2023年科陆电子研究报告 深耕能源行业二十余载

一、科陆电子：国内领先的能源领域的综合服务商

（一）发展历程：深耕行业二十余载，致力于打造世界级能源服务商

公司战略转型成功，成长为国内领先的综合能源服务商。科陆电子起家于智能电表业务， 是南方电网和国家电网的主流供应商，多年来不断通过收购、参股、自主研发等多种方 式不断拓展产业链，形成了智能电网、新能源及综合能源服务三大主营业务布局。其中， 智能电网板块业务是公司的核心基础，产品主要包括标准仪器仪表、智能电表和智能配 电网一二次产品和设备；新能源业务板块主要包括储能业务、新能源汽车充电以及运营 业务；综合能源服务主要是通过多种能源为客户提供各类能源解决方案。

深耕行业二十余年，致力于打造世界级能源服务商。公司于 1996 年成立，在 2007 年成 功登录深交所，是国内较早从事能源解决方案的服务商。回顾公司业务发展，2014 年， 公司研发全国第一台 MW 级箱式储能电站和国内第一台能量路由器，2017 年获批国家 智慧能源示范和新能源微电网示范；2020 年，公司自营海丰储能 AGC 调频电站入选国 家能源局八大示范项目，同时推出储能业界第一台 3MW 功率容量的 PCS。另外，公司 在国际化方面持续推进，已为全球上百个国家和地区提供综合能源解决方案，致力于打 造世界级能源服务商。

美的集团定增认购落地，取代深圳国资委成为控股股东。2023 年 5 月 31 日，公司发布 《关于股东权益变动进展暨公司控股股东、实际控制人变更的的公告》，美的集团以 8.3 亿元现金认购公司发行的股份 2.52 亿股，发行股票价格为 3.28 元/股，本次权益变动完 成后，美的集团持有公司 22.79%的股份（发行前 8.95%），何享健先生成为公司实际控 制人。本次发行完成后公司控股股东由深圳资本集团变更为美的集团，从财务情况来看，发行完成后公司的总股本和净资产金额将有所增长，整体资产负债率水平得到降低；同 时公司流动比率和速动比率将得到提高，偿债能力得到增强。

（二）财务表现：业绩有待恢复向上，储能业务放量为公司带来较大增长空间

公司营收相对稳定，盈利有所波动。近年来公司营收相对平稳，2020-2022 年，公司分别 实现营收 33.37、31.98、35.39 亿元，得益于公司近年来剥离光伏电站等非盈利主业务， 持续巩固智能电网板块优势并积极发展国内外储能市场，2023Q1 公司实现营收 6.39 亿 元，同比+10.07%。近年来公司受投资收益、资产减值损失和信用减值损失等影响导致盈 利亏损严重，2019-2021 年，公司分别实现归母净利润-23.76、1.85、-6.65 亿元，其中 2021 年受原材料价格大幅上涨、处置长期股权投资和债权投资出现亏损等因素，归母净利润 同比下降 458.9%。2022 年公司实现归母净利润-1.01 亿元，同比+84.78%，未来随着美 的入资缓解资金紧张以及储能业务持续放量，公司业绩增长有望进一步提升。

智能电网贡献主要营收，储能收入增长潜力显现。从营收结构看，公司核心业务是智能 电网，自 2019 年其营收占比一直保持在 70%以上，2022 年智能电网业务实现营收 25.23 亿元，同比增长 2.97%。公司储能业务持续放量占比逐渐提升，2022 年储能业务实现营 收 6.94 亿元，同比增长 197.30%，营收占比由 2019 年 2.73%提升至 19.61%。未来随着 公司产能扩充及海外订单增长迅速，储能业务占比将持续提升，有望为公司营收带来较 大增长空间。除此之外，公司第三大业务板块综合能源管理及服务营收略有下降，2022 年实现营收 2.72 亿，同比下降 13.41%。

公司费用管理能力得到提升，期间费用率呈下降趋势。2019-2022 年公司持续剥离非盈利 业务并出售公司部分资产，费用管理能力有望得到提升，期间费用总额逐年降低，期间 费用率由 2019 年 45.25%下降至 2022 年 32.09%，2022 年期间费用率较上年同期下降 3 个百分点。从费用占比来看，2022 年公司期间费用为 11.36 亿元，较上年增加 1333.42 万元，其中销售费用同比增长7.01%，管理费用同比下降10.66%，研发费用同比增长9.14%， 财务费用同比增长 0.69%，主要是受融资成本上升、汇率变动导致汇兑损失增加以及销 售人员薪酬费用增加等因素影响。

公司毛利率维持稳定，净利率波动较大。公司毛利率近 5 年保持相对稳定，2019-2021 年公司销售毛利率分别为 29.45%、31.12%、28.97%，2022 年公司净利率为 26.38%，同 比下降 8.94%，主要是受原材料价格上涨等原因影响毛利率略有下降，2023 年 Q1 毛利 率为 32.86%，同比增长 8.95%。公司净利率波动相对较大，主要是受投资收益和资产减 值以及信用减值的影响，2019-2021 年，公司的销售净利率分别为-84.26%、5.90%、-20.81%。 2022 年公司净利率为-3.37%，同比上升 83.81%。分业务看，公司智能电网业务的毛利率 整体较为稳定呈整体上升趋势，综合能源管理及服务毛利率整体小幅下行，储能业务过 去受海外订单大幅增长影响毛利率明显改善，毛利率由 2019 年 4.89%上涨至 2021 年37.17%，2022 年储能业务受原材料价格大幅上涨影响毛利率下降至 14.05%，同比下降 23.12%。

二、电网智能化占比提升，公司积累深厚有望深度受益

（一）电网智能化占比持续提升，智能电表迎来新一轮更换周期

国网、南网上调投资规划，电网投资再上新台阶。2019-2021 年，国家电网的电网投资额 逐年增长，2022 年国家电网计划投资 5012 亿元。今年 1 月 4 日，国家电网发文 2022 年 公司全年电网投资 5094 亿，较计划投资额上涨了 1.6%。南方电网方面，2020 年前相对 稳定，2021 年，南网发布《南方电网“十四五”电网发展规划》，计划在“十四五”期间投资 6700 亿元，相比于“十三五”增长 51%。2022 年 5 月“全国稳住经济大盘”电话会议后，南 网表示将增加 100 亿元投资，为宏观经济提供有力支撑。同时，南方电网对智能化要求 不断提升，规划中要求“加快提升输电智能化水平，推进输电线路智能巡视和智能变电站 建设”，为智能产品带来发展机遇。

智能电表开启新一轮更换周期，下游需求有望迎来高速增长。随着我国的“坚强智能电网” 计划进入引领提升阶段，2018 年起国家电网启动智能电表新一轮更换周期，拉动国内智能电表需求再次回升，2019 年国网电表招标数量开始复苏，同比增长 39.8%，但紧接着 受疫情和芯片供应紧缺等影响，国内智能电表铺设进度放缓，造成更换需求被积压。2021 年开始智能电表招标数量恢复增长，2022 年国网除两次集中招标外，新增一批电表招标， 新增批次及第一批招标总量达 4235 万台，同比增长 17%。参考智能电表检修更换周期为 6-8 年，预计未来 3-4 年将是智能电表的持续放量期。

新一代电表数字化要求更高，市场空间较为广阔。在智能电网已成为各国提高能源使用 效率、推动绿色经济、应对环境气候变化重要举措的背景下，全球性大规模的智能电网 建设为智能电表产品带来更为广阔的市场空间。新一代智能电表由于可选配电能质量模 块和负荷识别模块等，可以更好地满足电网数字化升级需要。根据国家电网数据，2018 年国网接入的终端设备超 5 亿只，预计到 2025 年终端需求在 10 亿只，到 2030 年需求在 20 亿只，市场空间上，结合国网电子商务平台价格数据，预计到 2025 年，智能电表市 场总额将达到 350 亿元，对应 2021-2025 年 CAGR15.97%，未来空间较为广阔。

智能电表市场格局相对稳定，需求增长下共享行业红利。电网智能产品订单以招标形式 为主，以智能电表为例来看，行业参与者较多，在国网的历次招标中，各家份额相对稳 定，第一梯队市占率在 3-5%左右，其他公司大多集中在 2-3%左右，行业竞争相对充分。 未来伴随电表智能化升级，智能电表的门槛会有所提升，行业内技术积淀深厚的企业有望进一步受益。

（二）公司紧跟客户战略需求，产品开发持续进行

公司是国网和南网的主流供应商，多次中标智能电网项目。公司紧跟国家电网和南方电 网战略发展方向，开展智能物联电能表、智能量测开关、光伏并网开关及国家电网 2022 新标准 3 款终端产品的开发，已经完成国家电网、南方电网电表及终端高分送检，为其 提供智能产品及业务系统解决方案。公司中标数量及金额排名在行业中均靠前，2022 年 公司在国网和南网采购中累计中标 8 次，中标金额约 13.06 亿元，其中公司控股孙公司 中标南方电网 2022 年主网一次设备第一批框架招标，环保气体柜配网新产品成功打开云 南、重庆等地区市场，2023 年上半年公司累计中标金额约 3.78 亿元。同时公司大力开拓 海外电表业务新市场，在非洲、美洲多个国家实现业务突破。

公司技术积淀深厚，研发实力较强。研发投入方面，公司研发支出在营收占比近年始终 保持在 6%以上；从人员结构上来看，近三年公司人员有一定精简，但技术人员数量相对 稳定。从研发和专利来看，截至 2022 年，公司主要研发项目有 12 项，涉及智能电网的 技术包括研发满足新一代国网、南网企业标准和国标的电能表计量相关标准产品新型电 力系统智能电表及终端、智能化环网柜、检测设备和检测系统等产品，以满足新型电力 系统建设刚性需求。专利方面，截至 2022 年末，公司共申请专利 1,788 项，获得专利 1,261 项，整体技术积淀深厚。

三、电化学储能前景广阔，公司储能业务成长可期

（一）新型储能加速发展，电化学储能空间广阔

受益于新能源需求带动，储能市场发展加速。在全球减排的背景下，可再生能源发电比 例不断提升。2021 年，全球风电、太阳能发电量合计占比达到 10.5%，2022 年中国风电、 太阳能发电合计占比达到 13.8%。由于可再生不稳定性，储能的刚性需求日益明显。根据中国能源研究会储能专委会/中关村储能产业技术联盟（CNESA）全球储能项目库的不 完全统计，2022年，全球储能市场继续高速发展，新增投运电力储能项目装机规模30.7GW， 同比增长 98%。其中，新型储能新增投运规模首次突破 20GW，达到 20.4GW，是 2021 年同期的 2 倍。中国、欧洲和美国继续引领全球储能市场的发展，三者合计占全球市场 的 86%。另外，2021 年 7 月，国家发改委、国家能源局发布了《关于加快推动新型储能 发展的指导意见》，后续山东等地方政府也陆续出台政策，提出新能源配套储能为有偿服 务、电网储 能调峰收取容量电费、允许储能参与现货交易等，推进了国内储能商业模式 的完善，储能的发展逐渐过渡到经济性驱动，储能行业有望迎来黄金发展期。

电化学储能增速最快，主要市场集中在美国、中国和欧洲。当前抽水蓄能仍是市场份额 占比最高的技术路线，2021 年，国内抽水蓄能占比 86.3%以上；电化学储能是增长速度 最快的技术路线，2016-2021 年，国内 CAGR 达到 80.28%；全球 CAGR 达到 61.02%。 从新型储能的市场分布来看，目前美国、中国和欧洲是最大的市场，2021 年在全球市场 的占比分别为 34%、24%和 22%。

新型储能路线以锂电池储能为主，锂离子储能主要由电池、BMS、PCS 等构成。各类新 型储能技术路线中，锂离子储能占比最高，2021 年国内的锂离子储能在新型储能中的份 额占比约 89.7%。从锂离子储能系统内部结构来看，主要包括电池、电池管理系统（BMS）、 能源管理系统（EMS）、双向储能变流器（PCS）等。其中，BMS 电池管理系统主要负 责电池的监测、评估、保护以及均衡，EMS 能量管理系统的主要任务为数据采集、和能量调度，储能变流器可以控制储能电池组的充电放电、实现交直流变换。从成本构成来 看，电池、PCS、BMS、变压器和 EMS 占比较高，分别约 67%、10%、9%、6%、2%。

（二）公司产业链布局完善，储能业务成长可期

涉足储能领域较早，产业链布局全面。公司自 2009 年涉足储能领域，是国内较早进入 储能行业的企业之一，在 AGC 调频、电网调峰、可再生能源配套等领域积累了大量的 成功案例和经验。近年来，公司积极开拓国内电网侧调峰、用户侧填谷、火储联合调频 以及海外表前储能市场、工商业储能市场，交付范围由国内拓展到海外。目前公司已在 北美、非洲、澳洲、日本等地区实现电网级储能产品的批量出货。产业链布局方面，公 司储能系统中，电芯是外购的，其他部分包括 PCS、BMS、EMS 等为公司自主研发、生 产，相比于单一集成环节具有更强竞争力。另外，由于电芯与 BMS 和 EMS 系统需要一 定配合，因此自研更有利于控制和管理电池，提高运行次数。

多项储能技术在研，研发稳步推进。公司在储能业务领域也有项目在研，截至 2021 年， 公司主要研发项目中，储能液冷技术处在开发阶段，项目主要对 1000~1500V 大型能量 型储能市场进行系统开发；大功率储能变流器、储能系统虚拟内阻调节器处于验证阶段，其中，大功率储能变流器主要研发一款针对大容量储能电站系统的大功率 PCS 及中压系 统，储能系统虚拟内阻调节器主要是研发一款解决电池簇间不一致的 DCDC 产品，旨在 解决电池长期运行过程中导致的簇间不平衡问题，公司各类储能项目研发正稳步推进。

公司大力开拓海外储能市场，订单数量持续突破。全球储能市场增长迅速，公司持续加 大海外市场布局力度，不断优化迭代海外配网侧储能标准产品，近两年新签合同及在手 订单饱满，目前已在北美、非洲、澳洲、日本等地区实现电网级储能产品的批量出货。 2022 年公司凭借行业领先的产品性能和品牌优势，国内外市场订单均有所突破。国内市 场中首次中标宁夏京能宣和 150MW/300MWh 百兆瓦级独立储能项目，在国外市场，公 司与美洲多个客户签下大规模储能订单，合计 1205MWh 集装箱式电池储能系统及 600MW 储能逆变器供货合同，在手订单数量饱满。

产能扩张持续进行，保障未来业务发展。公司储能业务快速发展，为匹配订单需求，公 司进行相应产能扩建，保障生产交付。2017 年，公司在江西省宜春经济技术开发区启动 投建储能生产基地一期，年产 3GWh。2022 年 7 月二期项目签约，计划产能为 5GWh， 产能进一步扩张。另外，在材料采购方面，公司计划于 2023 年采购 4GWh 电芯、于 2024 年采购 4GWh、于 2025 年采购 8GWh 电芯，供货方主要是瑞浦兰钧、厦门海辰、 上海兰钧和江苏海基。产能和采购同步推进，保障未来业务发展。根据公司 2022 年年 报，2022 年公司签署的储能项目合同涉及容量总计超过 2GWh。

四、科陆依托美的集团产业协同，有望迈入发展快车道

（一）美的集团成为公司控股股东，助力公司业务稳健发展

美的集团通过定增收购科陆股份，取代深圳国资委成为控股股东。公司所属能源行业为 资本密集型行业，特别是智能电表和储能项目生产设施的固定资产投资金额较大，为进 一步促进业务发展，2022 年 5 月 23 日科陆与美的签署协议，美的拟通过“委托表决权+ 定增”方式成为公司控股股东，2022 年 12 月 5 日科陆电子实际控制人深圳资本向美的转 让科陆电子 1.26 亿股股份，本次股份转让后美的持有科陆 8.95%的股份，成为公司第二 大控股股东。2023 年 5 月 31 日，公司发布《关于股东权益变动进展暨公司控股股东、 实际控制人变更的的公告》，美的集团以 8.3 亿元现金认购公司发行股份 2.52 亿股，本 次权益变动完成后，美的集团成为公司控股股东，公司实际控制人变更为何享健先生。

科陆逐步剥离非主营业务，美的入主补齐公司资金短板。从 2018 年开始，公司不断剥离 卡耐新能源等非盈利的子公司，将部分不属于公司核心业务的光伏项目子公司进行剥离， 并逐步将多家光伏电站进行转让，将非主业资产进行处置，集中精力聚焦智能电网及新 能源业务，产品结构逐渐清晰。科陆电子本次向美的定增拟募集资金总额不超过 8.28 亿 元，扣除发行费用后拟全部用于偿还有息负债，以优化资产负债结构，若此次美的定增顺利发行完成后，公司的总股本和净资产金额将有所增长，整体资产负债率水平得到降 低，补齐公司前期运营资本紧缺的短板。同时公司流动比率和速动比率将得到提高，偿 债能力得到增强，进一步缓解公司的资金压力。

（二）美的助力协同效应显著，加快公司储能业务发展

美的布局新能源业务，有望与公司形成协同效应。近年来，美的集团积极响应国家碳中 和战略，加速布局新能源领域。从新能源业务看：深化新能源车核心部件布局，推出电 机、驱动系统、热管理系统等部件系统、自动化解决方案等；通过收购不断加码储能业 务，2020 年美的收购合康新能，推出户储、集装箱式一体化产品等，实现储能业务突破， 2022 年收购科陆电子，加码 B 端业务布局。从商业模式看，科陆储能业务主要面向 B 端， 应用于表前电网应用和工商业，客户包括发电公司、电网公司和 EPC 企业。未来随着美 的集团入主，科陆有望借助美的平台扩宽销售渠道，加快布局户用储能市场，与美的形 成协同效应，加快公司储能业务发展。

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