晋金奖(2021)IR进取奖”等荣誉。

1.4公司客户资源优质

产品质量过硬，销往全球各地区。公司始终坚持“以品质占领市场、以信誉赢得客户”为原则，产品质量、交货期、售后服务等得到了客户的充分认可。凭借过硬的产品质量及高效完善的售后服务，公司与国内外近千家企业保持着长期稳定的合作关系，产品销往国内二十多个省市自治区、国外四十多个国家和地区。企业品牌形象优良，与国内外知名企业长期合作。公司与国际知名企业GE能源、西门子、维斯塔斯、恩德、印度苏斯兰、印度TD电力、日立、安德里茨、阿尔斯通等有着良好的合作关系；与国内知名企业上海电气、东方电气、哈电集团、中船重工、新兴铸管、圣戈班铸管、国电联合动力、大连华锐、南高齿、重齿等建立长期合作关系。

1.5大型锻铸件、硬质合金等功能材料完整制造链

公司长期从事大型锻件、铸件、结构件及硬质合金等功能材料的研发、制造及销售，现已形成集“特钢冶炼/电渣重熔-锻造/铸造/焊接-热处理-机加工-大型成套设备设计制造-涂装-物流”于一体的完整制造链条，通过制造链各工序的有机结合、快速反应和协同效应，能够从源头开始控制产品品质。

1.6打造大型综合性高端装备制造平台，产品线丰富

公司依托于三大核心工艺——锻造、铸造、焊接，形成了机械制造领域大型综合性研发制造平台，根据市场需求不断拓展产品系列和应用领域，规避了单一产品带来的市场风险，可为能源电力（含风电、水电、火电、核电）、石化、船舶、海工装备、冶金、航空航天、军工、矿山、水泥、造纸等行业提供大型高端装备的核心部件，并逐步向高端成套装备拓展。

1.7风电装备模块化供应，逐步提升市占率

塑造“过硬生产技术+高效运营管理能力+定制化生产模式”多维优势，提升行业竞争力。风电主轴的重量、功率越大，其锻造难度越大，对相关生产技术的要求越高，目前行业采用定制化生产模式，各风电整机商的装备工艺、生产技术不同，对主轴及其他配件的尺寸、工艺要求亦各不相同，具有快速的产品研制能力、高效运营管理能力、有效的成本控制能力的制造商会更受整机制造商的青睐。自2019年起，公司积极开拓风电装备模块化业务，将风电关键核心部件、辅助件，通过装配形成模块化产品向风电整机制造商供货，通过模块化集成产品工艺、凝聚核心技术、提升产品管理效率。

风电关键零部件市占率逐渐提高。2019年，公司与德国恩德公司、东方电机、南京风电等公司签署了相关模块化业务合同，2021年，运达股份山东智能绿色产业基地项目项目落地通裕重工。2021年风电整机装配435台(套)，同比增长79%，进一步提升公司风电关键零部件产品的市场占有率。

1.8公司业务以国内为主，积极开发海外市场

公司产品的销售市场以国内为主。2018-2022年，国内销售收入分别为26.93/33.35/43.37/44.51/42.09亿元，收入占比分别为76.18%/82.80%/76.25%/77.43%/71.19%。风电行业投资受宏观经济环境和政策影响较大，自2021年“抢装潮”过后，补贴退坡，短期内下游客户订单需求有所减少。公司海外业务收入占比约20%。公司海外销售市场主要为德国、西班牙、美国、印度等国家，销售模式以直销为主，2018-2022年海外市场销售收入分别为8.42/6.93/13.51/12.98/17.04亿元。公司目前布局海上风电产品项目及高端装备工艺及装备提升项目等，2023年我国风电装机量有望较大幅度增长，公司积极把握机遇抢抓海上风电部件、铸造主轴等优质批量订单。

1.9营业收入稳定增长，外拓市场规避单一业务风险

近五年公司营业收入保持增长，分别为35.35/40.27/56.88/57.49/59.13亿元。面对经济形势下行、市场需求不旺的巨大压力，公司积极外拓市场、内强管理，取得了一定效益。风电主轴和以风电应用为主的铸件产品为公司收入主要来源，2022年分别实现收入10.33/9.78亿元，占营业收入17.48%/16.54%，同比+1.62pct/-5.39pct。公司持续发展风电装备模块化业务，收入同比2021年的6.97亿元增长44.19%至10.05亿元，占比16.99%，同比+4.87pct。

公司根据市场需求不断拓展产品系列和应用领域，其他锻件产品收入为10.54亿元、锻件坯料（钢锭）收入为5.37亿元，同比2021年均有所增长，主要因公司根据市场需求调减风电类产品产量而增加其他产品产量所致，一定程度上能够抵消风电业务下滑的影响。

1.1023Q1毛利率环比改善

盈利能力有所修复。2019-2021年公司毛利率分别为25.91%/23.78%/17.45%，逐年下降，其中2021年主要受生铁、废钢等原材料价格上涨而下游风电行业装机需求下滑的影响，产品价格涨幅低于成本涨幅。随着疫情影响消退、装机需求复苏、原材料成本改善，2022年毛利率15.75%，同比-1.70pct，降幅收窄。从具体产品来看，风电主轴毛利率21.81%，同比-5.93pct；铸件产品毛利率16.69%，同比+1.66pct；锻件坯料业务毛利率7.03%，同比+3.54pct；其他锻件毛利率23.59%，同比-6.56pct；风电装备模块化业务2020-2022年的毛利率分别6.51%/4.36%/4.56%，处于较低水平，主要系毛利水平较低的整机销售模式占比较高。2022年四个季度的毛利率分别为14.05%/13.93%16.52%/18.29%，23Q1毛利率为19.06%，环比+0.77pct，同比+5.01pct，公司盈利能力连续季度环比提升，毛利率呈恢复趋势。

02多因素提振风电需求，受益海风高景气

2.1需求提振1：大型风光基地建设加速

碳达峰、碳中和“1+N”政策体系陆续发布，大型风光基地建设提速。2021年9月以来，国务院先后印发《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》、《2030年前碳达峰行动方案的通知》。中国将持续推进产业结构和能源结构调整，大力发展可再生能源，其中一项重要举措是在沙漠、戈壁、荒漠地区加快规划建设大型风电光伏基地项目。2021年10月，第一期装机容量约1亿千瓦的项目已有序开工；21年12月初，能源局再次发件要求各省在12月15日提前上报第二批新能源大基地的名单，有望推动风电装机建设加速。我们认为，大基地建设规划将成为“十四五”风电新增装机的重要源头，打开陆上风电成长空间。

2.2需求提振2：老旧机组改造“以大代小”

国家能源局已于今年6月正式发布《风电场改造升级和退役管理办法》，鼓励并网运行超过15年或单台机组容量小于1.5兆瓦的风电场开展改造升级；并网运行达到设计使用年限的风电场应当退役，经安全运行评估，符合安全运行条件可以继续运营。在近年风电技术进步明显的背景下，有望明显提升风电企业改造意愿，据《我国风电机组退役改造置换的需求分析和政策建议》测算，国内十四五期间潜在改造风机规模约20GW，十五五期间潜在改造空间超40GW。截至2018年底，1.5MW及以下机型总装机容量为98207.6MW。若这些风机全部退出，实施“以大换小” ，并以1:2进行扩容，将产生至少200GW市场。

2.3需求提振3：分散式风电布局有序开展

能源局2021年2月发布《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知（征求意见稿）》，明确提出实施“千乡万村驭风计划” ，与国家乡村振兴的战略相结合，带动乡村经济发展提供新思路。据风能协会测算，全国69万个行政村，假如其中有10万个村庄可在田间地头、村前屋后等零散土地上找出200平方米用于安装2台5MW风电机组，全国可实现1000GW风电装机。在10月北京国际风能大会上，118个城市与600多家风电企业共同发起风电伙伴行动·零碳城市富美乡村计划，提出“十四五”期间在全国100个县5000个村安装1万台风机，总装机规模50GW。

2.4风机大型化趋势明确，持续推动降本增效

据CWEA统计，在2022年新增吊装的风电机组中，3.0MW以下(不含3.0MW) 新增装机容量占比为3%，同比去年下降约17pct；3.0MW至4.0MW(不含4.0MW)新增装机容量占比21.5%，同比去年下降约18.5pct；4.0MW至5.0MW(不含5.0MW)新增装机容量占比24.8%，同比去年增长约8.3pct；5.0MW至6.0MW(不含6.0MW)新增装机容量占比22.9%，同比去年增长约14.8pct；6.0MW至7.0MW(不含7.0MW)新增装机容量占比20.1%，同比去年增长约8pct；7.0MW至8.0MW(不含8.0MW)新增装机容量占比7.6%，同比去年增长约4.4pct。

风电机组大型化可有效降低风电成本：（1）风电叶片长度及轻量化升级，可增大风能获取能力，提升单机风机发电效率；（2）风电机组结构轻量化设计可以降低单台风机的材料用量，从而降低风电机组成本；（3）单机容量扩大，实际吊装风机台数减少，运输、吊装等成本得以降低（4）风机大型化后，可以建在深海区域，增加运转时长，从而增加发电利用小时数，降低海风度电成本。

2.5海上风电加速降本，“十四五”规划或超预期

我国海风空间广阔，各地政策出台积极性高涨。（1）2021年6月，广东发布《促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展的实施方案》，明确到2025年底海风达到18GW（相较于征求意见稿增加3GW），在关键的省级补贴方面，将原先补贴范围限定在2022-2023年两个年度增加到2022-2024三个年度。广东作为目前“十四五”海上风电规划最多的省份，其能够率先明确省补，为整个中国海上风电注入强心针，也为其余省份出台海上风电省补方案提供了可供借鉴的范本；（2）2021年11月，福建漳州50GW海上风电大基地规划出台；（3）2021年11月，江苏盐城提出“十四五”期间规划9.02GW近海和24GW深远海风电容量，计划新增并网8GW。

国家大力支持山东、广东发展海风，公司两地均有望受益。山东、广东作为国内海风资源较为丰富地区，适合发展海上风电，近年来，国家及两地政府也持续发布政策支持山东、广东大力发展海上风电。公司扎根于山东省德州，已在山东省形成了良好的产能、市场布局。同时，公司大股东珠海港集团也建立起了以通裕重工、天能重工、秀强股份为主体的新能源板块上市公司集群，并推动公司以及天能重工在珠海加快设立子公司。公司依据自身实力，叠加国资支持，有望同时享受山东、广东两地未来海上风电发展红利。

广东海上风电政策支持，珠海港集团形成布局。珠海港集团积极推动通裕重工、天能重工产能落户珠海，加快设立子公司，带动风电机组发电机、叶片、法兰、齿轮箱等风电零部件产业在珠海乃至粤港澳大湾区集聚。目前通裕重工在珠海拥有两家全资子公司，即珠海通裕新能源发展集团有限公司和珠海通裕新材料科技集团有限公司。天能重工在广东设有广东天能海洋重工有限公司和天能重工(广东)供应链科技有限公司。同时，珠海港表示后续将进一步发挥自身清洁能源业务的独有优势，推动风电行业业务协同。公司有望依靠集团支持，享受广东海上风电红利。

山东海上风电政策支持，公司模块化业务稳步向上。公司在青岛即墨的临港生产基地建设“大型海上风电产品配套能力提升项目” ，利用临海生产基地的区域优势，解决大部件产品的运输问题，提升公司海上风电大型化部件的生产能力。公司在山东同时覆盖了主轴、铸件、结构件等，主基地在山东，物流成本低。2019年以来公司积极开拓了风电装备模块化业务，将风电关键核心部件、辅助件，通过装配形成模块化产品向风电整机制造商供货，交货形式由关键核心部件升级为模块化产品。增强客户粘性，形成一站式配齐服务。

根据世界海上风电论坛发布的最新报告，2022年上半年，全球海上风电装机容量新增6.8GW，其中，中国占5.1GW。“十四五”期间，我国规划了五大千万千瓦海上基地，各地出台的海上风电发展规划规模已达8000万千瓦，这将推动海上风电实现更高速发展，到2030年累计装机有望超过2亿千瓦。随着海风规模化开发、大兆瓦机型的应用和漂浮式基础、柔性直流输电等技术进步，机组造价、运维成本逐步降低，海风降本趋势明确。据CWEA测算，从2022年年底到2030年，中国海上风电度电成本将整体降低19%-23%，从目前的0.33元/千瓦时下降至0.25元/千瓦时左右。“十四五”期间海上风电有望迎来超预期增长。

2.6国内风电装机摆脱周期，装机复苏稳步增长

2016-2021年，中国风电行业累计装机规模持续上升，年增幅均保持在10%以上。2020年受抢装潮影响，风电累计装机规模增幅升至23.03%。CWEA公布的数据显示，2022年全国新增风电吊装容量为49.83GW，其中陆上风电新增吊装容量为44.68GW，海上风电新增吊装容量为5.15GW。招标高景气，需求回升迎装机复苏。据各机构不完全统计，2022年国内风电招标量超过95GW，相比2021年全年约60GW的招标量大幅增长72%。其中，陆上风电招标约为81GW，同比增加52%，海上风电招标约为15GW，同比增加420%。据GWEC《2023年全球风能报告》预测，2023-2027年中国陆上和海上新增装机分别为300GW和64GW，均列世界首位。

2.7全球风电装机景气维持，主轴市场空间广阔

预计全球陆风在2024年新增装机突破100GW。GWEC发布的《2023全球风能报告》显示，2022年全球风电新增吊装容量为77.6GW，其中陆上风电装机68.8GW;海上风电装机8.8GW，同比21年下降17.1%。预计到2024年，全球陆上风电新增装机将首次突破100GW。预计全球海风30%新增装机将在2021-2025年完成吊装。据全球风能理事会预计，未来十年全球将累计新增超过235GW的海上风电装机，使海上风电累计装机容量在2030年达到270GW，其中的30%新增装机将在2021-2025年完成吊装，其余的在2026-2030年完成吊装。2020-2025年，全球海上风电年新增装机容量预计会扩大三倍以上，由6.1GW增至23.1GW，在全球风电新增装机总量中所占有的份额将由目前的6.5%提高到2025年的20%。

2.8风电整机全面采用齿轮箱技术路线，主轴空间广阔

中国风电整机企业开始全面采用中速永磁半直驱整机技 术路线。近两年除了东方电气的海上风电还在坚持直驱 技术路线，金风科技、远景能源、明阳智能、运达股份 等整机企业都已进入齿轮箱时代（见右表）。金风科技 每年几千台半直驱的市场应用，给行业半直驱的技术推 广应用带来强大的示范作用。齿轮箱技术路线优势。满足基础技术性能的基础上，低 成本能够获取客户青睐。（1）尽管齿轮箱漏油的缺陷 被行业诟病，但其市场占有率高，技术投入大创新快， 尤其是近几年的高扭矩密度技术给齿轮箱的功率提升带 来更大的优势，单位千瓦的齿轮箱原材料重量下降1/3， 加快了大兆瓦的技术迭代，其单位原材料用量更是线性 下降。（2）成本优势：随着机组单机容量越大，直驱 发电机的成本压力越来越大，而采用齿轮箱并没有增加 机组成本。

齿轮箱机型带动下，主轴环节呈现抗通缩属性。在行业降本及风机大型化加速背景下，风电产业链普遍面临通缩压力。我们基于未来三年全球风机的新增容量、单机功率以及机型变化的假设，推理主轴市场空间。在齿轮箱机型带动下（高速传动+中速传动），相较风机总吊装台数，主轴整体需求个数预计可保持小幅增长态势，预计将从2022年的17571个提升至2025年的21462个，CAGR约6.9%；而考虑到大型化单只重量的提升，总用量将从421714吨提升至600923吨，CAGR达12.5%。假设单价稳定，预计在2025年，主轴市场规模可达661015万元，市场空间广阔。

03完整制造链条致力行业降本，模锻工艺值得期待

3.1积极应对风电市场变化，锻铸一体布局多年

20年工艺经验累积，锻铸产品与时俱进。公司依托于锻造、铸造、焊接三大核心工艺形成机械制造领域大型综合性研发制造平台，是国内仅有的能够同时批量供应风电锻件(双馈式风电主轴)、风电铸件(直驱及双馈式风电轮毂、机架，直驱式风电定轴、转轴，双馈式风电轴承座，铸造主轴)、风电结构件(直驱式风电转子机壳、定子机座)的企业。公司风电锻造主轴产品规格齐全，可适用0.6MW-9.0MW等多种风力发电机规格，产品经过近20年验证，工艺成熟。大型锻件坯料自供应+外销。为适应公司锻件产品完整制造链条，有效把控质量、成本和效率，公司全资子公司宝泰机械从事锻件产品的原材料——大型锻件坯料的制备，通过电弧炉、精炼炉等把废钢、合金等原材料冶炼成钢锭(锻件坯料)，优先满足公司锻件订单生产，其余对外销售。

瞄准大型化趋势，实现铸造主轴规模化生产交付。在风电大型化趋势下，风电机组迭代加速、客户需求多样化，公司积极研发风电铸造主轴产品，利用现有的适配大型产品的铸造产能和风电主轴机加工环节累积经验的“1*1 协同综合优势” ，实现铸造主轴的规模化批量生产，2022年共完成1100余支铸造主轴的交付，自主研发制造的全球首支9MW风电锻造主轴和全球最大直径3米球墨铸铁管管模成功下线。树脂砂生产线先进完整。公司拥有先进的树脂砂生产线，60t、30t、20t、10t中频感应电炉共9台套，可生产各种牌号的灰铸铁、球墨铸铁、蠕墨铸铁、合金铸铁、及抗磨、抗蚀、耐热铸铁，可生产最大铸铁件150t。

3.2布局模锻工艺，有望显著提升锻造盈利能力

模锻工艺介绍。模锻是一种精密、优质的生产技术，作为一种制造变形难、强度高、复杂形状零件的关键技术，已经广泛应用在核电和超临界火电阀门以及航空航天领域。模锻技术是精密的近成形技术，能够大幅降低产品的毛净比，减少锻造余量，大幅提高材料利用率。在“高端装备核心部件节能节材工艺及装备提升项目”中，公司合作研发全球首台适配大型风电主轴的7万吨重型模锻压机项目，用于提升大型锻件的节能节材效益，该项目预计于2024年12月底投产，本项目投产后其他锻件产品产能由原约7万吨增至约17万吨，整体锻造产能将提升约10万吨。其中，新增铰链梁和船用曲臂产品的产能分别约为2万吨和1万吨。

3.3管模+其他锻件

管模是生产球墨铸铁管的模具，在球墨铸铁管生产过程中，管模被安装在离心铸管机上并高速旋转，管模外表面被冷却水包容，内表面直接与1,350℃°C-1,400℃的高温铁水接触，长期承受变热应力、拉伸应力、扭转应力等作用，耗损较快，属于工业消耗品。球墨铸管广泛用于城镇供排水管道，少量用于燃气管道，服务于城镇基础公用事业。公司管模产品规格涵盖DN50mm-DN2600mm。客户用公司DN2000mm2600mm超大口径管模生产的产品已用于我国南水北调工程的建设。公司其他锻件产品种类较多，涵盖轴类、筒类、齿圈等各种锻件，主要产品形式有船用轴系锻件、电力设备轴系锻件、压力容器筒节锻件等，产品广泛应用于电力、冶金、矿山、水泥、化工及重型机械制造业。

3.4硬质合金产品

全资子公司济南冶科所从事硬质合金及相关产品的研制、生产和销售，年产能1,500吨。主要产品包括硬质合金圆棒及异型产品、 矿用凿岩钎片、地质勘探煤矿及页岩油气、采掘工具、金刚石压机生产用顶锤、盾构刀具、 数控金属切削工具等，产品远销美国、加拿大、意大利、德国、日本、韩国等。2022年公司在珠海成立了全资子公司珠海通裕新材料科技集团有限公司，作为公司功能材料整合优化、做强做大的平台，济南冶科所的100%股权已划转至通裕新材。

3.5产能情况：产品种类丰富，灵活排产规避风险

公司锻件产品种类较多，主要产品有船用轴系锻件、电力 设备轴系锻件、压力容器筒节锻件等，产品应用领域包括 电力、冶金、矿山、水泥、化工及重型机械制造业等。因 生产设备通用性较强，公司可以根据订单情况调配加工的 产品类别，灵活安排生产。2021 年以来由于风电装机需求 下降，竞争激烈，毛利率下降，公司调整产品产能，风电 主轴年化产能降至12万吨，其他锻件年化产能提升至 10.50万吨，合计产能保持不变。2022年末，风电主轴和其 他锻件产能保持不变。

2019年以来，公司开拓了风电装备模块化业务，将风电关 键核心部件、辅助件，通过装配形成模块化产品向风电整 机制造商供货，交货形式由关键核心部件升级为模块化产 品，实现拓展客户渠道、增加客户粘性和满足客户一体化 需求。近三年风电装备模块化业务产能持续增加，2022年 末产能较上年末增加100套至700套/年。2020-2022年及23Q1，该公司新签订单金额分别为44.11亿 元、43.52亿元、57.59亿元和17.62亿元。总体来看，风电 稳定增长背景下，公司不断开拓产品系列和应用领域以规 避单一产品带来的市场风险，2022年新签订单数量和金额 实现较大增长。

3.6核废料业务储备多年，有望贡献业绩增量

公司完成固态、液态核废料处理的初步布局。公司分别与核电工程公司、核动力院合作开发超级压缩打包生产线和含硼废液高效固化生产线，两者是核电站内暂存库中核废料减容、固化的两大关键、必备设备，共同组成了核电基地废物减容中心。公司成功研发的核废料处理遥控吊车、移动厂房等核废料智能化处理设备，2015年4月通过了国防科工局、环保部、中核清原等的联合验收，已应用在飞凤山处置场。公司目前能够设计制造放射性焚烧灰收集、装桶及输运自动化生产线和放射性污染混凝土烟囱内表面去污及内部工艺排气管拆除装置，2021年完成“放射性焚烧灰及干燥盐收集、转运系统研发”项目和“7T热室数控吊车设备研发制造”项目，对后续公司开展核业务、核废料处理设备的研发打下坚实的基础。

04财务稳健，分红率与股息率行业居前

4.1公司成本分析

2022年公司产品营业成本中，风电装备模块化业务成本占比最大，达到19.25%，铸件产品营业成本占比16.36%，风电主轴成本占比16.22%，其他锻件成本占比16.16%。总体来看，近年来主要原材料价格波动较大， 2022年以来全球经济下行背景下，生铁及废钢价格波动下跌，截至2023年6月初，较2022年初分别下降14.86%和8.75%。公司在成本管控、定价和采购策略等方面已有丰富经验积累，有望受益于成本端下降，叠加未来公司重型模锻压机投产，可大幅提升大型锻件的材料利用率，降低原材料成本，公司盈利能力有望持续改善。

4.2财务稳健，各财务比率良好

公司期间费用率逐年降低。在国有控股股东珠海港集团的大力支持下，叠加可转债发行成功，公司资本实力显著增强，财务费用率显著下降。同时销售费用率和管理费用率也控制良好，有明显下降。研发投入加大，自主研发创新工作再创佳绩。2022年公司合计投入研发费用1.53亿元，热工艺中心完成20余项产品的研发和工艺优化，机械研究所完成各类机加工设备升级改造68台套，创新能力和创新水平不断提升。雄厚的技术研发实力以及设备加工优势实现全球首支9兆瓦风电锻造主轴和全球最大直径3米球墨铸铁管管模在我公司顺利下线。2022年，公司及子公司海杰冶金分别通过高新技术企业的重新认定；7万吨重型模锻压机项目被山东省政府列入2022年重大项目；高放热室数控吊车入选山东省工信厅首台套重大技术装备。

4.3分红水平与股息率行业居前

风电行业属于近年来的成长型板块，同时行业具有重资产、高负债属性，体现出一定周期性。平价时代来临后，风电资产作为收益率稳定、持续的优质资产，长久期、收益稳定的特性有望加强。公司定位于综合性制造平台型企业，采用适度多样化的产品布局，体现出一定的抗周期波动与抵御风险能力。选取风电制造产业链20家上市公司分析，通裕重工分红水平行业领先（55.3%），多年来股息率行业居前。我们认为，随着国资赋能推进，财务费用改善，现金流稳定，长期配置价值凸显。

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