2023年电广传媒研究报告 战略转型文旅+投资

一、电广传媒： 战略转型“文旅+投资”，湖南广电大股东多元赋能

（一）紧跟产业发展趋势并结合自身发展优势，完成战略转型

电广传媒是国内最早以传媒业务登陆A股的上市公司。1998年8月，湖南广播电视发 展中心联合湖南星光实业等4家企业，共同成立湖南电广实业股份有限公司，1999年 3月电广实业深交所上市，11月更名为湖南电广传媒股份有限公司。上市后有线电视 业务成为公司核心主业，2000年3月，完成A股增发募资15.9亿元用于投资全省有线 电视网络，2007年开始推动有线和数字电视双向转换，2012年基本完成全省有线电 视网络整合工作，2013年12月完成53亿元定增用于“建设下一代广电电视网，实现 全业务运营升级改造”。 同时，广告、文旅、创投和影视等业务同步多元发展。2000年4月达晨创投成立，2001 年投资第一个项目同洲电子，2006年同洲电子深圳中小板上市，成为达晨首个上市 成功退出的项目。2008年12月达晨财智成立，2010年10月创业板首批上市企业中， 达晨创投收获3家（亿纬锂能、网宿科技、爱尔眼科）迎来收获期。2003年11月，广 州韵洪广告有限公司成立，2014年营收达到25亿元，全国经营体系逐步完善。2001 年5月，湖南国际影视会展中心酒店（圣爵菲斯大酒店前身）全面营业，并于8月被 批准为五星级饭店。2004年12月长沙世界之窗扭亏为盈。

2015年公司积极顺应移动互联网浪潮，完成对上海久之润等多家互联网企业的收并 购，业务涵盖游戏、广告营销、新媒体运营等多个方向。但由于有线电视行业进入衰 退、收购公司商誉减值以及传媒行业监管趋严等多重因素影响，公司2017年业绩出 现滑坡，并开始谋求转型。2018年7月，湖南广播影视集团和潇湘电视集团、湖南广 电网络控股集团完成整合。2019年3月，芒果文旅投资有限公司成立，成为电广传媒 拓展文旅产业的平台。 2020年公司全面梳理业务，重新确立发展战略，成为公司确立当前业务发展战略的 关键之年。一方面，2020年11月，电广传媒正式确立“文旅+投资”的战略定位。另 一方面，电广传媒以持有的湖南有线集团51%股份出资，参与设立中国广电完成股 权过户，有线电视业务完成出表，解决了有线集团近5000人的事业编人员问题。此 外，全面退出影视节目内容制作业务，清理关停相关互联网新媒体公司。 纵观公司二十余年发展历程，在面对市场转型的重要关口，公司多次主动求变，积 极向更适应时代发展和自身业务优势的领域转型，保证公司业绩经历短暂调整后， 终能回归正轨。

目前，公司主业以“广告+文旅+游戏+创投”四大部分组成。广告业务主要由子公司 韵洪传播承载，业务类型包括广告代理、高铁广告和信息流广告等。文旅业务聚焦 湖南省内酒店和景区运营。游戏业务为子公司上海久游承担，端+手多端运营产品丰 富，并已拓展潮玩、短剧等新业务。创投业务主体为达晨财智、达晨创投，目前已成 长为国内头部创投机构，管理规模持续提升。

（二）国资大股东奠定稳健发展基调，湖南广电深度赋能

公司股权结构稳定，截至23Q1末，湖南广电网络控股集团为电广传媒第一大股东， 持股比例16.66%，湖南省国有文化资产监督管理委员会为公司实际控制人，国资背 景奠定公司主业稳健发展基调。此外，湖南省国有文化资产监督委员会同时也是芒 果超媒的实际控制人，公司与湖南广电、芒果超媒联系紧密，IP资源优势助力文旅等 业务发展。公司旗下子公司涉及投资、文旅、广告营销、游戏等多领域，依托子公开 展各业务，包括达晨创投、达晨财智、长沙世界之窗、圣爵菲斯酒店、芒果文旅、久 之润（全资控股上海久游网）、韵洪传播等各业务条线的代表性公司。

管理团队拥有丰富的传媒行业经验，与湖南广电有深厚渊源。董事长兼总经理王艳 忠先生有多年新闻传媒行业的从业经验，副总经理兼CFO付维刚曾任快乐购董秘办 高级总监，副总经理申波、彭爱辉均有湖南电视台相关背景。5月，前芒果超媒董秘 吴俊正式任职电广传媒副总经理。公司核心管理人员步调一致，团队凝聚力较高， 多位高管有湖南广电、芒果超媒从业经历，帮助公司与相关IP资源高度绑定。

二、文旅：芒果 IP 赋能，存量项目复苏，增量项目打 开中长期增长空间

电广传媒全资子公司芒果文旅作为文旅产业拓展平台。根据公司财报，电广传媒董 事会在2018年决议设立芒果文旅（湖南芒果文旅投资有限公司），并于2019年3月 正式设立并取得100%股权。芒果文旅作为电广传媒在文旅产业的抓手，以“一手抓 资源、一手抓产品”为发展思路，整合湖南广电IP资源在文旅项目中落地并进行统 一运营，在文旅产品中突出湖南广电IP特色。

（一）内部整合+外部拓展相结合，旗下文旅资源持续丰富

内部整合方面，公司以芒果城项目为核心，一方面，对长沙世界之窗、圣爵菲斯大酒 店、长沙海底世界、摩天轮国际影城等现有文旅项目进行资源整合；另一方面，投资 新建芒果TOWN主题街区、水世界等项目。2022年3月，芒果城项目被湖南省列为22 年省重点建设项目，目前已完成概念策划，内部道路开工建设，其它工作稳步推进。 同时，公司围绕湖南广电旗下芒果IP打造文旅系列产品矩阵，包括芒果乐园、芒果冒 险、芒果萌宠、芒果地球村、芒果未来艺术中心、芒果海洋、芒果田园等，已具备在 全国快速复制落地的能力。

外部拓展方面，公司推出“三湘星光行动”，在2021年12月签约南岳文旅项目（南岳 晨曦云居）后，2022年先后签约安化茶马古道、汨罗屈子园、湘潭万楼·青年码头等 多个优质项目。今年4月，公司与郴州苏仙区签订战略合作协议，共同开发建设711 时光小镇，打造60-90年代风格的南方神秘小镇。合作方式上看，公司主要采取轻资 产运营模式，通过委托管理、带资托管、投资运营等多种方式，参与优质文旅项目的 建设与运营，输出公司运营、推广、策划能力。以湘潭万楼·青年码头为例，该项目 采用合资投资运营模式，电广传媒在合资公司中出资30%，并负责项目的策划和运 营管理。 我们认为，公司通过内外部文旅资源开发相结合的开发模式，实现了公司文旅和IP 资源的价值最大化。从内部整合来看，通过芒果IP的赋能，有效盘活已有文旅资源， 以点带面形成文旅产品矩阵。在芒果IP的品牌影响力加持下，有望进一步焕发市场 活力。从外部拓展来看，轻资产运营既让公司以灵活姿态，充分发挥自身建设和运 营经验，又助力省内存量资产挖掘和创造文旅新创意，实现政府和企业的双赢。

（二）存量项目复苏良好，增量项目经营爬升

疫后旅游市场修复+创新运营模式，存量项目展现良好复苏态势。存量项目以长沙世 界之窗和圣爵菲斯大酒店两大品牌为主，运营经验丰富、经营韧性强，疫情冲击下 仍保持持续盈利。在稳健经营的同时，存量项目通过主题活动和创新策划抢抓市场 复苏，撬动客流和消费新的增长点。业绩方面，根据公司投资者关系活动记录表，世 界之窗23年1-4月业绩已创历史最好水平，今年五一期间世界之窗与圣爵菲斯大酒店 营业收入均创下历史新高，同比2019年分别增长14%、102%，各项经营指标良好。 另外，公司计划世界之窗与圣爵菲斯酒店联手其他项目形成产品集群，整合营销、 打造品牌，积极应对外部竞争，或为新文旅战略落地提供人才、管理、技术支撑。

增量项目经营爬升，中长期发展空间可期。根据公司财报，2022年湘潭万楼·青年 码头、汨罗屈子园、南岳衡山高端民宿、芒果未来艺术中心、安化茶马古道等5个文 旅项目实现落地。同时，根据公司年报和投资者关系活动记录表，新增项目2023年 已开始创收，其中湘潭万楼·青年码头与汨罗屈子园在五一期间业绩表现尤其突出， 青年码头接待26.99万游客，日均超5万人次，文化园凭借主题活动“月球移民计划” 收入同比2019年增长182%，入园人数增长104%。2023年，公司预计将在全省继续 拓展优质文旅合作项目，并有望实现省外项目突破。新增文旅项目有序落地，不断 形成新的增长动能。

（三）湖南广电独特 IP 以及基因加持，IP+文旅联动提升商业化潜力

公司将芒果优质IP在优质文旅项目中落地，形成可复制模式进行快速拓展，助力创 造新的增长点。一方面，借助IP资源为现有产品引流。热门综艺《快乐女生》、《明 星学员》于长沙世界之窗取景拍摄，圣爵菲斯大酒店是《声生不息·宝岛季》、《乘 风2023》等节目的拍摄地和明星嘉宾入住酒店。另一方面，联合优质IP共同打造文 旅产品。芒果城以芒果IP为核心打造的系列文旅产品，同时芒果乐园、芒果海洋、芒 果冒险、芒果萌宠、芒果田园、芒果地球村等芒果IP系列文旅产品研发已基本成型。 我们认为，公司天然具备湖南广电优质IP资源和媒体宣推优势，与自身经营优势、项 目基础相结合，在文旅行业形成独特壁垒，在全国范围内建立芒果IP独家的文旅名 片，既为芒果旗下丰富的优质内容IP拓宽线下文旅变现渠道，又借助芒果IP的传播优 势，为电广旗下存量和新增文旅资源建立品牌优势，提升品牌影响力，形成IP和文旅 资源联动，进一步提升中长期商业化变现潜力。

三、游戏：深耕经典 IP 持续迭代，探索弹幕互动游戏

公司游戏业务主要依托全资子公司上海久游。上海久游网2003年成立，2007年发行 的《劲舞团》同时在线人数突破百万，奠定公司在网游领域的领先地位。2015年， 电广传媒采用增资和转让方式收购上海久之润70%股权，上海九之润全资控股上海 久游网。2018年，电广传媒获得久之润剩余30%股权，完成对久游网的全资控股。

（一）聚焦端游运营，手游产品布局推进，游戏流水贡献稳定

基于和日本万代南梦宫、日本史克威尔、韩国T3等世界知名动漫版权商和游戏厂商 的长期良好合作关系，久游网得以持续引入海外优质IP游戏产品。端游方面，久游网 发行并运营《劲舞团》、《机动战士敢达在线》等经典端游产品。其中《劲舞团》作 为国内开创性的舞蹈音乐主题社交网络游戏，长线运营达十余年，目前仍保持持续 规模盈利，累计注册用户达6亿。手游方面，2015年 “端转手”、“页转手”浪潮 下，公司积极转型，基于原有IP陆续推出《心动劲舞团手游版》、《SD敢达强袭战 线》、《SD敢达战争要塞》、《SD敢达战争要塞2》、《心动劲舞团》等手游，累 计运营游戏产品30余款。根据公司投资者关系活动记录表，近几年公司游戏业务收 入稳定在4-5亿元左右，净利润保持在1-1.5亿元左右，为公司提供稳定的业绩贡献和 现金流。

（二）围绕核心 IP 持续迭代玩法形式，深度挖掘 IP 长线价值

劲舞系列，久游网2005年凭借音游《劲舞团》端游起家以来，在开发多款系列端游 的同时，也陆续开发手游、H5以及漫画《劲舞之恋》、《劲舞之恋第二季》。同时， 劲舞系列通过一系列联名合作营销实现用户唤回和充值高峰，2022年与百事可乐推 出联名产品；2023年《劲舞团》登上B站跨年晚会，短时间刺激用户充值明显抬升。 敢达系列，2008年端游《SD敢达OL》上线以来，又陆续推出页游和手游版本，2022 年成功续约端游《高达进化》。二次元系列，22年以来，久游网着力开发二次元系 列手游，女性向偶像养成音舞类手游《一起奔赴的星光》于2023年5月获得版号；3D 舰灵弹幕即时海战手游《拂晓：胜利之刻》于2022年2月在日本上线，国服版本于2023 年3月16日在iOS和安卓平台正式上线运营，创新弹幕玩法。新手游《红月之契》作 为储备产品正在开发之中。此外，久游网在《狼人杀》、《爱情公寓II》、《爱情公 寓消消消》等休闲游戏中，拓展更多丰富玩法，丰富轻度休闲游戏产品布局。

（三）新业务多元探索，静待贡献业绩增量

探索二手潮玩平台等新业务，取得初步进展。久之润积极拓展更多业务形态，2021 年开启海外游戏广告代投业务，并打造二手潮玩交易小程序平台“娃友圈”（2021 年7月2日上线）。2022年，“娃友圈”GMV已大幅提升至接近5000万元，累计订单 超过59万笔，累计访问用户超22.5万人。今年春节期间，“娃友圈”聚焦用户运营， 加强新卖家引入，GMV环比增长21.24%，推动23Q1 GMV突破2800万元。同时根据 公司年报，公司还将深入探索电竞赛事直播业务，有望与公司游戏业务形成协同。

积极布局休闲游戏新玩法，与直播结合推出弹幕互动游戏。弹幕互动游戏是今年年 初以来逐渐流行的游戏形式，其依托于直播，容易上手且无固定玩法。弹幕互动游 戏的关键即“弹幕”和“互动”，主要通过用户在观看直播时，发送弹幕或礼物打赏等形 式参与到游戏互动中。以较为流行的弹幕互动游戏为例：《修勾夜店》中，用户发送 弹幕即可参与云蹦迪，打赏前三的用户则可轮流成为DJ，获得切歌、特写镜头、全 场看电影和文字框放大等特权。《超级狸谱表决》中，多位主播参与类剧本杀游戏， 用户通过主播的表现发送弹幕进行投票，决定游戏进程。《萌宠宠之战》、《森林派 对》、《兵临城下》等游戏中，用户发送弹幕选择红蓝方进行对战，通过打赏刷礼物 的方式发动攻击，主播对游戏战况进行解说讲解，增加战斗氛围。弹幕互动游戏7-8 年前就已在国外流行，近年来曾出现《Rival Peak》（Facebook平台24小时直播） 等爆款。国内来看，2022年以前弹幕互动游戏出现了如《战争冲突》、《互动派对》 等个别单款游戏，2022年年初《修勾夜店》以云蹦迪形式在B站爆火，B站也借势在 22年4月推出《超级狸谱表决》，并邀请包括冯提莫、逍遥散人和神奇陆夫人等多位 百万粉丝Up主参与直播，流量表现出色。23年初，随着快手、视频号和抖音等平台 入局，弹幕互动游戏发展提速。抖音的《萌宠宠之战》和《森林派对》，快手和视频 号的《兵临城下》等游戏成为爆款，流水表现持续创下新高，商业化初步跑通验证。 公司今年有望与快手、抖音、陌陌等平台合作，推出开发成本较低的直播弹幕互动 游戏。分成比例来看，根据GameLook，以抖音平台的弹幕互动游戏为例，游戏开发 者获得打赏收入的8-10%，主播的分成比例为40%，平台抽成比例为50%左右。通过 与直播平台合作有望获得流量倾斜，且直播弹幕互动游戏开发成本较低，有望拓展 公司营收第二增长曲线。

微信小游戏用户活跃度和商业化规模继续提升，公司计划拓展微信小游戏业务。根 据2023年微信公开课，微信小游戏自2017年12月正式发布、2018年4月开放接入以来，小游戏生态持续健康发展，2022年微信小游戏在用户运营和商业化变现方面均 保持良好态势。用户运营方面，2022年小游戏人均活跃时长同比增长24%，人均启 动次数同比增长20%，活跃用户留存同比增长7%。商业化层面，2022年小游戏广告 变现流水同比增长34%再创新高，22Q4广告变现ARPU同比增长11%，22年广告买 量推广同比增长65%，连续5年保持增长。小游戏内容精品化、玩法多元化趋势初步 显现，从轻度单一玩法向更中度的多元融合休闲玩法提升，有望进一步提升开发者 商业化变现能力。作为小游戏推广的重要渠道，微信广告以互动、智能和开放的广 告形式，加强小游戏和视频号、朋友圈等生态功能互相导流，有效助力小游戏的用 户增长和商业化。公司计划在今年探索微信小游戏业务，有望发挥公司休闲游戏积 累优势，借助微信生态流量赋能自身游戏业务，拓展游戏产品矩阵，进一步提升公 司游戏业务弹性。

四、创投：管理规模持续增长，注册制下马太效应明显

（一）业务概况：投资方向以科技企业为主，覆盖领域广泛

电广传媒直接+间接合计持股达晨财智55%股权，实现达晨财智收入并表。公司创投 业务主体为旗下知名创投机构达晨财智、达晨创投。根据爱企查和电广传媒财报， 电广传媒通过直接和间接合计持股达晨财智55%股权：（1）电广传媒直接持有达晨 财智20%股权；（2）电广传媒通过全资子公司达晨创投间接持有达晨财智35%股权。

达晨财智高管团队创投行业积累深厚，管理经验丰富。达晨财智核心管理团队均具 有15年以上的投资管理经验，超过半数的合伙人有20年以上专业投资经验，投资能 力获得业内广泛认可。

达晨财智长期积累管理经验丰富，投资领域广泛。达晨2020年4月19日在总部深圳 成立，作为国内首批市场化运作的创投机构，已发展成为国内规模最大的创投机构 之一。投资方向上，达晨主要聚焦于6大领域：信息技术（如拓维信息、网宿科技、 奇虎360等）、智能制造和节能环保（如亿纬锂能、和而泰、东方精工等）、医疗健 康（如爱尔眼科、热景生物、康希诺等）、大消费和企业服务（如圣农发展、天味食 品、叮咚买菜等）、文化传媒（如分众传媒、蓝色光标、吉比特等）以及军工（如亚 光科技、航新科技等），既涵盖国家重点战略扶持的新兴科技产业，也包括市场空间 广阔的新型消费行业。

投资方向以To B科技类行业主导，19年来投资数量持续提升。从投资方向上看，达 晨财智以先进制造、企业服务和医疗健康等高科技行业为主，聚焦科技赛道，覆盖 大量国家专精特新企业。复盘2014年来投资数量和金额，2019年触底后实现反弹， 投资企业数量连续3年实现增长，20-21年投资金额也保持增长，22年有所回落，总 体保持良好态势。

（二）业绩复盘：管理规模和退出企业稳步提升，利润波动相对较大

达晨营收增速疫情后逐年提升，利润波动较大。2020年受疫情等多方面影响，达晨 财智收入下滑5.6%至2.47亿元。2021-2022年，公司营收加速增长，2022年同增64.6% 至5.11亿元。净利润2022年略有下滑。2022年，由于二级市场表现不佳，达晨财智 上市项目退出节奏放缓，投资收益同比下降，当期净利润同降17.7%至4.53亿元。

达晨毛利率保持平稳，净利率基本维持较高水平。复盘达晨财智毛利率，2017-22年 达晨财智基本没有营业成本支出，毛利率基本维持在100%。同时，由于投资收益、 公允价值变动收益等不确定性影响，达晨净利率有一定波动，但基本保持在较高水平。

达晨主要收入由基金管理费收入及投后收益（如分红、上市退出等）组成。因此，我 们重点关注公司基金管理规模和投资企业上市情况。 达晨财智累计基金管理规模持续提升。达晨财智管理基金累计总规模从2017年的 200亿元持续提升至2022年的400亿元，根据公司官网，目前管理总规模已接近500 亿元，规模的提升为管理费收入增长奠定良好基础。根据公司年报，达晨财智2022 年基金募集工作成绩显著。今年6月2日，达晨财智最新一期综合基金创程基金完成 首关，创程基金规模80亿元，首关金额超过50亿元。

达晨财智投资企业上市数量持续增长。达晨财智投资企业总数从2017年的400多家 提升至2022年的超过710家，其中IPO上市企业保持持续增长，从2017年的72家增 至2022年的137家，新三板上市的企业也从2017年的90家增至2022年的100家。

（三）未来展望：募资结构向国资拓展提升稳定性，注册制优化创投资金 退出机制

新辟国资募资新渠道，国资合作新模式有望复制铺开。达晨此前的募资来源更偏向 高净值个人客户，但近年来逐步向机构化、专业化资金转型，如引导基金、金融和产 业资本、家族基金等。2022年，达晨财智进一步将募资重点聚焦于国资背景基金和 大型国企。2022年12月，达晨财智与江西国有资本运营控股集团签署战略合作协议， 将在资本招商、基金投资、产业培育、人才交流及其他领域全方位合作，包括江西国 控将投资达晨新一期基金创程基金5亿元，同时与江西国控发起设立30亿规模产业基 金。达晨将以此为契机，加大对江西“2+6+N”（2个万亿级、6个5千亿级和N个千 亿级产业规划）产业投资力度，包括有色金属、电子信息、装备制造、（锂电）新能 源、航空等方向。目前，达晨财智已在江西投资新能源、动力系统等产业企业。我们 认为，随着达晨和江西国控的合作取得突破，意味着达晨已拓展国资募资渠道，与 国资合作的模式初步验证，未来有望进一步复制铺开。一方面，新资金渠道带来募 资能力提升；另一方面，国资结构的提升，将增加达晨资金的长期稳定性。

注册制正式实施，优化创投行业募、投、管、退业务循环生态。随着2023年2月17日 全面注册制正式实施，注册制将对创投行业带来深远影响。一方面，试点注册制下 IPO企业数量明显提升，提高创投机构资金退出的便利性，有望提升一级市场资金参 与度和活跃度。另一方面，注册制的实施将降低一级基金退出收益率（一二级套利 失效、退市要求趋严等），对创投机构的投资能力提出更高要求，或将加剧创投行业 马太效应。

五、广告：广告代理保持稳定，拓展高铁+信息流广告， 关注行业复苏利润端改善

2022年广告业务贡献最主要营收，但由于其中的高铁媒体业务受疫情影响出现一定 亏损，侵蚀广告业务整体利润率。公司广告业务主要通过旗下子公司韵洪传播进行 包括广告代理、高铁广告和信息流广告。 （1）广告代理：广告代理分为传统广告和新媒体广告，其中传统广告业务在全国范 围内合作的电视媒体达到200多家，新媒体广告业务则成为芒果TV的核心代理商。 （2）高铁广告：以安检口、检票口为点位建立LED视频联播网，已覆盖京港、京沪、 沪昆等骨干线路，形成全国最完整的高铁刷屏媒体联播网、华东唯一高铁安检口动 画联播网，高铁传媒资源在长江以南地区的高铁站媒体具备绝对优势。

（3）信息流广告：2022年4月新增，聚焦抖音、快手和腾讯的短视频信息流广告业 务，提供综合性互联网品牌营销解决方案，建设电商直播+主播账号矩阵和线上+线 下相结合的营销体系。2022年信息流广告业务已实现盈利。 公司过往广告业务收入和利润与广告市场大盘表现具备较强相关性。我们认为，随 着疫情常态化带动经济复苏，在广告主投放需求、高铁站人流恢复等因素共同促进 下，23年广告业务有望展现利润弹性。

六、财务： “创投+游戏+文旅”贡献主要利润，业绩 有望持续向好

从收入规模看，2021年公司实现营收43.40亿元，同比下滑26.94%，主要由于有线 网络业务出表所致。2022年由于经济承压叠加疫情反复，对公司文旅、广告等业务 的经营造成一定程度影响，公司营业收入下滑14.15%至37.26亿元。2023Q1仍一定 程度受疫情等因素影响，收入同比下滑13.09%至8.05亿元。预计随着宏观经济的逐 步恢复，新业务起量，公司整体收入将重回良性发展轨道。 从收入结构看，广告运营业务仍是公司收入的主要来源，22年实现营收24.05亿元， 同比下滑19.83%；文旅业务受到疫情影响，22年酒店和旅游业务分别实现营收1.528 亿元以及1.534亿元，分别同比下滑12.07%和7.83%；游戏业务在宏观环境低迷下保 持韧性，22年实现营收4.53亿元，同比下滑1.31%；投资管理收入同比上涨64.65% 至5.17亿元。

管理费用率明显降低，盈利能力大幅改善。在全面解决网络公司事业编人员改革难 题后，2021年公司管理费用率为12.78%，大幅降低5.91pct。剥离有线网络业务大幅 提升了公司的盈利能力，2021年公司毛利率和净利率分别为25.10%和14.52%，同 比分别上涨4.74pct和37.47pct；并实现归母净利润3.30亿元，同比扭亏为盈。2022 年公司毛利率进一步提升至30.76%，但由于疫情反复、经济承压、二级市场行情低 迷等不利因素，影响文旅业务的盈利能力，同时创投业务上市项目退出节奏放缓， 导致业绩有所下滑，公司净利率下降至11.60%，归母净利润同比下滑36.97%至2.08 亿元。

拆解来看，目前创投、游戏和文旅业务是公司主要的利润来源。2022年，对公司利 润贡献最大的是创投业务，达晨财智实现净利润4.53亿元。其次是游戏业务，子公司 久之润2022年实现净利润1.31亿元，同比增长8.88%。文旅业务中，世界之窗22年 实现净利润1481万元，圣爵菲斯大酒店也保持盈利。后续随着文旅项目的逐步落地 以及游戏新布局起量，“文旅+投资+游戏”将成为公司业绩增长的主要驱动。广告 业务营收贡献较高，但22年疫情等多重因素影响下，利润有所承压，随着23年疫情 常态化后，广告主投放需求和线下人流持续恢复，有望带动广告业务利润修复。

资产负债率逐年下降，企业现金流状况良好。近年来公司资产负债率稳步下降，2022 年公司资产负债率降低至35.79%，主要由于应付票据、应付账款、应付债券等债务 规模不断减小所致，公司偿债能力持续增强。此外，公司现金流情况良好，2018年、 2019年、2020年、2021年、2022年和2023Q1经营性现金流量净额分别为6.55、17.45、 1.56、6.35、-1.56和1.54亿元，除22年外基本能稳定实现正向的经营性现金流入。 2022年，公司经营性现金流负向变动主要由于营业收入下降以及当期未收回的应收 账款增加所致。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）