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保隆科技（603197）研究报告：TPMS主业稳健增长，空悬+智能化进入盈利兑现期。立足于气门嘴、平衡块、金属管件等传统汽车制造业务，向汽车智能化与 轻量化方向发展。保隆科技成立于 1997 年，2017 年在上海证券交易所 上市。公司主要产品包括气门嘴、平衡块、空气弹簧等橡胶金属部件；排 气系统管件、汽车结构件和 EGR 管件等汽车金属管件；汽车胎压监测系 统、汽车传感器、基于摄像头和毫米波雷达等技术的汽车驾驶辅助系统等 汽车电子产品。公司在海内外均有生产基地或研发、销售中心，拥有丰富 的国际化运营经验和客户资源。公司上市以来，传统业务营收稳健增长， 新兴业务（传感器、ADAS、空簧减震等）持续扩张，乘智能化、轻量化 东风，未来业绩有望实现快速增长。

TPMS、气门嘴、排气管等传统业务龙头企业，业绩表现稳健。1）政策 端推动 TPMS 渗透率逐渐升高，前/后装市场规模有望稳定增长，预计 2025 年，国内 TPMS 前装市场规模约为 43 亿元，全球后装市场将达 391 亿元；公司整合德国霍富成立保富电子，成为全球 TPMS 领域龙头企业， 2021 年 OEM 市占率快速提升至 7.4%，研发、制造、销售协同效应也将 逐步体现。2）公司是气门嘴行业全球最大的生产厂家之一，我们测算公 司在 OEM 市场的市占率维持在 20%左右，在 AM 市场的市占率维持在 8%左右。3）公司金属管件业务稳步增长，是中国最大的排气系统管件 OEM 供应商之一，在研发、制造等方面具有强大实力，近期接连获得重 量级项目定点，全生命周期金额约 4.4 亿元；联手液压成型技术专家，开 拓轻量化成型整体解决方案。

空悬配置逐渐下探，研发、产能建设推动定点落地。空气悬架区别于传统 悬架，可实现智能主动调节，优势明显提升驾乘体验。随自主新能源高端 化+需求推动，空悬配置逐渐下探。国内空悬市场处于起步阶段，市场空间 广阔，预计 2025 年空悬市场空间为 265.6 亿元，CAGR 为 30.1%。公司 于 2012 年进入空气悬架领域，具备丰富的空悬研发生产经验与产品布局； 公司已成长为国内领先的空气悬架 OEM 供应商，截止 2022 年 8 月，公司 空气弹簧减振器总成、空气弹簧、储气罐、空气悬架控制器（ECU）等产 品已获得 30 余个主机厂项目；产能建设进展迅速，2022 年、2023 年底将 实现配套 30、50 万台套的产能，未来快速增长可期。

智能化布局扩张，传感器、ADAS 静待开花。1）汽车传感器包含车身感知 传感器和环境感知传感器两大类，MEMS 传感器发展迅速，环境感知传感 器赋能智能驾驶，预计 2025 年国内汽车传感器市场规模将突破 400 亿元。 公司主攻压力传感器领域，目前已有五大类 20 多种压力传感器，在其他领 域，公司通过并购、出海扩大业务版图。公司传感器生产具有规模化、体 系化优势，经验丰富贴近客户。2）ADAS 产品线丰富，可分为摄像头产品 线、雷达产品线、域控制器产品线，布局V-SEETM智能驾驶解决方案，致力 于解决全场景全天候的智能驾驶安全问题。除自研外，公司推进了一系列 投资、合资项目，与业内多家具有技术优势的企业开展合作。