2023年建材行业2022年报及一季报总结 管材行业工程零售现分化

1 消费建材行业：零售渠道加码，Q1 业绩略有修复

1.1 Q1 竣工好转，需求温和复苏

2022 年：地产需求低迷叠加疫情影响发货，2022 年消费建材业绩承压 2022 年，房地产行业交易规模萎缩，开发投资、新开工面积及销售面积均同比下 降。2022 年，全国房地产开发投资 13.29 万亿元，同比下降 10.0%；其中，住宅 投资 10.06 万亿元，同比下降 9.5%。 地产波动，竣工及新开工承压，市场需求整体疲软。2022 年房企受制于融资及土 地成交规模，房屋竣工面积8.6亿方同降15.0%，新开工面积12.06亿方同降39.4%。 从需求端来看，2022 年全国商品房销售规模已降至 2015 年以来新低，同比下降 24.3%，销售均价跌破万元进入同比负增长区间。地产需求呈现结构性分化，2022 年前 10 月，一线城市商品住宅成交规模收窄 23%，但成交均价上涨 14%；弱二线 城市和三四线城市缺少政策及经济刺激，2021 年已有下行势头，至 2022 年前 10 月，商品住宅成交面积同比下降至 44%。地产需求低迷叠加疫情影响，消费建材 企业 2022 年整体业绩承压，另一方面各企业积极改变渠道策略拥抱零售端，平滑 业绩增速。

2023Q1 地产竣工数据好转，需求保持温和增长，未来开工端有望在房企资金好转 下逐步转好。竣工端看，2023 年 1-3 月竣工数据较好，竣工面积同增 14.7%，增 幅环比上月扩大 6.7pct。地产销售持续向下传导，有望带动施工和新开工复苏，同 时未来开工端在房企资金好转下也有望逐步转好。需求端看，新房方面，2023Q1 销售面积同降 1.8%，降幅环比上月收窄 1.8pct；百城新房月均成交面积 3361 万 方，同增 18.2%，较 2022Q4 增长 12.8%；同时百城新房价格止跌企稳，Q1 累计 上涨 0.01%。二手房方面，Q1 重点 15 城二手房成交面积同增超过 50%，回升至 2019 年以来同期高位。

1.2 防水行业：业绩出现分化，雨虹尽显龙头本色

疫情影响发货，防水头部企业 2022Q4 收入增速持续放缓。防水企业 2022 年收入 及利润同比下降，主要系地产需求低迷叠加疫情影响发货端，其中利润降幅高于 收入降幅，主要系原材料价格上涨叠加计提一定减值损失。2022 年东方雨虹、科 顺股份和凯伦股份营收分别同比-2.3%/-1.4%/-17.7%；归母净利润分别同比49.6%/-73.5%/-321.1%。2022Q4 收入和利润基本延续了 Q3 同降趋势，疫情及地 产对竣工端的影响仍存。 2023Q1 收入转好，原材料压力仍存利润呈一定分化。收入端，2023Q1 东方雨虹、 科顺股份和凯伦股份营收增速分别同比+18.8%/+7.6%/+55.7%；利润端，东方雨虹、 科顺股份和凯伦股份归母净利润增速分别同比+21.5%/-41.4%/+300.3%。东方雨虹 因高毛利的 C 端占比提升及部分产品提价实现业绩逆势增长，凯伦股份归母净利 润实现高增主要系获得政府补助 3380 万元，同时业务方面也持续拓展渠道和高分 子产品，其扣非归母净利润增速 34.0%。

渠道结构优化，加速布局 C 端零售渠道。分渠道来看，在工程端承压的情况下， 各防水头部企业均加速铺设零售渠道，贡献收入和业绩增量。2022 年头部企业均 大力发展 C 端渠道，渗透家装领域业务，比如东方雨虹民建集团 2022 年实现营 收 60.78 亿元，同比增长 58%，占总收入 19.5%，延续 2021 年以来的高增速，同 时科顺股份和凯伦股份的非房业务也持续发力。

原材料价格持续上涨降低毛利率。2022 年起，沥青价格持续上涨，2022Q3/Q4 沥 青平均价格同比增长 40%/28%，分别环比上一季度+7%/-9%，带动毛利率下行。 2022 年东方雨虹、科顺股份、凯伦股份毛利率分别为 25.8%/21.6%/22.7%，分别 同比-4.8pct/-7.3pct/-10.9pct。2023Q1 防水企业沥青价格仍处高位，2023Q1 沥青平 均价格同比增长 10%，对防水企业毛利率产生一定影响，但东方雨虹优化渠道并 进行产品提价带动毛利率止跌，凯伦股份则提升高毛利的高分子卷材占比，二者 毛利率均实现同增。2023Q1 年东方雨虹、科顺股份、凯伦股份毛利率分别为 28.7%/21.6%/22.7%，分别同比+0.4pct/-4.2pct/+2.1pct。

期间费用率基本维持稳定，原材料上涨下归母净利率短期承压。具体来看，2022 年东方雨虹、科顺股份、凯伦股份期间费用率略有增长，主要系加大渠道铺设力 度，2022 年销售费用率分别为 8.5%/6.7%/7.9%，分别同比+1.6pct/+0.6pct/+0.3pct； 管理费用率（含研发）分别为 7.5%/8.4%/12.5%，分别同比+0.6pct/+0.3pct/+2.6pct； 财务费用率分别为 0.8%/1.0%/1.1%，分别同比+0.1pct/+0.4pct/+0.4pct。

2023Q1 各防水企业期间费用率基本维持原有水平，分别为 19.3%/16.3%/20.0%， 分别同比+0.3pct/-0.1pct/-0.7pct。

2022 年受制于地产资金链，防水企业存在一定计提，但各企业注重风险控制，有 望对现金流及利润产生积极影响。截至 2022 年末，3 家企业资产和信用减值损失 分别为 3.93/2.62/1.57 亿元，2022 年资产和信用减值损失率为 1.3%/3.4%/7.4%。目 前，防水头部企业将风险控制作为首要条件，通过把控工程端风险及加大零售端 布局，合理防范应收账款风险，有望对经营现金流及利润产生积极影响。2023Q1， 各企业资产和信用减值损失分别为 1.77/0.36/0.07 亿元，资产和信用减值损失率为 2.4%/1.9%/1.5%。

2022 全年经营现金流同降，2023Q1 现金回收能力多数提升带动现金流略微改善。 2022 年东方雨虹、科顺股份分别实现经营性现金净额 6.5/2.4 亿元，同比-84.1%/- 61.5%，凯伦股份经营现金流 0.5 亿元同比改善 3.9 亿元，其中三者 2022Q4 经营 现金流净额为 86.17/9.45/4.53 亿元，主因下半年回款较为集中、同时原材料成本 边际递减。从各企业货款回收能力来看，2022 年 3 家防水企业收现比分别为105%/99%/105%，同比-7pct/+11pct/+44pct；付现比分别为 109%/101%/105%，同 比-7pct/+15pct/+22pct。 2023Q1 防水 3 家企业经营现金流净额为-38.1/-6.6/0.2 亿元，同比+9.78/+4.41/+2.27 亿元。从回款能力来看，Q1 收现比分别为 110%/82%/141%，同比+1pct/+14pct/- 6pct；付现比分别为 144%/123%/144%，同比-1pct/-15pct/-56pct。截至 2023Q1 东 方雨虹、科顺股份、凯伦股份应收账款及票据分别为 122.3/54.1/18.8 亿元，分别 较年初+7.4%/+11.0%/-3.7%。目前，防水头部企业将风险控制作为首要条件，通过 把控工程端风险及加大零售端布局，合理防范应收账款风险。

1.3 瓷砖行业：零售占比提升，Q1 毛利率改善

地产需求疲软，零售转型进行时。收入端，在地产需求疲软的大环境下，瓷砖企 业纷纷向零售转型，在审慎扩张业务的同时，渠道拓展成效渐显。2022 年帝欧家居、蒙娜丽莎、东鹏控股营收分别同比-33.1%/-10.8%/-13.1%，工程端受地产影响 较大，同时疫情延缓竣工进度，传导效应下对收入产生一定影响。利润端， 2022 年 3 家企业实现归母净利润-15.1/-3.8/2.0 亿元，分别较 2021 年同比-15.8/-7.0/+0.5 亿元，主要系燃料成本较高，叠加计提一定减值损失。其中东鹏控股由于零售渠 道持续发力，易于对冲成本上行影响。 2023Q1 3 家企业营收 6.10/11.01/11.44 亿元，同比-20.3%/+3.6%/+18.5%；实现归 母净利润-0.8/0.1/0.01 亿元，同比改善 0.1/0.8/0.8 亿元。Q1 蒙娜丽莎、东鹏控股业 绩均有所改善，实现扭亏为盈主要系渠道转型布局零售业务。

能源成本持续上涨，但发力 C 端带动瓷砖企业 Q1 毛利率改善。从成本端来看， 2022 年地缘政治加剧下，能源价格出现大幅波动，2022 年以来天然气价格持续上 涨，2022Q3/Q4 天然气均价同比上涨 18%/15%，原材料成本上行期间 B 端产品受 到更大影响。综合来看利润表现，2022 年帝欧家居、蒙娜丽莎、东鹏控股毛利率 分别为 17.6%/23.6%/29.7%，同比分别-8.5pct/-5.5pct/+0.2pct。2023Q1 天然气均价 仍持续上升，同比+10%/环比+6%，但瓷砖企业仍实现毛利率同增，2023Q1 3 家 企业毛利率分别为 20%/25%/25%，同比分别+1.7pct/+5.4pct/+1.4pct，主要系公司 加大 C 端布局力度，高毛利的 C 段业务带动毛利率实现同增。

东鹏控股实施降本增效，23Q1 期间费用率大幅修复。具体来看，2022 年蒙娜丽 莎、东鹏控股期间费用率略有增长，而帝欧家具期间费用率增长较快，主要系帝 欧家居转债利息提升财务费用、战略调整后部分产线产生停工损失提升管理费用， 2022 年 3 家企业期间费用率为 31.4%/20.5%/24.3%，分别同比+12.2%/+0.2%/+5.2%。 2023Q1 各企业对于费用率进行优化，比如东鹏控股进行采购降本、技改降本、效 率降本等多项成本优化措施，同时严控非经营性开支、严控中后台部门费用等多 项费用管控措施。3 家企业期间费用率为 33.2%/21.4%/24.0%，分别同比+0.3pct/- 3.6pct/-11.7pct。

2022 年瓷砖企业进行坏账计提后，或将轻装上阵。由于下游地产客户资金链紧张、 偿债能力疲弱，预期违约风险扩大，龙头企业纷纷计提减值，提前释放风险。帝 欧家居、蒙娜丽莎、东鹏控股自 2021Q3 以来先后进行了多次大额计提减值，风险 释放叠加账期管理后企业或轻装上阵。2022 年 3 家企业资产和信用减值损失金额 分别为 10.56/6.13/2.34 亿元，分别同比+7.10/+3.94/-6.11 亿元，资产和信用减值损 失率为 25.7%/9.8%/3.4%。后续政策支持下地产链资金有所放款，且高风险逐渐出 清。

企业加强账款处理能力，2022 年帝欧家居、蒙娜丽莎经营现金流改善显著。2022 年以来瓷砖企业业务结构转型成效渐显，2022Q3 以来经营现金流改善。公司工程 端加强与央国企及优质房企合作，收款方式倾向于更稳健的现款现货或先款后货， 同时大力布局现金流较优的零售渠道，企业现金流持续优化。2022 年帝欧家居、 蒙娜丽莎、东鹏控股经营现金流分别为 1.0/6.0/4.2 亿元，同比变动+2.5/+6.9/-4.7 亿 元，其中 2022Q4 现金流净额分别为 1.6/1.4/4.7 亿元。3 家企业 2022 年收现比为 131%/112%/124%，同比+30pct/+22pct/+5pct；付现比为 116%/103%/132%，同比 +8pct/+11pct/+23pct。 2023Q1 瓷砖 3 家企业经营现金流净额为 2.6/-1.6/1.2 亿元，同比+6.9/-0.2/+4.7 亿 元。从回款能力来看，Q1 收现比分别为 166%/106%/135%，同比+17pct/-16pct/- 7pct；付现比分别为 110%/128%/103%，，同比-71pct/+11pct/-68pct。截至 2023Q1 瓷砖企业应收账款及票据分别为 122.3/54.1/18.8 亿元，分别较年初+7.4%/+11.0%/- 3.7%。目前，防水头部企业将风险控制作为首要条件，通过把控工程端风险及加 大零售端布局，合理防范应收账款风险。2023Q1 帝欧家居、蒙娜丽莎、东鹏控股 应收账款及票据分别为 17.6/11.3/11.9 亿元，分别较年初-15.9%/+1.6%/-5.4%。

1.4 管材行业：Q1 工程端业绩弹性较大，零售端稳健发展

零售收入稳健，工程有所承压，2023Q1 管材利润端复苏。管材行业工程零售现分 化：零售端，伟星新材持续加深家装渠道以及下沉渠道布局，在地产大环境承压 的背景下仍实现收入和利润双增，2022 年营收/归母分别为 69.54/13.0 亿元，同比 +8.9%/+6.1%；工程端，受到地产下行影响较大，公元股份、雄塑科技 2022 年营 收分别同比-10.2%/-25.0%，归母净利润分别同比-85.9%/-101.5%。 2023 年以来，2 月春节假期影响下直到 2 月中旬工人陆续复工复产，伟星新材 2023Q1 营收同比-10.9%，归母净利润增速剔除投资收益后或同比下降，目前库存 持续消化进行时。公元股份、雄塑科技 2023Q1 营收分别同比-6.7%/-33.5%，归母 净利润分别同比+138.5%/+108.1%，工程端业绩弹性较大。

零售是未来发展主要看点，伟星新材持续加深 C 端布局，引领零售行业发展。同 心圆战略下，公司防水、净水业务收入自 2021 年起开始快速增长，2020H1-2022H2 其他产品收入半年度增速分别为 19%/14%/59%/96%/64%/65%，同时 2022 全年其 他产品收入占总收入 9.72%，同比提升 3.30pct。同心圆业务依托于原有渠道持续 推广防水净水新业务，有望持续提升公司户均单价。

原材料成本回落带动 23Q1 毛利率同比回升。2022 全年原材料涨价压力仍存，伟 星新材、公元股份、雄塑科技 2022 年毛利率分别为 39.8%/18.3%/14.0%，同比0.03pct/-0.5pct/-1.9pct。但 2022H2 以来，PVC 原材料价格呈现回落趋势，Q3/Q4 平均价格同比-31%/-41%、环比-24%/-7%，分季度来看公元股份、雄塑科技毛利率 随 原材料 价格 的回落而 环比修 复， 3 家企业 2022Q4 毛 利率分 别环 比 - 3.8pct/+4.6pct/+0.7pct，伟星新材 22Q4 毛利率环比下降主要系公司进行一系列促 销活动降价。2023Q1 PVC 均价同比-29%、PPR 均价同比-11%，带动各公司毛利 率同比提升，3 家管材头部企业 2023Q1 毛利率分别为 37.2%/19.9%/18.6%，同比 +0.6pct/+4.0pct/+5.9pct。

渠道开拓进行时，23Q1 管材企业期间费用率提升。2022 年伟星新材、公元股份、 雄塑科技期间费用率为 16.6%/12.3%/11.4%，分别同比-0.2%/+1.4%/+1.8%。2023Q1 管材企业持续开拓渠道，带动销售费用率同增。 3 家企业期间费用率为 22.7%/13.7%/12.0%，分别同比+2.9pct/+0.3pct/+2.6pct。

2022 年工程主导企业进行坏账计提，零售主导企业风险把控能力良好。地产领域 持续低迷基建投资缺乏动力，工程端需求减弱行业竞争加剧，同时工程项目受疫 情影响较大，部分进度滞后导致应收账款后延，影响管材行业企业现金流；相较 之下，零售端客户相对分散，需求相对稳定，同时 C 端客户账期较短且应收账款 集中度低，应收账款风险点分布于多个合作方和多个客户，不存在重大的信用集 中风险。因此 2022 年工程主导企业纷纷进行大额计提，并加强风险管理能力，公 元股份、雄塑科技 2022 年资产和信用减值损失分别为 3.85/0.40 亿元，资产和信 用减值损失率为 4.8%/2.2%。

23Q1 工程企业加强现金回收能力，带动现金流改善。伟星新材、公元股份、雄塑 科技 2022 年实现经营现金流 15.3/4.3/2.7 亿元，同比-0.6/+0.9/+2.7 亿元，其中 2022Q4 实现经营现金流 8.5/3.5/1.3 亿元。零售端现金流较好，工程端 2022Q4 回 款较大，随着地产客户合作日趋谨慎，且公司加强回款监管，未来工程现金流有 望 逐 步 改 善 。 从 现 金 处 理 能 力 来 看 ， 2022 年 3 家 企 业 收 现 比 分 别 为 108%/110%/110%，分别同比-6pct/+5pct/+1pct；付现比分别为 101%/111%/93%，分别同比-12pct/+5pct/-19pct。2023Q1 工程企业加强现金回收能力，公元股份、雄 塑科技经营现金流为 8.6/-0.1 亿元，同比改善 5.6/0.5 亿元。收现比为 167%/104%， 分别同比+16pct/+11pct；付现比分别为 114%/104%，分别同比-18pct/+3pct。2023Q1 管 材 3 家 企 业 应 收 账 款 及 票 据 分 别 为 4.2/12.3/2.6 亿 元 ， 分 别 较 年 初 - 5.5%/+0.7%/+5.0%。

1.5 涂料行业：C 端布局扩大，业绩同比修复

零售渠道韧性凸显，Q1 三棵树收入利润双修复。受到地产需求疲软叠加疫情影 响，涂料企业收入增速整体放缓，零售和工程端显现出较为不同的发展路径，渠 道差异下涂料企业收入呈现分化。具体来看，三棵树、亚士创能 2022 年实现营收 113.4/31.1 亿元，同比-0.8%/-34.1%；实现归母净利润 3.3/1.1 亿元，同比改善 7.5/6.5 亿元。2023Q1 以来，涂料企业均积极开拓 C 端渠道，三棵树持续拓展多样化渠 道，小 B 和 C 端齐发力，带动收入同增 20.9%、归母净利润同比改善 0.7 亿元。亚士创能也同样拓展零售渠道，家装涂料 Q1 收入同增 22.1%带动 Q1 整体收入同 增 0.7%、归母净利润同比改善 0.2 亿元。

扩大 C 端布局，Q1 家装涂料增长较快。2023Q1 三棵树/亚士创能家装涂料收入增 速分别为 16%/22%，工程涂料收入增速分别为 13%/3%，家装涂料增速高于工程 涂料。2022 年以来在地产承压的大环境下，各涂料企业纷纷扩大零售渠道布局， 三棵树发力家居卖场、艺术漆体验店等零售渠道，带动家装涂料销量高增，同时 亚视创能则对大 B 业务进行战略性收缩。

渠道优化、成本降低带动涂料企业 Q1 毛利率同比修复。三棵树、亚士创能 2022 年毛利率分别为 28.9%/32.4%，同比+2.9pct/+8.4pct，主要系 2022 下半年起原材料 钛白粉价格下行。2023Q1 2 家涂料企业毛利率分别为 29.6%/35.0%，同比 +3.2pct/+2.2pct，主要系 1） 2023 年以来钛白粉价格持续回落，2023Q1 钛白粉均 价同比-23%；2）高毛利的零售业务占比提升。

Q1 收入提升销售费用摊薄较大，带动期间费用率同比下降。2022 年三棵树、亚 士创能期间费用率分别为 23.5%/26.0%，分别同比-0.6pct/+2.6pct。2023Q1 2 家涂 料企业期间费用率分别为 30.2%/37.0%，同比-2.6pct/-7.0pct，费用率下降主要由销 售费用率降低带动，二者销售费用率分别为 18.6%/19.2%，同比-2.3pct/-5.6pct。

零售渠道对冲地产风险，计提减少后业绩有望持续复苏。2022 年房地产行业承压， 涂料企业工程端均存在较大计提损失，2022 年三棵树/亚士创能资产和信用减值损 失分别为 3.05/1.39 亿元，资产和信用减值损失率为 2.7%/4.5%。2022 年以来，随 着涂料企业持续进行渠道优化，地产风险有望进一步得到对冲。

2023Q1 加大渠道拓展力度收现比有所下降，静待后续加速回款后现金流转正。 2022 年三棵树、亚士创能分别实现经营性现金流净额 9.6/3.2 亿元，同比+4.7/+13.5 亿元。涂料企业经营现金流净额同比改善主要系经营情况改善、原材料价格回落、 企业回收货款力度提升。2022 年，2 家涂料企业收现比分别为 111%/115%，同比 +12.6pct/+27.8pct，付现比分别为 101%/146%，分别同比+11.1pct/+53.7pct。 2023Q1 三棵树经营现金净流出 4.6 亿元同比增加 1.7 亿元净流出，亚士创能经营 现金净流出 1.9 亿元同比改善 2.2 亿元。2 家涂料企业收现比分别为 141%/129%， 同比-10.7pct/-37.0pct，付现比分别为 168%/186%，分别同比+50.1pct/-127.6pct。截 至 Q1 末应收账款及票据分别为 39.3/19.7 亿元，分别较年初-9.5%/-7.0%。

1.6 五金行业：竣工回暖下，五金企业营收正增、归母修复

竣工回暖，带动五金企业营收实现正增、归母同比修复。坚朗五金、王力安防 2022 年实现营收 76.5/22.0 亿元，同比-13.2%/-16.7%；实现归母净利润 0.7/-0.4 亿元， 同比-92.6%/-131.3%，主要系下游地产承压，而坚朗主营业务门窗五金及王力主营 业务安全门应用场景主要聚焦新房需求，地产开竣工增速放缓降低传统五金市场 需求。2023Q1 竣工回暖需求温和复苏，坚朗五金、王力安防实现营收 13.54/3.95 亿元，分别同比+4.8%/+11.6%；归母净利润分别为-0.6/0.2 亿元，分别同比改善 0.33/0.22 亿元。

2023Q1 原材料价格与 2022 年同期高点相比较低，带动五金企业毛利率修复。2022 年起，金属原材料价格呈高位回落趋势，2022H2 以来铜价反涨但与 2021 年高点 相比仍然较低。2022 年坚朗五金、王力安防毛利率分别为 30.2%/24.5%，较 2021 年-5.0pct/+0.01pct。坚朗五金毛利率在成本回落的情况下仍承压主要系公司 2022年推出较多新品类，推广阶段毛利率较低。2023Q1 原材料价格与 2022 年同期相 比仍较低，2023Q1 铜/铝/锌平均价格同比-11%/-27%/-17%，成本同降带动毛利率 提升，2023Q1 坚朗五金、王力安防毛利率别同比+1.3pct/+4.4pct 至 30.1%/27.3%。 随着企业产品结构的调整及完善，以及原材料价格进入下行通道，公司业绩有望 持续释放。

23Q1 降本增效持续推进，期间费用率同比改善。坚朗五金、王力安防 2022 年期 间费用率分别为 26.1%/19.0%，分别同比+5.7pct/+2.5pct，费用率同增主要系公司 加大渠道扩张带动销售费用率提升，且员工成本较高。2023 年以来公司进一步控 制人员成本，推进降本增效，2023Q1 2 家五金企业期间费用率分别为 32.4%/22.4%， 分别同比-2.1pct/-0.6pct。

2022 年计提大额减值，坏账出清后业绩释放可期。2022 年地产下行，坚朗五金、 王力安防总共计提资产和信用减值损失 1.69/1.74 亿元，资产和信用减值损失率为 2.2%/7.9%。2023 年以来随着公司持续加强风控，叠加前期坏账出清风险释放，未来业绩复苏可期。2023Q1 2 家企业资产和信用减值损失 0.19/0.01 亿元，资产和信 用减值损失率为 1.4%/0.3%。

Q1 现金回收能力提升，带动经营现金流改善。2022 年坚朗五金、王力安防分别 实现经营性现金净额 9.3/0.1 亿元，同比+3.9/+1.1 亿元。从账款处理能力来看，五 金头部企业现金回收力度增加，集中回款带动现金流显著改善。2 家企业 2022 年 收 现 比 为 100%/110% ， 同 比 +18.2pct/11.7pct ； 付 现 比 为 74%/99% ， 同 比 +2.4pct/+4.1pct。2023Q1 2 家企业经营现金流净额-3.6/0.5 亿元，同比改善 3.4/1.9 亿元。公司持续提升现金回收能力，收现比为 118%/132%，同比+12.9pct/6.5pct； 付现比为 137%/113%，同比-0.8pct/-25.5pct。截至 Q1 末应收账款及票据分别为 40.6/9.7 亿元，分别较年初-4.1%/-0.4%。

1.7 需求复苏、渠道转型、风险管控，2023 消费建材业绩有望复苏

当前楼市需求呈现稳步修复趋势，市场信心逐步修复，传导效应下建材企业业绩 有望持续复苏。Q1 为消费建材传统淡季，预计后续在地产温和复苏、企业渠道转 型、风险逐渐出清的基础上，建材将实现 EPS 驱动，从而带动整体估值和股价持 续上行。

（1）地产温和复苏

2023Q1 地产整体向好，新房温和复苏二手较为强势。Q1 竣工数据较好，传导效 应下有望带动工程主导企业业绩复苏。同时受防疫优化叠加房贷利率下调等多项 利好政策影响，前期积压需求集中释放，市场信心有所修复，地产销售数据反馈 良好。4 月以来，新房销售数据略有回落，但二手房销售仍然较为强势。在 2022 年销售数据承压的基础上，后续地产销售或将继续呈现复苏趋势，有望带动零售 主导企业业绩稳定提升。

（2）增加零售渠道布局

2022 年工程渠道主导企业受到地产下行的影响较大，而零售主导企业业绩则相对 较为稳定。2023 年以来各消费建材企业均聚焦于拓展零售渠道，首先零售渠道毛 利较高，能够带动利润率提升；其次由于消费者习惯改变，家装公司等渠道重要 性凸显，因此消费建材企业均跑马圈地抢占前置流量；第三县城、乡镇地区仍较 为空白，但需求空间较大，因此下沉渠道也成为各大企业的聚焦点。

（3）风险逐渐出清

2022 年地产下行，消费建材企业纷纷计提坏账，2023 年以来各企业严格把控应收 账款风险，加深与央国企开发商和优质民营开发商的合作，或向工程经销商转嫁风险。另一方面各企业大力布局零售渠道，需求相对稳定，且 C 端客户通常为现 款现货或先款后货形式，信用风险较低。因此 2023 年地产温和复苏下，在前期已 经计提了大额信用损失的基础上，风险有望出清、业绩弹性有望释放。

2 周期行业：复苏迎景气，供给是关键

2.1 水泥行业：需求回暖，成本下行，利润边际向好

2022 年：多因素共振，行业景气下滑。受疫情、地产需求疲软、经济增速放缓等 多重因素影响，水泥行业需求承压，全年水泥产量降至近十年以来的最低值，同 比降幅首次达到两位数水平。低迷的需求，加之供给端在行业大幅下行阶段未能 及时调整，全国水泥价格持续走低，而原材料端煤炭价格在地缘政治的影响下持 续上涨，行业量价齐跌，且成本高企，利润同比下滑 60%。 产量方面，2022 年全国水泥产量 21.18 亿吨，同比下滑 10.36%，其中华北、东北、 华东、中南、西南和西北区域的水泥产量分别同比变化-10.04%、-18.63%、-8.67%、 -6.50%、-15.17%和-9.00%。看四季度，2022Q4 全国水泥产量 5.64 亿吨，同比下 滑 4.70%，其中华北、东北、华东、中南、西南和西北区域的水泥产量分别同比变 化-10.57%、-6.84%、-5.63%、-0.46%、-4.11%和-11.04%。

价格方面，2022 年全国水泥均价为 467.49 元/吨，同比下滑 4.09%，其中华北、东 北、华东、中南、西南和西北区域的水泥价格分别同比变化+8.80%、+2.00%、-10.18%、 -13.75%、-1.39%和-0.25%。看四季度，2022 Q4 全国高标散装水泥到位均价为 448 元/吨，同比下滑 139 元/吨，环比上升 19 元/吨，其中华北、东北、华东、中南、 西南和西北区域的水泥价格分别同比变化-14.80%、-30.30%、-25.93%、-28.70%、 -16.37%和-24.50%。 成本方面，水泥生产中煤炭是影响成本的核心因素，其成本占比大约为 50%。从 全年的价格变化看，2022 年动力煤均价为 1270 元/吨，同比增长 281 元/吨。其中， Q4 季度动力煤均价为 1414.25 元/吨，同比增长 55 元/吨，环比上涨 144 元/吨。 成本的高位，价格的低位，水泥企业盈利承压。具体看，水泥行业龙头海螺水泥 2022年营收1320.22亿元，同比-21.40%，归母净利润为156.61亿元，同比-52.92%； 华新水泥 2022 年营收 304.70 亿元，同比-6.14%，归母净利润为 26.99 亿元，同比 -49.68%；冀东水泥 2022 年营收 345.44 亿元，同比-4.94%，归母净利润为 13.58 亿 元，同比-51.69%；上峰水泥 2022 年营收 71.35 亿元，同比-14.19%，归母净利润 为 9.49 亿元，同比-56.38%；塔牌水泥 2022 年营收 60.35 亿元，同比-21.76%，归 母净利润为 2.66 亿元，同比-85.50%。

2023Q1：影响因素减弱，基建拉动需求，景气度有所回升。2023 年以来，随着疫 情的消退，地产的回暖以及经济的复苏，水泥需求逐步回暖。从下游细分来看，一季度表现出市政>基建>房建，因此在房建未完全复苏下，整体需求表现为温和 复苏，且在经济较好的地区市政和基建项目启动情况好，支撑当地水泥价格上涨。 而常态化的错峰和煤价的高位下行，一季度行业整体利润边际好转。 产量方面，2023Q1 全国水泥产量 4.02 亿吨，同比增长 4.1%，其中华北、东北、 华东、中南、西南和西北区域的水泥产量同比分别变化 24.6%、11.9%、-1.8%、 31.9%、6.0%和 40.0%。 价格方面， 2023Q1 全国水泥均价 434.06 元/吨，同比下滑 15.89%，其中华北、 东北、华东、中南、西南和西北区域的水泥价格分别同比变化-17.08%、-21.95%、 -16.14%、-12.69%、-5.26%和-23.36%。 成本方面，2023Q1 动力煤均价为 1129.09 元/吨，同比下滑 62.02 元/吨，环比下降 287.16 元/吨。

需求回暖支撑价格，成本回落改善利润。具体看，水泥行业龙头海螺水泥 2023Q1 营收 313.68 亿元，同增 23.18%，归母净利润为 25.51 亿元，同降 48.20%；华新水 泥 2023Q1 营收 66.28 亿元，同增 1.49%，归母净利润为 2.48 亿元，同降 63.09%； 冀东水泥 2023Q1 营收 51.84 亿元，同增 4.35%，归母净利润为-7.92 亿元，同降 239.77%；上峰水泥 2023Q1 营收 13.90 亿元，同降 7.02%，归母净利润为 1.73 亿 元，同降 49.40%；塔牌水泥 2023Q1 营收 13.14 亿元，同增 4.68%，归母净利润为 2.33 亿元，同增 342.39%。

2023 年展望：需稳控供，行业边际向好。需求端，2023 年地产从前期的政策密集 出台到目前销售端逐步转好，后续新开工、施工和竣工面积也将加速回暖，拉动 水泥需求；基建在今年依旧保持高增速的同时，去年高投资增速产生的实物工作 量也有望加速落地，支撑水泥需求。整体看，预计全年水泥需求有望持平。 供给端，行业产能过剩依旧存在，但区域趋同、错峰生产常态化等措施，较为有 效地控制大部分区域的水泥供给，供需关系保持良好。未来看，产能的出清和集 中度的提升，是水泥行业产业结构优化和中长期健康发展的核心要素。 利润端，2023 年供需关系边际改善，加之以煤为原材料的成本有望震荡下行，行 业效益水平较 2022 年有望明显改善。

2.2 玻璃行业：竣工支撑需求，成本下行释放利润

2022 年：需疲本高，景气下滑。2022 年受到下游地产需求影响，全年价格承压下 滑，而能源成本受到地缘政治影响，价格同比 2021 年大幅上涨，行业利润大幅下 降。随着产线的持续亏损，生产成本相对较高的企业相继开启冷修，供需关系好 转，价格触底回升。 需求方面，玻璃主要用于地产开发的竣工端，2022 年房屋竣工面积为 8.62 亿平， 同比下滑 1.52 亿平，同比下滑 15.0%。其中 Q4 季度，房屋竣工面积为 4.53 亿平， 环比上升 3.31 亿平，同比下滑 10.03%。 供给方面，截止 2022 年末，行业总产线为 307 条，实际日熔量平均为 17.04 万吨 /天，同比下滑 1.14%。其中，在产产线为 241 条，较年初下降 22 条，全年冷修产 线增加 26 条。看四季度，四季度行业月均在产产线为 244 条，环比下降 13 条， 日均熔量为 16.28 万吨/天，环比下降 4.60%。

价格方面，2022 年玻璃均价为 96.91 元/重量箱，同比下滑 34.35 元/重量箱，下降 幅度为 26.17%；其中华北、东北、华东、华南、西南和西北区域的玻璃价格分别 同比变化-31.16%、-26.18%、-23.66%、-22.39%、-28.15%和-27.24%。看四季度， 玻璃均价为 85.23 元/重量箱，同比下滑 35.59 元/重量箱，下降幅度为 29.46%，其 中华北、东北、华东、华南、西南和西北区域的玻璃价格分别同比变化-28.83%、 -33.11%、-26.15%、-27.96%、-31.41%和-32.66%。 价低本高，利润显著下滑。具体看，行业龙头旗滨集团 2022 年营收 133.13 亿元， 同比下滑 9.42%，归母净利润为 13.17 亿元，同比下滑 68.95%；南玻 A2022 年营 收 151.99 亿元，同比增长 11.16%，归母净利润为 20.37 亿元，同比增长 33.47%； 信义玻璃 2022 年营收 266.02 亿元，同比下滑 13.28%，归母净利润为 51.27 亿元， 同比下滑 55.63%。

2023 Q1：温和复苏，盈利转好。今年以来，地产政策的持续宽松，销售数据随之 转好，而竣工端在前期保交楼的支撑下数据触底回正。竣工需求的拉动下，玻璃行业底部企稳回升，价格上涨与产品去库同步，加之能源成本高位下行，企业利 润有望边际好转。 需求方面，2023Q1 房屋竣工面积为 1.94 亿平，同比增长 0.25 亿平，同增幅度 14.73%。供给方面，截止 2023Q1，行业总产线为 306 条。其中，在产产线为 239 条，同比下滑 21 条，在产日熔量为 16.06 吨/天，同比下滑 7.49%；冷修产线 67 条，同比增长 24 条。 价格方面，2023Q1 玻璃均价为 88.61 元/重量箱，同比下滑 24.39 元/重量箱，下降 幅度为 21.59%；其中华北、东北、华东、华南、西南和西北区域的玻璃价格分别 同比下滑 17.97%、25.52%、20.14%、17.61%、22.47%和 23.39%。 温和复苏，价升本降，利润边际好转。具体看，行业龙头旗滨集团 2023Q1 营收 31.31 亿元，同比增长 2.21%，归母净利润为 1.13 亿元，同比下滑 78.42%；南玻 A2023Q1 营收 40.71 亿元，同比增长 46.13%，归母净利润为 3.96 亿元，同比增长 3.32%。

2023 年展望：需求复苏，供给博弈中出清，行业边际好转。需求端，今年看，在 政策拉动下地产持续复苏，一季度销售数据良好，而随着销售端回暖，竣工或将 加速，拉动玻璃需求。供给端，本轮浮法产能经过去年的出清，产线规模下降明 显，但目前不少企业对于后市保持乐观，开始点火新线，行业供给或需再经历较 长的亏损才能进一步出清。全年看，供需匹配度转好，成本高位震荡下行，全年 行业盈利边际向好。

3 新材料行业：景气分化，关注技术突破

3.1 玻纤行业：周期底部，新领域需求放量是关键

2022 年：前高后低，景气下滑。出口方面，受地缘政治影响，能源价格持续上涨， 欧洲地区经济活动受抑，2022 年下半年以来玻纤需求随之下滑。具体看，2022 年 平均月出口为 15.70 万吨，而 Q4 季度的 10-12 月玻纤及其制品出口量分别为 13.14/12.59 /13.65 万吨，需求下滑明显。价格方面，2022 年平均出口均价为 1862 美元/吨，而 Q4 季度的 10-12 月玻纤出口均价分别为 1847/1869/1827 美元/吨。整 体来看，2022H2 出口型企业量价均受影响，业绩环比下滑。 国内方面，全年受疫情、地产需求下滑和经济增速放缓等多因素影响，玻纤景气 度下滑。具体看，2022 年月均产量为 55.04 万吨，而 Q4 季度的 10-12 月玻纤产量 分别为 56.14/55.88/55.88 万吨。价格方面，Q4 季度粗纱均价为 4761 元/吨，同比 下滑 2216 元/吨，细纱价格为 9043 元/吨，同比下滑 6960 元/吨。库存方面，Q4 季 度行业库存 64.25 万吨，同比增长 44.14 万吨，综合来看企业量价均出现下滑。 2022 年全年看，中国巨石业绩同比增长 9.65%（2022 年出口收入占比 37.27%）， 长海股份业绩同比增长 42.78%（2022 年出口收入占比 23.78%）；而出口占比较小 的企业山东玻纤同比下滑 1.88%（2022 年出口收入占比 14.32%）。

2023 Q1：出口与内销平淡，企业利润承压。受全球加息影响，欧洲地区经济疲软， 玻纤需求受抑，2023Q1平均月出口为15.63万吨，同比下滑14.04%，价格为1633.75 美元/吨。具体来看，2023 年 1-3 月玻纤及其制品出口量分别为 15.63 /14.22 /17.04万吨，同比变化为分别为-12.79%/-8.84%/-18.67%；玻纤出口均价分别为 1645.67 / 1524.15 / 1731.42 美元/吨，同比变化为分别为-91.75%/-34.47%/5.21%。综合来看， 2023 Q1 出口型企业量价均受影响，业绩环比下降。 国内方面，一季度经济温和复苏，但整体玻纤市场需求平淡，量价表现一般。产 量方面，2023Q1 月均产量为 54.73 万吨，同比增长 8.23%，而库存为 80.04 万吨， 较 2022Q4 末上升 15.79 万吨；价格方面，2023Q1 粗纱均价为 4703.50 元/吨，环 比下滑 1.20%，同比下滑 31.76%，细纱价格为 9122.22 元/吨，环比增长 0.87%， 同比下滑 19.91%。综合来看，2023Q1 企业量价均有所承压。 2023年一季度看，中国巨石业绩同比下滑49.84%，长海股份业绩同比下滑64.32%； 而出口占比较小的企业山东玻纤同比下滑 51.41%。

2023 粗纱展望：产能投放边际减少，细分风电领域高景气，价格或企稳回升。看 2023 年，供给端，全年新增产量供给约 45.9 万吨，其中 18.9 万吨为 2023 年新增 产能带来的产量贡献，27.0 万吨为 2022 年新增产能在 2023 年满产带来的产量提 升以及 2022 冷修产能 2023 复产带来的产量。需求端，全年新增需求约 87.6 万吨， 其中出口端，2023 年以 3.5%的增速计算对应需求增量在 5.0 万吨；国内，风电领 域预计增量在 52.4 万吨，其他按 8%的增量计算则增加 30.2 万吨。

2023 年整体看，玻纤粗纱需求端表现或超预期，消化 2022 年投放的产能，带来 粗纱价格的走稳回升。

2023 细纱展望：产能暂无新增，需求回暖下，价格或加速上涨。看 2023 年，供 给端，2023 年全年新增产量供给约 13.2 万吨，主要为 2022 年新增产能在 2023 年 满产带来的产量提升以及 2022 年冷修产能 2023 年复产带来的产量。需求端，2022 年全年新增需求约 13.0 万吨，其中出口增量约 1.5 万吨（3.5%的增速），国内需求 电子电器增量贡献约 11.5 万吨。 2023 年整体看，细纱基本没有新增产能，行业将进入产能消化期，若下游需求超 预期，细纱价格将迎来加速上涨。

3.2 碳纤维：低端拼成本，高端看技术

2022 年：产能激增，国产化替代加速，企业盈利分化。自 2021 年，碳纤维及其 复合材料的研发应用被列入“十四五规划”重点发展领域后，行业进入发展加速期， 产能得到大规模扩张。据百川盈孚统计，2022 年碳纤维行业总产能 8.92 万吨，同 比增长 2.65 万吨，增幅为 43.24%。在需求稳步增长，产能的大幅增长的背景下， 产品价格出现下滑，企业利润压缩，而龙头企业依托规模和技术优势，业绩依旧 保持快速增长，小企业的利润则再下一台阶。

需求方面，2022 年中国碳纤维行业表观消费量 7.03 万吨，同比增长 1.27 万吨， 增幅为 21.98%。拆分看，其中 2022 年国内碳纤维进口量为 1.03 万吨，同比增长 77.99%，而国内自供量达 6 万吨，国产化率达 85%，行业国产化加速，进口依赖 度大幅下降。 价格方面，2022 年大丝束碳纤维均价 139.84 元/千克，同比增长 4.86 元/千克，上 升幅度为 3.60%；小丝束碳纤维均价 211.34 元/千克，同比增长 21.61 元/千克，上 升幅度为 11.39%。再看 Q4 季度，大丝束碳纤维均价 129.00 元/千克，同比下滑 15.73 元/千克，下降幅度为 10.87%；小丝束碳纤维均价 185.76 元/千克，同比下滑 25.22 元/千克，下降幅度为 11.95%，下半年以来碳纤维价格承压下滑，主要系疫 情下风电、体育器材行业景气度承压，需求不足，终端碳纤维企业开工率则从 2022H1 的 70%-74%下降到 2022 年末的 63%左右。

成本方面，2022 年丙烯腈全年均价为 10,690.82 元/吨，同比下滑 3747.81 元/吨， 下降幅度为 25.96%。而综合成本算，2022 年成本端波动不大，整体在 12-12.8 万 之间整理，全年呈现下行趋势。 小丝束领域，中复神鹰 2022 年营收 19.95 亿元，同比增长 70.00%，归母净利润为 6.05 亿元，同比增长 117.09%。大丝束领域，原丝龙头吉林碳谷 2022 年营收 20.79 亿元，同比增长 71.92%，归母净利润为 6.31 亿元，同比增长 100.30%；碳丝环节 的吉林化纤 2022 年营收 36.70 亿元，同比增长 2.5%，归母净利润为-0.91 亿元， 同比增长 29.23%。

2023Q1：需求未启，产能释放，利润承压。一季度看，行业下游需求表现平淡， 而新建产能持续释放，且前期检修的产线如浙江省检修装置也重新启动，供给进 一步提升，行业继续累库，产品价格承压下滑，企业利润下降。

需求方面，2023Q1 中国碳纤维行业表观消费量 1.67 万吨，同比增长 5.71%。拆分 看，其中 2023Q1 国内碳纤维进口量为 4615.14 吨，同比下滑 32.03%，而国内自 供量达 1.20 万吨，国产化率达 72.29%。 价格方面，2023Q1 大丝束碳纤维均价 118.03 元/千克，同比下滑 30.28 元/千克， 下降幅度为 20.42%；小丝束碳纤维均价 171.78 元/千克，同比下滑 53.22 元/千克， 下降幅度为 23.65%。 成本方面，2023Q1 丙烯腈均价为 10369 元/吨，同比下滑 1148 元/吨，下降幅度为 9.96%。而综合成本算，2023Q1 原丝成本下降，带动原丝价格下跌。 小丝束领域，中复神鹰 2023Q1 营收为 5.68 亿元，同比增长 23.68%，归母净利润 为 1.31 亿元，同比增长 11.28%。大丝束领域，原丝龙头吉林碳谷 2023Q1 营收为 7.06 亿元，同比增长 21.69%，归母净利润为 1.73 亿元，同比增长 4.12%；碳丝环 节的吉林化纤 2023Q1 营收 7.41 亿元，同比下滑 20.87%，归母净利润为 0.12 亿 元，同比增长 124.65%。

2023 年展望：低端产能过剩，结构性供需错配。随着我国在碳纤维领域的技术突 破，国产化替代加速，而其中 T300/T400 作为应用最多且技术难度较低的品类， 产能大幅增加。根据百川数据统计，2022 年行业产能达 8.92 万吨，对比 2022 全年需求 7.03 万吨来看，行业产能已经出现过剩，而到 2023 年根据百川盈孚预测 中国碳纤维产能将达到 14.5 万吨，行业竞争格局进一步恶化。具体看，低端领域 行业格局较差，中高端领域行业格局相对较优，尖端领域提升空间大依旧以海外 为主。 因而，未来看低端领域的竞争更多的依赖成本制造优势，中高端领域在技术优先 的同时需关注成本，尖端领域技术突破是关键。

4 建材行业筑底回升，基金配置比例略有下降

2023Q1 基金重仓建材板块比例短暂反弹回落，较前期 2022Q3 的高 0.18pct。截至 目前公募基金 2023 年 1 季报披露完毕，以普通股票型、偏股混合型、平衡混合 型、灵活配置型 4 类主动偏股类基金（开放式及封闭式）为样本，2023Q1 末建材 板块基金重仓比例为 0.74%，环比 2022Q4 下滑 0.06pct；同期建材板块标配比例 为 1.16%，低配幅度达到 0.42pct。

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