2024年保隆科技研究报告：空悬拓展欧洲定点+传感器持续上量，新兴业务打开成长空间

1 深耕行业二十七载，七次创业成就保隆

1.1 气门嘴起家，自研+并购逐渐外拓金属管件、胎压监 测、传感器、空气悬架业务

保隆科技于 1997 年创立于上海松江，主要产品有 TPMS、车 用传感器、ADAS、主动空气悬架、汽车金属管件、气门嘴以及平 衡块等。公司以“让更多人受益于汽车科技的发展”为愿景，以 各产品线成为全球细分市场前三名为目标，以智能化和轻量化为 主要发展方向。

公司 TPMS、排气系统管件、气门嘴产品已具备较强的市场 竞争力，全球市场占有率较高，是公司主要的收入和利润来源。 智能化（传感器、ADAS、空气悬架）、轻量化结构件业务是公司 未来营收的潜在增长点。

公司实现全球化业务布局。公司总部位于上海松江，在上海 松江、安徽宁国、安徽合肥、湖北武汉和美国、德国、波兰、匈 牙利、奥地利等地拥有生产基地、研发中心和销售分支机构，为 全球客户提供优质产品和贴心服务。

1H23理想成为公司第一大客户、实现销售金额 2.72亿元，占 主营收入的 10.60%。理想定点车型在 1H23 的产量高增，公司为 其供货空气悬架、传感器、TPMS 等产品。

1.2 公司股权结构清晰，管理团队经验丰富

截至 24H1，公司实际控制人陈洪凌、张祖秋和宋瑾合计控股 27.37%，分别持股 16.25%、9.80%和 1.32%。陈洪凌毕业于武汉 理工大学，曾就职于中国汽车工业进出口厦门公司，1997 年与张祖秋共同创办保隆科技。实控人陈洪凌、董事长兼总经理张祖秋、 董事会秘书尹术飞都曾在武汉理工大学就读。

1.3 TPMS、气门嘴、金属管件贡献主要营收，空悬和传 感器增速较快

2023 年，空悬、传感器新业务快速成长，TPMS 等成熟业务 进一步获取市场份额，实现营收 58.97 亿元，同比+23.44%；归母 净利润 3.79 亿元，同比+76.92%；24H1 实现营收 31.84 亿元，同 比+21.68%；归母净利润 1.48 亿元，受到股权激励费用和人力支 出增加影响，同比-19.40%。

TPMS、气门嘴、金属管件三大业务在 24H1 营收占比高达 66.36%，空悬和传感器等新兴业务继续上量，营收占比从2023年 的 20.89%提升至 24H1 的 23.05%。

2 渗透率提升+国产化加速，公司抓住空悬市场机 遇扩产能、提份额

2.1 空气悬架实时调节车身高度，减振效果较好

悬架按弹性元件不同可分为钢板弹簧悬架、螺旋弹簧悬架、 空气弹簧悬架。与传统机械悬架相比，空气悬架自重轻，并且具 备更优异的平顺性、操控稳定性、抗倾覆性。 空气悬架可以根据车速自适应调节高度、根据路况和行驶工 况自适应调节阻尼。空气悬架采用刚度和阻尼均可调节的空气弹 簧和可调式减振器，空气压缩机形成压缩空气并将其送到弹簧和 减振器的空气室中，以此改变车辆的高度。在前轮和后轮附近设 有车高传感器，控制系统根据车高传感器的输出信号判断车身高 度变化，再控制压缩机和排气阀使弹簧压缩或伸长，从而起到减 振的效果。高速行驶时，空悬变硬提高车身稳定性；长时间低速 不平的路面行驶时，空悬变软提高车身舒适性。 与传统悬架相比，空气悬架有明显的性能优势，空气悬架的 自重更轻，舒适性高，操作稳定性高、安全性高，可降低风阻、 进而提升续航里程。

空气悬挂系统的主要部件由空气弹簧、电控减振器、空气供 给系统（压缩机、储气罐、分配阀）、ECU、各类传感器以及相关 配套的管路构成。ECU 接收各类传感器的信号，确定车身的运动状态（速度、加速度、路面冲击等），对底盘的状态进行调整。压 缩机提供空气源，通过分配阀对于气囊进行充放气进而调整空气 弹簧的刚度以及车身的高度，通过调整 CDC 减振器阻尼系数的大 小，从而对悬架的参数进行实时调整。 根据观研天下，目前空悬系统的主机厂拆包采购成本大约为 8000-9000 元。空簧产品价格约为 2000-3000 元，CDC 减振器产 品价格约为 2000 元，供气单元总成价格约为 1500-2000 元，我们 测算三者的成本合计占空悬系统的 79%。

空悬渗透率快速提升，2025 年渗透率有望达到 15%。空悬国 内装载量呈现上升趋势，根据盖世汽车，从 2023 年 6 月开始单月 搭载量突破 5 万台，2023 年 11 月渗透率已达 3.0%；预计到 2025 年，空气悬架渗透率上涨到 15%左右，市场规模接近 380 亿，年 复合增长率达到 41.3%，空气悬架正迈进巨量市场。

市场需求作为主机厂考虑的关键要素正急剧攀升，空悬成本 下降后配置车型价位段持续下探，也促使更多主机厂装配空悬。 需求端：国内需求端的消费升级推动终端不断优化配置，需 要座舱、智驾、底盘等多个领域的全面提升，空气悬架是汽车底 盘智能化升级的重要方向。新能源车企对于传统燃油市场不断侵 占，新能源市场本身竞争愈发激烈。 供给端：空悬产品成本下探，车型配置军备竞赛。1）随着技 术的普及和规模效应下的成本控制，加之国产替代加速，电控空 气悬架将越来越多的应用到新能源乘用车，电控空气悬架逐步替 换传统悬架趋势确定。2）目前自主品牌和造车新势力增配空气悬 挂的浪潮开始涌现。新能源车企搭载空气悬挂也给竞争对手压力， 进一步促使各主机厂加大装配空气悬架的速度，提升渗透率。

2.2 软硬件解耦趋势带来国产替代机遇，新能源车放量+ 空悬配置下探带来渗透率提升空间

软硬解耦，主机厂开启拆分采购模式。燃油车时代，空气悬 架系统总成和软硬件集成掌握在上游零部件厂商手中，ECU 由生 产空气弹簧和空气压缩机的核心零部件生产商研发，主要技术掌 握在合资供应商手中；新能源时代，软件定义汽车，汽车软硬件 逐步解耦，国内主机厂在空悬系统上更倾向于拆分采购，自主集 成，主机厂负责空气悬架 ECU、控制方案研制和最终集成，空气 悬架 ECU 模块设计将逐渐从外资零部件厂商转向主机厂，而空气 悬架总成可分拆成空气供给单元、空气弹簧、传感器等硬件，由 零配件供应商对口供应。 国内供应商具备成本优势及快速响应，可以更大程度匹配主 机厂的开发进度，拆分采购为国产供应商突破空悬市场带来机会， 也能为主机厂带来降本空间。以理想开发空悬为例，国际供应商 只提供全套方案，整包方案无法适配车型，并且量产需要也无法 匹配。此外，空悬零部件实现国产替代后价格下降幅度可观，根 据盖世汽车，最先实现国产化的空簧价格降幅达 25%。

国产化零部件成本下降，带动空悬配置车型价位段下移。根 据汽车之家报价数据显示，蔚来 ES8 2018款将空气悬架下探至 45 万元以内车型，极氪 001 2021 款与东风岚图 FREE 2021 款将空 气悬架下探至 35 万元以内车型，星纪元 ES 2024 款将空悬标配下 探到 22.58万元。目前空簧成本约 2000-3000元，整套系统成本约 7000 元，车企一般只会将 5%的 BOM 成本留给空悬。根据孔辉科 技郭总预计，随着成本不断降低，5 年后空悬标配价位段有可能会 下移到 18-20 万元车型上。

蔚小理等新势力爆款车型采用国内供应商空悬产品，助推国 内供应商抢占市场份额。根据我们梳理的国内品牌空悬配置情况， 目前理想、蔚来、小鹏、极氪、岚图、问界、智界、腾势、星纪 元等品牌均有重磅车型配置空悬，其中理想配置空悬的三款车型 表现最为亮眼，这其中 L7 和 L9 均由孔辉供货，L8 由保隆供货。 根据盖世汽车，2023年国内空悬市场份额中，孔辉占据 44.50%、 配套25.10万套、排名第一，保隆占据20.70%、配套11.65万套、排名第三。 在我们统计的国内品牌车型中，仅有蔚来 ES7/ES8、小鹏 G9、 极氪 001、智己 LS7 使用了国外供应商供货的空悬系统，其余份 额大多由国产厂商占据。

2.3 公司布局空悬业务多年，具备众多竞争优势

国内空悬市场主要玩家主要包括保隆、孔辉、拓普、中鼎。

优势一：国内少有具备自主研发空悬产品能力的企业

公司是国内较早布局空簧、电控减振器、储气罐等产品并已 实现产品量产落地的企业。公司 2012 年开始研制空气弹簧，2016 年开发电控减振器， 2021 年实现空气弹簧减振器总成量产，2022 年量产下线储气罐产品。公司现有的空气悬架系统产品包括商用 车空气弹簧、乘用车空气弹簧和空气弹簧减振器总成、储气罐、 空气供给单元、传感器、控制器等。 公司空气弹簧减振器总成、独立式空气弹簧、空气悬架控制 器(ECU)、空气供给单元(ASU)、储气罐以及由空气弹簧减振器总 成、独立式空气弹簧和控制器组成的系统集成产品均获得了主流 主机客户的量产项目定点。

优势二：与头部车企合作紧密，获得多个项目定点

公司空悬产品获得理想、蔚来、比亚迪等多家主机厂项目定 点，截至 2024 年 9 月，已公告空悬项目定点金额超 115 亿元。

根据盖世汽车，2023 年，公司空气悬架系统国内乘用车市场 占有率达到 20.70%，配套量达 11.65 万套，居市场第三位。

公司与理想、蔚来等新势力头部厂商达成战略合作关系，有 望获得强势产品线上更深度的合作。2023 年 10 月 30 日，公司宣 布和蔚来签署战略合作协议，拟针对空气弹簧、储气罐、TPMS、 轮速传感器、光雨量传感器展开全方位战略合作；2023年12月20 日，公司宣布成为理想汽车供应链战略合作伙伴。

优势三：积极扩建生产线，提前筹备空悬产能

截至 1H23，公司乘用车空悬产品年化产能 60 万支， 2026 年 空簧产能将达到 357 万支，与 1H23 相比产能增长 5 倍。假设按照 单车配备 2 支独立空簧+2 支空簧减振器总成测算，对应配套乘用 车数量为 89 万辆。

公司 2023 年公告拟发行可转债，其中 10.35 亿元用于空气悬 架系统智能制造扩能项目，具体为： 6.8 亿元用于“年产 482 万支 空气悬架系统部件智能制造项目”；2.75 亿元用于“空气弹簧智能 制造项目”；0.8 亿元用于“汽车减振系统配件智能制造项目”。

3 传感器业务布局六大类产品，业务扩展加速

随着汽车智能化、电子化的推进，自动驾驶已经成为未来汽 车发展的主流趋势之一。自动驾驶系统包括感知层、决策层和执 行层。感知层负责感知周围的环境，并进行环境信息与车内信息 的采集与处理，涉及道路边界监测、车辆检测、行人检测等技术。 公司前瞻布局传感器领域，覆盖 40 余种传感器产品，产品序 列较为完整。公司 2009 年成立汽车传感器业务平台，先后掌握压 力感应、光学、磁学等传感器核心技术，此外公司外延并购前瞻 布局，并购德国 PEX 和龙感，在匈牙利投资建设汽车传感器生产 园区，经过多年专心研制和收购整合，产品序列完善，种类丰富。

公司传感器目前有上海松江、上海浦东、匈牙利埃尔德三个 生产工厂。2023 年传感器业务营收 5.31 亿元，同比增长 45.16%。

公司致力于在轮速、光雨量、电流传感器等细分领域确立更 明确的优势，成为国内乃至全球的龙头。

光雨量传感器：光雨量传感器在保障驾驶主动安全，提升驾 乘舒适度和便捷性发挥重要作用，公司已经成为国内领头供应商 之一，已获得来自国内自主品牌车企、新势力车企、合资车企等 多家客户的几十个车型的项目定点。 速度类传感器：对于 ESP、ABS、自动变速器控制系统等至 关重要，公司代表产品轮速传感器在 2022 年的出货超过 1,200 万 只，2023 年的出货量将持续增长，有望成为该细分领域的行业龙 头企业。借助在轮速传感器领域积累的优势，公司获得部分欧美 国际主流车厂认可，从 2023 年开始向欧美主流国际车厂的供货。 车辆位置传感器：对于汽车线控制动系统、自动泊车系统、 ADAS、空气悬架系统、自动大灯高度调节系统、发动机控制系统、 自动变速器控制系统等至关重要。主力产品高度传感器可结合公司的空气悬架系统同步向客户推广，得力于公司在空气悬架领域 的领先实力和市场定位，高度传感器获得了大量的项目定点，在 该细分领域成为国内领先的供应商之一。 压力类传感器：公司作为国内最早实现压力传感器国产化的 供应商之一，在市场上获得各个主机厂的广泛认可，多个符合国 六 A/B阶段排放标准的压力传感器产品被主机厂广泛的使用，是国 产压力传感器领域的头部供应商之一。 传感器国产替代空间广阔，保隆布局多品类产品研发生产， 业务爬坡上量，盈利空间有望逐渐打开。国内市场传感器主要供 应商是博世、大陆、泰科电子等外资厂商，国产替代空间较大。 公司已掌握光学类、电流类、速度类、位置类、加速度/偏航率类、 压力类等 6 大类 40 余种传感器的研发和生产技术，产品序列较为 完整，逐步在国内车用传感器市场建立优势和份额。 24H1，传感器业务营收增速 51.71%，是所有细分业务中增速 最快的，占比也达到 9.74%。随着 24H2 量产项目进一步上量，业 务规模会有持续上升。传感器产品单品价值量低，但品类、客户、 项目丰富，需要规模效应提升利润，我们认为公司传感器业务上 量有望逐渐打开盈利空间。

4 智能驾驶业务发展潜力较大，获多个项目定点

公司智能驾驶业务可分为低速驾驶产品线、视觉产品线和雷 达产品线三条产品线。低速驾驶产品线通过高清摄像头、以太网 摄像头和中控器等实现对车辆360度的图像环摄和报警，配合超声 波雷达，可以实现自动泊车。视觉产品线通过双目摄像头、单目 摄像头、高清摄像头、热成像摄像头、控制器等，实现车辆行驶 过程中各种报警和控制，包括跟车、路标、压线、交通信号灯识 别等。雷达产品线实现车辆行驶过程中的报警和控制，满足自动 驾驶需求。三条产品线互相融合可以实现在高速上 L2 级别的辅助 驾驶和低速下最高到 L4 级别的自动驾驶。

保隆通过标配自研产品提供智能驾驶解决方案 V-SEE 3.0。VSEE3.0 智能驾驶解决方案，致力于解决全场景全天候的智能驾驶 安全问题，为客户提供全场景的智驾产品服务。通过标配的保隆 自研红外摄像头、4D 毫米波、双目广角前视和超级鱼眼环视，保 隆 3.0方案结合 V2X可解决城区驾驶的复杂场景，如十字路口红绿 灯通行、城市道路施工、电瓶车行人横穿等，以及恶劣天气下的 智驾安全问题。

ADAS 业务陆续获得环视摄像头及环视系统、行泊一体域控 制器 DMS、AK2 超声波雷达等多个项目定点，逐渐取得突破。

5 传统业务行业领先，稳健发展

5.1 TPMS 行业的龙头企业，公司进一步抢占市场份额

胎压监测系统简称 TPMS，作用是在汽车行驶过程中实时自动 监测轮胎气压和温度，并对轮胎漏气、低压、高压、高温报警， 以确保行车安全。 根据高工智能汽车数据统计，2022 年公司 TPMS 国内市场占 有率达到 22.5%，仅次于森萨塔。2023 年公司 TPMS 业务营收 19.11 亿元，占整体营收的 32.40%。 公司与霍富集团完成 TPMS 业务整合后，现已经成为 TPMS 全球头部供应商之一。2019 年 1 月，公司与德国霍富集团整合各 自 TPMS 业务设立的合资公司保富电子正式投入运营，TPMS 业 务获得进一步发展。公司海外原配 TPMS 由保富德国制造并供应 给欧洲和北美的整车厂，主要包括大众、戴姆勒、宝马等；售后 市场产品部分在德国制造并销售，部分由子公司美国 DILL 从全球 主要 TPMS 供应商大陆采购并销往北美售后市场。

5.2 气门嘴业务技术领先，盈利能力稳定

轮胎气门嘴是轮胎的核心零部件之一，作为轮胎充放气的阀 门，对轮胎充气和防止胎内空气外泄至关重要。轮胎气门嘴主要 分为卡扣式气门嘴（橡胶嘴为主）和压紧式气门嘴（金属嘴为主）。 随着 TPMS 的广泛应用，TPMS 气门嘴逐渐在乘用车上使用，成 为新的业务增长点。 公司在 1998 年开始研制气门嘴，现成长为全球气门嘴细分行 业的“隐形冠军”，位列全球细分市场的前三，出口 60多个国家和 地区，并获得了福特汽车 Q1 认证，5 次荣获通用汽车全球供应商 质量表现优秀奖，成为气门嘴国家标准主要起草单位。

5.3 汽车金属管件与轻量化结构件

公司汽车金属管件产品包括：排气系统管件、EGR 管、车顶 架和金属支架。通过多年发展，公司成为国内汽车排气管件方的 主要供应单元。截至 2022 年 12 月，保隆安徽在汽车排气管件获 得 57 项专利，业务规模跻身细分行业前三名。

在轻量化汽车结构件方面，保隆安徽拥有 25 项专利，并攻克 行业面临的难点，自主开发出内高压加工技术，使产品重量降低 20%-30%，成为国内液压成型汽车管件的领跑品牌之一。作为国 内掌握液压成型技术的优势企业，公司根据汽车轻量化的战略规 划，选择 SZHF进行合资设厂，整合其全球性的销售、研发和制造 资源，瞄准、开发宝马、奔驰和奥迪等国内知名合资车企业务， 积极打造优势合作范例，为布局液压成型汽车结构件的全球化业 务奠定基础。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）