科陆电子（002121）研究报告：美的赋能，储能扬帆.pdf

科陆电子（002121）研究报告：美的赋能，储能扬帆。公司概况：重整旗鼓，发力储能。受制于前期无序、低效的多元化扩张，叠加 市场政策变化，公司一度陷入流动性危机，资产负债率高企（接近 90%），财 务费用率长期维持在 10%以上。在此背景下，公司开始对非主业资产进行剥离， 同时于 2019 年引入深国资造血。在资产剥离的瘦身过程中，公司收入端承有所 承压，2017-2021 年收入 CAGR 达-7.5%，此外，资产处置过程中的损失以及 减值的计提亦引发了利润端的大幅波动，2018-2019 年公司归母净利润分别为 -12.2 亿/-23.8 亿元。截至目前，公司非主营业务剥离初见成效，重整旗鼓聚焦 智能电网及储能板块发展，同时根据公司公告美的集团拟通过参与公司定增及 股权转让的形式成为科陆电子新的控股股东，若定增顺利落地，届时科陆电子 有望享受美的集团在资金、供应链以及渠道等方面的赋能，凭借自身扎实的储 能技术积累，充分受益于储能行业高速发展带来的红利，打开全新增长极。

能源革命方兴未艾，电化学储能长坡厚雪。双碳目标下，新能源配储及电力服 务需求贡献储能装机主要增量，储能发展方兴未艾。我们预计，2025 年全球储 能行业市场规模有望接近 3000 亿元，对应 2021-2025 年需求容量（GWh）规 模增速有望接近 60%，其中电化学储能前景广阔，快速响应优势叠加成本下行， 未来有望成为主流方案。电化学储能领域，国内产业链完备，有望形成全球竞 争优势，充分享受行业红利。

科陆储能扩产稳步落地，订单充沛放量可期。公司自 2009 年来前瞻布局储能， 如今业务已覆盖发电侧与电网侧大型储能项目，形成除电芯外全产业链生产链 条，产品参数覆盖范围广，可应用于多种使用场景，整体运维经验丰富。此外， 公司产能稳步扩张，“3GWh+5GWh”产能布局有序落地，料能够有效应对下 游高增需求，公司预计全部投产可实现百亿元左右的年产值。同时，公司长单 签约保供电芯（按合同 2023-2025 年每年供应电芯 4/4/8GWh），为产能释放 保驾护航。目前公司在手订单储备充沛，海外布局进展顺利，储能业务放量可 期。

智能电表更新需求旺盛，公司稳中有进。智能电表行业具备周期性，“十四五” 阶段为新一轮上升周期，我们预计“十四五”更新换代需求超 5 亿台。随着新 标准加速推进，更高精度电表份额逐步扩大，单表价值量有望大幅提升。公司 智能电网产品矩阵丰富，与国网、南网保持紧密合作关系，毛利率水平位居行 业前列，智能电网板块业务抗周期能力可圈可点（2016-2017 年行业需求停滞 阶段营收仍保持 49.3%、17.4%的高速增长）。随着国内更新换代和全球智能电 网建设加速，公司智能电表业务将稳中有进，发挥基石作用。