2023年三一重能研究报告：产业链能力优秀，双海战略持续发力

一、三一重能：风电智造领航企业，传承三一制造基因

（一）深耕风电领域，产业链能力较强

三一集团重要新能源平台，多年深耕风电领域。2008年公司前身三一电气成立，并 生产了第一台1.5MW风电机组；2017年国内首个生态智慧风场——湖南宁乡神仙岭 风场全部并网发电，并成立三一新能源公司延伸产业链，成立欧洲研究所，接近风 电技术前沿；2018~2021年持续研发新机型，成为国内首家获得“箱变上置”大兆瓦 风机国际认证的整机厂家，趁“抢装”之风迅速崛起；2022年公司成功在科创板挂 牌上市。

风电机组制造为基，上下游全产业链拓展。三一重能主营风电机组的研发、制造与 销售，风电场设计、建设、运营管理以及光伏电站建设运营管理业务，在具有风电机 组制造能力的基础上，向上游拓展了叶片、发电机、齿轮箱、变流器、主控系统、变 桨系统和轮毂等核心零部件的制造能力，并保留了叶片和发电机的自主制造；向下 游拓展了风电场的建设、运营管理业务以及光伏电站运营管理业务，具备EPC总包 业务和工程勘察设计能力，并通过择机转让风电场实现投资收益。

管理层多为技术出身，与三一集团联系紧密。截至2023年8月4日，公司实控人梁稳 根持有公司46.53%的股权，与其他10位一致行动人合计持有公司78.65%的股权，股 权结构稳定。管理层中，梁稳根、唐修国、周福贵、李强、向文波和丁大伟等人有材 料或机械工程背景，大多出自三一集团体系。

（二）趁“抢装”东风快速成长，盈利能力改善明显

乘“抢装潮”之风，风机业务规模快速上升。公司2017-2022年的营收CAGR达到 51.10%，公司自2020年起风机业务取得较高增长，营业收入、净利润维持高增速， 充分享受“抢装潮”红利；在2021年开始的行业下行期中依然保持增长，印证公司 具备较强的竞争力和抗波动能力；公司23Q1营收15.64亿元，同比-23.66%，归母净 利4.82亿元，同比-19.15%，主要原因系交付订单属三北地区，受气候影响开工较晚， 风机交付速度较同期有所下降。

风电机组业务为公司主要收入来源。2020年前，公司风机制造收入有所波动，发电 收入与风电服务收入增速较高；2020年以后，风机制造业务成为公司主要收入来源， 且风力发电收入与风电建设服务收入占比有所提升。

19年以后风机“大型化”趋势明显。从风机的销售结构来看，公司2020年仍以2.5MW 风机为主，3.XMW风机占比约为20%；2021年3.XMW及以上型号风机出货占比已超 过75%，2022年4.XMW及以上型号风机出货占比超过70%。

风机制造毛利率近年温和下降。近年公司风电机组及配件业务毛利率维持在25%左 右，近年来受陆上风电补贴退出后风机投标、销售价格有所回落影响，毛利率有所 降低；公司23Q1毛利率与净利率均有明显修复，主要原因系一季度交付的风机订单 主要是去年价格相对较高的分散式项目，同时降本增效工作较去年提前推进；2023 年全年交付的订单主要为22年中标项目以及23年上半年中标的少许项目，根据公司 5月份发布的投资者关系活动记录表，公司对全年风机业务毛利率指引为15-20%左 右，预计下降幅度为3~8pct。

公司费用控制良好，注重研发投入。2018-2022年，随着公司业务规模大幅上涨，降 本提效和费用控制能力逐步提升，费用率逐步下降；23Q1费用率有所上升，主要是 因为一季度销售收入较低，导致费用率相对较高；公司持续加大研发投入，在整机 大型化、零部件轻量化、核心零部件升级、风电场数字化运营等方面持续研发攻关， 研发费用率和增长率均维持在较高水平。

二、风电行业：国内竞争格局改善，出海箭在弦上

（一）风电为碳中和主力，各国规划积极

全球风电经历过原材料上涨的不利冲击后，23年有望开始恢复性增长。根据全球风 能协会（GWEC），由于受到“俄乌战争”原材料价格的大幅上涨以及中国“抢装” 的结束，2022年全球风电装机77.6GW，同比-17.09%，其中陆风装机68.8GW，同 比-5.10%，海风装机8.8GW，同比-58.29%。

国内陆风恢复性增长，海风期待政策明朗。根据中国风能委员会（CWEA），吊装口 径，22年我国陆上风电新增装机44.67GW，同比+7.79%，同期海上风电装机5.16GW， 同比-64.36%；进入23年，随着三批“沙戈荒”大基地、九大风电大基地全面推进建 设，千乡万村“风电下乡”以及“以大换小”旧改市场进一步释放，陆上风电预计将 进入正常发展轨道，海风受到“单30”等政策的影响，发展弱于之前预期，期待政 策进一步明朗。

碳中和驱动下，多国对风电积极推进。根据CS Wind的整理，欧洲风电规划容量规 模较大，到2030年英国、德国、荷兰和法国等欧洲主要国家共计规划了92GW的陆 风和111GW的海风装机，并公布了诸如缩短海风装机环境许可审批时间的法案加速 风电发展等政策支持；美洲着重发展陆风，预计到2030年美国和巴西每年陆风装机 容量分别都将超过3GW，巴西将海风和氢能作为风电发展的额外驱动力；亚太地区， 越南为风电新星，近年大力发展风电的同时规划到2030年实现16GW陆风和7GW海 风装机，日本规划到2040年实现45GW海风装机。

未来各国陆上风电装机有望进入平稳增长，新兴市场保持较高增速。据GWEC预测， 我国未来五年仍将是全球陆风装机的最主要市场，23-27年间预计将维持至少每年约 60GW的陆风装机规模；北美和欧洲市场预计将进入平稳的增长阶段；同时，非洲、 印度和其他亚太市场等较为新兴的风电市场则会在小基数下进入较快速的增长期。

海上风电方面，亚太市场为前半程的主力，欧美市场将在24年的后半程开启高速增 长。据GWEC，2020年以来，以中国为主的亚太市场成为全球海风装机的主要力量， 2022年亚太、欧洲分别落地了6.3GW和2.5GW的海风装机，而北美市场在2022年并 未进行海风装机；据GWEC预计，在23-27年亚太市场仍将是全球海风装机的主力， 但随着欧美供应链体系的逐渐恢复和审批流程的进行，欧美的海风建设节奏亦将持 续加速，预计欧美海风市场将在2025年进入快速增长期，2023-2027年，亚太、欧 洲、北美的海风新增装机量CAGR预计分别为12.5%、20.2%和73.2%，北美有望在 小基数下获得较大增幅。

（二）欧美风电企业订单饱满，当地可能出现产能缺口

风电需求持续扩张，整机厂商新签订单仍处高位，在手订单规模持续上升。自2020 年起，海外整机厂商考虑到自身积压订单较多，放缓了商业活动，同时叠加疫情、地 缘政治和战争因素的影响，新增订单（尤其是陆风订单）有所下降；但是即使在多重 不利因素的复合影响下，国外整机厂的在手订单仍然呈上升趋势，主要原因在于交 货量不及新增订单量，说明在供应链冲击下业主的建设进度变得缓慢。

以恩德能源（Nordex）为例，2020-2022年期间年产量分别为5786/6686/7463MW， 装机量分别为5546/6679/5221MW，以欧洲客户为主，产销率呈下降趋势。

西门子歌美飒，欧洲区域为主要订单来源，陆风售价较高。在欧洲，西门子歌美飒 的客户主要来自德国、芬兰、瑞典、西班牙等国家，各国的订单相对平均；在美洲， 美国为传统重要客户，加拿大则从2021起成为新兴大客户，2021年和2022年新增订 单MW量占比分别为13%和24%；在亚太地区，印度持续不断向西门子歌美飒下达订 单，除2020年外每年新增订单占比均在10%以上。从陆风新增订单平均售价（ASP）来看，EMEA地区的订单平均价格最高，美洲和亚太地区稍低，2022年全年三个区 域ASP分别为1.30/0.91/0.44百万欧元/MW。

维斯塔斯区域收入有所波动，近年欧洲收入规模较高但新增订单降低。2020年以前， 维斯塔斯主要收入来源于美洲，欧洲新增订单规模逐渐增大；2021年以来，欧洲收 入规模有较大增幅，但美洲逐渐占据新增订单最大比例，预计未来美洲装机和收入 占比将上升，2022年出货前三名分别为美国（50.3%）、巴西（33.8%）和加拿大 （7.2%）；欧洲相对分散，2022年出货前三名分别为芬兰（15.9%）、法国（13.4%） 和波兰（12.8%）。从分区域平均售价来看，2022年美洲和亚太地区ASP有明显上 升，23Q1三区域均有下降，价格出现拐点，风力发电性价比回升。

恩德能源，欧洲为主要业务区域。恩德能源来自欧洲的新增订单金额从2018年的 18.72亿欧元上升至2022年的40.07亿欧元，复合增长率为21.0%，占比也从50%上 升到70%；新增装机容量从849.7MW上升至3667.4MW，复合增长率为44.1%，欧洲 业务开展情况良好，北美需求明显下降，南美需求基本维持。

中国占据全球主要风电机舱组装产能。根据GWEC，2023年中国将拥有98GW的机 舱组装年产能，占全球产能163GW的60%，其中陆风82GW（包括12GW来自维斯 塔斯、西门子歌美飒和GE的OEM产能）、海风16GW（包括1GW来自西方整机厂的 OEM产能），全球产能集中在中国和欧洲。

陆风方面，预计到2026年欧美将出现产能瓶颈。根据GWEC对各地区2023-2030年 的陆风需求预测，如果不建立新的机舱组装产能，预计到2026年欧洲和美国的供应 链将可能出现产能瓶颈。

海风方面，预计欧美在2025~2026年开始出现产能缺口。GWEC估算明年欧洲的产 能将达到11.5GW，亚太地区（除中国）将达到3.7GW；北美和拉美尚无组装产能， GE、维斯塔斯和西门子歌美飒刚刚23Q1宣布了纽约和新西兰的投资；根据GWEC， 欧洲设备制造商在2023-2024年能够与亚太和北美的新兴市场共享闲置的海上机舱 组装产能，不会出现产能缺口；2025年，欧洲已有的组装产能无法支援世界其他国 家的缺产问题；从2026年开始，欧洲组装产能将难以应对欧洲本身的预期需求增长。

关键零部件方面，中国占据了风电叶片、发电机和齿轮箱的主导优势。根据GWEC 统计，2022年中国风电叶片/发电机/齿轮箱产能分别为78/81.25/121GW，占全球总 产能比例分别为60%/65%/75%，全球供应链高度依赖中国。除以上关键零部件，中 国还控制着铸件、锻件、回转支承、塔架和法兰全球市场超过70%的份额，具备齐全 的风电产业链优势。

（三）欧美企业订单积压与盈利压力较大，我国风机出海东风已来

海外头部整机厂商盈利压力较大。近年西门子歌美飒、维斯塔斯和恩德能源风机业 务收入规模有一定波动，总体呈上升趋势，西门子歌美飒海风方面优势较为突出。 2022年西门子歌美飒和维斯塔斯收入有一定下降，主要原因系疫情和俄乌战争导致 的供应链问题和项目建设延后；由于原材料价格上涨和航运费用压力，整机厂商风 机业务的EBIT利润率均呈现明显下降趋势，维斯塔斯下降幅度最大为22.2pct，西门 子歌美飒连续三年亏损，盈利压力较大。根据GE披露的2022年报，GE可再生能源 部门实现营收129.77亿美元，净利润-22.40亿美元，盈利也有压力。

技术方面，我国和国外的差距已经明显缩小。陆上风机方面，国产厂商与国外厂商 的代差已经急剧缩小甚至超越。从各家厂商推出新机型的情况来看，2020年之前， 国产厂商与海外厂商的代差基本维持在1MW左右，Vestas于2019年才推出6MW机 型，西门子-歌美飒2022年才推出6.6MW机型，GE是2020年推出6MW机型，国内主 要厂商诸如金风科技、远景能源、明阳智能均在2020年左右推出6.X机型，在大型化 方面已经与国外巨头相当接近。2022年以来，国产厂商积极研发冲击8~10MW机型， 如明阳智能2022年12月发布的8.5MW机型、三一重能2022年12月完成吊装的 7.XMW平台（最大功率可达8MW）、金风科技2023年4月发布的GWH221-8.X-10和 GWH24X-12.X机型和远景能源2月发布的EN-220/10MW机型等，而国外厂商陆风机 组额定功率仍暂时停留在7.XMW等级。

海上风机方面，国产厂商仍存在2MW以上代差，头部即将突破。从各家厂商推出新 机型的情况来看，2021年，Vestas推出的最大的海上机型为15MW，西门子歌美飒 为14MW，GW也为14MW；国内方面，金风推出的最大机型为12MW，远景推出的 最大机型为8MW，明阳在21年推出了11MW、12MW、16MW机型，中国海装在21 年推出了16MW机型，总体来看，国产厂商在海上风机方面和国外领先厂商仍有2MW 以上的代差。2022年以来，中国海装、明阳智能发布18MW机型，金风和远景则分 别发布16MW和14MW机型，头部将逐步对国外厂商的超越。

我国在性价比方面已经具有一定优势。2020年以来，国外三大整机厂商的陆风平均 售价主要在5000~7000元/kW之间波动，21Q4以来价格呈上升趋势，近两个季度维 斯塔斯和Nordex价格有所回落，而西门子歌美飒价格持续上升。国内风机大型化的 快速推进助力风机迅速降本，从20Q1的3713元/kW下降至23Q1的1706元/kW，与国 外整机商产品相比具有高性价比的优势，成为国内陆上风机出海的有效支撑。此外， 中国的优质供给推动海外市场风电投资成本快速下降，能够刺激海外装机需求、提 升“一带一路”沿线国家对风电建设的重视程度，为风机出海提供双重保障。

产业链企业出海趋势明显。整机环节，金风科技出海布局最为深入，2022年海外收 入占比达9.23%，23Q1海外在手订单共计4529MW，远景、运达也有GW级别签单收 获；基础环节，大金重工已有对英国、法国项目交付，并在5月拿下德国项目104套 单桩共计约42亿元的订单，预计2023-2025海外收入将有较大增长；海缆环节，东方 电缆、中天科技在欧洲和美洲有一定规模的订单，中天科技在2023年接连获取沙特、 墨西哥、巴西、缅甸等风电新兴市场国家订单，在波兰获取的12.09亿订单，海外收 入占比达到15%以上，出海趋势明显。

（四）国内风电：风海陆并行，性价比驱动下持续增长

政策驱动风电招标数据高增，有效支撑来年装机。根据金风科技的不完全统计，2022 年我国市场公开招标量达到98.5GW，同比增长约82%，23Q1市场招标量约26.5GW， 景气度不减。据GWEC预测，我国2023-2030年间每年的陆上风电新增装机量将不低 于60GW，在加总海上风电后的总装机量将保持在70~85GW的区间内，提供坚实的 市场支撑。

风光大基地第三批项目清单正式印发，有力驱动陆风装机量高增。2022年2月，国家 发改委、国家能源局发布《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划 布局方案》，提出到2030年，规划建设风光基地总装机约4.5亿千瓦，其中第一批风 光基地项目容量合计97.05GW；第二批大基地项目主要布局在内蒙古、宁夏、新疆、青海、甘肃等地区，合计368.83GW，正陆续开工建设；第三批大基地项目清单近期 已正式印发实施，内蒙古、甘肃等省份已公布项目清单，风光大基地建设持续升温。

分散式风电政策有望明朗，贡献重要增量。2023年4月，国家能源局印发《2023年 能源工作指导意见》，明确大力推进陆上分散式风电建设，浙江、广西、广东、吉林、 山西、内蒙古、河南、贵州等省陆续发文明确推进分散式风电发展；5月，国家能源 局发文称，豁免部分分散式风电项目电力业务许可，将全国范围内接入35kV及以下 电压等级电网的分散式风电项目纳入许可豁免范围，进一步鼓励分散式风电发展。 根据CWEA测算，全国69万个行政村中，如果选择10万个村庄利用200平米安装2台 5MW风电机组在田间地头、村前屋后、乡间路等零散土地上，全国就可以实现 1000GW的风电装机。根据2021年10月发布的风电伙伴行动具体方案，力争“十四 五”期间，在全国100个县中优选5000个村安装1万台风机，总装机规模达到50GW。

全国待退役改造置换机组需求将超过2000万千瓦。2023年6月5日，国家能源局发布 《风电场改造升级和退役管理办法》，鼓励并网运行超过15年或单台机组容量小于 1.5兆瓦的风电场开展改造升级。陆上风电机组的设计使用寿命一般为20年，据 CWEA测算，2023年退役机组达到980台，装机容量为0.546GW；到2025年将达到 1800多台，装机容量为1.25GW；到2030年将超过3.4万台，装机容量约45GW。据 《我国风电机组退役改造置换的需求分析和政策建议》测算，“十四五”期间累计退 役机组容量达到1.25GW，改造置换机组需求将超过20GW，其中1.5MW以下机组和 1.5MW机组约各一半。

“五大六小”能源央企积极响应“双碳”目标，“十四五”期间新能源装机规划高 涨。进入十三五期间，央企布局风电+光伏产业的步伐加快，凭借雄厚的资金实力和 国资背景，央企和地方国企逐渐成为风电+光伏产业的最大玩家。截至2022年，五大 发电集团均累计持有超20GW风电装机容量，其中国家能源集团持有53.73GW风电 装机量，占其电力装机总量的比例为18.66%，“十四五”期间规划了120GW新能源 装机容量，除光伏外装机约50GW；三峡集团持有16.92GW风电装机，全球可再生 清洁能源装机占总装机96%，国内新能源装机容量超过29GW，在“十四五”期间维 持每年15GW的新能源装机。

海上风电迈入“平价”，多省合计41.6GW项目开展竞配工作。7月17日，福建发改 委发布《福建省2023年海上风电市场化竞争配置（第一批）结果的公示》，进一步 扩张海上风电规模。根据风芒能源不完全统计，截至7月17日已有7个省份共计 41.6GW平价海风项目开展竞配工作，广东、海南、福建尤为活跃。6月16日，三峡 发布江苏大丰800MW风机及塔筒招标，项目进度有望逐步启动。

（五）整机“价格战”有一定缓和，盈利有望进入改善通道

“大型化”为降本的重要手段，陆风放缓海风大型化继续。根据GWEA，2022年中 国陆上新增装机平均机组容量达4.3MW，海上新增装机平均机组容量达7.4MW。目 前，陆上风机最大容量为三一重能2023年2月28日下线的8.5-11MW陆上平台，叶片 长度104米，叶轮直径230米；海上风机最大容量为金风科技在6月28日吊装的 GWH252-16MW海上机组，叶片长度123米，叶轮直径252米。根据《“十四五”中 国海上风电发展关键问题》，未来海上风机单机容量将不断增加，预计2030年平均 单机容量将达到15-20MW。

大型化降本作用明显，带动总安装成本和LCOE进一步降低。单机容量提升的能够摊 薄塔筒桩基、建设运维等非设备成本，提升发电能力，从而降低安装成本和度电成 本。根据IRENA统计，2010-2021年陆风与海风的总安装成本均呈下降趋势，分别从 2044美元/kW和4876美元/kW降低至1325美元/kW和2858美元/kW，整体降幅分别 达35.18%和41.39%。度电成本也维持下降趋势，2021年陆风LCOE为0.075美元/kW， 海风LCOE为0.033美元/kW，十年间整体降幅分别为60.11%和67.65%，全球陆风、 海风项目成本与发电成本均实现较大幅度下降。

陆上风机投标价格企稳。根据金风科技以及我们根据风电头条等公众号对招标项目 的统计，风机价格自2019年底、2020年初开始不断走低且降价速度较快；自22年6 月起，受制于陆风风速及运输半径限制，陆风大型化已经进入阶段性瓶颈期，陆风 招标主力机型集中在5-6.5MW，风机单价下降速度明显放缓，在1700-1800元/kW区 间波动，近期价格已经有一定回暖趋势。

整机厂商盈利处于低位，招标价格企稳叠加原材料价格下降盈利能力有望改善。 2017-2020年，随着陆风补贴即将结束，“抢装潮”开启带动整机销售营收大幅度增 长，三一重能2020年营业收入增幅达893%；自2020年“抢装潮”结束，主要整机厂 商整机销售业务营业收入增速均有不同程度的下降，部分整机厂如金风科技、明阳 智能、电气风电在2022年收入下滑，三一重能增速有所回升。

毛利率与净利率端，目前国内整机厂商风机销售业务部分毛利率普遍偏低且呈下降 趋势，2022年整机销售毛利率行业平均水平为15.7%，净利率行业平均水平为6.1%， 整体盈利能力处于低位。

风场投资有效平滑整机业务波动。各整机厂商均有新能源电站建设运营业务，遵循 “滚动开发”的轻资产运营理念，以“开发一批、建设一批、转让一批”为主要经营 模式，在自主建设的风电场中，部分由公司自行运营并对外售电获得收入，部分在 商业条件合理、转让收益可观的情况下择机对外转让取得投资收益，同时抵消部分 整机业务收入下滑对公司盈利状况的负面影响。金风科技、明阳智能、电气风电和 三一重能均有相关转让业务发生，运达股份尚未公告相关业务。

从利润表“投资收益”科目来看，金风科技投资收益总规模较大且呈上升趋势，2022 年获得23.6亿投资收益，增速较快；明阳智能2022年投资收益有一定减少；三一重 能处于快速上升期；电气风电投资收益保持在较低水平。

从风场投资收益来看，2022年金风科技转让并网风场684.79MW，获投资收益11.19 亿元；明阳智能转让风场收益约为4.47亿元；电气风电转让104MW风场，获投资收 益1.03亿元；三一重能转让318MW风场，获投资收益约7.99亿元。每GW风场投资 收益在10~26亿元范围内波动，金风科技单GW转让收益有所回升，三一重能单GW 转让收益持续上升。

原材料价格初步回落，助力盈利修复。根据GWEC发布的2022全球风能报告，陆上、 海上风电场原材料耗量分别为640吨/MW和221吨/MW，其中钢材和混凝土在风电场 建设中用量最大，钢材在陆上和海上风电场耗量占比分别为24%、90%，混凝土在 陆上风电场耗量占比72%；其余材料主要包括玻璃纤维、碳纤维、铜、稀土等。

自2021年以来，主要零部件环节原材料价格基本均呈现下降趋势。以塔筒环节为例，其主要原料中厚板价格由2021年的5453元/吨下降到2023年6月30日的4105元/吨， 降幅达24.7%，能够很大程度上助力风电机组降本。截至2023年6月底，主要原材料 中厚板 / 混 凝 土 / 钢 坯 / 玻璃纤维 / 铜 / 稀土已较 22 年 最 高 点 下 降 22.7%/13.6%/27.5%/19.9%/8.0% /52.9%，钢材等原材料价格回落将促进塔筒、桩 基、铸件锻件等零部件环节盈利改善，结合招标高涨、中标价格维稳的趋势，我们预 计2023年整机端盈利有望持续修复。

三、成本优势巩固市场地位，双海战略铸成新增长端

（一）一体化布局程度高，成本控制能力强

全产业链一体化布局，增强整体竞争力。公司在风机核心零部件、风机产品及运维 服务、风电场设计、建设、运营等产业链上下游全方位布局，具备强有力的一体化能 力，尤其专注于核心零部件自研自制，具备独立研发生产制造风机叶片、发电机的 能力；公司注重产业链生态建设，通过参股、战配等方式，实现与齿轮箱、轴承等关 键供应商的战略绑定，打造了具有供应安全、成本优势的供应链条；公司通过对潜 力供应商进行指导与帮扶，培养关系过硬的战略合作伙伴，同时拟推动对上下游专 精特新企业的战略投资，形成规模优势、体系优势，进一步降本增效。

协同设计优势实现风机与零件最佳匹配，进一步缩短研发周期降低制造成本。公司 具备叶片与整机一体化的协同设计能力，陆上机组产品全部使用自主研发叶片。公 司能够以度电成本最优为目标，从扫风面积、载荷等方面进行优化设计并进行优选， 实现与各种风况相匹配，达到整机性能的完美应用，从而缩短研发周期实现高效快 速迭代，促进了整机产品减重，降低整机、塔筒及建设成本，提升机组可靠性。公司 在主控系统、能量管理及一次调频等电控设计方面具备全部独立的自主知识产权， 保证核心电气件稳定性并提升了机组电气系统的可靠性。

齿轮箱和叶片价值量占比较高，我们估算自产叶片、电机合计带来9.5%左右毛利率 贡献。根据公司招股说明书中公布的营业成本原材料成本占比，齿轮箱、叶片（树 脂、芯材和玻纤）以及塔筒在风电机组中价值量占比相对更高，其中齿轮箱占比为 23.54%，叶片占比约17.46%，合计达到风电机组成本的41.00%。根据行业内其他 制造风电叶片和发电机的企业毛利率数据，我们测算出2019-2021年公司自产叶片 约分别贡献5.5/8.3/5.2pct毛利率，自产发电机约分别贡献2.3/3.3/4.3pct毛利率，合 计贡献了7.9/11.7/9.5pct的毛利率，叠加生产效率和供应链因素，使得公司毛利率高 出行业平均水平9~15pct。

公司注重研发创新，产品轻量化优势明显。根据公司2022年年报的披露，公司持续 推动4.XMW-6.XMW平台的开发，功率覆盖4.2MW-6.7MW，已在数十个客户风场批 量安装、并网运行；7.XMW-8.XMW平台产品已经完成型式认证和部分测试，已在吉 林某风场批量装机，刷新了全球陆上最大商业化风电机组记录。通过优化叶片结构、 应用玻纤拉挤工艺及材料实现叶片轻量化，通过拓扑优化技术、数字化仿真等实现 结构件轻量化，完成塔筒相关的焊接疲劳、材料特性、结构阻尼等多项试验引领塔 筒轻量化。公司在业内3.XMW-5.XMW机型中，叶轮直径更长、机舱重量更轻、单位 千瓦扫风面积更大，具有大型化、轻量化优势。

持续推动大功率新机型、新部件和降本增效技术研发。2022年，三一重能预计投资 9.10亿元研发919、915、SI-18X625等新机型，瞄准三北中高风速区域、陆上中高风 速区域及长江以北近海区域、中东南部低风速区域等不同地域、不同风速的市场， 积极运用分片式塔筒、超长叶片等新技术推动新机型性能的进一步提升，目前大部 分项目已进入样机试制或定型量产阶段，总体进度向好。此外，公司就风机疲劳荷 载过大、提高发电机功率密度、匹配新研发机型等目的，持续对分片式塔筒、钢混塔 筒、偏航系统、运维体系、发电机、叶片和实验平台等关键技术进行研发，配合新研 机型达到良好的降本提效目的。

公司产品质量有所保证，获得业界多方认可。根据三一重能官方公众号6月13日的推 送，三一重能为华能建设的湖南江永县回龙圩风电场，依托先进的智能控制技术， 结合智能化运维，通过风电机组自适应、气动平衡自检、智能诊断与预防性维护，大 大减少了重要部件损坏与更换概率，保障了风电机组的稳定运行，今年截至目前仅 出现过4次故障，且都在2小时内解除故障，2022年总发电量11909万kWh，机组可 利用率高达99.93%，等效满发小时数2382h，在华能湖南区域排名第一。

从质保费用来看，三一重能在质量保证金占销售收入比例、产品售后运维费用占销 售收入比例在近年来均处于行业低位，说明公司产品质量保持较高水平，售后和运 维费用比较稳定。

（二）背靠三一集团，拿单能力有所保障

三一集团与多方政企在新能源方面深入合作。三一集团多年来以集团名义与河北唐 山市政府、河南新乡市政府、郴州市政府、中国能建、京能集团、蜀道集团等政企单 位就新能源建设发展方面签订了战略合作协议或进行了深入交流，为重能提供有力 渠道支持。三一集团在新疆、北京、沈阳、长三角、珠海、长沙有产业园布局，三一 重工、三一重卡、三一智能制造等集团旗下子公司在河北曹妃甸、河南登封、新疆乌 鲁木齐、辽宁沈阳等各地区有产业园布局。

三一重能重视渠道开拓。2018年以来，三一重能与上海电力、国投电力、华润电力、 中国电力、国电投、华能、大唐、华电、新天绿能、三峡湖南、中核汇能、中广核新 能源、云南能投等能源电力企业和山东平阴县政府、黑龙江桦川县政府等政府机构 签订战略合作协议，大力推进新能源风电领域的项目投资和产业基地建设。

三一集团在全球范围广泛布局，三一重能出海可能取得先发优势。三一集团的海外销售服务网络已遍及全球150多个国家和地区，在美国、德国、印度、巴西建有海外 研发制造基地，拥有13家海外工厂，30多家海外子公司，完成了“一带一路”上的 产业布局。三一重能有机会借助集团在海外当地的布局，率先获得市场渠道、占据 先发优势。

（三）陆风市场后起之秀，“双海”战略静待花开

公司是陆上风电龙头之一，市占率快速提升。公司2022年新增装机容量为452万千 瓦，同比增长40.81%；根据CWEA的统计数据，三一重能在国内市场占有率从2021 年的5.7%升至2022年的9.1%，国内陆上风电市场占有率从2021年的7.8%升至2022 年的10.1%，市场地位进一步提升。公司紧抓时代机遇，短短5年时间市占率从1.2% 快速上升到9.1%，排名从14上升至第5。

公司2022年以来中标份额呈现逐步提升态势，中标均价与行业平均水平接近。根据 风电头条，2022年公司中标项目数量为39个，较2021年提高5个，装机规模从 3848MW提升至6406.5MW，月度份额大多保持在10~25%区间，2022年整体中标规 模占比为8.4%。进入2022年，陆风（不含塔筒）中标均价大多稍低于行业均价，但 含塔筒订单均价则相对高于行业均价。

首台海上风电机组下线，三一“海风”箭在弦上。2022年，为适应平价时代大兆瓦 陆上风机发展趋势，抓住海上风电发展机遇，公司加大了919项目、915项目及SI8X625项目等项目的研发投入；组建了海上营销团队，力争在早日在海上风电市场 实现突破。根据公司官方微信公众号3月的推送，在2022年9月与东营市建立联系后， 2023年2月14日，三一（东营）风电装备产业基地一期项目开工，并在3月31日下线 了三一首台9MW海上机组，历时仅45天。该机组采用箱变上置、高速双馈技术路线， 针对长江以北海域设计，叶轮直径230米，扫风面积4万多平方米是针对7.5米年均风 速、20米水深海上风资源最具性价比的配置。

整机制造厂商在海风市场竞争格局受“属地化”影响较大。由于海风项目投入较大、 审批标准较为严格，地方政府在积极推动本地海风资源开发的同时，希望能够引进 海上风电装备制造企业到当地投资建厂，从而带动就业和经济。因此，已在当地建 设产业园区或计划投资建厂的企业在进行海风项目招投标时具有天然的“属地化” 优势，有利于地方政府招商引资。根据风芒能源和风电头条对于主要整机厂商海风 装备产业园属地和中标项目的统计，在2022年招标的48个海风项目中，中标人在该 省有产能布局的有44个，占比约91.7%；在该市有产能布局的有33个，占比约68.8%， 几乎所有中标整机厂在该省都有产能建设，较高比例的整机厂在该市有产能建设， 说明中标竞争力与当地是否有产能布局密切相关。

三一重能在东营投建的产业基地将为公司带来属地化优势。公司东营产业装备基地 开工建设和产品下线速度较快，从建立联系到开工不到半年，体现了双方友好合作 的强大决心。三一重能东营产业园的投建将有效增强公司在东营以及山东其他地区 海风项目招投标竞争实力。

加速“海外”战略布局，海外订单逐步突破。从2010年开始，三一重能已经开始海 外战略布局，近年来多次和坦桑尼亚、印度、越南哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦等“一 带一路”沿线国家建立友好合作，为当地开发风电资源。

传承三一制造优良基因，铸造重能出海优势。三一集团足迹遍布全球，以三一重工 为例，2020-2022年海外收入占比分别为14.1%/23.2%/45.2%，处于快速提高阶段. 挖掘机械全球市场份额快速提升，根据三一重工半年报的披露，引用 AEM 统计数 据，公司海外市场份额超过 8%，各区域挖掘机市场份额及销量均快速提升，混凝土 泵车双品牌联合市场占有率达 40%；2022年，三一重工开始布局海外灯塔工厂建设， 海外第一座灯塔工厂——三一印尼灯塔工厂投产。三一集团在工程机械制造方面的 能力获得全球认可，三一重能传承三一优良制造基因，能够将工程机械制造能力发 挥到风电重型装备生产上，铸造出海质量优势、价格优势和品牌优势。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）