2023年三一重能研究报告 传承三一基因，风机营收快速增长

一、三一重能：传承三一基因，风机营收快速增长

1.1、公司多年深耕风机行业，股权结构稳定

三一重能股份有限公司（简称“三一重能”），主营业务为风电机组的研发、制造与销售， 风电场设计、建设、运营管理以及光伏电站运营管理业务。公司具备独立进行风电场设计、 建设和运营的能力，以及 2.XMW 到 6.XMW 全系列机组研发与生产能力，是全球风电整体 解决方案提供商。公司风机产品具备“高、大、长、轻、智”五大特点——即高塔筒、大功 率、长叶片、轻量化、智能控制，具有高配置、高可靠性、高发电量、低度电成本的优势。 公司经过多年发展、积累与自主创新，形成了数字化顶层设计、智能化生产制造、整机系统、 核心部件、风电场设计、风电场运营管理等方面的核心技术体系，在风机产品及运维服务、 风电场设计、建设、运营管理等方面形成了成熟产品或解决方案。

公司股权较为集中，实控人及其一致行动人绝对控股。公司股东梁稳根为实际控制人，直 接持有公司 47.15%的股份。2020 年 6 月公司解除海外红筹架构，由梁稳根等 15 名自然人 按持有权益比例平移至境内，将湖南三一重能持有的三一重能有限 100%的股权转让给 15 名自然人。2022 年 6 月公司上市发行之前，发行人控股股东梁稳根与发行人股东唐修国、 向文波、毛中吾等 10 位签署协议成为一致行动人，合计持有公司 95.32%股份；截至 2022 年 9 月 30 日，一致行动人合计持有公司股份超过 77%，仍处于绝对控股地位，股权结构集 中且稳定。

公司发展历程分为四个阶段： 2008-2010 年，公司起步：三一重能前身三一电气有限责任公司成立于 2008 年，同年第一 台 1.5MW 风机成功下线，标志公司拥有了自主研发和制造风电机组的能力。2009 年，公 司第一套控制系统、变桨系统和流变器研制成功，打通了产业链中的重要一环；第一台完全 自主研发的 2.0MW 风机下线。公司风电机组在 2010 年首次出口美国，成为当时国内出口 单机容量最大的风电机组。 2011-2015 年，初步发展：2011 年公司首次以总包模式建设同煤集团风电项目，该项目 2013 年发电量居山西省首位；2013 年签署埃塞俄比亚风电机组采购合同，总装机容量 153MW。 公司与 2014 年斩获华能集团 8 亿风机订单，为华能最大单笔招标项目。

2016-2019 年，业务拓展：2016 年遇质量问题后，逐步转变产品架构，并开始拓展新业务。 2017 年国内首个生态智慧风场——湖南宁乡神仙岭风场全部并网发电，；成立三一新能源 公司，延申产业链。2018 年公司 71m 风电叶片下线，为当时全球最长的陆上 3.XMW 级低 风速叶片。2019 年与国家电投签订战略合作协议，为青海风电大基地供应 65 万千瓦风机， 创公司单笔容量最大订单记录。

2020 年-至今，快速发展：公司在抢装时期发力风电领域。2020 年创造单条产线“100 天 生产 800 台风机”的业内奇迹，同年 5MW 风机变压器上置机完成样机吊装与并网发电，标 志公司在陆上分行的技术领域实现新突破，为“平价上网”提供有力支持。2021 年公司成 为国内首家获得“箱变上置”大兆瓦风机国际认证的整机厂家；推出针对平价低风速市场的 三款新机型。公司于 2022 年 6 月在上交所成功上市。

1.2、公司布局风电全产业链，风机毛利率维持较高水平

公司布局风电全产业链业务，在风机核心零部件、风机机组制造及运维服务、风电场设计、 建设、运营等方面全方位布局，具备较强的产业链一体化能力。主营业务包含风机产品及运 维服务、新能源电站业务两大类，其中风机产品为公司核心业务。

近年来公司营业收入持续增长，2017~2021 年营业收入从 15.65 亿元增长至 101.75 亿元， 年均复合增速高达 62.54%。2022Q1-Q3 为 63.45 亿元，同比增长 12.75%。公司归母净利 润呈持续增长趋势，2019 年归母净利润扭亏为盈，2020 年迅速增长至 13.72 亿元，同比增 长 992.53%，2022Q1-Q3 略有下滑，为 10.43 亿元，同比下降 4.16%。风力发电机组类业 务为公司主要收入来源。2020、2021 年，风力发电机组类营收占总营收的比例分别为 93.69%、87.09%，已成为公司的主要收入来源。与此同时，公司逐步推进风电建设服务、 发电业务，2021 年分别实现营收 5.59、6.17 亿元，占总营收的比例达到 5.50%、6.06%。

公司保持较高毛利率。毛利主要来源为风力发电机组类，2019-2021 年贡献占比为 48.63%、 90.82%、80.20%，2021 年毛利率同比下降 2.69pct，主要原因是陆上风电场补贴政策退出， 经历抢装后风机售价下降。发电业务毛利占比其次，2019 年因新投建风电场并网发电，新 风电场维护支出较少，同时新风电场风况良好而毛利率较高。风电建设服务贡献的毛利占比 总体相对较小，2021 年毛利率有所下滑但影响较小，因风电场建设业务尚在拓展期，各期 执行项目、服务情况有较大差异而有较大波动。

毛利率保持稳定，净利率逐步提升。2017~2022H1 公司综合毛利率从 31.06%企稳降至 27.03%，主要原因为抢装潮结束后，主机招标价格持续下降导致公司风机毛利率略有下滑， 但基本维持在25%以上。近几年随着公司营收规模扩大，公司经营逐步改善，于 2019 年利 润转负为正，2022H1销售净利率达 19.67%。 公司重视研发，研发费用持续提升。随着收入体量的增加，公司研发费用率下降并保持在 5%左右，2022H1 上升至 7.15%。2017~2021年，公司研发费用从 1.14 亿元增长到 5.42亿元，年均复合增速达 18.86%。截至 2021年，公司研发人员总人数达 577 人，占公司总 人数比例为 16.52%，其中核心技术人员15人，预计未来公司将持续完善研发人员能力体 系建设，开拓性的加强研发人员激励政策，不断提高研发人员的创新源动力，为开发满足客 户需求的风机产品建立“坚固的人才堡垒”。

1.2.1、业务一——风机产品及运维服务

公司风机产品及核心零部件包括风机和核心零部件两方面。1）风机方面，公司主营陆上风 机产品，具备 2.XMW 到 6.XMW 全系列机组研发与生产能力，基本实现了陆上风电全功率 覆盖。我国幅员辽阔，风资源环境多元，公司已开发多产品系列，通过叶型、风机组容量的 合理搭配，适应不同客户需求和客观风资源环境。公司根据不同的地理和气候条件，对产品 进行差异化设计，陆上风电机组针对不同环境特点形成了分别适用于高中低风速、冰冻、高 海拔、常低温环境等产品系列。 公司风机产品具备“高、大、长、轻、智”五大特点——即高塔筒、大功率、长叶片、轻量 化、智能控制，具有高配置、高可靠性、高发电量、低度电成本的优势。当前公司量产的最 大陆风机型为6.25MW，2021年 12月，国投甘肃瓜州北大桥第七风电项目首台三一6.25MW 风电机组成功完成吊装，开始批量交付。

2）核心零部件方面，公司具备独立研发生产制造风机叶片、发电机的能力，并具备部分其 他核心零部件设计能力。公司风机叶片生产主要由张家口、韶山、通榆三个生产基地负责； 发电机生产主要由三一智能电机负责。公司生产的叶片兼具尺寸长、轻量化、捕风效率高、 低成本等优势，有效提升公司风机产品综合竞争力。公司生产的叶片、发电机主要用于生产 风机产品，基本满足自身生产需要。 2017~2021 年，风力发电机组类营收从 14.10 亿元增长至 88.61 亿元，年均复合增速 57.11%； 2020 年陆上风机抢装潮带动下游需求增长，公司抢占抢装潮先机，风机出货量及相关营收 大幅提升。抢装潮后风电行业进入平价装机时代，带动主机行业进入市场化竞争，主机招标 价格持续下降，公司毛利率从 2017 年的 29.88%下降至 2021 年的 26.18%。

顺应大型化发展，公司布局大功率风机产品步伐领先。公司主力产品机型不断变化，大兆 瓦机型销售比例显著提升，2019-2021 年主销机型由 2.XMW 优化为 3.XMW；2021 年新推 出 4.XMW、5.X-6.XMW 机型；2022 年 12 月率先将 7.XMW 陆上风机商业化应用，创下全 球陆上最大商业化风机新纪录。2021 年 3.XMW 单价较 2020 年有所下降，主要是应对行业 技术降本效应与抢装潮结束带来的降价压力；4.XMW 以上机型定价相对优惠，是为迅速抢 占市场，并通过单机容量大型化为客户降低风场建造成本。

公司风机业务盈利能力强，主力产品保持较高毛利水平。2019-2021 年风机及配件收入中占 比最高的机型分别为 2.XMW、2.5MW、3.XMW。2.XMW 机型占比逐年下降。2021 年 2.5MW 机型占比 19.32%，同比下降 68pct；3.XMW 机型占比 55.17%，同比增加 35.12pct。2021 年公司 2.XMW、2.5MW、3.XMW、4.XMW、5.X-6.XMW 机型毛利率分别为 26.03%、29.39%、 26.45%、18.83%、21.00%。4.XMW、5.X-6.XMW 机型毛利率相对其他机型较低，系大兆 瓦机型主要面对下游客户 2021 年营建的平价风电场，陆上风电补贴退出后风机投标、销售 价格有所回落。

1.2.2、业务二——新能源电站业务

①风电建设服务业务：子公司三一智慧新能源是风电建设服务业务实施主体，拥有专业的风 电场设计及 EPC 项目管理团队。2020、2021、2022H1 三一智慧新能源公司分别实现净利 润 3.60、1.84、0.64 亿元。②风电场运营管理业务：公司依托于自研的智慧风电场系统运营自持风电场，将所发电力自 用或对外销售实现收入。部分电场择机对外转让，取得转让相关收益。2022 年 1-6 月，公 司对外转让隆回牛形山新能源、杞县万楷新能源、蓝山县卓越新能源三个项目，合计 220MW， 实现了较好的投资收益。截至 2022 年 6 月 30 日，公司存量风场 453.9MW。

③光伏电站运营管理业务：近年公司逐步布局光伏电站运营业务板块，主要由三一太阳能负 责，将所发电力自用或对外销售实现收入。截至招股说明书签署日，公司有 12 个在运营光 伏电站项目，并网装机容量 43.4MW。光伏电站运营管理业务收入占比较低，2019、2020、 2021 年收入分别为 2061、2360、2343 万元，占主营业务收入比例为 1.53%、0.26%、0.23%。

2021 年公司发电收入为 6.17 亿元，占营业收入 6.1%。2019-2021 年公司发电业务毛利率 分别为 77.29%、72.95%、74.65%。2019 年毛利较高，主要因新投建的风电场并网发电， 新风电场维护支出较少，同时新风电场风况良好。随着公司新风场陆续投产，发电业务收入 实现较大幅度增长，未来有望持续增长。 2022 年 1~6 月，公司对外转让隆回牛形山新能源、杞县万楷新能源、蓝山县卓越新能源三 个项目，合计 220MW；截至 2022 年 6 月 30 日，公司存量风力发电站 453.9MW，存量光 伏电站 43.4255MW，在建风场 293.9MW；合计实现发电收入 3.13 亿元，同比下降 8.32%。

1.3、股权激励到位，人工效率高

2020 年，公司对董事、高级管理人员、核心技术人员及核心业务、其他骨干人员共计 39 人实施股票期权激励计划，合计授予 5931 万份股票期权，每份股票期权在满足行权条件的 情况下，拥有在有效期内以行权价格购买 1 股公司股票的权利。该股票激励期权行权条件为： 1）2021、2022、2023 年公司营业总收入不低于 96、115.2、138.24 亿元，同比增速为 20%； 2）净利润不低于 12、14.4、17.28 亿元，同比增速为 20%。

2022 年 9 月 2 日，公司发布 2022 年员工持股计划（草案），该员工持股计划的参与对象 为公司董事、监事、高级管理人员、中层管理人员、关键岗位人员、核心业务（技术）人员， 共计不超过 525 人，设立规模不超过 1.04 亿元，资金来源为公司根据薪酬制度计提的奖励 基金。为优化人才结构，深度绑定股东、公司及核心员工的利益，公司 2022 年度员工持股 计划的标的股票权益分 5 年归属，其中，2022 年度、2023 年度、2024 年度、2025 年度、 2026 年度分别归属员工持股计划份额的 24.30%、24.30%、24.08%、18.48%、8.83%。

二、碳中和趋势明确，风电市场空间广阔

2.1、全球半数国家设定碳中和目标，我国双碳目标明确

为了应对全球气候变化，197 个国家于 2015 年 12 月 12 日在巴黎召开的缔约方会议第二十 一届会议上通过了《巴黎协定》。协定在一年内便生效，旨在大幅减少全球温室气体排放， 将本世纪全球气温升幅限制在 2℃以内，同时寻求将气温升幅进一步限制在 1.5℃以内的措 施。为此，各国陆续提出碳中和目标，目前已有超过 130 个国家和地区提出了“零碳”或 “碳中和”的气候目标，包括：已实现碳中和的 2 个国家，已立法的 6 个国家，处于立法 中状态的包括欧盟和其他 5 个国家。另外，有 20 个国家（包括欧盟国家）发布了正式的政 策宣示，100 个国家/地区提出目标但尚在讨论中。

2.2、我国风电行业受补贴及弃风率影响，补贴退坡后行业持续高景气

历史复盘：我国风电行业发展 20 余年，国内主机厂及相关配套产业快速崛起。“十一五” 期间属于我国风电产业的快速崛起期，但伴随而来突出的电网适配问题使得行业弃风率高企， 运营商投资经济性不高，叠加国家电价补贴的陆续退坡，“十二五”“十三五”期间我国风 电装机出现较大波动。“十二五”期间，随着风电建设规划趋于规范，以及电网调度能力加 强，弃风率从 2011 年的 16.2%下降至 2014 年的 8.0%，叠加 2015 年是电价退坡的最后一 年，2015 年迎来一轮抢装潮，实现 34.2GW 的高装机量。

受抢装潮影响，“十三五”初期 再次迎来弃风率的攀升，随着《关于有序放开发用电计划的通知》与《关于建立健全可再生 能源电力消纳保障机制的通知》政策出台，风电消纳问题得到改善，弃风率快速下降，基本 维持在 5%以内；2020 年为陆风电价补贴的最后一年，当年迎来 69.32GW 的陆风新增装机， 创历史新高。

相较于陆上风电，我国海上风电发展较晚，且增加了海缆、基础桩、海上工程等零部件及步骤，施工难度较大，造价普遍较高，长期以来需要依靠电价补贴维持投资回报率。2020 年 1 月财政部、国家发改委、国家能源局联合发布《关于促进非水可再生能源发电健康发展的 若干意见》，提出新增海上风电不再纳入中央财政补贴范围，按规定完成核准（备案）并于 2021 年 12 月 31 日前全部机组完成并网的存量海上风力发电项目，按相应价格政策纳入中 央财政补贴范围。受此影响，2021 年末迎来海上风电的抢装行情，2021 全年海上风电新增 装机量 16.90GW，同比增长 452.29%，创历史新高；累计装机量达到 26.36GW。

风电产业日趋成熟，大型化提升风机降本曲线斜率，行业迎来成长期。风电抢装潮后，行 业机组招标价格持续下降：以 3MW 风机为例，机组招标价格从 2019 年最高 4093 元/kW 下降至 2021 年末 2798 元/kW，4MW 及以上机型逐步成为招标的主流机型，2021 年 12 月 4MW 风机招标价下探至 2359 元/kW。根据金风科技官网，2022 年 3 月风机公开投标均价 已跌至 1876 元/kW。伴随着风机造价的下降，风电运营商投资回报率向上突破，装机热情 高企。2022 年起，随着海风技术与经验的逐渐成熟，风机、海缆、基础平台等造价成本的 下降有望提升运营的盈利性，“十四五”海上风电有望迎来快速成长期。

风电招标持续高景气。从招标量来看，2021 年全年风电机组公开招标量达到 54GW，同比 增长 74%；其中，陆上新增招标容量 51.37GW，海上新增招标容量 2.79GW。根据风电之 音公众号统计，2022年1~6月风电项目招标规模达 53.46GW，已接近去年全年的招标量。

2.3、风光基地将成为风电装机主力军，“五大六小”发电集团目标清晰

风光大基地将成为风电装机主力军，第二批风光基地项目正抓紧启动。根据 2021 年 3 月公 布的《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》， 为大幅提升风电、光伏的发电规模，构建各类电源协调互补的现代化清洁能源体系，未来我 国将持续开发包括水电、风电、光伏等电源在内的多个清洁能源基地，进而形成 9 大集风光 （水火）储于一体的大型清洁能源基地以及 5 大海上风电基地。2022 年 2 月，国家发改委 和国家能源局发布《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案》， 到 2030 年，规划建设风光基地总装机约 4.55 亿千瓦；其中，“十四五”、“十五五”时 期风光基地总装机规划分别为 2 亿千瓦、2.55 亿千瓦。

风光大基地建设方面，根据国家能源局、国家发改委印发的《第一批以沙漠、”壁、荒漠’ 区为重点的大型风电、光伏基地建设项目清单的通知》，第一批风光基地项目合计 97.05GW。 国家能源局新能源和可再生能源司司长李创军表示，2022 年一季度，第一批约 1 亿千瓦的 大型风电光伏基地项目已开工约 8400 万千瓦。2022 年 5 月 31 日，国务院印发《扎实稳住 经济的一揽子政策措施》，提出抓紧启动第二批风光基地项目。 分散式风电提上日程，提供风电装机增量弹性。2021 年 10 月“风电伙伴行动·零碳城市 富 美乡村启动仪式”中发布了风电伙伴行动具体方案，明确表示“十四五”期间，在全国 100 个县，优选 5000 个村，安装 1 万台风机，总装机规模达到 5000 万千瓦，为 5000 个村集 体带来稳定持久收益，惠及农村人口 300 万以上。

“十四五”“十五五”老旧机组改造增量可观。我国风电发展较早，发展初期风电机组以兆 瓦级以下为主，全生命运行周期在 10~15 年，如今这些老旧机组都面临着设备老化、运行 故障等问题，且早期建设的风场项目风资源相对较好，因此实行老旧机组改造势在必行。根 据北极星风力发电网，我国在运兆瓦级以下风电机组有 11000 余台，分别在 1989 年至 2013 年间投运，分布于 22 个省（市、自治区），总装机约 870 万千瓦。此外，还有部分集中在 2006-2013 年投运，单机 1~1.3MW 的非主流机组 1250 台，总装机容量 216 万千瓦。据能 源研究所 ERI 分析数据，预计“十四五”我国风电累计退役机组将超过 120 万千瓦，全国 更新改造机组需求将超过 2000 万千瓦，预计“十五五”风电机组更新退役技改更新规模约 4000 万千瓦。

响应双碳号召，“五大六小”发电集团装机热情高涨。由于风电、光伏项目的投资成本较 高，需要以资本金+债务融资方式进行初始投资，且审批手续繁琐，我国央企、国企资金实 力强、融资成本低，一直是风电光伏发电项目的主力军，以国家能源集团、华能集团、华电 集团、大唐集团和国家电投五大集团，以及三峡集团、中广核、华润电力、国投电力、中节 能和中核六小集团为主。据风能专委会 CWEA 统计，五大集团“十四五”期间新能源装机 规划达 357~387GW，六小集团装机规划达 193~203GW。除此之外，中国电建、中国能建、 中国石化、中国海油和中国石油仍有小部分新能源装机规划，合计约 83.5GW。

风能企业发布宣言，“十四五”年均装机量有望保持 50GW 以上。2020 年 10 月北京风能大会中，400 余家风能企业联合发布《北京风能宣言》，保证“十四五”期间年均保证风电新 增装机 50GW 以上，2025 年后年均新增风电装机 60GW 以上，至 2030 年装机总量达到 8 亿千瓦。

2.4、海风机组招标重启，“十四五”海上风电规划饱满

2021 年下半年新一轮机组招标启动，机组价格大幅下降，业主装机热情高涨。一般来说， 海风项目的建设需要 1.5~2 年时间，鉴于 2021 年是海风国家补贴的最后一年，当年开启机 组招标很难实现在年内并网，叠加上半年机组价格高企，上半年没有海风机组招标。2021 年 9 月，华润电力苍南 1#海上风电项目（400MW）开启机组招标，要求投标机型单机容量 不低于 5MW，交货期为 2022 年 3 月 20 日~2022 年 9 月 31 日，是我国海风平价后首次启 动海风机组招标的项目。10 月中国海装中标该项目，机组价格降至 4061 元/kW（含塔筒）； 该项目在 2020 年 5 月曾招过标，当时远景能源中标，单价为 7264 元/kW。

此后，中广核 象山涂茨、三峡昌邑莱州湾、浙能台州 1 号、粤电阳江一/二等也开启了风机项目招标，目 前平价海风项目共计招标量达 6.69GW。一方面，目前中标最低价为浙能台州 1 号海上风电 项目 3548 元/kW（含塔筒），相较平价前的 5000~6000 元/kW 已有大幅下降；另一方面， 机组的持续招标已表明业主方对于海风投资的高涨热情。

海风项目从最前期的测风到最终的并网装机需要 3~4 年时间，因此“十四五”早期的项目 储备对于期间的装机量提供一定的保障。根据各省的重点建设项目计划、历史竞配公告，我 们统计得到广东、江苏、浙江等省份正在开工或储备项目达 53.07GW。2022 年 6 月，辽宁 省、福建省、广西省先后开启海上风电项目的竞争配置工作，我们预期这些项目或将在 3 年并网。

三、公司成本研发优势协同发展，陆风市占率持续提升

3.1、陆风市占率持续提升，大型化趋势明显

2017~2022 年公司风机销售业务对应新增装机容量分别为 42、25.4、70.4、303.3、321、 452 万千瓦，市场份额分别为 2.1%、1.2%、2.6%、5.6%、5.7%，9.1%，排名分别为第 11、 14、10、8、8、5 位。由于公司产品均为陆风机型，按照我国陆风装机量，2017~2021 年 公司陆风风机市占率为 2.2%、1.4%、4.0%、18.5%、7.8%、10.1%，排名分别为 11、14、 9、8、5、5，抢装期后排名显著提升。

公司目前现有两条整机生产线，包括北京总部生产线以及通榆基地生产线。其中，通榆基地 生产线于 2021 年 5 月实现首台风机下线，年产能 1500MW。截至 2021 年底，公司拥有整 机产能 2850MW。2020 年风电市场进入抢装期，风机产品供不应求，为应对市场需求，保 障产品供应，发行人采取轮班工作制确保产线全天 24 小时不间断运转，使得 2020 年产能 利用率显著偏高。2021 年行业需求继续保持旺盛，公司适度采取轮班工作制以确保顺利交 付，产能利用率超过 100%。

2022 年公司 IPO 发行 1.88 亿股，募集资金总额 56.11 亿元，募集资金净额 54.71 亿元。募 投项目顺应风电行业大型化、进入平价时代等发展趋势，积极开拓海风市场，优化产品结构 与技术，进一步扩大产能。其中，“新建大兆瓦风机整机生产线项目”预计新增 4.98GW 大 兆瓦风机产能；“生产线升级改造项目”预计形成最高 7MW 双馈发电机的生产能力，产能 提升 20%；“三一张家口风电产业园建设项目”预计新增叶片年产能 1000 套。

3.2、公司研发实力雄厚，研发支出显著领先

截至 2022 年 6 月，公司核心技术人员共计 15 人。其中有 1 位博士，13 位硕士，1 位学士， 毕业于材料、机械等相关专业，具有高学历和扎实的知识背景。主要领导在风电产业有多年 从业经历。其中李强曾任 GE 研发工程师，同时担任公司董事、总经理。2021 年核心技术 人员平均薪酬为 167.50 万元。

公司建立并完善研发体系，形成了多地研究院联合布局，实现国际化研发团队异地协同平台 化开发。截至 2022H1，公司研发人员总人数达 751 人，占公司总人数比例为 20.96%；公 司共取得专利 716 项，其中发明专利 165 项，共取得软件著作权 150 项。近年来公司持续 加大研发投入，2019~2021 年，公司研发投入分别为 1.42、4.62 和 5.42 亿元，占营收的 比例为 9.57%、4.96%、5.33%，高于同行水平，22Q1-Q3 公司研发费率为 8.36%，研发 投入进一步提升。

公司目前主要专注于陆上风机产品，具备 2.XMW 到 6.XMW 全系列机组研发与生产能力， 风机产品具备“高、大、长、轻、智”五大特点。具体体现为：1）高塔筒：开发 140m 高 塔筒适用于 4.XMW 及以上大功率风机系列产品；2）大功率：开发 5.XMW 系列满足客户 对高发电量和单机大功率的需求；3）长叶片：开发 80.5 米长叶片满足多种风速资源市场； 4）轻量化：通过控制优化、降载及仿真分析，减轻叶片、轮毂、底架、塔筒等大部件重量； 5）智能化：通过风电场智能调度，实现智能运维。

1）公司成功研发的 5.XMW 机组产品，在国内风电机组设计上首次采用变压器上置方案， 是目前国内变压器上置的陆上最大功率风机。2019~2021 年期间，公司在国内率先掌握超 高模玻纤的结构设计核心技术，优化结构铺层，显著降低叶片重量。上述技术率先大批量应 用于主力机型叶片，强化公司产品核心竞争力。公司在国内率先使用拉挤材料设计叶片，掌 握主梁设计关键核心技术，实现系列化设计，保持轻量化优势。2）未来，公司将进一步向大容量机型、数字化、核心零部件、智慧风电场等方向进一步研 发。

3.3、公司协同优势显著，具备低成本优势

公司风机及配件业务毛利率高于可比公司，2020 年、2021 年分别为 28.87%、26.18%，高 于行业平均 15.62pct、8.77pct。2019-2021 年公司主要产品的平均销售价格分别为 669.99、 808.44、909.61 万元/台套。在风电产业进入平价时代的发展趋势下，公司凭借突出的成本 优势，在保持较低销售单价的同时仍能维持较高的毛利率。

整机与零部件协同设计优势.（1）整机叶片一体化设计：公司具备叶片与整机一体化的协同设计能力，陆上机组产品全部使用自主研发叶片。公司能够以度电成本最优为目标，更加系统地评估各项设计参数对风电机组的影响，高效快速迭代，实现叶片与整机设计的最优匹配，降低叶片载荷与结构重量，优化接口尺寸，促进了整机产品减重、降低成本、提升可靠性。

（2）叶片技术优势：①一体化协同设计：从扫风面积、载荷等方面进行优化设计并进行优选，实现与各种风况相匹配，达到整机性能的完美应用；②轻量化：对叶片结构进行优化设 计，使整机的载荷更合理，进而降低整机、塔筒及建设成本；③新材料新工艺：率先在国内 80m 以上叶片全系列设计应用玻纤拉挤工艺及材料，引领轻量化设计，为生产更长、更轻 叶片奠定基础，轻量化水平处于行业前列；④系列化设计：基于平台化开发，根据风场及机 组参数定制化调整，在一定范围内缩短或延长叶片，提升产品开发速度；⑤环境适用性广、 性能齐全：叶片规格系列全，覆盖 3.X/4.X/5.X/6.XMW 功率等级，适用风区广，能够适应 高中低风速、冰冻、高海拔、常低温等多种环境。

（3）发电机自主设计开发优势：公司具备完全自主的风力发电机研发设计能力，保证公司 的产品持续创新性与质量可靠性。 （4）电控设计优势：公司深耕风电领域 10 余年，在风电机组电控设计方面形成了深厚的 经验积累，主控系统、能量管理及一次调频等具备全部独立的自主知识产权，保障核心电气 件稳定性并提升了机组电气系统的可靠性。 （5）结构轻量化设计优势：公司通过深入应用拓扑优化设计、数字化仿真等技术，研究和 应用新型的结构件材料，结合对结构件承载力和功能的深刻理解和丰富设计经验，使得公司 在风电机组结构件轻量化设计方面具备显著优势。

生产成本优势。风机制造企业生产效率的高低对于风机成本具有重要影响。公司基于优化设计方案、提升自 动化程度、建设了行业内首条“脉动式”智能柔性生产线、保障供应链稳定，实现了行业一 流的制造效率。 在产品研发设计方面，公司实现自下而上的穿透设计，做到了整机叶片一体化设计。同时通 过数字孪生与设计仿真的应用，实现了研发、工艺、生产的设计协同，在平价时代的大环境 下，大大缩短了大兆瓦机型的研发周期，降低了生产时间及制造成本。

在生产效率方面，公司始终把智能制造作为企业核心发展策略，利用自动化、精益化、数字 化和智能化技术，通过灯塔工厂的建设、产线布局的优化改造、自动化设备及工业机器人的 大量运用，打造出整机、发电机及叶片工厂多个智能生产单元和全自动化物流体系；在极大 减少人工作业的同时提高了生产效率，缩短了生产周期，降低了生产成本。 在供应链保障方面，公司通过自主研发、设计、生产叶片和发电机，实现核心零部件自主可 控。同时公司也与各大主要零部件一线厂商建立了良好稳固的合作关系。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）