2023年保隆科技研究报告 深耕汽车零部件细分领域

1保隆科技：深耕汽车零部件细分领域，龙头迎新业务放量

公司产品矩阵丰富，不断拓展业务边界。公司主要产品业务包括气门嘴、平衡 块、空气悬架等橡胶金属部件；排气系统管件、汽车结构件和 EGR 管件等汽车 金属管件；汽车胎压监测系统、汽车传感器、基于摄像头和毫米波雷达等技术的 ADAS 产品等汽车电子产品。从业务发展的阶段来看，公司成熟业务包括气门 嘴、汽车金属管件（排气系统管件）以及胎压检测产品，公司新兴业务包括空气 悬架部件、汽车传感器、ADAS 产品、轻量化结构件。

基于底层技术积累，不断开拓汽零产品线。公司成立于 1997 年，轮胎气门嘴、 平衡块、汽车排气管件为公司初创业务，而随着胎压检测系统（TPMS）的发展 与普及，需要相应的 TPMS 气门嘴产品与之配合，在此背景下公司于 2002 年布 局研制胎压检测产品。通过研制与生产胎压检测产品掌握的压力传感技术，公司 于 2009 年通过压力传感器产品切入汽车传感器业务。同时，基于在橡胶气门嘴 业务积累的橡胶工艺与技术能力，公司于 2012 年开始研制空气弹簧产品，并持 续丰富空气悬架部件的产品种类，于 2021 年实现乘用车空气悬架产品量产。从 公司过往发展历程来看，公司业务边界拓展能力较强，能基于掌握的核心技术与 行业的发展趋势延伸产品线实现产品单车价值量的提升。

业务涉及汽车前后市场，覆盖国内外主流客户。由于公司的气门嘴、胎压监测系 统（TPMS）产品在汽车产品使用周期内存在替换需求，公司业务包括汽车前市 场业务与汽车后市场业务，气门嘴、TPMS 等产品供应汽车后市场。从公司客户 结构来看，公司是大众、丰田、比亚迪、长安、上汽的国内外主机厂的合规供应 商，同时向北美和欧洲的知名独立售后市场流通商如 Discount Tire、Tire Kingdom、ASCOT 和伍尔特等供应产品。

传统业务稳步增长，新兴业务快速放量。2016-2022 年，公司营业收入由 16.79 亿元提升至 47.78 亿元，6 年 CAGR 为 19.04%；2023 年 Q1 公司实现营业收入 11.87 亿元，同比增长 22.95%，公司营业收入呈现稳步增长态势。从公司营收结 构来看，目前气门嘴、TPMS 以及汽车金属零部件业务为公司主要收入来源， 2022 年营收占比分别为 15%、31%与 28%，合计占比超 70%。新兴业务方面， 2022 年上半年，公司新产品业务营收超 2.5 亿元，同比增长 45.30%，传感器、 ADAS、空簧减振等产品呈现快速发展趋势，有望成为未来几年公司营收的主要 增量来源。

主营业务盈利能力稳定，2022 盈利受到原材料、汇率等短期扰动。2016-2022 年，公司归母净利润由 1.32 亿元提升至 2.14 亿元，CAGR 为 8.35%；2022 年公 司实现归母净利润 2.14 亿元，同比下降 20.22%，主要系原材料、国际物流成本 大幅提升，欧元与美元汇率波动导致汇兑损失、股权激励产生股份支付费用等因 素导致。2023Q1 公司实现归母净利润 93.37 亿元，同比增长 109.58%。从各项主 营业务毛利率表现来看， TPMS 等传统业务盈利水平较为稳定，汽车金属管件 业务短期受原材料价格波动有所下滑。期间费用率逐步下降，研发投入持续提升。从公司的期间费用率水平来看，呈现 逐年改善的趋势，2018-2022 年，公司期间费用率由 21.60%下降至 20.85%。分 费用来看，销售费用率由于 2022 年度的调整出现下降，财务费用率与管理费用 率较为稳定。研发支出方面，公司持续加大研发投入以支撑新兴业务的发展，研 发投入收入占比维持在 7%左右。

2受益消费升级与国产替代，空气悬架产品迎来放量

2.1空气悬架兼备操控性与舒适性

汽车悬架决定汽车舒适性与操控性。汽车悬架是对车架与车桥之间的一切传力、 连接装置的总称，悬架将车辆行驶过程中会受到纵向制动力与驱动力、垂直方向 的支撑力和力矩传递到车架上。悬架的主要作用在于缓和由路面不平带给汽车车 架的冲击，从而提升乘车的舒适性与车辆行驶的稳定性。悬架一般由弹性元件 （弹簧）、减振器、导向机构等部件构成，其中 1）弹性元件作用在于承受车身 重量并吸收路面作用与车轮上的冲击和振动；2）减振器用于对振动进行衰减， 通过阻尼器产生合适的阻尼量来吸收弹性元件的反弹力；3）导向机构的作用则 在于传递各个方向的力和力矩并引导车辆按一定轨迹相对于车架与车身运动。

悬架可分为被动悬架与电控悬架。悬架的刚度与阻尼系数分别决定了汽车的乘坐 舒适性与操纵稳定性，悬架刚度较低则乘坐舒适性较好，阻尼系数高则具备较好 的操纵稳定性。根据作用原理，悬架可以分为被动悬架与电控悬架。其中，被动 悬架的悬架刚度和阻尼系数固定，只能在特定工况下实现舒适性与操控性的最 优，而大部分情况下无法同时满足操控性与舒适性的最优。电控悬架则在被动悬 架的基础上，通过对减振器与弹性元件的改进，实现对刚度与阻尼系数的可调， 可分为半主动悬架与全主动悬架，半主动悬架即刚度或阻尼可以调整，但二者不 能同时调整。如搭载可变阻尼减震器的悬架，可实现对悬架阻尼系数的调整，但无法改变悬架刚度；全主动悬架则可实现阻尼系数、刚度同时可调，实现在不同 行驶条件下的操控性与舒适性的统一。

空气悬架通常为主动悬架，兼备舒适性与操控性。空气悬架主要由空气弹簧、减 振器、空气供给单元、控制单元 ECU、悬架传感器组成，其工作方式为传感器 输出车辆运行路况信号，控制单元 ECU 通过空气泵经由储气罐来调整空气弹簧 的空气量和压力，改变空气弹簧的硬度和弹性系数；且通过调节泵入的空气量， 可以调节空气弹簧的行程和长度，可以实现底盘的升高或降低。相较于传统悬 架，空气悬架将弹性元件由钢制螺旋弹簧替换为橡胶制的空气弹簧，并通常采用 可调阻尼减震器，从而实现车身高度、悬架刚度和阻尼系数的可调，从而可以实 现在各种路况下最优的乘坐舒适性与驾驶操控性。

空气悬架是更加符合新能源汽车发展需求的悬架结构。由于同尺寸的电动乘用车 比燃油车重 600kg-1000kg，传统的钢制螺旋弹簧面临簧上质量增加，导致车轴负 载与弹簧载荷越来越大，只能通过加粗螺旋弹簧直径来实现对车身的支撑，从而 一定程度上牺牲了车辆的舒适性。空气悬挂可给满足较大质量承载的同时，提供 可调刚度，保证了质量更重的新能源汽车的驾乘舒适性。同时，随着高阶自动驾 驶技术的发展，响应快、控制精度高、能量回收强的线控底盘成为汽车底盘的发 展趋势。以空气悬架为代表的线控悬架作为底盘垂直方向操控的执行单位，将随 着汽车智能化程度的提升加快应用。

乘用车空气悬架结构复杂，技术门槛与价值量较高。相较于传统悬挂，空气悬挂 结构较为复杂。要达到根据路况调整车身高度、悬架刚度和阻尼系数的目的，则 需要空气弹簧、减振器、空气供给单元、传感器、控制单元 ECU 各部件的紧密 配合与及时响应，对各部件的稳定性与精确性要求较高，因而导致了空气悬架具 备较高技术门槛。同时空气悬架系统成本较高，整体单车价值量在 1 万元以上， 其中空气弹簧、减振器、空气供给单车价值量约为 3000、3000、2300 元。

空气弹簧为空气悬架核心部件，需针对车型进行适配开发。在乘用车空气悬架 系统中，空气弹簧为核心部件，产品价值最高且设计难度较大。由于空气弹簧为 使用寿命有限的橡胶件，空气悬架对空气弹簧的密封性与耐久性要求极高，要求 其橡胶材料能在极端温度与工况下具备较好的耐弯曲、耐腐蚀等性能，对供应商 橡胶配方、工艺与生产技术有极高要求。空气弹簧是空气悬架的关键部件，需要 耗费大量资金与时间针对车型进行适配性开发，但开发完成后整车厂客户粘性也 较高。

2.2优化驾乘体验的差异化配置，自主车企推动渗透率提升

自主车企以差异化配置为卖点下，渗透率有望迎来快速提升。空气悬挂作为兼 具良好操控性与舒适性的高级配置，单车价值量较高，过去主要用于保时捷、 BBA 等豪华品牌车型上，配置空气悬架系统的豪华车型价格均在 70 万元以上。 而自 2018 年以来，空气悬架开始陆续在蔚来、红旗、岚图等自主品牌新车型上 搭载，蔚来将配有空气悬架的车型售价拉低至 40 万元以下，理想 L 平台车型选 配空气悬架，岚图 FREE 与极氪 001 将空气悬架配置车型定价下探至 30 万元上 下区间，空气悬架车型价格区间已经出现明显下探，渗透率有望迎来快速提升。

差异化配置打造产品核心竞争力，空气悬架认可度有望逐步提升。燃油车时 代，动力性能为汽车产品差异化的主要来源，由于发动机、变速箱、底盘等核心 三大件技术掌握于外资主机厂手中，我国自主品牌高端化难有成效。随着汽车电 动智能化变革加快，决定汽车动力性能的电池、电机、热管理等核心部件由产业 链供应商所掌握，相比动力性能带来的产品差异化，汽车产品消费与科技属性提 升。通过增加差异化配置提升产品力成为自主品牌实现新能源高端化的重要举 措。空气悬架在显著提升车辆的操控性与舒适性的同时，还能更好顺应汽车智能 化趋势，对新能源汽车的产品力提升较为明显。随着极氪 001、理想 L9 等搭载 空气悬架的车型的推出，消费者对空气悬架这一配置的认可度有望逐步提升。

本土化供应打开降本路径，我们预计 2025 年乘用车空气悬架市场规模有望超 300 亿元。目前空气悬架总成与部件均以外资供应商为主，系统单车价值量接近 1 万元。为了降低配置成本同时自主掌握底盘悬架软件，主机厂开始通过将空悬 总成拆分为空气供给单元、空气弹簧、传感器、减振器等零部件进行发包，采用 成本更低的国产供应商。随着国产供应链的导入，空悬单车价格逐年下降，空悬 渗透率有望加速提升，根据盖世汽车，2025 年乘用车空悬渗透率有望达 15%。 我们预计 2023-2025 年空气悬架的市场空间分别为 107.10 亿元、203.31 亿元、 320.72 亿元；同比+194.73%、89.83%、57.75%。

2.3降本需求推动拆分发包，本土供应商实现单点突破

目前国内空气悬架市场主要由外资供应商主导。全球范围来看，外资空气悬架供 应商起步较早，技术更加先进，因而目前空气悬架总成与配件均以外资供应商为 主，如大陆、威巴克等外资空气悬架供应商可实现包含空气弹簧、减震器、空气 供给单元等部件在内的较为全面的系统供应能力，为 BBA、路虎等高端车型进 行配套。燃油车时代，空气悬架主要应用于高端车型，国内空气悬架需求量较 小，国内并未有相应供应商进行针对性开发，本土供应商未能有机会布局相关部 件生产。

车企自主掌握算法与降本需求下，主机厂拆分空悬总成发包。外资供应商由于 在过去处于市场主导地位，仅提供的软硬件深度绑定的空气悬架总成方案，而空 气悬架作为线控底盘的垂直方向执行部件，是高阶智能驾驶技术的重要的执行部 件，主机厂掌握空气悬架算法意愿较为强烈。由于空气悬架供应资源较少，市场 需求量增长较快，外资生产的空气悬架系统配置成本较高。为了实现自主掌握悬 架算法与降低空气悬架配置成本，主机厂选择将空气悬架大总成拆分发包，将空 气悬架分为空气弹簧、空气供给单元等部件，采用成本更低、服务响应更快的国 产供应商。

空悬总成拆分供应背景下，国产空悬供应商迎来单点突破机会。随着国内空悬 供应链的发展，目前已出现了像保隆科技、孔辉科技等在产品性能、可靠性与外 资同类产品相近的空气悬架本土供应商。在主机厂采用分拆策略降低空悬系统总 价的过程中，这些供应商迎来单点突破机会。目前中鼎股份、保隆科技、孔辉汽 车等企业已经实现了空悬产品的量产落地，其中，中鼎股份通过 2016 年收购国 外空悬企业 AMK，成为了主要的国内空气供给单元供应商；孔辉科技则具备较 为丰富的空悬产品矩阵与电控算法经验，目前为东方岚图、理想汽车等汽车供应 空悬产品；保隆科技则从 2012 年切入空气弹簧研制，在商用车空悬有多年量产 经验，目前也为理想汽车等乘用车客户进行量产供货。

2.4保隆科技：产品技术+产能+客户共振，空气悬架业务放量在即

基于橡胶技术切入空气弹簧市场，业务共振拓宽产品矩阵。2012 年，公司在卡 扣气门嘴产品生产过程中积累的橡胶生产经验与橡胶配方等核心技术，开始空气 弹簧产品研制。公司先从国外售后市场切入，为卡挂、公交等商用车提供售后空 气弹簧皮囊产品，并于 2015、2016 年分别开始为国内主机厂、国际知名企业开 发商用车驾驶室空气弹簧，积累了较长时间的商用车空气弹簧量产经验。2017 年公司开始正式研制乘用车空气弹簧，在空气弹簧产品基础上，公司延伸更多的 空气悬架部件，开发了空气悬架传感器产品，通过研发主动悬架系统集成具备了 空气悬架控制单元 ECU 的生产能力，并自主研发了空气弹簧储气罐产品，目前 公司已经是国内少数具备较为完整的空气悬架部件产品组合的空气悬架部件供应 商。

空气弹簧产品系统重要性高，公司技术领先并具备丰富量产经验。在空气悬架 部件中，空气弹簧产品价值最高的同时设计难度较大，而由于空气弹簧为使用寿 命有限的橡胶件，空气悬架对空气弹簧的密封性与耐久性要求极高。保隆科技空 气弹簧采用国际著名供应商的优质原胶和帘布材料，自主开发业内领先的氯丁+ 天然胶的混合配方，实现配方、混炼、压延、成型、硫化、装配全工艺链自主掌 控，公司的袖筒式空气弹簧产品可满足 80℃高温双动 100 万次、常温 1000 万次 和-35℃低温度疲劳试验，膜式空气弹簧满足 500 万次常温疲劳试验，产品性能 优异。同时公司于 2015 年量产供货商用车空气弹簧，具备丰富量产经验。

拓展储气罐、传感器产品，产品矩阵丰富完善。在空气弹簧产品的基础上，公司 通过自研与相关业务协同持续延伸更多产品种类。储气罐方面，公司引进专业焊 接工程师与专业设备，打造铝焊接技术平台，从而实现了空气悬架储气罐产品的 开发，2022 年 6 月，自主研发的第一条储气罐全自动焊接组装线实现量产下 线。同时，公司通过与传感器业务的协同，开发了悬架高度、车身加速度传感器 产品。

公司空气悬架产品产能规划布局领先，满足客户需求能力强。相较于其他空气 悬架部件国产供应商，公司空气悬架产品线产能建设较为领先。空气弹簧方面， 公司预计于 2022 年底达成年产能 30 万套，2023 年达成年产能 50 万套；储气罐 产品线方面，公司预计于 2022 年底达成年产能 100 万只。此外，公司拟发行可 转债，投入年产 482 万支空气悬架系统部件智能制造项目，公司空气弹簧减振 器总成、独立式空气弹簧、空气供给单元、悬架控制器达产期产量预计分别达 141、137、100、104 万件。

在手订单较高，空悬业务有望迎来高增长。随着空气弹簧渗透率的快速提升，保 隆科技空气悬架业务迎来快速发展，根据目前公司已披露的订单情况来看，空气 弹簧方面，公司累计取得 8 家车企 14 个平台定点；空气悬架储气罐方面，累计 获得 11 家车企 19 个平台定点；公司空气悬架控制器产品也获得 2 家主机厂定 点；2022 年 10 月，公司首次获得自主品牌三个车型平台项目空气悬架系统空气 供给单元定点，公司在空气悬架系统感知、决策、执行三部分的主要总成零件 上，均获得了主流主机客户的量产项目定点，实现了从感知、控制、执行的完整 产品方案，公司在手订单项目丰厚，空悬业务增量确定性较高。

3传感器产品初具规模，延伸布局ADAS产品线

3.1智能电动化趋势下，汽车传感器行业迎来发展机遇

汽车传感器可分为车身传感器与环境传感器。汽车传感器是汽车计算机系统的输 入装置，由敏感元件、转换元件、变换电路和辅助电源组成，能够在汽车运行时 进行汽车状态信息的采集，包括温度、车速、压力、车身位置、轮速、加速度、 光雨量、电流等各种信息并将其传输至汽车的中央控制单元中。汽车传感器主要 分为车身传感器与智能环境传感器，其中车身传感器可根据采集的车身状态信息 分为温度传感器、压力传感器、速度传感器、电流传感器、位置传感器、光学传 感器等；环境传感器根据采集信息的设备分为摄像头、雷达等。

车身传感器单车装配量较大，汽车电动化提升电气与温度传感器需求提升。传 统动力汽车传感器主要用于动力总成、底盘系统等汽车关键部位，一辆中端汽车 装配超过 90 个各类传感器，其中在动力总成系统中，装配 45-60 个，车身系统 中装配超过 20 个，底盘系统中装配 30-40 个。同时随着汽车电动化进程的发 展，动力系统电气化程度提升，带动温度与电气传感器需求提升，根据 IHS Markit 预计，相较于传统燃油车，轻混车型 HEV 由于电气化程度的提升增加电 流与温度传感器共 6 个，插电混动 PHEV 车型则增加电流与温度传感器超 35 个。

智能驾驶为汽车智能化核心发展方向，带动传感器增量需求。ADAS 是指汽车高 级驾驶辅助系统，根据 SAE 分级，ADAS 更加接近自动驾驶的 L2 级别，核心作 用在于对汽车驾驶环境进行感知，从而完成辅助驾驶任务。ADAS 系统完成辅助 驾驶任务主要通过环境智能传感器完成感知，芯片与算法完成决策，线控底盘进 行执行，其中环境智能传感器主要包括摄像头、毫米波雷达与激光雷达。根据 Roland Berger 预计，到 2025 年，全球 L1+L2 智能驾驶功能的渗透率将达到 76%，其中 L2 功能渗透率将达到 36%，并将带动汽车智能环境传感器的需求量 快速提升。

智能电动化趋势下，市场规模有望超 700 亿。在电动智能汽车较快发展的推动 下，汽车电动化与自动驾驶技术发展拉动汽车传感器搭载量持续提升，我国汽车 传感器行业进入快速发展阶段，市场规模持续扩容。根据前瞻产业研究院，2021 年中国汽车传感器市场规模为 644 亿元，2022 年中国汽车传感器市场将达到 701 亿元。市场结构方面，车身感知传感器技术较为成熟，市场占比为 28%；随着自 动驾驶技术的发展，环境感知传感器需求增大，市场占比为 72%。环境感知传感 器中，毫米波雷达和摄像头市场占比较高，分别为 28%和 23%。

3.2外资供应商主导国内汽车传感器市场

目前国内汽车传感器行业由外资主导，博世、森萨塔为行业龙头。博世、森萨 塔等外资汽车传感器企业由于起步较早，掌握汽车传感器领域核心专利，具备较 久的传感器研发与制造经验，在汽车传感器芯片等核心技术上占据领先定位。而中国汽车传感器行业起步较晚，国产汽车传感器在性能、抗干扰方面落后国外同 类产品。目前中国汽车传感器企业进入整车厂市场时主要面临如下困境： （1）产品稳定性与性能尚未接受实际应用与验证。实现汽车传感器量产的传感 器厂商在市场中处于垄断地位，整车厂在对传感器产品要求较高的同时，国产传 感器厂商缺乏实际应用和数据证明产品性能；

（2）传感器与车身系统配合度仍待验证。由于 ABS 等与汽车安全性高度相关的 电子稳定控制单元由外资厂商提供，外资厂商的传感器方案与电子控制软件配合 度较高，可提供丰富的零部件与传感器捆绑方案，而国产汽车传感器供应商提供 传感器与外资电子控制软件配合度存在不确定性； （3）国内汽车传感器厂商可生产的汽车传感器种类较为单一。单一种类传感器 单车价值量较低，主机厂切换供应商降本动力较小，国产传感器供应商难以获得 量产供应机会。

内外因素加持下，国产传感器厂商迎国产替代契机。随着国内汽车行业的发展变 迁，国产汽车传感器供应商近年迎来国产替代契机，国内传感器企业市场机会来 自于三个方面： （1）自主车企供应链本地化需求：中美贸易冲突以来，自主车企为提升传感器 供应链韧性，开始建设本土传感器供应链，如保隆科技等传感器企业获得了上 汽、长安、比亚迪等自主品牌定点；

（2）车企降本需求：随着国内汽车市场走向成熟，发动机系统、底盘系统等部 件年降幅度有限，车厂选择将系统拆开招标对系统中的零部件如传感器另外寻找 供应商； （3）外资传感器厂商转型高毛利产品：随着新能源车兴起，一些国外传感器巨 头开始慢慢退出毛利率相对较低产品，向高毛利新产品转型，释放部分市场空 间。在此背景下，国内有规模有体系的汽车传感器生产商，通过更加贴近客户的 研发团队、更短的研发生产周期和快速响应，传感器业务开始加速。

3.3切入传感器业务，产品矩阵丰富

公司切入车用传感器业务，自研+并购构筑丰富产品矩阵。公司于 2009 年开始 研制压力传感器产品，并采取并购与自研的方式持续拓展传感器品类，通过对常 州英孚、PEX 以及龙感科技的收购，公司拓展了速度与位置类的传感器的品 类，并自主研制了光学传感器。在车身传感器的基础上，公司拓展了 ADAS 产 品系列，于 2013 年开始研制视觉系统与毫米波雷达，2018 年研制动态视觉系 统，积累了丰富的 ADAS 产品能力。

传感器产品矩阵初具规模，有望受益国产替代。目前，公司已有 6 大类 40 多种 汽车传感器，包括压力类传感器、光学类传感器、速度/位置类传感器、电流类 传感器、加速度/偏航率类传感器。其中碳罐脱附压力传感器、油箱蒸汽压力泄 漏传感器以及颗粒捕捉器 GPF 压差传感器受益于“国六”标准，同时公司瞄准汽 车电动化与智能化，提前布局相关配套的车用传感器，包括研发用于新能源车的 温度压力复合传感器、电池电流传感器、位置类传感器、悬架系统的加速度和高 度传感器等。目前公司形成了较为丰富的传感器产品矩阵，可提供的传感器产品 单车价值量达一定规模，带动主机厂切换动力，有望受益国产替代进程。募投与并购提升传感器产能储备，支持业务快速发展。随着公司传感器产品矩阵 的逐步完善，有望受益汽车传感器国产替代进程。

2020 年，公司通过定向增发 募集资金投资 7.21 亿元建设 2680 万只传感器产能，并设立匈牙利汽车传感器生 产基地，借助 PEX 的原有业务渠道切入欧洲主机厂；2022 年通过收购龙感科 技，将于 2022 年形成 100 万件/年产能的新型角度汽车传感器、1,500 万件/年轮 速传感器、300 万件/年变速箱转速传感器。客户资源丰富，传感器业务有望迎来快速增长。公司具备丰富的车规级产品量产 经验，自 2002 年切入胎压检测产品开始，具备了多年的汽车传感器行业经验。 同时，过往覆盖了各大车厂客户的零部件业务为公司传感器业务拓展提供了客户 资源。随着传感器产品矩阵的完善，公司开始切入上汽、长安、奇瑞、一汽、东 风、广汽、五菱、比亚迪等自主车企，传感器业务有望迎来快速增长。

3.4ADAS产品序列初具规模，与产业链优质公司开展战略合作

公司 ADAS 产品系列丰富，助力公司持续增长。自 2012 年切入 ADAS 产品业务 以来，公司目前形成了提供 ADAS 传感器硬件与解决方案的业务能力。硬件方 面，公司可提供摄像头、超声波雷达、毫米波雷达以及域控制器等硬件产品配 套；ADAS 系统方面，公司可提供 360 环视系统、APA 自动泊车系统、热成像 夜视系统等系统解决方案。积极开展产业链战略合作，构筑 ADAS 业务核心竞争力。

在持续完善自身产品 线之外，公司还布局一系列投资、合资，与行业内在某一领域有技术优势的企业 合作，包括与领目科技合资成立保领公司，开发视觉产品线的单目摄像头和低速 自动驾驶产品线的 APA 自动泊车辅助系统；与大轩公司合作开发 RPA 自动远程 泊车系统；与楚航科技合资成立保航公司，开发 77GHz 毫米波雷达；与黑芝麻 科技公司合作，实现国产车规级芯片的应用。保隆科技加上所有的合作公司，目 前从事保隆 ADAS 项目研发有 600 名以上的工程师，具备了强大的研发能力。

ADAS 产品陆续获主机厂客户定点，业务发展未来可期。目前，公司 ADAS 业 务已取得一定成果，公司低速驾驶产品线和视觉产品线已获得了 KB、青汽、东 风、宝能、一汽、东风本田、江铃、陕汽等汽车厂的定点，实现了数千万元的年 销售收入，与领目科技合作的 PAEB 商用车紧急制动项目为 10 多个车型配套， 已在 2021 年量产；1V1R 单目视觉法规件获得了 3 家主机厂定点。2022 年以 来，公司 360 环视系统获得多家主机厂定点，行泊一体域控制器于 2022 年获得 了 1 家新能源车企定点。

4传统业务：公司盈利基盘，市场地位稳固

4.1国产TPMS龙头，合资霍富实现强强联合

胎压检测系统为汽车安全电子系统，可分为直接式与间接式。胎压检测系统 TPMS 能够实时监测轮胎的压力、温度等数据，并且在轮胎气压过高或者过低的 时候进行报警，从而防止爆胎的情况发生，为“事前主动”型汽车安全系统。目前 市场上已经量产的 TPMS，按照工作原理可分为直接式 TPMS 和间接式 TPMS， 其中直接式 TPMS 由安装在轮胎气门嘴上的发射器、控制器以及显示器组成， 发射器检测轮胎气压并发送给控制器，控制器将轮胎压力温度数据传送至显示 屏，可以实时监测轮胎的压力、温度数据，可以准确定位异常轮胎的位置，而间 接式在对轮速信号采集的基础上，通过与标准气压状态下轮速的对比得出轮胎气 压的变化。

中国、美国、欧洲立法强装，推动 TPMS 普及。TPMS 早期为豪华车型配置， 由于具备良好的安全性能、节能环保性能，逐渐成为发达国家或地区的汽车标准 配置。美国、欧洲均已通过立法方式强制轻型车与乘用车安装 TPMS 系统，而 我国也发布《乘用车轮胎气压检测系统的性能要求和实验方法》要求自 2021 年 起乘用车强制安装 TPMS 系统，随着政策执行，我国于 2021 年已经实现 100%TPMS 渗透率。同时在规模效应的影响下，我们预计直接式 TPMS 单车搭 载成本有望持续下探，直接式 TPMS 渗透率有望提升。

行业集中度较高，公司为国内 TPMS 龙头。随着国内 TPMS 强装安装法规落 地，TPMS 市场渗透率维持高位。从竞争格局来看，2018 年中国 TPMS 行业集 中度较高，行业 CR3 为 68%，行业前三分别为保隆科技、Continental（大陆）、 Sensata（森萨塔），保隆科技市场占比第一。直接式 TPMS 使用寿命有限，后装市场需求可期。由于直接式 TPMS 发射器采 用的一次性电池使用寿命有限，TPMS 发射器合理使用寿命在 5-7 年左右，存在 后装更换需求。而欧盟与中国分别于 2017 与 2021 年实施 TPMS 法规强制安 装，按照 6 年的 TPMS 发射器寿命测算，未来几年有望进入后装更换的高峰 期，同时，由于后装 TPMS 发射器面向消费者市场，产品售价与毛利率相较于 前装市场更高，后装市场可期。

公司 TPMS 业务实现快速增长。受益于法规强装影响，以及与德国霍富公司合 资成立保富电子，公司 TPMS 业务迎来快速增长，2016-2022 年，公司 TPMS 业 务收入由 2.97 亿元增长至 14.76 亿元，6 年 CAGR 为 31%。公司 TPMS 产品以 前装市场为主，2022 年公司 TPMS 发射器实现出货量 3808 万只，其中前装市场 出货量为 3448 万只，后装市场出货量为 359 万只，公司 TPMS 产品目前覆盖市 场所有主流车企，包括奔驰、宝马、大众、上汽、一汽、长安、奇瑞、吉利等。

与德国霍富合资成立保富电子，实现客户、研发协同。2019 年 1 月，由公司与 德国的保富电子正式运营，双方通过合资公司实现了 TPMS 业务的客户协同与 规模效应的提升。合资前保隆科技客户主要为上汽、长安、五菱、奇瑞、吉利等 自主品牌，德国霍富则以奔驰、宝马、奥迪、大众等国际高端品牌为主，合资助 力公司进入高端客户供应链。同时，合并后保富电子 TPMS 发射器产销量超 2000 万只，提升供应链谈判能力，降本效应显现。同时，随着双方在研发、制 造以及销售方面的协同整合，保隆科技 TPMS 业务盈利能力提升，2022 年，保 富电子（保富电子中国与保富电子海外）公司实现营业收入 16.18 亿元，实现净 利润 0.53 亿元，TPMS 业务实现盈利。

4.2气门嘴产品需求广泛，公司为全球龙头

气门嘴为汽车安全部件，前后装市场均有需求。气门嘴主要用于汽车轮胎重放 气、并维持轮胎充气后的密封，按照材质可分为橡胶气门嘴、金属气门嘴；按照 是否可以与 TPMS 发射器配套使用分为 TPMS 气门嘴与传统气门嘴，其中 TPMS 气门嘴起到支撑 TPMS 传感器作用，还具备常规气门嘴的密封和充放气作用。 同时，由于气门嘴作为汽车车轮模块安全部件，长期暴露在外承受恶劣环境、在 汽车高速运转是需承担较强剪切力，为损耗件，到一定年限存在更换需求，气门 嘴市场需求分为 OEM 市场与 AM 市场，因而气门嘴需求量取决于汽车产量与汽 车保有量。

保隆科技为全球气门嘴龙头企业，气门嘴业务将保持平稳发展。气门嘴为公司 起家业务，经过多年发展，目前公司已经成为全球气门嘴龙头企业，2022 年， 公司气门嘴产品实现 OEM 市场销量 6774.56 万只，AM 市场销量 16049.34 万 只，按照 2022 年全球汽车产量 8249.58 万台测算，公司气门嘴业务全球 OEM 市 占率达 20.53%。近年来，公司气门嘴业务整体保持稳定发展，收入稳中有增， 毛利率中枢保持在 40%以上，且气门嘴产品单车价值相对较低，约为 10-20 元， 主机厂更换降本动力相对较低，预计有望保持稳定发展态势。

4.3汽车金属管件业务地位稳固，顺应轻量化趋势布局结构件

汽车排气系统为汽车主要模块，公司为排气部件供应商。汽车排气系统为汽车 主要模块，其主要作用为净化汽车发动机排出的尾气、降低发动机发出的声音， 同时由于排气系统尾部悬挂在外，要求排气系统具有一定的美观功能，汽车排气 系统主要由 7 部分构成，包括排气歧管、热端连接管、挠性管等。公司主要生产 热端管件、装饰尾管以及 EGR 管件，其中每套汽车排气系统一般安装 1-4 个尾 管以及 1-3 支热端管，同时由于汽车产品使用周期内一般不会更换汽车排气系 统，汽车金属管件需求主要来自于 OEM 市场。

公司为汽车排气管件龙头企业，产品盈利能力较为稳定。随全球汽车产销量稳 步增长。由于新能源汽车中的纯电动汽车 BEV 与燃料电池汽车 FCV 不需要排气系统管件，因此 EV 与 FCV 发展将会影响排气管件 OEM 市场，但目前 BEV 与 FCV 在汽车全球市场占比仍然较低，对公司排气管件业务影响较小。近年来， 公司金属管件业务收入与盈利能力较为稳定，2022 年，公司尾管与热端管产品 实现销量 2160.45 万只，汽车金属管件业务实现营业收入 13.39 亿元，受到原材 料与运费上涨影响，毛利率有所下滑。

顺应轻量化趋势，布局汽车轻量化结构件产品。随着节能减排与新能源汽车对汽 车轻量化的要求提升，公司延伸布局轻量化结构件。轻量化结构件充分利用已投 入资源的同时，也为公司传统业务带来的增量。2018 年，公司与德国汽车液压 成型专家沙士基达成立合资公司保隆沙士基达，通过优势聚合和本地设厂，快速 获取全球性客户在华市场份额。通过液压成型技术生产的轻量化结构件可在保证 强度和安全性能的接触上，实现减重 20-30%，并提高产品材料利用率 20%- 40%。目前，保隆科技已成为国内液压成型管件细分市场的主流配套企业，与国 内领先的底盘供应商上海汇众、海斯坦普、浦项奥斯特姆等厂家合作，为宝马， 凯迪拉克，林肯，沃尔沃等主流车厂配套前/后副车架管梁。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）