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伟星新材研究报告：零售破局，管材龙头向大建材集团进发。国内塑料管道行业龙头，独树一帜以零售破局。伟星新材成立于 1999 年，业务涵 盖 PPR、PE 和 PVC 管材管件，以及防水、净水等。以“零售为先”战略助公司 成为国内 PPR 管道零售龙头，并创新“产品+服务”模式，以“星管家”特色增 值服务提升品牌知名度。近年来公司开启“同心圆”战略，依托优势主业管材的渠 道、品牌等优势协同发展业净水、防水业务，实现服务户数、户均额双升。公司经 营稳健，2016-2022 年营业收入 CAGR 约 13.10%，归母净利润 CAGR 约 11.63%。

管材千亿市场空间，行业集中度有望提升。塑料管材下游主要应用于农业、市政和 建筑给排水，当前行业进入平稳发展阶段，2022 年受地产等下游需求承压影响， 我国塑料管道产量同比下降 0.9%至 1645 万吨。1）需求端，我们测算塑料管道行 业市场规模约 1600-1700 亿元，其中 PPR 约 400 亿元，后续老旧小区、污水管 网改造等存量需求释放有望驱动塑料管道行业未来进一步增长； 2）供给端，18- 22 年我国塑料管道行业产量 CR3 由 20.8%提升至 25.4%，CR5 由 23.4%提升至 27.2%。近年来随着我国塑料管道行业产量增速放缓、塑料管道产能过剩，同时消 费者对产品质量与品牌关注度不断提高，塑料管道行业有望持续出清规模较小、 品牌知名度较低的企业，龙头有望实现集中度稳步提升。

四次重大战略转型造就十年十倍大牛股。1)2007-2011 年持续铺设扁平化零售渠 道。公司由于进入行业较晚，通过持续铺设扁平的零售渠道进行差异化竞争。2012 年公司提出“零售为先”的营销策略，使公司核心主业 PPR 管材管件业务快速增 长，2012-2016 年公司 PPR 管材管件营业收入 CAGR 约 26.17%。“十三五”期 间，在国家出台精装房、全装房等相关政策后，管材零售市场承压，公司管理层坚 定维持零售业务，提出“零售、工程双轮驱动”，致使公司业绩继续稳定增长。2） 2012-2015 年“产品+服务”打造公司优质品牌形象，提高公司毛利率、归母净利 率。随着渠道铺设成型，公司于 2012 年提出“产品+服务”的零售商业模式，行 业内首创“星管家”特色增值服务实现品牌溢价，成功解决客户验收产品痛点、提 高品牌影响力、增强客户粘性的同时，助力毛利率与归母净利率实现增长。3）2016- 2019 年“同心圆”扩品类提供未来增长潜能。由于净水-管道-防水施工过程紧密相 连，公司依托已有渠道+服务模式，围绕核心主业 PPR 管材布局防水、净水业务。 协同效应下，公司 2017-2022 年以防水、净水业务为主的其他产品 CAGR 高达 62.00%，其他产品营收占比由 2017 年的 1.6%持续增长至 2023H1 的 14.3%。随 着公司不断深入布局，防水、净水业务有望复制公司核心主业的发展路径，成为公 司未来增长引擎。4）2020 年-至今前瞻性布局集成一体化。在房地产行业转向存 量市场，家装市场转向零售端的发展趋势下，公司借鉴防水、净水业务的成功经 验，前瞻性推出全屋伟星系业务，并收购系统解决方案子公司进一步提升公司综 合集成一体化能力，配合完善的零售渠道与较高的品牌影响力，有望在行业转型 的当下助公司抢占先机，向大建材集团迈进。