2024年保隆科技研究报告：前装+后装，机械+电子，全球零部件佼佼者

1 公司总体介绍

全球布局

保隆科技于1997年5月在松江创立，于2017年在上海证券交易所上市。公司总部位于上海松江区，在上海松江、上海浦东、安徽宁国、安徽合肥、湖北武汉和美国、德国、波兰、匈牙利、奥地利等地有生产基地以及研发 和销售分支机构，全球员工超过5600人。截至 2023 年 12 月 31 日，公司及子公司在全球共拥有有效授权专利 662 项。 五大块业务，包括TPMS业务、汽车金属管件业务、气门嘴业务、传感器业务以及空气悬架业务。 公司客户资源丰富，包括自主品牌、造车新势力、外资品牌、一级供应商以及售后客户，向全球50多个国家和地区的2000多个客户提供产品和服务。

发展历程

公司自1997年至今，主要经历了四个发展阶段， （1）第一阶段：1997年-2000年，公司主营业务为气门嘴及平衡块； （2）第二阶段：2001年-2008年，公司进军排气系统管件以及 TPMS 领域； （3）第三阶段：2009年-2016年，公司开始智能化、轻量化部件的研发； （4）第四阶段：2017年-至今，传统业务，公司通过并购整合扩大领先地位；新业务，公司通过加大研发投入，产品逐步放量。

股权结构及子公司情况

公司股权结构清晰，陈洪凌、张祖秋和宋瑾为公司实际控制人且为一致行动人，三人合计持有公司 27.37%股份，其中宋瑾为陈洪凌之妻，陈洪凌 与张祖秋为校友，三者共同创办保隆科技。

战略方向

根据公司2023年报，公司战略方向主要为智能化和轻量化两大块，其中，感知传感器系统解决方案和智能悬架系统业务发展较快。 2024 年，公司计划力争获取更多新项目定点，补充关键资源，扩大产能，加强重点项目的管理： （1）公司合肥园区二期和上海松江新厂区的新建厂房将陆续投入使用，提高空气悬架系统产品和 TPMS 的产能布置。5月20日，合肥园区二期新厂 房的启用和ASU项目正式投产。 （2）匈牙利生产园区将加速产能新建，从而进一步扩大传感器和空气悬架业务的规模和全球布局。 （3）公司将继续加强境内外团队协作，发挥出协同效应，提高盈利能力，并获取更多全球业务。

2 公司财务情况

传统业务稳健发展，新兴业务加速放量

传统业务稳健发展：保隆科技2023年营收58.97亿元，同比增长23.44%，主要营收来自TMPS/汽车金属管件/气门嘴三项，2023年分项业务分别占比 33%/25%/14%。2024年一季度营业收入14.83亿元，同比增长24.94%，归母净利润0.68亿元，同比下降27.16%。 新业务放量加速：公司新业务为空气悬架和传感器业务，2023年空气悬架业务营收为7.01亿元，同比增长175%，传感器业务营收为5.31亿元，同比增 长45%。

海外国内业务占比均衡

保隆科技海外业务一直占比较大，近年来随着国内新兴业务增速的加快，海外业务占比逐渐下降。2023年公司海外业务与国内业务营收占比分别为 52.14%和47.86%。 公司海外布局较早，目前在北美、德国、匈牙利等地都有工厂。近年来，各大主机厂和零部件都在加快海外拓展，保隆科技海外布局优势显现。 公司产品分为 OEM 与 AM 市场，以OEM 市场为主，2023 年，公司 OEM 市场与 AM 市场营收分别占比为 80%和20%。 AM市场业务主要包括 TPMS、气门嘴和平衡块产品 。

盈利水平优异，持续高研发投入

对比近5年同类公司毛利率情况，保隆科技毛利率水平相对较高，2023年，公司毛利率约27.10%。公司四费率从2019年的23.10%下降到19.69%， 体现出公司营运能力、费用管理能力在不断提升。 公司近几年在智能化、轻量化部件领域持续加大研发投入，且一直高于行业平均水平，可以看到，2023年公司研发费用率达到7.96%，持续高研发投 入为公司后续的产品迭代奠定坚实基础。

3 公司基本盘业务稳健，新业务快速成长

TPMS-汽车重要安全部件之一

胎压监测系统简称（TPMS）：作用是在汽车行驶过程中实时自动监测轮胎气压和温度，并对轮胎漏气、低压、高压、高温报警，以确保行车安全。 工作原理：嵌入轮胎内部的精密无线传感元件，能够在车辆行进或静止状态下捕捉到轮胎内部的压力及温度等关键信息，并立即将这些信息转化为数 字信号，实时呈现在驾驶舱内的显示器上，以便驾驶员随时掌握轮胎状况。当轮胎出现异常，如漏气、低压、高压、高温等危险状态时，TPMS能够 以蜂鸣或语音等形式提醒驾驶者进行预警，确保轮胎的压力和温度维持在标准范围内。 TPMS的重要性在于它能够显著减少爆胎、毁胎的概率，降低油耗和车辆部件的损坏，从而保障行车安全。TPMS已晋升为继ABS、安全气囊之后汽车 安全领域的第三个核心组成部分。

TPMS市场稳定增长

TPMS产品根据检测胎压方式可分为直接式和间接式两大类，目前直接式已成为主流技术路线。 政策端：2017年发布的《乘用车轮胎气压监测系统性能要求和试验方法》明文确立了自2019年1月1日开始的实施节点，凡是在中国市场进行新认证 的所有乘用车都必须配备胎压监测系统（TPMS）；并且，此法规进一步要求，自2020年1月1日开始，所有正在生产并投放市场的乘用车均需执行强 制安装TPMS的规定。 TPMS行业前景广阔，未来市场前景可期：政策端推动渗透率的提升；技术端推动集成化趋势下单车价值量提升，TPMS由内置单一压力传感器向多传 感器集成（压力、温度、加速度、电压传感器）发展。另外，由于电池有更换需求，更换周期一般为5-6年，因此AM市场需求也较为稳定。

TPMS竞争格局

高工智能汽车数据显示，2022年中国市场（不含进出口）乘用车前装标配直接式胎压监测系统1237.07万辆，渗透率为62.07%。在直接式胎压监测系 统供应商部分，森萨塔、保隆（含保富）、太平洋工业（日系为主）排名2022年中国乘用车市场前装份额前三位，合计超过70%。 从TPMS系统成本结构拆分，TPMS芯片占bom成本较高，约46%左右。目前TPMS芯片供应商还是以外资为主，但是国内本土供应商也逐渐突破，比 如保隆科技投资的琻捷电子、苏州云途半导体，随着芯片成本的降低，保隆科技产品成本有望进一步优化，从而提高产品竞争力。 根据智研瞻统计显示，2023年中国 TPMS 行业市场规模为82.61亿元，同比增长25.75%， 预计 2024-2030年中国 TPMS 行业市场规模增长率在 23%-27%左右，2030年中国 TPMS 行业市场规模为387.41亿元，同比增长25.51%。

公司基本盘业务--汽车金属管件

保隆科技金属管件板块 2023 年收入14.21亿元，占比约 25%。金属管件主要包括排气系统管件尾管、热端管、汽车结构件等，其中，排气系统管件占比 较大。排气系统管件涉及多种工艺方案，包括冲压焊接、管件成型、内高压成型等。 根据招股书披露，2015 年公司就已是全球主要尾管的生产企业，2015年，公司尾管在国内、北美、欧洲市场的占有率分别为 37.84%/32.96%/9.27%。 公司所产排气管件主要以 OEM 市场为主，2019-2023 年间，OEM 排气管件销量比例稳定高于 98%。

悬架的介绍

悬架的定义：汽车车架与车桥（或车轮）之间的一切传力连接装置的总称，属于底盘系统。悬架的作用：（1）传递车轮车架之间的一切力和力矩;（2）缓和不平路面对车架的载荷冲击、衰减由载荷冲击引起的承载系统振动。 悬架的构成：由弹性元件(弹簧)、减振元件、导向机构(控制臂&推力杆)构成，核心元件是弹簧和减振器，弹簧刚度和减振器的阻尼系数共同决 定底盘的舒适和操控。 汽车悬架的方案较多，主要差异来自弹簧、减振器、电动减振器和连接臂、控制臂形成的组合不同，如“前轮双叉臂+后轮五连杆+空气弹簧 +CDC减振器。

空气悬架及工作原理

空气悬架是目前应用最广泛的主动悬架，与传统悬架最大的区别在于弹性元件的升级，并新增电子控制系统及气泵等部件，赋予悬架智能动态调 节功能，结构更为复杂。空气悬架的工作原理：传感器收集车身状态信号传输到电子控制单元ECU，ECU根据一系列算法输出控制信息，控制空气供给单元工作，压缩机 吸入空气通过干燥器去除杂质与水分后送入储气罐，再经分配阀送至四轮边空气弹簧，从而调节悬架高度与阻尼。 空气弹簧和电控减振器是空气悬架的核心部件。空气弹簧用于调节高度与刚度，电控减振器用于调节阻尼。

传感器类别多，覆盖广

汽车传感器指汽车计算机系统的输入装置，由敏感元件、转换元件、变换电路和辅助电源组成。在汽车运行中，汽车传感器能采集车身状态（如温度 、压力、位置、转速等）和环境信息，并将采集到的信息转换为电信号传输至汽车的中央控制单元。 受益电动智能化趋势，传感器市场规模不断扩大：一辆B级车目前装配的传感器数量已超过90个，其中动力系统中约有45-60个传感器，车身系统装 配了超过20个，而底盘系统则装配了30-40个传感器。与传统工业传感器相比，汽车传感器对性能稳定性、灵敏性及耐久性都有更高的要求，因此汽 车传感器的技术门槛和技术要求更为严格和高端。 根据不同应用目的，汽车的传感器可分为车身感知传感器和环境感知传感器。车身感知传感器是车辆自身信息的核心感知元件，环境感知传感器则专 注于对车辆周围环境的感知与识别。

传感器市场快速增长

从汽车传感器的产业链来看，上游涉及传感器的原材料、零部件及制造设备；中游主要是传统汽车传感器和智能汽车传感器两大类的生产制造商；下游 的参与者则是汽车主机厂。从竞争格局来看，在传感器领域，“技术至上”的竞争态势尤为显著，目前还是国际Tier1主导全球市场，近年来，中国新势 力跻身技术领先梯队。 根据KPMG市场数据，全球汽车传感器市场规模预计在2030年增长至630亿元，期间年均复合增长率达到8%，汽车行业对于传感器技术的需求正在迅 速释放。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）